行业与公司 * **行业**：AI硬件、消费电子、半导体（AI芯片）[1] * **公司**：苹果、谷歌、英伟达、三星、字节跳动（豆包手机）、中兴、亚马逊、Meta、华为[1][2][4][12][14][16][19] 核心观点与论据 * **AI手机雏形已现，Agent应用是未来方向** * 字节跳动与中兴合作的豆包手机展示了通过自然语言指令处理外卖、出行、打车、订机票等日常任务的AI助手应用[1][12] * 其交互方式比早期点击屏幕更成熟，类似苹果Siri的升级方向[1][12] * 预计2026年苹果、三星、谷歌将跟进Agent应用[1][12] * **AI端侧运行面临挑战，硬件创新是关键** * AI手机端侧运行中小参数模型面临散热、续航和内存瓶颈[1][13] * 未来可能通过蒸馏高参数模型来解决[1][13] * 苹果在硬件创新方面更具看点，因其受存储涨价影响小于安卓链[13] * 苹果在手机硬件升级上略滞后于安卓，预计2026年将把更新的散热VC均热板设计渗透到更多机型[14] * 苹果正逐步推广容量更大、更安全的钢壳电池技术，预计2026年延续至更多机型[4][15] * **ASIC与GPU将长期共存，共同推动AI基础设施** * **ASIC（如谷歌TPU）**：通过牺牲通用性来极致加速特定算法，降低总体应用成本（TCO优势），适合固定或类固定模型任务[1][5][7][9] * **GPU（英伟达）**：保留灵活性以服务全行业开发者[1][5][7] * 短期内ASIC不会完全取代GPU，两者将共同推动AI基础设施迭代[1][9] * 短期内谷歌TPU要达到与英伟达GPU相同效率难度较大，主要因软件生态（如PyTorch+ CUDA）不兼容[10] * **英伟达持续强化其生态优势** * CUDA toolkit 13.1版本是20年来最大更新，首次将Tensor Core函数抽象到Python层级，提升开发者生态易用性，以应对大模型发展趋势[1][8] * **全球AI算力投资节奏快，云端需求强劲** * 全球AI算力投资节奏非常快，模型端创新不断（如即将发布的Gemini 3、GPT-5.2等）[1][11] * 云端算力需求依然强劲[11] * 预计2026年创新节奏不落后于2025年[1][11] * 预计到2026年，北美四大CSP厂商CAPEX投资额可能达到6000亿美元，占经营现金流比重约90%[3] * **AI推动声学器件升级，耳机市场迎来新增长** * AI手机升级增加对高性能MEMS麦克风的需求，以提升语音交互精准度[4][16] * 随着Agent交互普及，对语音指令精准度要求将进一步提高[16] * 耳机有望因Agent接管手机功能而重新成为高粘性产品，带动新一轮增长[17] * 一家北美消费电子巨头计划2026年上半年发布带传感器的新款TWS耳机，可能引领新设计浪潮，带动SoC、声学器件等产业链增长[4][17] * **AI眼镜是理想的交互方式，多家厂商将试水** * AI眼镜被视为信息交互最理想方式之一[18] * 未来3-6个月内，多家手机及大模型厂商将尝试推出1-2款AI眼镜进行市场试水[18] * 长期看，具备显示功能的眼镜将成为趋势[19] * Meta虽调整VR预算，但仍坚定投资AI眼镜领域，看好其C端变现潜力[19] 其他重要内容 * **市场反应与影响**：尽管市场对AI手机热度不高，但豆包手机的推出具有深远意义，将加速AI端侧设备的推广和落地[2] * **投资机会关注点**： * 关注海外几大OS生态系统（如苹果、谷歌）的AI手机产品进展[20] * 在存储涨价背景下，重点关注苹果及其供应链的硬件创新机会（散热、内存、电池等）[20] * 新终端形态（如耳机、眼镜）是值得关注的重要投资方向[20]

