报告公司投资评级 - 华创证券维持顺丰控股“强推”评级 [1] - 目标价44.56元，预期较当前市值32%空间 [2] 报告核心观点 - 顺丰控股2026年上半年国内基本盘稳固，国际业务加速释放增长动能 [1] - 公司长期推进经营优化和精益管理，通过增益计划、全链路管理提效、AI降本增效，有效缓解短期油价上行压力，业绩彰显经营韧性 [1] - 计划将今年年度分红比例定为45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，持续以真金白银回报股东 [2] 2026年上半年业绩总结 收入表现 - 2026年上半年实现营业收入1555.1亿元，同比增长5.9% [1] - 速运物流业务收入1128.1亿元，同比增长3.2% [1] - 时效快递业务收入633.7亿元，同比增长0.2%，若不含电商退货业务，时效快递收入同比增长5.3% [1] - 经济快递业务收入162.9亿元，同比增长7.5% [1] - 快运业务收入220.5亿元，同比增长12.6% [1] - 冷运及医药业务收入44.0亿元，同比下降24.7%，主要受气候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量下降 [1] - 同城即时配送业务收入67.1亿元，同比增长22.1% [1] 利润表现 - 2026年上半年实现归母净利55.0亿元，同比下降4.1% [1] - 实现扣非归母净利49.7亿元，同比增长9.3% [1] - 速运及大件分部2026年上半年净利润为55.7亿元，同比增长3.52% [1] - 同城即时配送分部净利润为3.5亿元，同比增长154.91% [1] - 未分配部分净利润约为0.7亿元，同比下降88.02%，主要因去年同期包含REITs处置收益 [1] - 2026年上半年归母净利率3.54%，同比下降0.37pct [1] - 扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1pct [1] 经营数据 - 2026年上半年速运物流业务量完成78.09亿票，同比下降0.1%，件量基本持平 [8] - 票均收入为14.4元，同比增长3.3%，反映公司坚持价值经营、优化业务结构策略见效 [8] 国际业务分析 - 国际分部在2025年实现全年扭亏为盈，2026年上半年继续盈利 [8] - 2026年上半年供应链及国际业务收入395.8亿元，同比增长15.6% [8] - 若不含KLN业务，该板块收入同比增长46.6% [8] - 顺丰（不含KLN）的国际快递及跨境电商物流业务收入实现60%的快速增长 [8] - 供应链及国际分部净利润0.3亿元，同比扭亏为盈，较去年同期增加0.4亿元 [8] - 截至2026年上半年公司新开通11条国际全货机航线（累计68条），执行国际全货机航班7100班 [8] - 全球运营111架全货机（其中自有90架） [8] - 2026年上半年全货机全球累计执飞205条航线，近3万次航班，其中国际航线累计执飞68条，超过7100次航班，全货机国际航空货量近27万吨 [8] - 与极兔互相持股：2026年6月完成交割，顺丰持有极兔约9.98%、极兔持有顺丰约4.29% [8] - 顺丰在国内揽收/国际干线/海外仓/合规清关具备系统性优势，极兔在东南亚等新兴市场末端网络与本地化运营具备规模与密度，二者耦合形成“端到端”跨境解决方案 [8] 股东回报 - 公司3月底宣布翻倍的A股60亿回购计划已完成，后续拟注销 [8] - 首次推出的5亿港元H股回购计划，截止7月底已使用2.3亿港元 [8] - 2026年中期分红比例从2025年的40%提升到45% [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为120.2亿、136.2亿、154.5亿 [2] - 对应26-28年EPS分别为2.3、2.6及2.9元 [2] - 对应PE分别为15、13、11倍 [2] - 维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值7X [2] - 经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2346亿，目标价44.56元 [2] - 预测2026-2028年营业总收入分别为3405.17亿、3699.47亿、3996.48亿元，同比增速分别为10.5%、8.6%、8.0% [3] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.1%、13.4%、13.4% [3]