近期重大战略合作 - 星巴克与博裕投资成立合资公司运营中国零售业务 博裕将持有至多60%股权 星巴克保留40%股权 [2] - 交易预计于2026年春季完成 完成后星巴克中国8011家直营门店将转为特许经营模式 不再并入星巴克合并财务报表 [2] - 这一轻资产转型旨在提升利润率 并加速中国市场扩张 [2] 最新财务业绩 - 截至2025年12月28日的财季 星巴克全球营收同比增长5% [3] - 同期中国区营收实现11%的双位数增长 同店销售额连续三个季度正增长 [3] - 自2025年12月起 因资产待售 公司每月支出减少约3900万美元 [3] 中国市场扩张计划 - 公司计划将中国门店数量从当前的8000余家提升至15000-20000家 [4] - 扩张重点为低线城市和特殊商圈 [4] - 2026财年第一季度已新进入13个县级城市 新开门店销售表现优于均值 [4] 股价表现与市场反应 - 2026年2月4日 星巴克股价报96.97美元 单日上涨4.22% 成交额8.74亿美元 [5] - 2026年初至2月4日 公司股价累计涨幅达15.15% [5] - 股价波动受财报及市场对合资进展预期影响 [5] 潜在法律风险 - 2025年11月 星巴克面临股东诉讼 被指控隐瞒美国和中国市场销售额下降信息 导致股价波动 [6] - 该诉讼仍在进行中 需关注后续进展 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 春节假期时长9天，为史上最长，受此影响各类出行市场景气度高，文旅出行市场景气度良好 [1][6] - 春节因素较大地促进了出行需求的集中释放，建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司 [4][43] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2026年1月26日至2026年2月6日），社会服务板块下跌3.44%，在申万一级31个行业中排名第24位，跑输沪深300指数2.18个百分点 [1][6][13] - 同期，上证综指累计下跌1.71%，报收4075.92点；沪深300指数累计下跌1.25%，报收4670.42点 [6][13] - 社会服务子板块中，仅酒店餐饮板块上涨0.64%，其余板块下跌，跌幅由高到低分别为：旅游及景区（-0.88%）、旅游零售（-1.04%）、专业服务（-5.25%）、教育（-6.26%） [6][17] - 个股方面，前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-2.33%，75家公司中有22家上涨，ST开元涨幅最大（+16.43%），西安旅游跌幅最大（-20.48%） [20] - 截至2026年2月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为38.02倍，处于历史分位43.86%；沪深300 PE（TTM）调整后为13.34倍，处于历史分位63.32% [21] 行业动态与数据 - **出行数据**：2026年1月26日至2月1日，全国民航执行客运航班量111,270架次，环比增长3.60%，是2019年同期水平的104.85%；其中国际航班量13,075架次，恢复至2019年的85.59%，环比增长0.97% [6] - **春运预测**：据交通运输部综合研判，2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达到95亿人次，创历史新高，其中自驾出行占比达八成左右 [6][33] - **春节旅游预测**：据携程《2026马年春节旅游市场预测》，在多重因素叠加下，今年春节有望刷新“最热春节”纪录 [6] - **免税数据**：2026年1月，海南离岛免税购物金额45.3亿元，同比增长44.8%；购物人数56.0万人次，同比增长21.0% [30] - **酒店预订**：飞猪数据显示，春节假期节中入住酒店预订量同比增长71% [30] - **外卖市场**：中国外卖价格战开始降温，肯德基1月将外卖价格平均提高0.8元人民币，库迪咖啡和瑞幸咖啡也调整了低价促销策略 [32] - **政策动态**：文化和旅游部宣布将于近期恢复上海居民赴金门、马祖旅游 [30]；体育总局表示将多措并举释放赛事经济发展潜力，今年将举办第六届亚洲沙滩运动会、世界女排联赛等一系列赛事 [34] 公司动态与业绩 - **中青旅**：2025年营业总收入113.39亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东的净利润8,388.72万元，同比下降47.72% [37] - **科锐国际**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润在26,695.50万元至33,369.37万元之间，同比增长30.00%至62.50% [37] - **众信旅游**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为500万元，较上年同期下降95.28% [37] - **锋尚文化**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-1,800万元至-1,200万元，上年同期为盈利4,177.25万元 [37] - **岭南控股**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比下降50.05%-53.38%，但扣非后净利润预计同比增长0.05%-9.97% [37] - **陕西旅游**：获准公开发行A股1,933.3334万股，发行后注册资本由5,800万元变更为7,733.3334万元，公司类型拟变更为股份有限公司（上市） [37] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，包括：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][43] - 建议关注受益于商旅客流复苏及市占率有望提高的连锁酒店品牌，如：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等 [4][43] - 建议关注受益于促就业政策推动的人力资源公司：科锐国际、外服控股、北京人力 [4][43] - 建议关注跨境游恢复有望推动的免税板块：中国中免、王府井 [4][43] - 建议关注承接餐饮宴会需求复苏的同庆楼、本地生活消费老字号豫园股份 [4][43] - 建议关注受益于商务复苏的会展品牌：米奥会展、兰生股份 [4][43] - 建议关注演艺演出产业链公司：锋尚文化、大丰实业 [4][43]

