行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 乘用车行业景气度处于年内低点，但自3月起有望回升，主要驱动因素包括春节假期影响消退、车企新车发布会陆续定档、以及政府安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[1][9] - 行业配置应聚焦新兴高景气赛道，包括机器人、智能驾驶（NOA/robotaxi）、AI算力液冷方案等，零部件企业在相关领域技术同源且通过产业合作拓展实力，发展空间可观[2] - 商用车板块受益于内需稳健与出海景气，同时北美数据中心建设带来的供电缺口放大了对柴发、燃气轮机等设备的需求，有望推动相关公司业绩与估值双升[2] 周度动态总结 - **政策环境**：2026年新能源购置税政策从有上限的减免调整为减半征收，“两新”政策补贴方式从定额补贴调整为按新车销售价格定比例补贴，规则细化以引导行业高质量发展[9] - **行业销售数据**：2026年1-2月，受春节长假等因素影响，乘用车销售承压。批发销量197.3万辆，同比-6.2%；零售销量154.5万辆，同比-13.9%；出口57.6万辆，同比+52.0%。新能源车批发86.4万辆，同比-3.3%；零售59.6万辆，同比-20.0%；出口28.6万辆，同比+103.6%[10] - **主要车企表现**：比亚迪1-2月累计销量40.0万辆，同比-35.8%；吉利汽车累计47.6万辆，同比+1.0%；上汽集团累计59.7万辆，同比+6.8%；赛力斯累计6.1万辆，同比+39.3%[10] - **技术进展**：比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，充电9分钟可从10%至97%，能量密度提升5%以上，搭载该电池的腾势Z9GT续航达1036公里。公司计划到2026年底在全国建设20000座闪充站[10] 周度行情总结 - **板块整体表现**：本周（3.2-3.8）SW汽车板块整体下跌2.76%，在31个SW一级行业中排名第16位。同期上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，沪深300指数下跌1.07%[1][14] - **子板块涨跌**：SW乘用车子板块上涨0.85%，而SW商用车、SW汽车零部件、SW汽车服务、SW摩托车及其他、机器人子板块分别下跌3.76%、3.64%、3.24%、3.96%、4.30%[14] - **个股表现**： - **A股涨幅前五**：长源东谷 (+23.21%)、飞龙股份 (+15.78%)、联诚精密 (+11.93%)、银轮股份 (+11.41%)、兴瑞科技 (+10.49%)[23] - **A股跌幅前五**：凯龙高科 (-17.06%)、岱美股份 (-14.30%)、天普股份 (-13.89%)、潍柴重机 (-13.10%)、多利科技 (-12.13%)[23] - **港股涨幅前五**：和谐汽车 (+10.42%)、美东汽车 (+5.45%)、喜相逢集团 (+2.50%)、吉利汽车-R (+1.77%)、吉利汽车 (+1.30%)[25] - **港股跌幅前五**：德昌电机控股 (-13.47%)、敏实集团 (-11.30%)、易鑫集团 (-11.23%)、耐世特 (-10.16%)、汽车街 (-9.68%)[25] - **美股涨幅前五**：APTERA MOTORS (+50.46%)、GOGORO (+49.36%)、SYPRIS SOLUTIONS (+22.30%)、REE AUTOMOTIVE (+12.70%)、EMPERY DIGITAL (+10.05%)[26] - **美股跌幅前五**：INNEOVA (-29.87%)、POLESTAR AUTOMOTIVE HOLDING UK (-28.87%)、ENVIROTECH VEHICLES (-18.13%)、HOLLEY (-17.65%)、摩丁制造 (-17.58%)[26] 投资建议总结 - **整车**：建议关注江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、特斯拉[3] - **商用车**：建议关注潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车[3] - **液冷（AI算力）**：建议关注银轮股份、飞龙股份、瑞可达[3] - **机器人**：建议关注浙江荣泰、斯菱股份、德昌电机控股、拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、恒帅股份[3] - **自动驾驶**：建议关注地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创、小马智行、耐世特、科博达、经纬恒润、伯特利[3] - **商业航空**：建议关注超捷股份、豪能股份、经纬恒润[3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为104.10港币 [1] - 报告核心观点是继续看好公司“双能+AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线，认为2月销量下滑是短期扰动，随着VLA 2.0发布及新车上市，销量有望逐月回暖 [5] 公司近期销量与市场表现 - 2026年2月公司交付新车1.5万辆，同比下滑50%，环比下滑24% [6] - 销量下滑主要受春节错期（影响约8-10天进店购车）及2026年新能源购置税增加5%导致需求在2025年底提前释放等因素影响 [6] - 报告预计在3月发布VLA 2.0及3-6月陆续上市高阶智能化新车后，月销量有望恢复至3万台以上 [6] - 截至2026年3月4日，公司收盘价为62.15港币，市值为1188.1亿港币，52周价格区间为60.35-110.80港币 [2] 技术升级与智驾能力 - 公司于2026年3月2日发布第二代VLA模型，在智驾能力、场景、安心与效率上全面提升，体验上比肩老司机人驾 [7] - VLA 2.0基于原生多模态物理世界大模型，可识别语音、视觉、动作、行为等多模态，为L4级别智驾筑基 [7] - 模型运行速度提升12倍，搭载的图灵芯片有效算力约等于10颗Orin-X芯片 [7] - 第二代VLA上车后，公司20万辆Ultra车型日均数据消耗预计达58.8万亿Tokens，实现数据快速积累 [7] 新产品规划与上市 - 2026年3月2日，新款小鹏X9纯电版上市，售价30.98-36.98万元，与增程版价格拉齐 [8] - 新款X9全系标配800V高压平台和5C超充电池，最高CLTC纯电续航由740km提升至750km [8] - 新款X9搭载第二代VLA模型，智驾芯片由双Orin升级为图灵芯片，并新增前排中间气囊、主动降噪、HUD等配置 [8] - 报告预计3月后公司将陆续发布改款车型（如G6等），在价格相对稳定基础上重点升级智能化能力，实现全面面向L4，同时一车双能、小鹏GX（robotaxi）等新车型上市或将为销量带来重大提升 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为772.24亿元、1035.66亿元、1304.98亿元，同比增长率分别为88.97%、34.11%、26.00% [4] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为-12.79亿元、24.13亿元、53.37亿元，同比增长率分别为77.90%、288.60%、121.18% [4] - 报告采用分部估值法：1) 汽车销售业务：给予0.95倍2026年预测市销率，对应市值约892亿元（1010亿港币）[9][12]；2) 机器人业务：给予2026年估值370亿元 [9][13]；3) Robotaxi业务：给予2026年估值270亿元 [9][14]；4) 大众合作业务：给予估值225亿元 [9][14] - 综合各部分估值，公司总估值约1757亿元，对应目标价104.10港币 [9][15]

伯特利 (603596) 公司动态研究 - 拟收购豫北转向50.9727%的股份，目标公司估值不超过**22亿元**，以增强转向业务实力[3] - 豫北转向2024年和2025年分别实现营业收入**30.30亿元**和**31.79亿元**，净利润**1.23亿元**和**1.58亿元**[3] - 公司推动新一代线控制动系统WCBS2.0大规模量产，EMB产线已调试完成，预计2026年上半年正式量产[4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**122亿元**、**152亿元**、**192亿元**，同比增速为**23%**、**25%**、**26%**[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**13.17亿元**、**16.10亿元**、**20.12亿元**，同比增速为**9%**、**22%**、**25%**[5] 吉利汽车 (00175) 点评报告 - 2026年2月总销量**20.6万辆**，同环比**+0.6%**/**-23.7%**，1-2月累计销量**47.6万辆**，同比**+1.0%**[6][7] - 2月出口销量**6.1万辆**，同环比**+138.3%**/**+0.6%**，1-2月累计出口**12.1万辆**，同比**+129.4%**[8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**3312亿元**、**4147亿元**、**4995亿元**，同比增速为**+38%**、**+25%**、**+20%**[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**170亿元**、**213亿元**、**263亿元**，同比增速为**2%**、**25%**、**23%**[9] 