2025胡润百富榜与游戏行业财富 - 2025年胡润百富榜前三名中，有两位企业家（张一鸣与马化腾）的公司业务布局游戏行业，突显游戏行业的重要性 [1] - 腾讯创始人马化腾财富达4650亿元，较去年增长1500亿元，增幅48%，主要得益于腾讯股价上涨及游戏业务的长青战略 [2] - 网易创始人丁磊财富达3200亿元，较去年增长1200亿元，增幅60%，增长动力包括《逆水寒》《漫威争锋》的稳定收入及暴雪游戏国服回归带来的用户活跃度提升 [3] - 除头部公司外，其他游戏圈企业家财富也显著增长，米哈游创始人蔡浩宇财富同比增长11%至810亿元，前盛大游戏创始人陈天桥、雒芊芊夫妇财富同比增长15%至680亿元 [3] 主要游戏公司2025年第三季度业绩 - 吉比特2025年Q3营业收入达19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润为5.69亿元，同比大幅增长307.70%，营收创上市以来季度新高 [4][6] - 吉比特业绩增长主要受新游《杖剑传说》推动，该游戏自5月29日上线以来，大陆版流水已达11.66亿元，单Q3流水约7.42亿元 [5] - 吉比特2025年1-9月累计营业收入达44.86亿元，同比增长59.17%，累计净利润12.14亿元，同比增长84.66% [7] - 巨人网络Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.4亿元，同比增长81.19%，主要得益于新游《超自然行动组》的持续火热表现 [7] - 三七互娱Q3净利润达9.44亿元，同比增长49.24%，增长动力来自《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《英雄没有闪》等新品的优异表现 [7] 公司治理与战略调整 - 上海叠纸科技有限公司发生工商变更，法定代表人由创始人兼CEO姚润昊变更为联合创始人兼COO姚飞，此次调整属于优化公司治理的常规操作 [8][10] - 变更后，姚润昊仍通过持有苏州叠纸网络科技股份有限公司54.74%的股份实际控制公司 [10] - 巨人网络CEO兼总经理张栋因个人原因辞职，由公司董事刘伟接任，刘伟是公司资深管理者，曾主导公司私有化及多起资本运作 [11][13] - 巨人网络在2024年年会明确提出“让AI成为公司基因的一部分”，刘伟的回归预计将继续推动公司的年轻化与技术转型 [13] 重点游戏产品与IP动态 - 《王者荣耀》2025年日活跃用户数突破1.39亿，全球月活跃用户数超过2.6亿，均刷新历史峰值 [15] - “王者荣耀”IP生态持续扩张，开放世界RPG游戏《王者荣耀：世界》或将于2026年春季上线，自走棋玩法新品《王者万象棋》将于今年12月开启大规模测试 [15] - “王者荣耀”IP合家欢动画大电影计划已启动，由开心麻花团队操刀，导演张吃鱼执导，沈腾担任特邀创意监工，预计2028年上映 [17] - 英雄游戏旗下《二重螺旋》于10月28日开启全球公测，全球累计预约突破1500万，并创新性取消传统“角色与武器抽卡”的商业化模式 [20][22] - 碳酸小队开发、B站发行的PvE搜打撤游戏《逃离鸭科夫》销量突破200万份，Steam平台在线人数突破30万 [23] - 凉屋游戏公布买断制ARPG《楼兰：诅咒之沙》首支实机预告，游戏以古西域丝绸之路为背景，主打写实冷兵器对抗 [26][28] 国际游戏公司与产品动态 - Supercell宣布终止旗下派对动作游戏《爆裂小队》的后续内容开发，最后一次更新定于2025年12月上线，游戏服务器预计不早于2026年年中关闭 [29] - 暴雪娱乐经典RTS游戏《星际争霸2》国服于10月28日正式回归网易代理运营，所有国服账号数据完整保留，官方赛事生态将重启 [31][34] - 《空洞骑士：丝之歌》发布第4版公开测试补丁，集成了由粉丝汉化团队“修车组”制作的简体中文翻译 [36][38] - Embark Studios开发的科幻搜打撤游戏《ARC Raiders》于10月30日上线，首日登顶Steam全球热销榜，同时在线人数峰值超26万 [39] - 亚马逊旗下MMORPG《新世界》确认将不再获得任何重大内容更新，第10赛季及“Nighthaven”更新将成为最终内容发布，但游戏服务器将继续运营 [40][41]

腾讯手游业务表现 - 第三季腾讯手游业务增长稳健，主要游戏国内流水按年增长近15% [1] - 增长归功于《王者荣耀》、《和平精英》及《穿越火线》的强劲表现 [1] - 里昂予腾讯“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元 [1] 网易手游业务表现 - 第三季网易手游收入按年跌幅由第二季的8%收窄至约4% [1] - 《蛋仔派对》收入按年增长68%至12亿元人民币 [1] - 《逆水寒》贡献稳定收入8.3亿元人民币 [1] - 里昂予网易“跑赢大市”评级，目标价140美元 [1] 哔哩哔哩评级 - 里昂予哔哩哔哩ADR“跑赢大市”评级，目标价25.5美元 [1]

