市场整体表现 - 今日午盘市场普跌，上证指数下跌1.03%，创业板指下跌1.94%，科创50指数下跌2.00%，成长风格承压显著 [1] - 半日成交额为14475亿，环比缩量，显示资金活跃度有所下降 [1] - 市场结构两极分化，资金从高位、高波动、与全球宏观挂钩紧密的板块流出，向低位、有短期催化、具备内生复苏逻辑的板块切换 [1] 板块表现分化 - 上涨方向高度集中于“消费+防御”板块，美容护理板块领涨，涨幅达3.26%，银行、食品饮料板块亦上涨 [1] - 下跌方向主要为“周期+新能源”板块，有色金属板块深度调整，跌幅达5.21%，电力设备板块亦显著下跌 [1] 传媒（影视）板块走强逻辑 - 传媒（影视）板块逆势走强，其背后是产业基本面的三重共振，并非简单的超跌反弹或题材炒作 [1] - 第一重共振：政策与资金面形成支撑，“人工智能+视听”的产业融合定位是长期利好，电影专项资金提前下达提供即时支持 [1] - 第二重共振：供给端发生质变，春节档预售超44亿创历史新高，本质是行业供给侧改革后内容质量提升，叠加AI技术全面赋能制作全链条，带来“降本增效”的确定性，能直接改善报表毛利率 [1] - 第三重共振：需求端持续验证，从票房到演出数据均证实线下文娱消费强劲复苏，IP的多元变现（游戏、衍生品、文旅）正在打开估值天花板 [2] 影视板块的投资价值 - 影视板块在当前时点提供了一个罕见的“确定性组合”：短期有春节档的业绩催化（高预售锁定部分业绩），中期有AI降本增效的利润率改善逻辑，长期有IP运营的成长空间 [2] - 在市场迷茫期，这种逻辑清晰、且暂时与宏观经济波动关联度不高的板块，成为资金天然的避风港和进攻抓手 [2] - 影视传媒板块的独立走势为市场提供了一个观察样本，即应关注“逻辑正在被数据验证”的行业 [2] 后市展望与策略 - 市场可能进入一个阶段的震荡期，用于重新评估成长股的业绩兑现与估值匹配度 [2] - 在此期间，具备业绩确定性（如消费旺季）、高分红（如银行）、或产业趋势明确改善（如影视、部分创新药）的板块可能更具韧性 [2] - 对投资者而言，当前市场在“杀估值”与“找业绩”之间摇摆，策略上应减少对单纯题材和过高估值板块的暴露，更多研究和布局“逻辑正在被数据验证”的行业 [2]

公司与行业战略合作 - 游族网络与国产GPU厂商曦望就数字经济算力协同达成战略合作 双方将探索让国产推理芯片接入游戏研运流程 致力于形成一套自主可控、经过实战验证的“游戏AI算力解决方案” 为行业提供高性能、低成本的国产化选择 [1] - 该战略合作短期将抬升公司的资本关注度与估值弹性 中长期有望通过国产算力替代与AI降本增效强化业绩确定性 同时对游戏与国产GPU两条赛道的资本预期形成正向牵引 [1] 行业荣誉与认可 - 现象级国产游戏《黑神话：悟空》入选第六届中国出版政府奖拟获奖名单 成为本届奖项中备受行业关注的游戏类入选项目 [2] - 中国出版政府奖每三年评选一次 具有极强的权威性与行业导向性 [2] - 此次入选是主管部门与行业权威对《黑神话：悟空》内容品质、文化价值与行业标杆意义的正式认可 该游戏是国内首款真正意义上的3A级别单机游戏 自2024年上线以来便引发全球热议 [2] 公司财务业绩 - 吉比特发布业绩预增公告 预计2025年度实现归母净利润16.9亿元到18.6亿元 同比增加79%到97% [3] - 预计2025年度实现扣非后净利润16.5亿元到18亿元 与上年同期相比将增加7.73亿元到9.23亿元 同比增加88%到105% [3] - 净利润增长主要系2025年上线的新产品贡献了增量利润 [3] - 《杖剑传说》《问剑长生》等新品表现突出 说明公司持续深耕放置类等优势赛道的能力稳固 精品化研发策略已进入收获期 [3] - 产品梯队的良性循环有望支撑公司中长期增长逻辑 提升在游戏行业中的估值溢价 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对爱奇艺的“买入”评级，目标价为2.96美元 [1][6] - 报告核心观点认为，爱奇艺4Q25收入有望实现同比和环比正增长，主要得益于内容生态和排播丰富度提升，带动会员和广告收入表现健康 [1] - 报告认为，2025年8月广电总局发布的视听内容新规“21条”正对长视频行业产生初步积极成效，爱奇艺作为行业龙头之一有望率先受益 [1] - 报告展望，若公司通过优质内容释出、海外及线下业务进展、AI技术应用实现降本增效，其较高的经营杠杆有望进一步助力利润率修复 [1] 4Q25财务预测与业务表现 - 预计4Q25总收入为67.6亿元人民币，同比增长2.3%，环比增长1.2% [1][6] - 预计4Q25非GAAP归母净利润为0.9亿元人民币，对应非GAAP归母净利率为1.3% [1][6] - 预计4Q25会员服务收入为41亿元人民币，同比基本持平，环比下降2.7%，主要因季度性偏弱及上线院线电影票房规模有限 [2] - 预计4Q25在线广告业务收入为13.3亿元人民币，同比下降7.4%，但环比增长7.0%，改善主因《唐朝诡事录之长安》、《一路繁花第二季》等热播剧集和综艺带动，以及4Q电商大促的营销需求 [2] - 预计4Q25内容分发收入为7.9亿元人民币，同比大幅增长93.5%，环比增长22.1%，主因现金发行收入表现较好 [2] - 预计4Q25内容成本为38亿元人民币，占总收入比例为56.5%，对比3Q25为60.5%，4Q24为52.0% [2] - 预计3Q25非GAAP经营利润为1.2亿元人民币 [2] 市场地位与业务进展 - 市场领先地位稳固：2025年，在云合长剧单日市占率峰值榜前10名中，爱奇艺占据6名；全年上新季播综艺数量位居行业第一 [3] - 海外业务取得突破：2025年爱奇艺国际版内容播放量实现强劲增长，同比增长114.5%；年度华语剧集热播榜TOP10中，爱奇艺自制作品占9成，显示其自制内容的全球热度和影响力持续增强 [3] - 线下体验业务进展：扬州爱奇艺乐园定于2026年2月8日正式开园，定位为“国创IP+前沿科技”为核心特色的小型化、快迭代、强互动室内新型主题乐园，已于1月16日正式对外售票 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年公司非GAAP归母净利润预测181.8%/0.7%/1.0%至2.6亿/6.7亿/10.2亿元人民币 [4] - 2025年预测上调主因4Q25费用控制节奏好于此前预期，叠加所得税率和部分调整项预测优化 [4][11] - 维持公司2025/2026/2027年收入预测为272.6亿/284.7亿/297.5亿元人民币基本不变 [11] - 将爱奇艺2025/2026/2027年非GAAP口径净利率调整至0.9%/2.4%/3.4%，此前预测为0.3%/2.3%/3.4% [11] - 基于可比公司估值法，给予爱奇艺0.7倍2026年市销率，较可比公司均值4.8倍有所折价，折价主因公司收入增长的坚实恢复仍需时间，经营杠杆释放及利润率改善需待收入端展现更强劲恢复势头 [4][14] - 可比公司包括奈飞、迪士尼、腾讯音乐、腾讯控股、芒果超媒，其2026年P/S均值4.8倍，2025-2027年营收复合年增长率均值为9.1% [15] 关键财务数据与预测 - 2024年营业收入为292.3亿元人民币，同比下降8.3% [10][14] - 2025E/2026E/2027E营业收入预测为272.6亿/284.7亿/297.5亿元人民币，同比变化分别为-6.7%/+4.4%/+4.5% [10][14] - 2024年会员收入为177.6亿元人民币，同比下降12.6%；广告收入为57.1亿元人民币，同比下降8.2% [14] - 2024年非GAAP净利润为15.1亿元人民币，同比下降46.7%，非GAAP净利率为5.2% [10][14] - 2025E/2026E/2027E非GAAP净利润预测为2.6亿/6.7亿/10.2亿元人民币，非GAAP净利率分别为0.9%/2.4%/3.4% [10][14] - 截至2026年1月20日，爱奇艺收盘价为1.92美元，市值为18.49亿美元 [7]

