昭衍新药 2025年业绩及业务展望电话会议纪要关键要点 一、 公司财务表现与核心驱动因素 * 2025年公司实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%，主要得益于非人灵长类实验动物（实验猴）价格上涨贡献了4.76亿元的生物资产公允价值变动收益[2][4] * 剔除实验猴公允价值变动影响后，实验室服务及其他业务录得净亏损1.64亿元，主要受前期行业价格战滞后影响，导致收入规模和毛利率下降[2][4] * 2025年公司整体营业收入为16.58亿元，同比下降，主因收入确认滞后：2025年确认的收入主要为降价后的低价位订单，而2024年同期确认了部分高价位订单[4] * 2025年公司整体毛利为3.43亿元，毛利率为20.71%，毛利下滑主要受市场竞争加剧导致的价格下降影响[4] * 2025年公司经营性净现金流为4.45亿元，同比增长31.17%，为公司持续投入提供资金保证[4] 二、 订单与市场景气度 * **订单强劲复苏**：2025年全年新签订单总额达26亿元，同比增长41.3%；其中第四季度新签订单9.6亿元，同比增长118.18%，环比增长54.84%[2][5] * **价格拐点显现**：2025年第四季度新签订单增长中，价格因素的贡献超过一半[2][14]；2026年第一季度，大动物实验价格已基本恢复至价格调整前水平[2][6] * **高景气度延续**：2026年第一季度市场景气度与2025年第四季度基本一致，客户从询单到落单的决策时间缩短，预计全年新签订单将保持较高的两位数增长[2][6][13] * **订单结构优化**：生物药项目订单占比达60%，化药项目占40%[15]；其中ADC（抗体偶联药物）和小核酸项目增速均在50%以上[2][15][16] 三、 实验猴供应与价格 * **供应持续紧张**：实验猴价格从2025年第四季度开始上涨，2026年第一季度市场供应仍然非常紧张，各猴场对价格预期普遍看涨[2][8] * **进口瓶颈**：进口实验猴面临两大瓶颈：1) 海外符合国内实验标准、质量可靠的猴源寻找困难；2) 国内符合新标准的隔离场数量有限，进口猴需排队等待隔离[17]；目前CDE尚无批准使用进口猴进行实验的案例[10] * **公司供应策略**：公司通过自有猴场保障核心供应，对外购和进口猴持谨慎态度，严格评估质量[2][9]；公司采取长期发展策略，注重种群优化与扩增，以保障长期繁育能力[9] * **进口影响有限**：符合标准的东南亚实验猴进口价格已上涨，与国内价差不大，预计对国内市场价格冲击有限[12] 四、 产能与排期 * **产能利用率高**：实验室产能利用率处于较高水平，但未完全满产[7]；当前项目排期约需4到5个月，相比之前有所延长[7] * **产能持续扩张**： * 苏州二期2万平方米设施已陆续投入使用[3][5][7] * 2026年北京将有5000平方米产能投放[7] * 广州大型设施土建已完成，计划2026年装修，预计2027年投入使用[3][6][7] * 公司认为产能规划能够匹配订单增长需求[2][7] 五、 业务与战略布局 * **离岸业务**：2025年离岸外包业务整体数据与2024年基本持平，主要受境外小型生物医药公司融资压力影响[2][14]；公司已重组国际业务部门，增加有海外背景的科学家，以提振外包需求[2][14] * **临床服务**：临床业务目前营收占比不高，但2025年积累了丰富项目经验，能力显著提升；随着“818号文”规范细胞治疗技术应用，预计市场容量增加，公司计划在2026年争取更多订单[16] * **新技术平台布局**： * **类器官技术**：已储备5-6年，重点开发肝脏和心脏领域，已在药效和安评领域有初步应用[3][8][18] * **AI技术**：已应用于病理阅片等环节以提升效率，未来将持续投入[3][8][18] * 公司持续跟踪前沿技术，保持在行业内的领先地位[18] 六、 未来业绩展望 * **报表改善滞后**：由于收入在课题完成后确认，订单价格的恢复预计将在2026年下半年乃至第四季度才会在报表上得到明显体现[11] * **分季度展望**： * 2026年第一季度：交付的仍是此前低折扣订单，收入和毛利率预计无改善[11] * 第二季度：改善有限[11] * 第三季度：折扣较好的订单数量增多，情况优于第二季度[11] * 第四季度：高折扣订单占比提高，预计收入和毛利率将出现较明显改善[11] * **全年展望**：2026年收入会有所改善，但程度不会太强；毛利率改善幅度不会特别大，其更显著的影响将在2027年体现；费用端预计稳定；净利润受猴价波动等因素影响，存在变数[13]