长城汽车 (601633) 公司点评 - 2026年2月销量**7.3万辆**，同环比**-6.8%**/**-19.6%**，1-2月累计销量**16.3万辆**，同比**+2.6%**[10][11] - 2月海外销量**4.3万辆**，同比**+37.4%**，1-2月累计海外销量**8.3万辆**，同比**+40.4%**[12] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**2228亿元**、**2755亿元**、**3098亿元**，同比增速为**10%**、**24%**、**12%**[13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**99.1亿元**、**145.2亿元**、**172.5亿元**，同比增速为**-22%**、**47%**、**19%**[13] 零跑汽车 (09863) 点评报告 - 2026年2月全系交付**2.8万台**，同比**+11.0%**，环比**-12.5%**，1-2月累计交付**6.0万辆**，同比**+19.2%**[14][15] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**662.7亿元**、**1041.2亿元**、**1354.1亿元**，同比增速为**106%**、**57%**、**30%**[16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**7.2亿元**、**41.5亿元**、**63.2亿元**，同比扭亏、**+476%**、**+52%**[16] 生猪养殖行业周报 - 2025年12月全国能繁母猪存栏量**3961万头**，同比下降**2.9%**，相当于正常保有量的**101.6%**[17] - 2025年全国top20生猪养殖企业合计出栏生猪**2.59亿头**，市场占有率达到**36%**，同比提升**5个百分点**[17] - 行业亏损加剧背景下，生猪产能去化有望迎来加速期，但去产能周期可能被拉长[18] 家禽、动保、种植、饲料及宠物行业周报 - 2026年1月，白羽鸡祖代更新**4.99万套**[19] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获临床试验批件，生物股份于2026年1月23日顺利完成首次攻毒试验[20] - 国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善[23] 百济神州 (688235) 科创板公司报告 - 2025年实现营业总收入**53.4亿美元**，同比增长**40%**，产品收入**52.8亿美元**，同比增长**40%**，首次实现GAAP净利润**2.87亿美元**[25] - 2025年泽布替尼全球销售额达**39亿美元**，同比增长**49%**，其中美国市场销售额**28亿美元**，同比增长**45%**[26] - 2025年替雷利珠单抗全球销售额达**7.37亿美元**，同比增长**19%**[27] - 公司2026年收入指引为**62-64亿美元**，GAAP经营利润指引为**7-8亿美元**[25] - 预计公司2025-2027年收入分别为**382.05亿元**、**442.37亿元**、**533.4亿元**，同比增长**40%**、**16%**、**21%**[29]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为公司正处于强势新车周期，销量增长可期，盈利有望改善，因此维持“买入”评级 [1][4] - 尽管因行业竞争激烈而下调了2025-2027年营收预测，但考虑到享界及极狐海外业务放量有望明显推升盈利，上调了同期归母净利润预测 [4] - 当前股价对应的2025-2027年市销率（PS）分别为1.8倍、0.9倍和0.6倍 [4][7] 近期销量与财务预测 - **2026年2月销量**：销售新车0.74万辆，同比增长+18.3% [4] - **2026年1-2月累计销量**：销售新车1.54万辆，同比增长+14.8% [4] - **营收预测调整**：鉴于行业竞争激烈，下调2025-2027年营收预测至271.3亿元（下调9.6亿元）、539.6亿元（下调78.1亿元）、807.8亿元（下调115.0亿元） [4] - **归母净利润预测调整**：考虑到享界及极狐海外业务放量，上调2025-2027年归母净利润预测至-46.2亿元（上调0.6亿元）、-16.2亿元（上调5.4亿元）、14.2亿元（上调1.4亿元），预计2027年实现扭亏为盈 [4][7] - **关键财务指标预测**：预计毛利率将从2025年的-0.0%改善至2026年的9.2%和2027年的11.2%，净利率预计在2027年转正至1.8% [7] 分品牌业务分析 - **享界品牌**： - 2026年2月交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆 [5] - 在30万以上高端轿车市场，享界S9系销售占比超过20% [5] - 产品规划：在现有S9系轿旅双车基础上，2026年还将推出SUV及MPV产品 [5] - 产能升级：享界超级工厂将于2026年3月开工进行关键工艺、设备及数智化升级改造，项目建设期14个月 [5] - **极狐品牌**： - 2026年2月受春节因素影响，全系销量环比有所下滑，但海外市场实现突破，月销超400辆 [5] - 海外布局：渠道已遍及中东、南美、非洲等地，覆盖多款车型，2026年计划向海外市场投放6款全新车型 [5] - 产品规划：2026年将投放首款高端MPV问道V9，全新阿尔法S5已开启预售，全新及改款车型将陆续亮相 [5] 技术与公司治理亮点 - **自动驾驶技术领先**：公司是行业唯一实现L2-L4级自动驾驶全覆盖的车企 [6] - 2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准入许可的车型 [6] - 2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖 [6] - L4层面，与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局 [6] - **高管增持彰显信心**：公司及控股股东股份增持计划已于2月27日实施完毕，累计增持比例为0.0293%，彰显对公司长期价值的认可及对发展战略的信心 [6] 财务与估值摘要 - **当前股价**：7.75元 [1] - **市值**：总市值493.45亿元，流通市值379.11亿元 [1] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营收同比增速分别为87.0%、98.9%、49.7% [7] - **盈利能力预测**：预计2027年归母净利润为14.15亿元，每股收益（EPS）为0.22元 [7][9] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率（P/S）分别为1.8倍、0.9倍、0.6倍 [4][7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 核心观点：报告认为，尽管行业竞争激烈导致营收预测下调，但受益于享界及极狐海外业务放量有望明显推升盈利，且公司处于强势新车周期背景下，盈利改善可期 [4] 近期经营与销量表现 - 2026年2月销售新车0.74万辆，同比增长18.3%；1-2月累计销售新车1.54万辆，同比增长14.8% [4] - 享界品牌2月交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆 [5] - 极狐品牌2月海外市场实现销售突破，月销超400辆 [5] 品牌与产品规划 - 享界品牌：在30万以上高端轿车市场中，享界S9系销售占比超过20%；在现有S9系轿旅双车基础上，2026年还将推出SUV及MPV产品 [5] - 极狐品牌：2026年将投放首款高端MPV问道V9，全新阿尔法S5已开启预售；全年将有6款全新车型投放海外市场 [5] - 产能升级：享界超级工厂的关键工艺、设备及数智化升级改造预计于2026年3月开工，项目建设期14个月 [5] 技术优势与公司治理 - 公司是行业唯一实现L2-L4级自动驾驶全覆盖的车企；2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准入许可的车型 [6] - 2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖；L4层面，公司与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局 [6] - 2026年2月27日，公司及控股股东股份增持计划已实施完毕，累计增持比例为0.0293% [6] 财务预测与估值 - 营收预测：下调2025-2027年营收预测至271.3亿元（下调9.6%）、539.6亿元（下调78.1亿元）、807.8亿元（下调115.0亿元） [4] - 归母净利润预测：上调2025-2027年归母净利润预测至-46.2亿元（上调0.6亿元）、-16.2亿元（上调5.4亿元）、14.2亿元（上调1.4亿元） [4] - 营收增速：预计2025-2027年营收同比增速分别为87.0%、98.9%、49.7% [7] - 盈利能力：预计毛利率在2025年接近盈亏平衡（-0.0%），2026年转正至9.2%，2027年提升至11.2%；预计净利率在2027年转正至1.8% [7] - 估值指标：当前股价（7.75元）对应的2025-2027年市销率（PS）分别为1.8倍、0.9倍、0.6倍 [4]