核心观点 - 海外科技巨头财报验证AI算力高景气度持续，北美四大云服务提供商2025年第三季度资本支出接近1200亿美元，同比增速普遍超过50%，TrendForce将2025年全球八大主要CSPs资本支出总额同比增速从61%上修至65% [2] - 谷歌推出性能最强的TPU芯片Ironwood，并获得Meta潜在数十亿美元订单，显示ASIC在高性能算力市场竞争力提升，但短期内英伟达通过“GPU+CUDA+生态”构建的通用计算平台仍保持基础地位 [3] - 行业维持“优于大市”评级，建议12月关注AI算力基础设施、端侧设备及商业航天等方向，看好光器件光模块、通信设备、液冷及运营商等高股息资产 [4] 11月行情回顾 - 11月通信（申万）指数上涨1.85%，表现强于大市（沪深300指数下跌2.46%），在申万31个一级行业中排名第6名 [1][12] - 细分领域中，光器件光芯片、运营商表现相对靠前，涨幅分别为14.00%、2.18% [24] - 个股方面，长光华芯（58.52%）、腾景科技（49.66%）、光库科技（36.11%）涨幅居前 [1][24] 海外财报彰显算力景气度 - 英伟达2025年第三季度财报营收达570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，环比增长25% [31] - 谷歌、微软、Meta、Amazon四大云厂2025年第三季度资本支出合计接近1200亿美元，同比增速普遍超过50%，TrendForce预期2026年合计资本支出将推升至6000亿美元以上，同比增速达40% [2][30] - 英伟达预计将出货2000万块Blackwell芯片，远超上一代Hopper架构芯片生命周期内400万块的出货量 [33] 谷歌TPU竞争力分析 - 谷歌发布Gemini 3.0系列大模型，在Humanity's Last Exam测试中得分高达41.0%，显著超越竞争对手 [56] - 谷歌推出第七代TPU芯片Ironwood，相较于前代TPUv5p峰值性能提升约10倍，单芯片训练和推理性能超过v6e四倍以上 [57] - Meta计划在2027年将谷歌TPU芯片引入其数据中心，潜在交易规模或达数十亿美元，谷歌正打造“AI超级计算机即服务”的全新模式 [3][57][61] 12月行业展望与投资建议 - 12月重要行业活动密集，包括2025全球创新展、火山引擎FORCE原动力大会等，XREAL联合谷歌发布Project Aura眼镜，朱雀三号火箭预计于上旬发射 [69][70][74][78] - 投资主线一：全球AI投入军备竞赛加速，算力基础持续受益，推荐关注光器件光模块（中际旭创等）、通信设备（中兴通讯等）、液冷（英维克等）、端侧（广和通等） [4][79] - 投资主线二：三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值显著，建议长期配置 [4][79] - 12月推荐组合为中国移动、中际旭创、英维克、中兴通讯、广和通 [79]

人工智能生态系统转型 - 人工智能生态系统正从训练阶段向推理阶段转型，推理需求激增成为超大规模科技公司的强劲收入引擎 [1] - 数百万用户频繁与人工智能助手交互，使得推理成为OpenAI、谷歌等提供商的核心焦点，需要更多加速器、网络设备和互联产品以满足持续增长的需求 [1] - 博通、英伟达、字母表、微软等公司指出人工智能推理需求激增，这一快速增长将推动2026年下半年定制芯片需求上升 [1] 博通的竞争地位与机遇 - 博通凭借成功的关键要素，稳固其人工智能领域"明确老二"的地位，人工智能业务收入远超迈威尔和超威半导体等小型同行 [1][19] - 公司从推理增长曲线中看到机遇，推理领域的迫切需求可能会推动2026年下半年XPU需求加速增长 [5] - 首席执行官在最近一个季度强调，公司新增了一位客户，并获得了超过100亿美元的XPU订单，预计2026财年人工智能业务收入展望将显著改善 [5] 定制芯片的成本与性能优势 - 博通定制加速器在推理任务中的成本通常仅为英伟达GPU的数分之一，且其定制芯片的性能每一代都在持续提升 [2] - 大型科技公司通过优化算法可以从大型语言模型中榨取更高性能，这有助于降低成本同时提高特定工作负载的产出 [2] - 英伟达商用GPU的制造成本估计约为3000至5000美元，而售价却高达25000至30000美元，大型科技公司的目标是通过降低硬件成本和优化工作负载来削弱英伟达的定价权 [2] 网络产品与集群部署 - 博通致力于通过战斧6号交换机保持在网络领域的领先地位，这是行业首款102.4太比特每秒的以太网交换机，带宽较上一代翻倍 [9] - 战斧6号使10万个以上人工智能加速器的集群仅需两层架构即可部署，通过更低的延迟、更高的带宽和更低的功耗提供更出色的性能 [10] - 行业正从英伟达的GPU+InfiniBand锁定生态系统转向以太网，这一趋势利好博通，英伟达新的Spectrum-X以太网业务年化收入达100亿美元 [8] 财务表现与增长前景 - 第三季度营收达159.5亿美元，同比增长22%，环比增长6.3%，创季度营收历史新高，管理层给出第四季度营收指引为174亿美元，同比增长23.8% [11][12] - 人工智能半导体业务营收同比激增63%，达52亿美元，占半导体业务收入的57%，占公司总营收的33%，管理层指引第四季度人工智能业务收入为62亿美元，环比增长约19% [13] - 假设公司在2027财年能够维持超过60%的同比增长，那么其人工智能业务收入将接近540亿美元，占公司总营收的比例约为50% [5] 盈利能力与现金流 - 非GAAP每股收益同比增长36.3%，超过22%的营收增长，2026财年调整后每股收益预计同比增长37.9%，达9.31美元 [16] - 公司实现均衡的盈利能力，调整后息税折旧摊销前利润率为67.1%，调整后净利润率达52.7% [14][18] - 自由现金流同比增长46.6%，达70.2亿美元，自由现金流利润率为44%，现金储备达107亿美元，债务降至642亿美元 [18][22] 行业趋势与客户动态 - 大型科技公司在博通的定制芯片客户名单中占据重要地位，包括谷歌和元宇宙，字节跳动于去年夏天成为第三大客户，公司在第三季度还新增了一位客户 [2] - 行业正迈向百万级以上加速器集群的目标，公司三位超大规模客户（现已增至四位）均计划在2027年底前部署100万个XPU集群 [8] - 谷歌宣布其第七代张量处理单元Ironwood是首款专门为推理设计的TPU，提供两种配置，其中9216芯片的性能高达42.5艾字节每秒 [4]

股价表现与市值里程碑 - 谷歌母公司Alphabet股价在11月25日美股盘前飙升2.4%至326美元，刷新历史新高，过去五个交易日累计涨幅超11.5%，近一个月涨幅高达22% [1] - 截至11月24日收盘，Alphabet市值约为3.84万亿美元，位列全球第三，若较前一日收盘价再上涨不到5%，即可突破4万亿美元大关 [1] - 2025年年初至今，谷歌股价涨幅高达87.79%，在“科技七巨头”中表现最为耀眼，遥遥领先于英伟达的35.94%、微软的12.46%、苹果的10.18%等 [1] 创始人财富变动 - 股价持续飙升推动两位创始人拉里・佩奇财富达到2684亿美元，成为全球第二富豪，谢尔盖・布林财富达到2488亿美元，位列第三，成功超越亚马逊创始人贝索斯 [4] AI模型Gemini 3的突破 - 谷歌发布新一代人工智能模型Gemini 3，凭借卓越的速度、性能和功能获得业界广泛赞誉，在多项测试中表现优于OpenAI的ChatGPT-5 [7] - Gemini 3在多项基准测试中表现突出，例如：Humanity's Last Exam学术推理测试达37.5%（无工具）和45.8%（使用搜索和代码执行），ARC-AGI-2视觉推理达31.1%，AIME 2025数学测试达95.0%（无工具）和100%（使用代码执行）等 [9] - 新模型的发布回击了“谷歌已大幅掉队”的质疑，自11月18日发布以来，谷歌股价已累计上涨超12% [14][15] AI芯片业务进展 - The Information报道称，Meta Platforms正考虑于2027年在其数据中心使用谷歌的AI芯片，这笔潜在交易对谷歌可能价值数十亿美元 [9] - 谷歌第七代TPU“Ironwood”是目前性能最强大、能效最高的定制芯片，若Meta选择谷歌TPU而非英伟达产品，可能让谷歌抢占英伟达约10%的年收入份额，带来数十亿美元新增收入 [10] - 谷歌云AI基础设施负责人透露，为满足AI服务爆炸式需求，公司必须每6个月将计算能力翻倍，并预计未来4-5年内需实现1000倍的算力增长 [10] 行业竞争与英伟达回应 - 针对谷歌AI芯片可能撼动其统治地位的担忧，英伟达回应称其技术依然“领先全行业整整一代”，并强调其平台兼容所有AI模型 [10] - 英伟达指出，其Blackwell架构芯片在性能、通用性和互换性上相比谷歌针对特定功能设计的ASIC更具优势，并凭借GPU占据AI芯片市场90%以上份额 [11] - 谷歌不对外出售其TPU芯片，而是用于满足内部需求，并允许其他公司通过Google Cloud租用算力，市场对定制TPU和英伟达GPU的需求都在加速增长 [11] 公司战略转折与市场信心重塑 - 谷歌通过深耕自研芯片逾十年，TPU芯片被用于训练Gemini模型，成为最好的“活广告”，公司正通过云服务大力推广TPU算力以吸引客户 [16] - 今年9月，联邦法官就2020年针对谷歌搜索业务的反垄断诉讼做出裁决，谷歌相对“毫发无伤”地度过危机，避免了Chrome浏览器被强制出售的风险 [17] - 沃伦・巴菲特旗下的伯克希尔・哈撒韦公司上季度建仓Alphabet，持仓价值约43亿美元，表明了市场对公司的强烈信心 [18] 核心搜索业务表现 - 第三季度搜索收入跃升15%，表明生成式AI并未动摇谷歌搜索广告的核心盈利根基，反而促使用户进行更多搜索 [20] - 公司正在测试“AI模式”下的广告投放，这种类似聊天机器人的搜索形态正逐渐接近谷歌对未来搜索终极形态的构想 [20]

股价表现与市值 - 谷歌母公司Alphabet股价在11月25日美股盘前飙升2.4%至326美元，刷新历史新高[2] - 过去五个交易日累计涨幅超11.5%，近一个月涨幅高达22%[2] - 年初至今涨幅达87.79%，在科技七巨头中表现最佳，远超英伟达的35.94%、微软的12.46%、苹果的10.18%[2] - 截至24日收盘，公司市值约为3.84万亿美元，位列全球第三，距4万亿美元市值大关仅差不到5%的涨幅[2] AI模型突破 - 新一代人工智能模型Gemini 3凭借卓越速度、性能和功能获得业界广泛赞誉，在多项测试中表现优于OpenAI的ChatGPT-5[9] - 在Humanity's Last Exam基准测试中，Gemini 3 Pro得分37.5%，高于GPT-5.1的26.5%[10] - 在AIME 2025数学测试中，Gemini 3 Pro得分95.0%，使用代码执行后达100%[10] - 在LiveCodeBench Pro编程测试中，Gemini 3 Pro的Elo评级达2,439，高于GPT-5.1的2,243[10] - 模型发布后直接推动股价走高，自11月18日发布以来股价累计上涨超12%[20] AI芯片业务进展 - Meta Platforms正考虑于2027年在其数据中心使用谷歌AI芯片，潜在交易价值数十亿美元[10] - 谷歌第七代TPU"Ironwood"是目前性能最强大、能效最高的定制芯片[10] - 该交易可能让谷歌抢占英伟达约10%的年收入份额，带来数十亿美元新增收入[11] - 谷歌云AI基础设施负责人透露，为满足AI服务需求，公司必须每6个月将计算能力翻倍，预计未来4-5年内需实现1000倍算力增长[12] 市场竞争态势 - 英伟达回应称其技术依然"领先全行业整整一代"，并强调平台兼容所有AI模型[14] - 英伟达占据AI芯片市场90%以上份额，但谷歌自研芯片近期受到更多关注[15] - 谷歌不对外出售TPU芯片，而是通过Google Cloud租用算力，同时支持TPU和英伟达GPU两种硬件[16] - 英伟达CEO透露，谷歌DeepMind CEO确认AI"缩放定律"依然有效，将进一步推高市场对芯片需求[17] 公司战略转变 - 谷歌将Gemini 3快速集成到搜索服务的决策，激发了市场对AI商业化前景的强烈信心[9] - 公司深耕自研芯片已逾十年，TPU芯片被用于训练Gemini模型，成为最好的"活广告"[21] - 第三季度搜索收入跃升15%，表明AI并未动摇搜索业务根基，反而促使用户进行更多搜索[25] - 生成式AI正推动公司测试"AI模式"下的广告投放，逐渐接近未来搜索形态的构想[25] 外部环境利好 - 联邦法官就反垄断诉讼的处罚裁决相对温和，允许谷歌继续向合作伙伴支付费用保持默认搜索地位[23] - 沃伦·巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司上季度建仓Alphabet，持仓价值约43亿美元[24] - 包括Salesforce CEO在内的行业领袖纷纷转向谷歌产品，标志着公司成功重塑市场信心[19]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 