文章核心观点 - 京东于长沙举办服务商合作交流会，旨在通过政策解读、工具赋能与评选升级，强化服务商与商家之间的高效合作，以激活区域电商活力并推动行业从“规模增长”向“质量提升”转型 [1][12] 政策与工具支持 - 京东在内容生态层面推出流量扶持与内容能力认证双机制，以解决短视频、直播运营痛点 [2] - 广告政策聚焦精准投放，通过专业数据工具赋能服务商，旨在帮助商家提升广告ROI [2] - 私域运营方面，京东科技微电云提供从加粉、运营到转化的全链路京东微信域营销解决方案 [2] - 京麦服务市场商家需求撮合平台三期通过智能分析商家经营情况，精准推荐匹配的ISV软件工具与运营服务，降低商家选择门槛 [4] - 京麦服务市场已于2025年9月完成全面升级，优化首页推荐与搜索精准度，为服务商打造更智能、公平的展示生态 [4] 服务商合作成效与需求 - 2025年京东11.11期间，京麦服务市场订购商家数量同比增长超60% [1] - 2025年京东11.11期间，代运营服务订单量激增9倍，内容营销服务、广告工具订单量分别增长6倍、1.4倍 [1] - 长沙本地商家代表反馈，通过需求撮合平台，与服务商建立联系的时间从对比十多家缩短至30分钟 [4] “京卓越”评选升级方案 - 2026年“京卓越”评选将新增金、银、铜牌季度动态考核，在年度评优基础上进行分层精细化考核 [5] - 评选将单独增设AI工具、秒送业务专属评优赛道，以适配新业态发展并鼓励技术创新 [5] - 评选导向从“看规模”转向“重质量”，新增服务效果类考核指标 [5] - 2026年度评选结果将于明年第一季度公布，季度考核将于明年第二季度正式上线 [5] AI工具应用与降本增效 - 美图设计室AI工具支持“一句话生成全套电商图”，帮助某鞋服TOP商家将新品上架时间从15天压缩至7天，作图效率翻倍 [7] - 京东家居某店铺通过“品牌风格训练+共享编辑”功能，日上架SKU数量提升10倍 [7] - AI客服工具可缩短新客服培训周期30% [7] - AI数据分析工具能自动推送经营晨报并进行智能归因 [7] - 以上AI工具均可在京麦服务市场领取免费试用权益 [7] 商家权益与成功案例 - 京麦服务市场推出“中小商家权益礼包”，涵盖30款开店必备工具与服务，最长可免费使用3个月，单个商家最高可节省近万元成本 [9] - “运营类权益包”联动百家优质服务商，为新老商家提供30天免费运营权益，覆盖客服外包等核心模块 [9] - 翔邦白酒专营店与代运营服务商拓航科技合作后，实现成交客户增长超30%、月均GMV稳定在百万级别 [9] - 长沙本地农特产商家表示，AI生图工具可在几分钟内完成此前需花费数千元的产品图拍摄，并能匹配地域场景 [10] 未来规划 - 京东将持续深化政策支持、工具创新与权益保障，在更多城市开展服务商合作交流会 [12] - 公司旨在推动区域电商生态向“质量提升”转型，助力商家通过优质服务商合作实现突破 [12]

裁员规模与结构 - 亚马逊宣布裁员1.4万人，占公司35万名全职员工的4% [10] - 首批收到通知的7500名员工中，超过78%是L5到L7级别的经理 [17] - 超过80%的裁员来自零售业务部门，涵盖在线商城、物流体系、生鲜杂货等核心业务 [18] - 裁员为净裁员人数，通过内部调岗成功留下的员工不计入其中 [12] 公司战略与资源重组 - 裁员是公司降本增效的重要举措，旨在精简组织架构以应对AI技术变革 [21][29] - 公司计划将节省的薪资开支重新分配到固定资产投入和研发支出等新增长引擎 [32] - 管理层强调需要减少某些工作的人手，同时在另一些岗位上增加人员 [30] - 相比苹果，亚马逊在押注未来技术方面表现更为激进 [47] AI与自动化转型 - 公司明确表示将使用AI提高效率，这将减少员工总数 [23] - 亚马逊斥资4亿美元收购初创公司Covariant，获取机器人大脑技术 [34] - 基于该技术开发了新一代智能机械臂Bluejay和Starling，提升仓储自动化水平 [36][37] - 2024年启用的最新仓库中已有上千台机器人负责订单拣选与履约 [39] - 计划到2027年将高自动化仓库模式扩展至近50个履约中心 [40] 市场反应与潜在影响 - 裁员消息公布后，亚马逊股票当天立即上涨了1% [5] - 有分析指出，持续引入机器人技术可能在未来几年内取代超过50万个蓝领岗位 [42] - 公司拥有超过120万仓储与物流环节的合同工或外包人员，自动化转型可能影响这部分劳动力 [41] 财务表现与业务背景 - 亚马逊第二季度销售额同比增长13%，达到1677亿美元，全面超出华尔街预期 [28] - 云业务AWS增速相比微软和谷歌略显疲软，引发投资者担忧 [27] - 公司面临微软Azure和新贵CoreWeave等竞争对手的激烈市场竞争 [25]

