投资评级 - 报告维持星巴克“推荐”评级，当前价格为106.16美元 [7] - 预计FY2027-FY2029对应PE分别为34/33/29倍 [10] 核心观点 - FY26Q4经营修复趋势延续，北美同店保持增长，门店运营效率改善推动利润率提升，中国业务转向授权合资模式后国际业务结构逐步轻资产化 [10] - 北美业务已实现同店及交易量双增长，经营改善逐步向客流端传导，但同店增长仍主要依赖客单价提升，客流贡献相对有限 [4] - 中国业务轻资产化有助于优化长期经营模式及资本投入结构，国际市场仍具备通过授权门店扩张实现网络增长的空间 [5] - 随着Back to Starbucks战略持续推进，门店运营效率改善及销售杠杆释放有望继续支撑利润率修复 [6] 整体业绩表现 - FY26Q4实现营业收入91.41亿美元，同比下降4.5%，固定汇率同比下降3.9% [3] - 全球同店销售额增长7.2%，其中客单价增长5.2%、交易量增长1.8% [3] - GAAP经营利润9.92亿美元，GAAP经营利润率10.8%，同比提升790bps [3] - Non-GAAP经营利润12.77亿美元，Non-GAAP经营利润率14.0%，同比提升450bps [3] 北美业务 - FY26Q4北美分部实现收入73.28亿美元，同比增长6.2% [4] - 北美同店销售额增长7.9%，其中交易量增长2.7%、客单价增长5.0% [4] - 美国市场同店销售额增长7.7%，交易量增长2.4%、客单价增长5.2% [4] - 北美同店增长主要由客单价贡献，产品组合优化、食品搭售、价格调整及外送业务增长对单笔消费金额形成支撑 [4] - 公司持续推进Back to Starbucks战略，通过优化门店运营、提升服务效率及改善消费体验推动经营修复 [4] - FY26Q4关闭约250家北美直营门店，期末北美门店数量为18,176家，其中直营门店10,902家、授权门店7,274家 [4] 国际业务 - FY26Q4国际分部实现收入13.06亿美元，同比下降36.9%，主要受中国零售业务转为授权合资模式影响 [5] - 国际同店销售额增长0.9%，其中交易量下降2.8%、客单价增长3.7% [5] - 中国7,991家直营门店转为授权经营，期末国际门店23,431家，其中直营门店2,495家、授权门店20,936家 [5] - 中国业务转向授权合资模式后，公司不再合并相关门店零售收入，而是通过持有合资企业40%权益以权益法确认投资收益 [5] - 国际分部经营利润2.57亿美元，同比增长15.1%，经营利润率提升至19.7%，同比提升890bps，主要受业务模式转换及重组费用下降推动 [5] - 公司预计FY27全球净新增门店约1,200家，主要由国际市场贡献 [5] 盈利能力 - FY26Q4 Non-GAAP经营利润12.77亿美元，同比增长42.5%；经营利润率14.0%，同比提升460bps [6] - 北美、国际及渠道发展业务经营利润率分别为12.3%、19.7%和53.5%，同比分别提升780bps、890bps和460bps [6] - 北美门店运营费用占直营收入比例由上年同期56.2%降至54.0%，G&A费用同比下降23.1% [6] - 产品及配送成本占收入比例同比上升0.5pct至28.7%，原材料成本仍有压力 [6] - 公司FY27指引Non-GAAP经营利润率为13.5%-14.0%，盈利能力有望保持改善趋势 [6] 盈利预测与财务指标 - 预计FY2027-FY2029实现营业收入375.4/393.2/408.8亿美元，同比变化-1.0%/4.7%/4.0% [10] - 预计FY2027-FY2029归母净利润分别达到35.2/37.1/41.3亿美元 [10] - FY2026A营业收入37,911百万美元，增长率2.0%；FY2027E营业收入37,536百万美元，增长率-1.0% [9] - FY2026A归属母公司股东净利润2,527百万美元，增长率36.1%；FY2027E为3,522百万美元，增长率39.4% [9] - FY2026A每股收益2.22美元，FY2027E为3.09美元，FY2028E为3.26美元，FY2029E为3.62美元 [9] - FY2026A毛利率67.73%，净利率6.66%；FY2027E毛利率67.40%，净利率9.38% [17] - FY2026A经营活动现金流4,988百万美元，FY2027E为5,146百万美元 [17]