算力需求高速增长是长期确定的行业趋势 两大标志性事件共同验证算力景气度[1][24] - 英伟达与OpenAI合作部署至少10吉瓦AI数据中心 投资规模达1000亿美元[1][25] - 阿里巴巴提出ASI三阶段演进路线 明确算力投资的技术发展语境[3][27] - 生成式AI竞争转向算力基础设施军备竞赛 全产业链将受益[7][30] 行业动态分析 国际巨头合作动态 - 英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元 部署数百万颗GPU[1][25] - 首阶段1吉瓦系统预计2026年下半年部署在Vera Rubin平台[1][25] - OpenAI周活跃用户超7亿 算力资源不足成为发展瓶颈[2][26] - OpenAI公布1万亿美元全球计算基础设施扩张计划[35] - 与甲骨文 软银合作在美国新建五个AI数据中心[36] 技术演进路径 - 阿里巴巴明确ASI三阶段演进路线[3][27] - 智能涌现阶段：已基本实现 具备泛化智能基础[6][29] - 自主行动阶段：当前阶段 AI掌握工具使用和编程能力[6][29] - 自我迭代阶段：终极目标 对算力提出无止境需求[6][29] - Token是未来的电 新AI计算范式需要更稠密算力[7][28] 国内投资布局 - 阿里巴巴推进3年3800亿元AI基础设施建设计划[7][28] - 到2032年阿里云全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍[7][28] - 四季度国内CAPEX提振可期[7][28] 市场表现与行情 - 通信板块下跌1.6% 表现劣于上证综指[20][23] - 量子通信上涨0.8% 运营商上涨0.2%[21][23] - 光通信下跌1.4% 通信设备下跌1.8%[21][23] - 中威电子上涨34.63%领涨板块[22] 细分领域投资机会 光通信与硬件基础设施 - 硅光市场规模将从2024年2.78亿美元增至2030年27亿美元 CAGR达46%[39] - 光模块行业龙头中际旭创 新易盛等被重点推荐[8][30] - 光器件"一大五小"：天孚通信 仕佳光子 太辰光 长芯博创 德科立 东田微[8][19] 算力设备与国产产业链 - 算力设备包括中兴通讯 紫光股份 工业富联等[9][16] - 国产算力产业链关注寒武纪 海光信息等[19] - 液冷环节推荐英维克 申菱环境等[8][9] 新兴技术领域 - 摩尔线程科创板IPO过会 计划募资80亿元[41] - 2025年上半年营收7.02亿元 预计2027年实现盈利[42] - 星测未来获数千万元A轮融资 发力太空算力基础设施[43] 重点公司业绩预测 - 中际旭创2025年预计EPS 8.56元 对应PE 48.33倍[11] - 新易盛2025年预计EPS 8.95元 对应PE 41.78倍[11] - 天孚通信2025年预计EPS 2.69元 对应PE 64.57倍[11] - 沪电股份2025年预计EPS 1.91元 对应PE 37.61倍[11] - 英维克2025年预计EPS 0.63元 对应PE 126.97倍[11]

网龙公司分析 - 网龙2025年上半年营收23.8亿元人民币，同比下降28%，毛利17亿元，同比减少24.7%，毛利率提升2.9个百分点至69.5%[5] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，但经营利润率环比回升至28.8%，MAU同比增长11%[6] - 教育业务收入6.4亿元，受客户预算收紧影响，公司正开拓新兴市场应对挑战[7] - 公司财务状况稳健，账面净现金23亿元人民币，持有12,000枚以太币，承诺一年内向股东提供不低于6亿港元回报[5] - 目标价调整至20.24港元，较当前股价有71%上升空间，维持买入评级[8][12] - 2025年预测EPS下调25%至1.004港元，2026年预测EPS下调22%至1.175港元[2] 多邻国公司分析 - 多邻国股价回调48%，因AI叙事反噬与竞争门槛下移，Q2 