裁员规模与执行细节 - 亚马逊宣布裁员约1.4万名员工，占公司35万名全职员工的4% [10] - 裁员人数为净裁员数，通过内部调岗成功留任的员工不计入其中 [12] - 首批收到通知的7500名员工中，超过78%为L5至L7级别的经理层 [17] - 超过80%的裁员来自零售业务部门，包括在线商城、物流体系和生鲜杂货等核心业务 [18] - 公司为受影响员工提供90天的内部转岗机会，招聘团队优先考虑内部候选人 [13][14] - 未能转岗的员工将获得遣散费、再就业辅导和医疗保险延续等过渡支持 [15] 裁员背景与战略动机 - 亚马逊CEO Andy Jassy强调公司需重新找回盈利能力，未来几年将使用AI提高效率并减少员工总数 [22][23] - 此次裁员被视为公司降本增效和资源重组的重要举措，旨在将节省的薪资开支重新分配到固定资产投入和研发支出等新增长引擎 [21][32] - 公司解释裁员是为应对AI技术变革，精简组织架构以更快适应新蓝海市场 [29] - 尽管第二季度销售额同比增长13%至1677亿美元，超出华尔街预期，公司仍坚持裁员以优化资源配置 [27][28] AI与自动化战略布局 - 亚马逊正积极部署AI和机器人技术，计划通过自动化提升效率并减少人力依赖 [2][23] - 公司斥资4亿美元收购机器人初创公司Covariant，并基于其技术开发了智能机械臂Bluejay和Starling，用于提升仓储自动化水平 [33][34][35][36] - 2024年启用的新仓库已部署上千台机器人负责订单拣选与履约，计划到2027年将高自动化仓库模式扩展至近50个履约中心 [39][40] - 分析指出，自动化技术可能在未来几年取代超过50万个蓝领岗位，目前亚马逊仓储与物流环节有超过120万名合同工或外包人员 [41][42] 市场反应与行业影响 - 裁员消息公布后，亚马逊股价当天立即上涨1%，反映出市场对成本削减措施的积极态度 [5][6] - 与按兵不动的苹果相比，亚马逊在押注AI和自动化未来方面表现更为激进 [47] - 有观点认为，裁员可能带来长期风险，若AI技术发展不及预期或遭遇泡沫，公司可能面临人才短缺问题 [48]

文章核心观点 - 中公教育作为公考培训行业龙头 其开创的"协议班"商业模式从推动公司高速发展的"天才发明"演变为导致公司陷入财务困境的主要根源 [6][8][15] - 协议班"不过包退"的承诺在公考录取率持续走低的背景下 导致公司退费率飙升 现金流紧张 甚至出现"分期17年退款"的极端案例 [6][12][17] - 公司面临行业竞争加剧 跨界对手涌入 以及自身战略失误（如大规模投资不动产）的多重挑战 虽尝试转型但成效甚微 核心业务模式遭遇严峻考验 [32][35][36] 公考培训行业现状 - 国考报名热度持续攀升 2025年国考报名人数或近340万人 最热岗位竞争比高达16702:1 [23][40] - 行业整体协议班笔试通过率仅20%-30% 面试通过率约50% 即十名学员中最终成功"上岸"者仅约1.5人 [20] - "公考一哥"中公教育2024年上半年正价课培训人次达到45万 同比增长18.42% 显示市场需求旺盛 [6] 中公教育财务表现与协议班问题 - 公司营收从2021年的69亿元降至2024年的26亿元 2022年至2024年累计亏损11.27亿元 [6][18] - 协议班曾贡献公司75%的收入 但目前贡献82%的诉讼和仲裁案件 2024年公司待退费负债为5.8亿元 2025年上半年待退费已达4.82亿元 账面资金仅1.77亿元 [8][9][17] - 2021年第三季度公司收到培训费52亿元 退费却高达57亿元 综合退费率一度达到68.46% "理享学"产品退费率更高达82.94% [15][17][22] 商业模式风险与战略失误 - 协议班模式类似保险 依赖可控的赔付比率（退款率）和可观的投资收益 但这两大前提均未实现 [21][22][26] - 公司2018年至2021年购买889亿元短期理财产品 2019年投资收益2.6亿元 但2021年投资收益7927万元 相对于近24亿元亏损杯水车薪 [21][26] - 公司动用短期现金流大规模投资长期不动产 如在昌平、怀柔斥资72亿元建培训基地 导致资产负债率游移在90%左右 [29] 行业竞争与公司转型尝试 - 2021年"双减"政策后 新东方等机构涌入公考赛道 加剧行业竞争 出现"全勤打卡全额返现"等更激进的营销方式 [34][35] - 中公教育通过裁员降本 员工从2020年4.5万人裁至2024年7888人 直营分支机构从1669个缩减至681个 [35] - 公司尝试多元化转型 包括直播带货（抖音账号40多万粉丝）、销售定价4999元的AI学习机等 但副业收入占比不足三个点 [35][36] - 公司宣布转型为"就业与再就业服务提供商" 但转型成效主要依赖费用削减 新业务尚处理论探索阶段 [36][38]

核心观点 - AI应用创业需聚焦执行而非空谈 通过价值网竞争、深度场景化产品策略及全球化布局实现突破 在巨头主导市场中找到差异化生存路径[3][6][7] 竞争策略 - 采用价值网竞争理论 避开微软Office500亿美元专业编辑工具市场 专注小白用户AI工具细分领域[11] - 利用传统厂商创新窘境 AI原生应用通过放弃冗余功能切入市场空白[12] - 主动输出能力给大厂 与豆包、智谱、联想、华为、人民网等建立分成合作 构建生态护城河[14] 产品战略 - 深度场景化内容供给 针对500所高校制作专属毕业模板 实现内容颗粒度精细化覆盖[16] - 以内容产品为核心逻辑 用户本质为内容付费 非单纯工具或AI技术[16] 全球化布局 - 全球Top50 AI应用收入分布：北美47%、欧洲21%、中国仅6% 必须攻克欧美市场才算真正取胜[19][20] - 中国团队出海具备竞争优势 海外市场对手相对较弱[21] 运营数据 - AiPPT.com用20个月实现从0到2000万用户增长 成为中国市场断层第一 全球排名前列[5] - 团队规模仅200余人 在巨头环伺中实现突破[6] 战略方法论 - 单点聚焦策略 将有限资源集中投入被忽视的细分山头[28] - 放弃宏大叙事 通过市场解剖和产品绣花式打磨实现深度突破[29]

业绩表现 - 上半年实现营业收入181.4亿元 同比增长3.1% [1] - 净利润同比增长5.4% 剔除非经常性损益后的核心净利润同比增长10.8% [1] - 非开发商行业核心客户业务增幅大于开发商行业客户业务降幅 形成正向剪刀差 [1] 战略与运营 - 业绩增长源于战略笃定 业务聚焦及能力建设成果 [1] - 通过弹性定价机制推动物业底盘内生增长 [1] - 新业务与新能力价值释放 投资驱动业务增长 AI技术实现降本增效 [1] 股东回报 - 拟派付11.0亿元作为2025年中期股息分红 年化股息率约9% [1] - 坚持"发展优先 兼顾回报"分红原则 平衡战略投资与股东期望 [1] 业绩展望 - 预计2025年全年营收与核心净利润增速将较中报进一步扩大 [1] - 增长路径依赖内生增长 新业务价值释放及AI增效等多重驱动 [1]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入约181.4亿元，同比增长3.1%，净利润同比增长5.4%，剔除非经常性损益后的核心净利润同比增长10.8% [1] - 预计2025年全年营收和核心净利润增速将进一步扩大 [2] 增长驱动因素 - 通过弹性定价模式带动物业底盘内生增长，新业务价值释放，投资驱动业务增长以及AI降本增效 [2] - 蝶城战略与弹性定价组合拳在存量市场斩获114个新项目，带来6.68亿元年化饱和收入，同比增长31.5% [2] 弹性定价模式 - 弹性定价模式价格由市场决定，成本由客户决定，保持企业毛利相对稳定 [2] - 该模式既尊重业主对服务品质的诉求，也保障物业公司的生存空间，形成业主、企业、政府三方动态平衡 [3] - 2024年重庆、银川、青岛和武汉等城市部分项目物业费下调20%-35% [2] 行业趋势 - 物业行业从规模扩张转向质量竞速，业主对服务品质和价格关注度提升 [3] - 部分地方政府出台物业费价格政策，推动行业调整 [3] 资产管理与AI应用 - 公司成立惊蛰专项工作组推进关联方资产去化 [3] - 公司采用H类真人、R类机器人、A类智能体的三类员工协作模式，首批6名AI员工已转正上岗 [3] - GC平台升级至2.0版本，实现多种RAG与MCP升级及多AI agent协作 [3] - 未来将在蝶城内全面落地人机混合用工模式 [4]