【汽车】2026年乘用车：以高端、出海为矛破局 - **核心观点：** 2026年乘用车市场预计将呈现温和增长，投资机会聚焦于通过**高端化**和**出海**实现突破的车企 [1][4] - **2025年回顾：** - 国内乘用车市场稳健增长，2025年批发销量达2379.7万辆，同比增长6% [3] - 乘用车出口表现强劲，达573.1万辆，同比增长21% [3] - 中低端市场新能源渗透加速，在10-15万元价格带，新能源渗透率从2024年的45%提升至2025年的54% [3] - **2026年展望：** - 预计2026年乘用车总销量约2982万辆，同比微增1% [3] - 新能源乘用车销量预计约1705万辆，同比增长10%，渗透率持续提升 [3] - 市场趋势明确为**新能源高端化**，以旧换新政策边际利好中高端新能源车型 [3] - MPV、越野等细分市场供给将加速释放 [3] - **投资建议：** 看好**全球化布局领先**、**高端化表现亮眼**、**智能化能力突出**的车企 [4] 【固收】战争与债券利率：历史经验能告诉我们什么 - **核心观点：** 战争对债券利率的影响无统一结论，关键在于判断相关国家是“**避险资产**”还是“**风险承受体**”，影响机制复杂且具有异质性和再分配效应 [6][9] - **经验事实与识别：** - 战争影响下，主要涉及国家的国债并无“必涨必跌”的统一结论 [9] - 安全资产核心国家更易出现阶段性避险驱动的利率下行，而被威胁/受波及国家更易发生主权风险溢价驱动的利率上行 [9] - 识别战争效应需与宏观/货币周期区分，不能仅做开战前后简单对比 [9] - **传导机制与期限结构：** - 战争主要通过**避险配置、通胀/供给、财政融资/主权风险、政策反应与制度约束**四条链条影响国债 [9] - 短期影响多由避险情绪主导，中期更取决于对通胀与财政路径的再评估 [9] - 冲击对收益率曲线的影响不固定：避险主导类似“全曲线下移”，通胀/财政再定价则类似“期限溢价抬升、曲线陡峭” [9] - **异质性、尾部定价与再分配效应：** - 更可能触发中期“利率上行再定价”的，是那些改变通胀机制、推升财政负担或损害主权信用的冲突 [10] - 战争风险常先体现在“尾部权重上升”（如信用利差、隐含波动率、油价跳变等指标变化），而非利率均值变化 [10] - 战争风险的影响是跨国、跨资产的**再分配**：避险资产承接资金流入，风险承受体被抬升溢价 [10] - **对当前局势的核心启示：** - 短期避险下行不等于中期趋势下行，若冲突演化为能源供给约束与财政-通胀路径重估，利率可能转向“期限溢价上行” [10] - 识别冲击阶段需联动跟踪信用利差、隐含波动率、油价跳变及流动性等尾部指标，而非只看利率点位 [10] - 影响具有身份差异，评估前应先完成对象国在冲突传导链条中的角色定位 [10] 其他行业要点 - **策略：** 关注**资源品普涨**与**Token出海新叙事** [12] - **钢铁：** 第一批引领性钢企公布 [12] - **化工：** PVC长期格局向好，优势企业有望充分受益 [13] - **建筑：** 新增专项债发行加速，地产政策持续优化 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 报告核心观点是：尽管2026年2月销量因春节等因素短期承压，但公司海外销量首次超过国内，表现亮眼；同时，公司正从产品、渠道、运力、产能等多维度发力海外市场，并计划密集推出新技术与新车型，有望驱动业绩回暖；基于此，报告上调了公司2025-2027年的业绩预测 [4][5] 近期经营与市场表现 - 2026年2月，公司销量为19.02万辆，同比下滑41.1%，主要受春节因素影响；剔除春节因素，1-2月累计销量为40.02万辆，同比下滑35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大 [4] - 分品牌看，2月王朝海洋/方程豹/腾势分别贡献销量16.5万辆、1.7万辆和0.6万辆 [4] - 海外市场表现强劲：2月海外销量达10.06万辆，同比增长50.1%，占当月总销量的52.9%，首次超过国内销量；1-2月海外累计销量20.11万辆，同比增长50.8%，占比达50.2%，同比提升28.8个百分点 [4] - 2025年全年，公司海外销量达104.96万辆，首次突破百万辆，同比大幅增长145% [4] 海外业务战略与展望 - 2026年，公司目标海外销量超过130万辆，同比增长24.3% [4] - 