公司发展里程碑 - 瑞幸咖啡全国门店总数突破30000家[2] - 第30000家门店在深圳正式落地[2] 市场扩张与规模 - 公司门店网络达到30000家的新规模[2]

公司核心价格策略调整 - 库迪咖啡将于2026年2月1日0时起，正式结束“全场9.9元不限量”活动 [1][4] - 活动结束后，公司将开启特价专区，仅部分产品延续9.9元不限量，非特价活动产品将按零售价售卖 [1][4][7] - 新店首月活动扫码券包由3张6.9元饮品券调整为3张8.8元饮品券 [1][3] - 邀新有礼活动的新用户奖品由3张8.8元全场任饮券调整为3张9.9元全场任饮券 [1][5] 公司背景与市场策略 - 库迪咖啡成立于2022年，由瑞幸咖啡创始人陆正耀、钱治亚携原核心团队打造 [8] - 公司于2023年2月率先发起9.9元促销，并于当年5月进一步降至8.8元，引发行业价格战 [8] - 截至发稿时，公司业务覆盖全球33个国家和地区，门店数量超过1.8万家，位居全球第三 [8] - 公司首席策略官李颖波在2024年指出，品牌处于开拓期，重点是通过双向补贴（消费者端价格和店面铺设）扩大市场份额 [8] - 公司原计划对消费者的9.9元促销活动持续三年，对联营商的补贴持续到2026年年底 [9] 行业竞争格局 - 中国市场主要参与者包括：主打高端“第三空间”的星巴克（所有门店直营），以及主打性价比的瑞幸咖啡（中国门店数量最多的连锁品牌）[8] - 瑞幸咖啡管理层在2025年2月财报电话会上表示，将继续保持9.9元有竞争力的价格策略，目前没有提价计划 [9] - 走高端路线的星巴克在2025年6月宣布发力非咖啡饮品市场，数十款非咖啡产品调价，以大杯为例平均价格降幅达5元，最低至23元 [9]

公司价格策略调整 - 公司“好咖啡，全场9.9元不限量”活动将于2026年1月31日晚24:00正式结束 [1] - 自2026年2月1日0:00起，公司将开启特价专区，部分产品仍延续9.9元不限量 [1] - 自2026年2月1日0:00起，公司自有平台内非特价活动产品，均按零售价售卖 [1] 公司用户补贴与拉新政策变化 - 自2026年2月1日起，新店用户扫码可得券包由6.9元饮品券*3张调整为8.8元饮品券*3张 [1] - 自2026年2月1日起，邀请有礼活动的新用户奖品由8.8元全场任饮券*3调整为9.9元全场任饮券*3 [1] - 公司表示全线产品将持续参与外卖平台各类补贴活动 [1]

南焦湾露营基地项目概况 - 项目于2025年“五一”正式开放，包含南焦湾露营基地与“有虎”悬崖洞穴咖啡馆两个核心设施，已成为备受游客青睐的网红打卡地 [1] - 露营基地依西淠河而建，占地23.6公顷，林木覆盖率达85% [3] - 项目所在地西淠河（裕安段）于2025年入选水利部幸福河湖优秀案例，提升了区域生态与旅游价值 [9] 运营与客流表现 - 露营基地旺季最高单日客流量达7000人次，截至目前总客流量已达50万人次 [3] - 客源不仅来自本地，也吸引了合肥、阜阳等周边城市游客专程前来，从合肥自驾仅需约1小时20分钟 [7] - 基地可满足多元出行需求，尤其适合家庭聚会与公司团建 [3] 产品与服务特色 - 露营基地提供四季差异化体验：夏日可乘竹筏、河边烧烤；冬日可参加篝火晚会、赏烟火秀、围炉煮茶 [3] - 基地内设有儿童娱乐设施，并配套周边两公里范围内的多家农家乐提供餐饮服务 [7][5] - “有虎”悬崖洞穴咖啡馆依托天然洞穴建造，可边喝咖啡边观赏西淠河风光，并提供面包窑美食烤制体验 [7] - 咖啡馆饮品命名融入“虎”元素，口味多样，旨在为各年龄段游客提供在自然中放松的体验 [7] - 游客还可参与瓜果采摘、制茶品茶等活动，目的地融合了自然、休闲与人文体验 [9] 区位与协同效应 - 项目邻近独山革命旧址群、龙井沟等景点，为游客提供了丰富的旅行体验组合 [7] - 基地与咖啡馆、周边景点及农家乐共同构成了一个综合性的旅行目的地 [7][9]

