投资评级 - 报告维持豪威集团买入评级，目标价上调至人民币110.00元，收盘价人民币84.06元，潜在涨幅+30.9% [1] - 目标价对应29倍2027年市盈率 [6] - 交银国际科技行业覆盖公司表中，豪威集团评级为买入，收盘价86.30元，目标价110.00元，潜在涨幅27.5%，评级发表日期2026年11月05日 [12] 核心观点 - 3Q26业绩全面超预期，毛利率环比反弹，公司总体经营业绩出现企稳回升迹象 [6] - 期待AI相关新产品开拓新市场，公司正加速推进AI相关新产品落地 [6] - 在消费电子终端需求面临挑战且预计持续较长时间的背景下，公司一方面巩固高端CIS业务确保总体利润率水平，另一方面加大AI相关产品研发力度并积极推动AI相关半导体代理业务 [6] - 乐见公司毛利率企稳趋势，维持买入并上调目标价 [6] 3Q26业绩表现 - 3Q26收入81.2亿元人民币，毛利率30.0%，归母净利润10.8亿元，均超预期 [6] - 3Q26营业收入8,124百万元，同比+4%，环比+7%，较交银预测高5% [7] - 3Q26毛利润2,438百万元，同比+3%，环比+13%，较交银预测高7% [7] - 3Q26净利润1,079百万元，同比-9%，环比+51%，较交银预测高10% [7] - 3Q26基本EPS人民币0.87元，同比-12%，环比+51%，较交银预测高10% [7] - 3Q26毛利率30.0%，同比-0.3个百分点，环比+1.7个百分点，较交银预测高0.6个百分点 [7] - 3Q26净利率13.3%，同比-1.8个百分点，环比+3.9个百分点，较交银预测高0.6个百分点 [7] - 3Q26归母净利润环比+50.5% [6] - 3Q26毛利率环比反弹1.73个百分点，主要受各业务中高端产品收入占比上升带动 [6] 分业务表现 - 前三季度半导体设计销售收入163.5亿元，同比-9.4% [6] - 前三季度半导体代理销售业务收入56.9亿元，同比+55.7% [6] - 由于半导体代理比例上升，前三季度毛利率较同期降1.2个百分点 [6] - 预期智能手机CIS产品中2亿像素的成熟高毛利产品占比有望在2027年继续提升 [6] 新产品与AI布局 - 公司加速产品在智能驾驶、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI、医疗、安防及光通信与AI算力基础设施等领域的渗透 [6] - 持续加大研发投入，丰富产品线矩阵，通过高性能图像传感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等 [6] - 与光通信相关的有源/无源器件或在4Q27开始大规模量产 [6] - 未来拟通过内生增长和外延并购等多种方式持续提供增长动力 [6] - 虽高存储和供应链价格对2027年消费电子/汽车电子需求压制或持续，但存储价格对需求的边际影响或在减小 [6] 盈利预测调整 - 调整2026/27/28年收入预测至289.7/304.2/335.0亿元（前值294.3/343.0/380.5亿元）[6] - 2026E营业收入28,973百万元，较旧预测29,429百万元下调2% [8] - 2027E营业收入30,424百万元，较旧预测34,302百万元下调11% [8] - 2028E营业收入33,503百万元，较旧预测38,046百万元下调12% [8] - 上调毛利率至29.8%/30.9%/30.9%（前值29.7%/30.0%/30.6%）[6] - 2026E毛利率29.8%，较旧预测29.7%提升0.0个百分点 [8] - 2027E毛利率30.9%，较旧预测30.0%提升0.9个百分点 [8] - 2028E毛利率30.9%，较旧预测30.6%提升0.3个百分点 [8] - 调整基本EPS至2.77/3.78/4.19元（前值2.81/3.89/4.50元）[6] - 2026E基本EPS人民币2.77元，较旧预测2.81元下调2% [8] - 2027E基本EPS人民币3.78元，较旧预测3.89元下调3% [8] - 2028E基本EPS人民币4.19元，较旧预测4.50元下调7% [8] - 2026E净利润3,354百万元，较旧预测3,413百万元下调2% [8] - 2027E净利润4,589百万元，较旧预测4,714百万元下调3% [8] - 2028E净利润5,080百万元，较旧预测5,456百万元下调7% [8] - 2026E营业利润率15.4%，较旧预测15.1%提升0.3个百分点 [8] - 2027E营业利润率17.7%，较旧预测16.1%提升1.6个百分点 [8] - 2028E营业利润率17.8%，较旧预测16.8%提升1.0个百分点 [8] - 2026E净利率11.6%，与旧预测11.6%持平 [8] - 2027E净利率15.1%，较旧预测13.7%提升1.3个百分点 [8] - 2028E净利率15.2%，较旧预测14.3%提升0.8个百分点 [8] 财务数据一览 - 2024年收入25,731百万元，同比增长22.4%；2025年收入28,855百万元，同比增长12.1%；2026E收入28,973百万元，同比增长0.4%；2027E收入30,424百万元，同比增长5.0%；2028E收入33,503百万元，同比增长10.1% [5] - 2024年净利润3,323百万元；2025年净利润4,045百万元；2026E净利润3,354百万元，同比下降17.9%；2027E净利润4,589百万元，同比增长36.8%；2028E净利润5,080百万元，同比增长10.7% [5] - 2024年每股盈利人民币2.77元，同比增长492.3%；2025年每股盈利人民币3.37元，同比增长21.7%；2026E每股盈利人民币2.77元，同比下降17.9%；2027E每股盈利人民币3.78元，同比增长36.8%；2028E每股盈利人民币4.19元，同比增长10.7% [5] - 