公司正从四个维度推进海外布局： 1. **产品端**：计划在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌出海，动力形式涵盖纯电及插混 [4] 2. **渠道端**：海外经销商门店已超过2000家，并将在欧洲等更多地区加速开拓 [4] 3. **运力端**：8艘滚装船年运力将超过百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，以保障销售目标实现并降低运输成本 [4] 4. **产能端**：海外产能规划或已超过百万辆；其中，泰国、巴西各15万辆的产能已投产，匈牙利15万辆的年产能也有望在2026年投产 [4] - 海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内 [4] 技术与产品规划 - 2026年，公司计划加速新技术上车及新车型推广以提升竞争力 [5] - **技术层面**：或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等多项核心技术；多款插混车型已上车大电池，并辅以供应链垂直整合的成本优势 [5] - **产品层面**： - 主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，以及秦MAX等主流产品 [5] - 方程豹品牌将推出全新轿车系列和钛7纯电版等 [5] - 腾势品牌将对现有车型改款，并推出全新跑车腾势Z等新品 [5] 财务预测与估值 - 报告上调了公司业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为349.06亿元、475.65亿元和601.40亿元 [4][6] - 对应的每股收益（EPS）分别为3.83元、5.22元和6.60元 [6] - 按当前股价96.79元计算，对应的市盈率（P/E）分别为25.3倍、18.6倍和14.7倍 [4][6] - 预计营业收入将从2025年的8148.63亿元增长至2027年的11266.03亿元，年复合增长率可观 [6] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的19.5%升至2027年的20.0%；净利率从2025年的4.3%升至2027年的5.3% [6] - 预计净资产收益率（ROE）在2025年经历短暂调整后，将于2026-2027年回升至19.4%和21.2% [6]

本周行情与核心观点 - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块上涨0.72%，在申万子行业中排名第22位，表现弱于沪深300指数0.43个百分点 [2] - 细分板块中，汽车服务、汽车零部件、摩托车及其他分别上涨1.96%、1.62%、0.97%，乘用车、商用载货车、商用载客车分别下跌0.65%、1.62%、4.89% [2] - 本月建议关注核心组合，包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力、潍柴动力、中国重汽H、金固股份 [3][9] 乘用车市场 - 2026年1月全国乘用车厂商批发销量为197.3万辆，同比下降6.2%，其中新能源乘用车批发销量为86.4万辆，同比下降3.3%，终端需求较弱 [11][14] - 需求疲软主要原因为地方补贴未开启及新车型推出较少，但1月中下旬以来，各地方政府陆续开启以旧换新补贴，春节后车展前新车将陆续推出，需求有望企稳回升 [6][11][14] - 2026年以旧换新补贴政策出台，补贴方式由定额改为按车价比例补贴，新能源乘用车报废补贴车价的12%（最高2万元），燃油车报废补贴车价的10%（最高1.5万元），有望改善补贴车型结构 [13][14] - 推荐关注智能化与全球化加速突破的优质自主品牌，包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，并建议关注江淮汽车 [7][14] 汽车零部件 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [15] - 客户维度：T链出海加速，H链延续高增长，国内自主车企份额有望超过70%，驱动产业链公司业绩高增长 [15] - 智能化方面，2025年有望成为智驾平权元年，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道放量潜力，推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达，以及智能座舱的继峰股份 [9][16][17] - 新势力产业链方面，推荐H链的星宇股份、沪光股份，以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [9][17] - 