MAU环比下滑1%，美国8月预订量下滑8.1%[14] - MAU天花板测算为1.6亿，当前1.28亿已过快速发展阶段，年付费用户占比90%但跨年续费率仅30%[18][34] - AI策略引发用户反弹，CEO激进表述导致Reddit负面评论如潮，课程质量受质疑[14][51] - 苹果AirPods实时翻译功能支持多语言，直接冲击多邻国"学会外语以便交流"的基本逻辑[18][19] - 估值EV/EBITDA去化区间40-65%，当前处于40.2x但仍有向下空间[16][64] 科技行业趋势 - 推理应用驱动算力投资，国产算力产能瓶颈突破，2026年预计放量，华为发布昇腾芯片路线图[72][73][82] - 光模块需求攀升，2026年1.6T光模块预期出货超1,000万只，800G超4,000万只[75] - 端侧AI硬件发展，Meta发布AI智能眼镜，OpenAI计划推出AI硬件如音箱和眼镜[77][82] - NAND存储涨价，SanDisk调涨报价10%，长江存储预计跟进，消费SSD需求疲弱但产能排挤导致价格上涨[79] - 模拟芯片国产替代加速，商务部对美进口模拟芯片反倾销调查，终端价格小幅上涨10-20%[79] 宏观经济与策略 - 联储议息会议分歧巨大，鸽鹰之比9:8，点阵图26年置信度下降，市场短期乐观但长期不确定[86][88] - 核电组合一周涨幅显著，上游Cameco涨12%，中游Centrus Energy涨40%，下游Oklo涨72%，产业政策支持趋势不改[86] - 量子计算板块普涨，Qbts涨60%，IonQ涨31%，Rigetti涨59%，技术成熟预期约20年但事件驱动股价[90] - 以太坊质押收益率从3.5%降至2.5%，质押比率提升至31%，但缺乏催化剂，溢价率升至56.9%[91][92]

行业与公司 * 行业涉及国产算力芯片、液冷散热、光模块及海外算力链[1][2][3][4] * 公司包括腾讯、快手、中国移动、英伟达、Vertiv、Virtu、台达、英维克、思强新材、飞荣达、申菱环境、高澜股份、中科曙光、曙光数创、浪潮、超聚变、新华三、紫光股份、联想、中兴通讯、工业富联、中际旭创、新易盛、源杰科技、Lumantum、Coherent、中地数创、光迅科技、腾景科技等[1][2][4][20][21][22][29] 核心观点与论据 国产算力芯片进展 * 国产算力芯片需求端增长显著 腾讯元宝及快手等核心应用tokens消耗量相比去年增长几十倍[2] * 中国移动算力服务器招标主要由国产芯片企业获得 订单金额均超亿元级别[1][2] * 国产算力芯片硬件性能和技术成熟度与英伟达等领先企业仍有差距 产能和良率是快速上量的挑战[1][4] * 大厂逐渐接受全国产供应链芯片用于应用 商业化落地取得进展[2][4] * 多家企业计划在2026年推出新一代芯片 进一步提升整体竞争力[2] * 国产算力链发展需催化因素 如AI模型大规模部署带动CSP厂商资本开支增长 2026年同比可能增长50%以上[10][11] * 国产AI芯片和机柜级解决方案若跑分指标与海外H卡直接替换 将提升市场对国产硬件系统份额超过50%的预期[10][11] 液冷散热技术 * 液冷技术受益于数据中心对高效散热需求 具有高效、环保等优势 具备长期增长潜力[1][6][7] * 芯片及服务器功率上升推动液冷配置率提升 英伟达A100单颗功耗约400瓦 GB300芯片功耗达1400瓦 国内AI芯片功耗向300-500瓦区间迈进[13] * Vertiv预测到2029年单个AI GPU机柜功率可能超过一兆瓦 行业平均机柜密度提升至50千瓦以上 推动液冷渗透率增长[1][13] * 2024年中国液冷服务器市场规模约24亿美元 同比增长67% 出货量23万台 预计未来五年复合增速47% 到2029年达162亿美元[16] * 预计2026年、2027年全球AI服务器液冷市场规模分别为31亿美元和86亿美元 接近翻三倍[16] * 液冷系统产业链包括冷板、快速接头、分液器及CDU等环节 GB200L72单机柜液冷成本约7.3至8.3万美元[19] * 英维克快速接头产品被列入英伟达NGX生态系统合作伙伴 中科曙光子公司曙光数创具备浸没式液冷热板技术优势[21] 光模块市场 * 光模块市场受业绩预期和关税下调影响 估值从前向12倍PE修复至15-16倍PE 