2024年市盈率30.3倍；2025年市盈率24.9倍；2026E市盈率30.4倍；2027E市盈率22.2倍；2028E市盈率20.1倍 [5] - 2024年每股账面净值人民币19.91元；2025年人民币23.23元；2026E人民币28.12元；2027E人民币31.70元；2028E人民币35.68元 [5] - 2024年市账率4.22倍；2025年3.62倍；2026E 2.99倍；2027E 2.65倍；2028E 2.36倍 [5] 股份资料 - 52周高位人民币133.55元，52周低位人民币71.53元 [4] - 市值100,613.94百万元人民币 [4] - 日均成交量13.96百万股 [4] - 年初至今变化-33.23% [4] - 200天平均价人民币90.60元 [4] 损益表关键数据 - 2024年毛利7,576百万元；2025年毛利8,840百万元；2026E毛利8,625百万元；2027E毛利9,393百万元；2028E毛利10,369百万元 [13] - 2024年经营利润3,649百万元；2025年经营利润4,736百万元；2026E经营利润4,465百万元；2027E经营利润5,387百万元；2028E经营利润5,964百万元 [13] - 2024年研发费用2,622百万元；2025年研发费用2,843百万元；2026E研发费用2,869百万元；2027E研发费用2,789百万元；2028E研发费用3,057百万元 [13] - 2024年销售及管理费用1,305百万元；2025年1,261百万元；2026E 1,291百万元；2027E 1,217百万元；2028E 1,349百万元 [13] 资产负债简表关键数据 - 2024年现金及现金等价物10,153百万元；2025年12,800百万元；2026E 17,745百万元；2027E 19,877百万元；2028E 22,674百万元 [13] - 2024年总资产38,965百万元；2025年43,601百万元；2026E 53,391百万元；2027E 57,937百万元；2028E 62,994百万元 [13] - 2024年总负债14,762百万元；2025年15,447百万元；2026E 19,303百万元；2027E 19,510百万元；2028E 19,738百万元 [13] - 2024年股东权益24,201百万元；2025年28,172百万元；2026E 34,108百万元；2027E 38,446百万元；2028E 43,276百万元 [13] - 2024年存货6,956百万元；2025年8,598百万元；2026E 7,704百万元；2027E 8,617百万元；2028E 9,604百万元 [13] 现金流量表关键数据 - 2024年经营活动现金流4,772百万元；2025年4,120百万元；2026E 3,468百万元；2027E 4,540百万元；2028E 5,229百万元 [14] - 2024年资本开支1,293百万元；2025年2,425百万元；2026E 2,273百万元；2027E 2,301百万元；2028E 2,395百万元 [14] - 2024年投资活动现金流-811百万元；2025年-820百万元；2026E -4,889百万元；2027E -2,261百万元；2028E -2,355百万元 [14] - 2024年融资活动现金流-3,007百万元；2025年-437百万元；2026E 7,110百万元；2027E -146百万元；2028E -78百万元 [14] - 2024年年末现金10,153百万元；2025年12,800百万元；2026E 17,745百万元；2027E 19,877百万元；2028E 22,674百万元 [14] 财务比率 - 2024年毛利率29.4%；2025年30.6%；2026E 29.8%；2027E 30.9%；2028E 30.9% [14] - 2024年EBITDA利润率17.7%；2025年20.2%；2026E 20.0%；2027E 23.0%；2028E 23.1% [14] - 2024年EBIT利润率12.7%；2025年15.7%；2026E 14.1%；2027E 17.7%；2028E 17.8% [14] - 2024年净利率12.9%；2025年14.0%；2026E 11.6%；2027E 15.1%；2028E 15.2% [14] - 2024年ROA 8.7%；2025年9.8%；2026E 6.9%；2027E 8.2%；2028E 8.4% [14] - 2024年ROE 14.5%；2025年15.5%；2026E 10.8%；2027E 12.7%；2028E 12.4% [14] - 2024年ROIC 24.2%；2025年23.9%；2026E 18.7%；2027E 20.4%；2028E 20.5% [14] - 2024年流动比率2.9倍；2025年2.1倍；2026E 2.3倍；2027E 2.5倍；2028E 2.7倍 [14] - 2024年存货周转天数133.5天；2025年141.8天；2026E 146.2天；2027E 141.6天；2028E 143.7天 [14] - 2024年应收账款周转天数57.1天；2025年50.9天；2026E 58.8天；2027E 68.3天；2028E 70.3天 [14] - 2024年应付账款周转天数36.2天；2025年38.0天；2026E 40.8天；2027E 43.2天；2028E 44.5天 [14] - 2024至2028E净负债权益比均为净现金状态 [14]