全球游戏市场格局 - 全球游戏公司营收前十中，美国占据5席，中国占据3席，日本占据2席，中美日三国构成市场主力 [2] - 中国有三家游戏公司进入全球收入前十，分别为腾讯游戏（255亿美元）、网易游戏（115亿美元）和米哈游（38亿美元），合计占据前十榜单三成席位 [2] - 腾讯游戏以273亿美元收入位列全球第二，网易游戏以115亿美元收入位列全球第四，米哈游以47亿美元收入位列全球第八 [3] 头部公司核心产品与竞争优势 - 全球营收前十公司2024年最畅销游戏品类差异显著，海外巨头如索尼（《地狱潜者2》）和微软（《使命召唤》）集中于射击游戏，而中国公司则凭借多元化品类实现差异化竞争 [5] - 腾讯游戏凭借多人竞技游戏《王者荣耀》成为全球最畅销游戏榜单第二，网易游戏以MMO武侠风游戏《逆水寒》打入市场，米哈游则以二次元开放世界游戏《原神》获得成功，其海外收入占比超过70% [2][5] - 中国游戏厂商通过精品化与全球化策略，已成为全球游戏产业重要的增长极 [2] 中国游戏市场集中度 - 中国游戏市场呈现高度集中态势，2025年上半年按实际销售收入计算，腾讯游戏市场份额达50%，网易游戏市场份额达28%，两者合计市场集中度（CR2）为78% [7][9] - 相比2024年86.35%的CR2，2025年市场集中度有所下滑，反映出国内游戏市场已进入存量竞争阶段，但头部企业用户粘性依然强劲 [9] 主要公司新游战略储备 - 腾讯游戏新游储备数量最多，达到35款，覆盖射击、MMO、二次元、开放世界等多个品类，并整合了《英雄联盟》、《DNF》、《漫威》等顶级IP，其全球化发行占比超过60% [12][13] - 网易游戏新游储备为28款，主要集中于二次元射击、历史SLG和武侠开放世界等品类，采取暴雪合作IP与原创IP双线并行策略，PC端游占比已达35% [12][13] - 米哈游新游储备相对精简，仅为2款，主要布局在CRPG和生活模拟赛道，以自研“崩坏”IP为主并探索新IP，其全球化发行占比超过70% [12][13]

行业展会动态 - 东京电玩展于9月25日至28日在日本东京千叶幕张展览馆举行 预计观展人数超过30万[2] - 中国游戏厂商集体亮相且规模空前 成为全球游戏产业年度盛会的重要组成部分[2] 重点参展产品 - 鹰角网络展出《明日方舟：终末地》[2] - 网易展出《无限大》与《逆水寒》两款产品[2] - 叠纸展出《无限暖暖》与《恋与深空》两款产品[2] - 上述产品均成为全场瞩目焦点[2]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]

公司内部竞争 - 网易旗下《燕云十六声》与《逆水寒》两大游戏社群发生摩擦并升级为公开冲突 [1][3][5] - 冲突源于《逆水寒》手游发布公告直接质疑《燕云十六声》的AI玩法设计存在抄袭行为 [1][3][5] - 事件经过周末发酵后于8月10日进入新一轮升级阶段 [5] 产品争议焦点 - 《燕云十六声》被同业质疑其AI玩法系统涉嫌抄袭《逆水寒》的核心设计 [1][3] - 争议主要集中在人工智能玩法模块的创新性及独特性方面 [1][3] - 两大游戏社群就玩法原创性问题产生对立观点并形成网络论战 [5]

活动概况 - 小红书在上海杨浦复兴岛打造全球首个开放世界冒险岛活动"RED LAND" 活动时间为8月8日至8月10日[1] - 活动场地面积达80,000平方米[1] IP资源整合 - 活动集合全球50+人气IP 包括20+经典人气动漫IP和30+现象级游戏IP[1] - 动漫IP合作方包括宝可梦 Aniplex 东映 分子互动 阅文等[1] - 游戏IP包括王者荣耀 原神 赛博朋克2077 逆水寒 世界之外等[1] 展台设置 - 活动设置10+个原创专属展台[1]