仍是全球最便宜的AI核心资产之一[3][24] * AI产业发展推动光模块需求 头部模型厂商和科技巨头加速迭代和应用模型产品 谷歌Token消耗数量大幅增长 海外云厂商资本开支和投资不降反增[25] * 2025年内整体需求持续旺盛 部分头部厂商四季度订单上修 2026年市场需求指引不断上调 已有海外客户给出2026年下半年至2027年需求框架[26][27] * 投资者对头部海外链光模块企业2026年PE估值接受度提升 从2025年初11-12倍提升至当前16倍左右 有望朝20-25倍前向PE推进[28] 海外算力链 * 英伟达创新节奏加快 下半年或再推GTC大会 三季度业绩展望应符合预期或偏积极[1][12] * 海外算力链核心个股表现不俗 业绩兑现预期确定性较强的公司突出 受益于持续增长的数据中心建设及AI应用需求[8] * 海外算力链在2026年至2028年业绩增长确定性明确 仍是市场交易主线之一[29] * 推荐市占率较高的头部光模块企业如中际旭创和新易盛 以及硅光方向上的源杰科技[29] * OCS业务已实现首笔收入并预计持续增长 建议关注相关OCS产业链标的中地数创、光迅科技、腾景科技等[29] 其他重要内容 * DeepSeek V3.1兼容UE8、M0FP8数据类型 有助于缓解计算能力不足 但需硬件原生支持以避免系统通信开销增加 需软硬件协同优化[1][5] * 适配工作将从推理阶段开始 逐步扩展到训练阶段[9] * 2024年英伟达R系列芯片出货量预计72万颗 2025年和2026年英伟达GPU对应液冷市场空间分别达26亿美元和73亿美元 几乎翻三倍 占整体AI液冷需求80%以上[17] * ASIC及其他AI加速芯片2025年和2026年出货量预期分别为450万颗和810万颗 对应液冷市场规模约5亿美元和12亿美元[18] * 2024年中国主要五大服务器厂商浪潮、超聚变、新华三、紫光股份及联想占据85%以上国内市场份额[22] * 投资者应重点关注有能力进入海外供应链尤其是英伟达名录中的厂商、国产算力链有布局的厂商以及中游服务器板块[23]

恒大被罚，证监会继续调查中介机构 - 恒大地产被证监会罚款41.75亿元，其中欺诈发行罚款41.6亿元，年报虚假记载罚款1000万元，违法信披罚款500万元 [2] - 许家印被罚款4700万元并被终身禁止进入证券市场，其中欺诈发行罚款3000万元，年报虚假记载罚款1500万元，违法信披罚款200万元 [2][3] - 其他高管也被处罚，包括时任总裁夏海钧罚款1500万元，时任CFO潘大荣罚款900万元等 [3] 中美运费大涨 - 远东到北欧和地中海航线二季度运力预计损失15%-20%，因船只绕道好望角导致航线拉长 [3] - 德鲁里世界集装箱指数本周涨至每40英尺集装箱4226美元，是去年同期的1.5倍，近三个月上涨约50% [3] - 上海至欧洲和美国集装箱运价本周上涨2%-5%，亚洲港口拥挤导致船只等待3-4天 [3][4] - 上海-鹿特丹航线运价5270美元，同比上涨242%；上海-洛杉矶航线运价5390美元，同比上涨202% [4] 英伟达客户变对手 - 亚马逊云科技自研AI芯片，训练时间从英伟达GPU的13小时缩短至5小时，推理部署所需芯片数量减半 [5] - 英伟达占据AI芯片近80%市场份额，亚马逊云科技仅1.64% [6] - 英伟达护城河来自CUDA软件生态系统，亚马逊正在搭建自己的软件平台Neuron [6] 字节重新做游戏 - 张云帆被任命为字节游戏业务第一负责人，接管沐瞳、朝夕光年和UGC部门 [6][7] - 字节游戏年收入100亿至150亿元，停止出售游戏业务 [7] - 团队调整聚焦"好玩的游戏"开发，解散数百人发行团队，保留不到50人核心团队 [7] 其他行业动态 - 中国对外证券投资规模10984亿美元，其中股权类投资6226亿美元，债券类投资4758亿美元 [9] - 5月官方制造业PMI 49.5%，较4月下降0.9个百分点，大型企业PMI 50.7%仍高于临界点 [10] - 雷诺将与中国企业合作开发售价低于2万欧元的电动车，计划两年内完成 [13] - 空客因零部件和劳动力短缺可能推迟下半年几十架飞机组装，影响全年800架交付目标 [17] - 苹果计划通过大语言模型改造Siri，新系统将能控制应用程序内所有功能，预计9月推出 [19]