投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：业绩彰显经营韧性，分红水平稳步提升[5] - 核心观点：预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.79亿元、51.31亿元、55.3亿元，同比增速分别为4.16%、7.38%、7.76%[6] - 核心观点：当前股价对应的市盈率分别为18倍、17倍、15倍[6] 公司基本数据 - 截至2026年3月27日，收盘价为62.47元，一年内股价区间为60.00元至81.88元[3] - 总市值为85,221.27百万元，流通市值相同[3] - 总股本为1,364.20百万股，资产负债率为39.55%，每股净资产为22.47元/股[3] 2025年财务业绩 - 2025年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%[5] - 2025年实现归母净利润45.88亿元，同比增长5.6%[5] - 2025年实现扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.53%[5] - 2025年第四季度营收为31.07亿元，归母净利润亏损6.86亿元，较2024年同期亏损小幅增加[5] 业务经营分析 - 2025年啤酒业务收入为318.3亿元，同比增长0.79%[8] - 2025年啤酒销量为764.8万吨，同比增长1.46%，对应吨价为4,161.8元/吨，同比下降0.66%[8] - 青岛品牌实现销量449.4万吨，同比增长3.5%，销量占比提升1.2个百分点至58.8%[8] - 中高端以上产品销量为331.8万千升，同比增长5.2%，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，白啤销量位居行业第一[8] - 公司推出“茉莉花白啤”等多款创新产品，持续优化产品矩阵[8] - 区域市场方面，巩固沿黄传统优势市场，北方市场连片发展效应凸显，南方市场依托产品结构优化与渠道突破稳步推进高质量发展[8] 盈利能力与成本 - 受益于原料成本改善，2025年啤酒业务吨成本为2,425.6元/吨，同比下降3.3%[8] - 啤酒业务毛利率同比提升1.61个百分点至41.72%，公司综合毛利率同比提升1.61个百分点至41.84%[8] - 销售费用率同比改善0.51个百分点至13.81%，驱动毛销差提升2.12个百分点至28.03%[8] - 管理、研发、财务费用率分别同比+0.13、+0.06、+0.53个百分点至4.51%、0.38%、-1.2%[8] - 净利率同比提升0.55个百分点至14.5%[8] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为330.23亿元、338.92亿元、347.85亿元，同比增长率分别为1.69%、2.63%、2.63%[7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.79亿元、51.31亿元、55.3亿元[6] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.50元、3.76元、4.05元[7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为14.94%、15.42%、16.09%[7] - 预计2026-2028年毛利率分别为41.23%、41.77%、42.29%，净利率分别为14.86%、15.55%、16.32%[9] - 预计2026-2028年股息率分别为4.04%、4.52%、5.19%[10]