业绩反转链推荐金固股份，出海链推荐爱柯迪、中鼎股份 [9][17] 机器人 - 小鹏人形机器人全链条量产基地于2月25日作为天河区重点项目正式提报，其高阶人形机器人IRON搭载3颗图灵AI芯片，总算力达2250TOPS，目标在2026年年底实现规模化量产 [5][10] - 2026年是人形机器人产业落地关键节点，特斯拉Optimus V3预计于2026年第一季度发布，目标年底建设年产100万台生产线；国内宇树科技2026年目标出货量在1-2万台左右 [18] - 客户维度应重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂重大更新；产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节 [5][10] - 资本维度需关注国产机器人主机厂的证券化进程，如宇树科技已完成IPO辅导，乐聚已完成IPO辅导备案 [19] - 推荐汽配机器人标的拓普集团、新泉股份、伯特利、均胜电子、沪光股份、豪能股份、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [9][20] 液冷技术 - AI算力需求推高单机柜功率，液冷成为高密度场景的必然选择，全球液冷市场预计在2025-2032年间以33.2%的复合年增长率增长，到2032年规模达211.5亿美元 [21] - 从技术路径看，冷板式液冷为当前主流，占比约90%，但浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [22] - 液冷系统中，快接插头与液冷泵是两大重要组件，建议关注抓住产业机遇的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [23] 摩托车市场 - 2026年1月，250cc（不含）以上摩托车销量为6.4万辆，同比增长8.2%，环比下降7.4% [24] - 从排量结构看，500cc<排量≤800cc车型增长强劲，1月销售1.5万辆，同比增长24.9%；排量>800cc车型销售0.2万辆，环比增长27.0% [26] - 头部企业份额稳固，1月250cc+销量前三名隆鑫通用、春风动力、钱江摩托的CR3市占率合计为47.5%，较2025年全年上升0.9个百分点 [26] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [27] 商用车（重卡） - 2026年1月，我国重卡市场销售约10.5万辆，同比增长约46%，环比增长约3% [28] - 以旧换新政策延续并扩大范围，2026年继续支持报废国四及以下排放标准营运货车，补贴标准按2025年执行，有望带动内需增长 [28][29] - 随天然气重卡渗透率提升及政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽 [9][30] 北美缺电产业链 - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心项目规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月超245GW [4][30] - 柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组迎来高速增长期，建议关注整机厂商潍柴动力、动力新科，及相关零部件厂商渤海汽车、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科 [9][30] - 潍柴动力已构建缺电链条全谱系能源解决方案能力，并与Ceres Power签订协议建立电池和电堆生产线，为AI数据中心等场景供电 [31] 轮胎行业 - 轮胎行业短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值；中期逻辑为智能制造能力外溢、产能结构优化（海外工厂净利率远高于国内）及产品结构优化 [32] - 2026年2月27日当周，国内PCR（半钢胎）开工率为34.56%，TBR（全钢胎）开工率为29.17%，受春节假期影响较大 [33][61] - 成本端同比显著下滑，2026年2月PCR加权平均成本同比下降7.7%，TBR加权平均成本同比下降6.3% [34][63] - 推荐研发实力强、海外布局多的赛轮轮胎、森麒麟，并建议关注海安集团 [34] 本周要闻与行业动态 - 比亚迪于2月25日宣布启动兆瓦级闪充系统规模化建设，采用全液冷架构，额定输出功率1000千瓦，可实现5分钟补能超400公里 [6][66] - 春节假期（2月15日至23日）全国高速公路服务区新能源汽车日均充电量达1664.08万千瓦时，同比增长52.01%，创历史新高 [66] - 小鹏汽车向大众汽车集团输出第二代VLA智驾模型及自研图灵AI芯片，合作车型预计2026年初量产，实现中国智驾核心技术反向输出 [71] - 英国自动驾驶企业Wayve完成12亿美元D轮融资，由软银、奔驰集团、日产汽车联合领投，资金将用于通用自动驾驶技术研发及商业化部署 [71]