公司财务表现 - 2026财年第一财季净营收为99亿美元，同比增长6%，超出市场预估的96.5亿美元 [1] - 调整后每股收益为0.56美元，同比下降19%，低于市场预估的0.59美元 [1] - 调整后运营利润率为10.1% [1] 全球及区域市场运营 - 全球同店销售增长4%，连续第二个季度录得正增长，超出华尔街最乐观预期 [1] - 北美市场同店销售增长4%，其中可比交易量增长3%，为八个季度以来首次正增长 [1] - 美国市场客流量八个季度来首次转正，显示公司转型战略产生实质性成果 [1] - 中国市场同店销售增长7%，显著高于全球平均水平，其中交易量增长5%，客单价增长2% [1] - 中国市场门店数量达到8011家，较去年同期增长4%，占全球门店总数近20% [1]

2026财年第一季度全球业绩概览 - 全球同店销售额增长4%，由同店交易量增长3%和平均客单价提升1%共同驱动 [1] - 合并净收入达到99亿美元，同比增长6%，按固定汇率计算增长5% [1] - 美国和中国的门店数量占全球总数的61%，其中美国有16911家门店，中国有8011家门店 [1] 中国市场业绩表现 - 中国市场营收连续五个季度增长，本财季实现11%的双位数增长，达到8.234亿美元 [1] - 中国市场同店销售额实现7%的高单位数增长，其中交易量增长5%，客单价增长2% [1] - 同店交易量增长得益于商务区门店、早餐时段以及低线城市的强劲表现 [1] - 客单价增长主要得益于商品及食品品类的突出表现 [1] 中国市场运营与扩张 - 中国门店经营利润率季度环比持续提升，并保持了健康的两位数门店经营利润率 [1] - 本季度新进入13个县级城市，截至季度末在全国1103个县级市拥有8011家门店，同比增长4% [1] - 新开门店销售表现持续高于均值，超半数新开门店位于低线城市或特殊商圈 [1]

核心财务表现 - 公司第一季度美国同店销售额增长4%，显著高于市场预估的1.88% [1] - 公司预计全年同店销售额至少增长3%，高于市场预估的2.83% [1] - 公司预计全年调整后每股收益在2.15美元至2.40美元之间 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 报告核心观点 - 古茗作为中价格带茶饮品牌，展现出强劲的阿尔法属性，成长空间广阔 [3] - 公司通过产品快速上新、高质价比和平台化开发能力，以及供应链优势，构建了核心竞争力 [7] - 区域加密开店战略有效，未来门店拓展空间充足，为增长提供动力 [8][9] 公司业务与战略分析 - **产品与研发**：公司研发团队约120人，采用前端美食家与后端工程师结合的模式，产品上新速度快，善于捕捉热点，质价比高 [7] - **产品与研发**：2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高 [7] - **品类拓展**：咖啡业务取得有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品 [7] - **品类拓展**：在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店销售增长的重要抓手 [7] - **供应链优势**：水果产地直采，并自建工厂处理关键原料，保障出品稳定性并控制成本 [7] - **供应链优势**：截至2025年上半年末，公司自营22个仓库、362辆运输车辆，75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配 [7] - **供应链优势**：2025年上半年仓到店的配送成本不足商品交易总额(GMV)的1%，结合区域加密策略，供应链效率高 [7] - **加盟政策调整**：近期发布新加盟政策，鼓励现有1~2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，可减免2.5万元加盟费 [6] - **加盟政策调整**：鼓励3店及以上加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，可减免2.5万元装修费用，旨在促进门店调优与加密 [6] - **区域加密战略**：该战略有两大好处：一是密集开店能提升本地品牌知名度；二是管理效率提升，利于控制货损、降低成本及高频巡店 [8] - **门店网络与增长**：根据久谦数据，2025年11月公司门店总数达13,117家，同比增长34% [9] - **门店网络与增长**：门店分布中，20%位于浙江，65%位于其余8个门店数超过500家的关键规模省份，16%位于10个其他省份，中期开店潜力足 [9] - **市场拓展空间**：长期来看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）尚未进入，未来市场拓展空间充足，且已具备成熟的开店能力 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为134.12亿元、162.56亿元、197.76亿元人民币 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.52亿元、28.43亿元、35.38亿元人民币，同比增长率分别为86%、3%、24% [9] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为22.02倍、21.31倍、17.12倍 [9] - **历史财务**：2024年营业收入为87.91亿元人民币，归母净利润为14.79亿元人民币 [10] 市场表现与数据 - **近期股价表现**：截至2026年1月20日，古茗股价为28.38港元，近1个月上涨16.7%，近3个月上涨20.6%，同期恒生指数涨幅分别为3.1%和2.4% [5] - **市值数据**：截至2026年1月20日，公司总市值为674.929亿港元，流通市值相同 [5] - **交易数据**：52周股价区间为8.22-30.00港元，日均成交额1.9155亿港元，近一月换手率为3.32% [5]