报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 财务端持续向上，25Q1毛利率创新高；2025已推出三款车型均表现较好且新车周期未结束；连续3个月位列新势力销量榜首位，渠道网点扩张，国内外销量高增；考虑公司新车周期及产品策略，维持2025 - 2027年净归母净利润预测及“买入”评级 [4][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.37亿股，流通股本11.16亿股，市价55.85港元，市值746.70亿港元，流通市值623.52亿港元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,747|32,164|63,021|80,661|96,000| |增长率yoy%|35%|92%|96%|28%|19%| |归母净利润（百万元）|-4,216|-2,821|105|2,571|5,065| |增长率yoy%|17%|33%|104%|2,359%|97%| |每股收益（元）|-3.15|-2.11|0.08|1.92|3.79| |每股现金流量|0.81|6.34|0.67|8.80|9.42| |净资产收益率|-41%|-25%|1%|22%|33%| |P/E|-16.5|-24.6|664.2|27.0|13.7| |P/B|5.6|6.9|6.8|5.4|3.9| [3] 财务表现 - 2025Q1实现营业收入100.2亿元，同比+187%；毛利率14.9%，环比+1.5pct达历史新高，受益于战略合作业务、产品组合优化及销量规模效应；25Q1归母净利润亏损1.3亿元，同比减亏8.2亿元 [5] 新车表现 - B10于2025.04.10上市，定价9.98 - 12.98万元，4 - 5月批发量分别为0.66、1.01万辆 [7] - 2026款C10于2025.05.15上市，升级配置且起售价降6000元，预售24小时订单破1.55万辆，智驾版车型占比40% [7] - 2026款C16于2025.06.18上市，新增五座版，电子电气架构升级，起售价降4000元，受众人群扩张 [8] - B01于2025.06.29开启预售；新款C11预计近期上市，有望延续定价策略 [8] 销量情况 - 2025年3 - 5月批发量分别达3.7、4.1、4.5万辆，连续三月位列新势力销量首位；2025年1 - 5月累计出口量超1.72万辆，居新势力累计出口销量冠军；全球网点超1500家，预计后续销量维持亮眼走势 [9]