2025年回顾总结 - 2025年国内乘用车批发销量达2379.7万辆，同比增长6%，在政策支持与消费复苏驱动下保持韧性增长 [1] - 2025年乘用车出口573.1万辆，同比增长21%，受益于自主品牌加速海外市场扩张与国产新能源车竞争力提升 [1] - 在10-15万元乘用车市场中，新能源渗透率从2024年的45%提升至2025年的54%，显示中低端新能源加速渗透 [1] 2026年展望 - 预计2026年乘用车市场销量约2982万辆，同比增长1%，总量增速平缓 [1] - 预计2026年新能源乘用车销量约1705万辆，同比增长10%，渗透率继续提升 [1] - 判断新以旧换新政策边际利好中高端新能源车型，高端新能源、MPV、越野等细分市场供给将百花齐放 [1] 投资建议 - 看好全球化布局领先、高端化表现亮眼、智能化能力突出的车企 [2]

乘用车智能化指数核心观点 - 2026年1月乘用车智能化指数为32.2，环比大幅下降6.5个单位，三大分项指数同比均显著下滑，但波动属于短期阶段性调整，并非行业趋势性走弱 [14] - 指数短期下滑主要受购置税政策退坡、年底需求提前透支、地方补贴空窗等多重因素叠加影响，导致当月国内汽车销量环比大幅回落，其中智能化程度更高的新能源车型对政策更为敏感，跌幅尤为明显 [14] - 乘用车智能化指数旨在监控国产乘用车市场智能化发展进程，并通过历史数据比对判断未来趋势，其衡量标准将随智能化发展而不断完善 [4][14] 指数整体走势与市场背景 - 基于2025年1月起的连续数据，可清晰呈现13个月的整体走势与阶段性特征 [5] - 2026年1月全国乘用车市场零售销量为154.4万辆，同比下降13.9%，环比下降31.7% [14] - 2026年1月新能源车市场零售59.6万辆，同比下降20.0%，环比下降55.4% [14] 分项指数表现 - **智能座舱指数**：2026年1月为34.1，环比下降6.9个单位，同比增长2.7个单位 [8] - **智能驾驶指数**：2026年1月为35.0，环比下降6.5个单位，同比增长2.7个单位 [11] - **舱外智能指数**：2026年1月为19.5，环比下降4.9个单位，同比增长6.1个单位 [12] 指数构成与计算方法 - 乘用车智能化指数由1个一级指数和3个二级指数组成，未来将衍生至更深入的三级指数 [15] - 一级指数为乘用车智能化指数，反映国产乘用车市场当月符合智能化指标的车型市场表现 [15] - 二级指数包括智能座舱指数、智能驾驶指数、舱外智能指数，分别反映符合对应标准车型的市场表现 [15] - 指数计算方法为：乘用车智能化指数 = 智能座舱指数 * 权重系数 + 智能驾驶指数 * 权重系数 + 舱外智能指数 * 权重系数 [15] - 各二级指数为符合对应指标中任何一项条件的所有车型销量在乘用车总体市场中所占份额（去除百分号符号），同一车型符合多项条件只计算一次 [15] 指数标准定义 - **智能座舱**：评价维度包括硬件配置（屏幕、芯片）、软件生态（应用丰富性、OTA升级）、交互体验（语音、触控、手势）、安全性（数据隐私、系统防护）、舒适性（座椅、氛围灯）、智能化水平（AI助手、场景模式）等 [16] - **智能驾驶**：评价维度包括硬件配置（芯片、传感器）、功能性（遥控泊车、高速领航）、安全性（透明底盘、大车避让）、舒适性（空气悬架、后轮转向）、智能化水平（AI助手）等 [16] - **舱外智能**：主要围绕车辆与车外人员之间的信息传递和互动，包括车外灯光、语音、智能钥匙、智能车门等 [17] 指数权重系数说明 - **智能座舱权重47.5%**：短期内影响更直接，直接关乎用户日常驾乘体验，是车企迅速构建差异化竞争力、直接影响用户购车决策的关键要素 [18][19] - **智能驾驶权重37.5%**：从长远看影响更具颠覆性，将彻底重塑汽车属性，从“驾驶工具”转变为“移动空间”，未来将成为智能汽车的核心价值，决定行业发展形态 [19][20] - **舱外智能权重15.0%**：作为智能汽车技术发展的新兴领域，旨在通过车外传感器、显示设备、通信技术等实现车与行人、车辆、基础设施及环境的智能交互，以提升安全、优化交通效率并增强用户体验 [20][21] - 各项权重系数可依据技术路线发展进行调整 [19][20][21] 数据来源与历史数据 - 数据来源为乘联分会每月发布的零售表销量数据，结合安路勤智车研栈智能装备监测数据，通过全国主要城市各品牌4S店抽样调查的各车型数据拟合而成 [15] - 历史数据显示，2025年5月至12月乘用车智能化指数在31.9至38.7之间波动 [23][24]