活动概况 - 小红书"RED LAND"全球首个开放世界冒险岛活动在上海复兴岛举办 活动持续三天 集结宝可梦 原神等50多个国际顶级IP [1] - 活动通过8万平方米实景场地构建"2 5次元开放世界" 将游戏 二次元等元素融入工业遗存 打造可玩 可感 可沉浸的"痛岛" [1][2] - 活动以"欢迎回家 永远的主角"为主题 将线上游戏世界观搬到线下 设置三大沉浸式体验区和五大角色系统 [3] 活动特色 - RED LAND不同于传统展会 以"游戏动漫开放世界冒险岛"为核心概念 在三次元实景空间打造二次元沉浸式体验 [2] - 活动集合全球50多个人气IP 包括20余个经典动漫IP和30多个现象级游戏IP 还设置10余个原创专属展台 [3] - 船台 共青路仓库 复兴岛公园分别被塑造成"翻身时空港""重生试炼场""发呆小森林"三大沉浸式体验区 [3] 二次元文化趋势 - 过去一年 小红书二次元 游戏相关笔记发布量在所有品类中排第三和第四 同比分别增长175% 168% [4] - 二次元日益从小众爱好成为流行文化 平台和展览关注如何让优质IP打破次元壁融入线下生活场景 [3][4] - 二次元既是游戏动漫产品 也是一种新兴社交形式 持续激励内容创作者基于热爱生产优质内容 [5] 消费带动效应 - 杨浦区联动千家商户发放500万元消费券 包含次元消费券 商圈消费券和住宿消费券 [8] - 五角场商圈和国际时尚中心设置主题打卡装置 通过痛车专线接驳 打造"次元补血驿站" [8] - 此前Bilibili World分会场落地杨浦区 百联ZX造趣场三日客流同比激增238% 交易笔数飙升337% 销售同比增长131% [9]

行业与公司概述 - 行业：游戏产业（移动端、端游、小游戏、二次元、SLG等细分市场） - 公司：头部厂商（腾讯、网易、完美畅游等）、中腰部厂商（元趣、江鱼、可沐等）、独立游戏团队 --- 核心观点与论据 **1 市场竞争格局变化** - **中腰部厂商优势**：在小程序和海外市场表现突出，因低成本和技术门槛低（如姜瑜、袁旭等产品）[1][2] - **头部厂商滞后**：受制于高成本、流程复杂，转型困难（如网易、腾讯在小程序市场技术倒退感）[2] - **未来趋势**：预计2026-2027年头部厂商通过技术积累推出高品质产品“降维打击”[1][2] **2 产品发布延期与调整** - **原因**：玩家审美变化（如《逆水寒》冲击MMO市场）、搜打车品类崛起、三角洲/超自然行动等新机会[3][4] - **案例**：完美世界《诛仙2》、畅游《天龙八部归来》因市场调整延期[3] - **下半年计划**：畅游、网易将推出调整后的FPS游戏（国庆档）[4] **3 移动端发行运营变化** - **竞争减缓**：红海市场成本上升（买量成本增加），新品投放减少（如三七互娱2025H1新品减少60%）[5] - **策略转向**：公司侧重私域流量，通过用户粘性降低成本[5] **4 用户年龄结构与品类偏好** - **年轻用户需求**：95后更注重公平（如苏打车类游戏）和自由度，数值驱动游戏（MMORPG）获客成本上升[6] - **案例**：《逆水寒》以“不卖数值+外观强化”冲击传统MMO[6] **5 二次元市场两极分化** - **现状**：头部产品吸量（如米哈游新作），中腰部产品生存困难[7][11] - **发展路径**： - 小成本创新（如《明日方舟》塔防+卡牌） - 高投入大作（开发费用数亿）[11] **6 SLG市场趋势与挑战** - **突破点**：吸引非SLG用户（70%未接触过SLG），通过前期设计转化（如元趣、江鱼）[8][9] - **竞争劣势**：大厂迭代慢，中小厂商灵活占优[9][10] **7 小游戏市场问题** - **增速快但盈利难**：平台抽成高（小程序）、用户LTV有限，商业化过度下沉[13] **8 渠道变化与TapTap崛起** - **抽成乱象**：安卓渠道抽成高达50%，苹果30%[14] - **TapTap优势**：无抽成，首周新增用户占比50%~60%，成主流渠道[15] **9 端游市场趋势** - **稳中有升**：2024-2025年持续增长[16] - **三类机会**： - 高品质国产单机（如《黑悟空》销量超100万套）[17] - 独立游戏（中国团队数量多）[18] - 互动影游（成功率低，127款中仅7款盈利）[18] **10 政策与产品分析** - **版号常态化**：稳定研发成本，推动精品化（如优先出海政策）[19] - **产品案例**： - 《超自然行动》：生存类玩法+公平性设计，流水前景佳[20] - 盗墓题材游戏：DAU增长但易被模仿，需快速改进[21] - 可沐（SLG）：海外竞争力不足，未突破红海市场[22] - 《坦克世界》：用户老龄化，玩法创新不足[23] --- 其他重要细节 - **技术积累**：头部厂商技术优势将在2026年后显现[2] - **用户迁移**：TapTap因年轻用户偏好成为核心渠道[15] - **数据引用**： - 三七互娱2025H1新品减少60%[5] - 《明末》销量破100万套[17] - 互动影游成功率仅5.5%（7/127）[18]

业绩预期 - 公司第二季度总收入同比增长11% [2] - 公司非公认会计准则净利润达94.6亿元 [2] - 在线游戏收入预计同比增长15.2% [2] 业务表现 - 游戏业务增长主要由《梦幻西游》《逆水寒》《燕云十六声》稳健表现推动 [2] - 部分增长受第一季度延后收入抵消作用影响 [2] 投资评级 - 花旗将公司目标价微升至157美元 [2] - 机构维持"买入"评级 [2]