核心观点 - 9月车市进入传统“金九”旺季，开学季家庭购车需求释放、以旧换新政策延续及新车密集上市带动终端回暖，但受去年同期补贴退坡前抢装创下的224.1万辆历史峰值基数压制，同比降幅仍然较大，总体需求释放相对谨慎 [2] - 展望10月，“银十”旺季叠加年末冲量，新车供给持续丰富，国内2026款理想i6等领衔上市，理想、零跑、小鹏、smart等品牌新车亮相巴黎车展，出口有望延续高增，共同推动10月销量环比向上 [1][4] - 结构方面，油价波动上涨压制燃油车修复，新能源渗透率预计续创新高 [1][4] - 预计10月销量阶段性回升、整体较9月温和回暖，但需求释放集中且短暂、节后回落压力较大 [1][4] 9月乘用车市场整体表现 - 9月1-27日全国乘用车市场零售125.8万辆，同比-29%，较上月同期+1% [2] - 今年以来累计零售1,297.3万辆，同比-22% [2] - 9月1-27日全国乘用车厂商批发147.4万辆，同比-30%，较上月同期-12% [2] - 新能源乘用车零售82.7万辆，同比-20%，较上月同期+2%，零售渗透率达65.7% [2] - 全国乘用车厂商新能源批发103.2万辆，同比-11%，较上月同期-7%，批发渗透率达70% [2] 自主品牌9月销量表现 - 比亚迪9月销量46.36万辆，同比+16.99%、环比+5.28%，逐月提升趋势延续 [3] - 吉利9月销售29.22万辆，同环比双增长，其中极氪销量3.72万辆，同比+103.85%，海外销量10.67万辆，同比+162%，连续四月突破10万辆 [3] - 长安深蓝9月销量3.02万辆，环比小幅上涨；启源销量4.65万辆，新上市启源Q06首日订单突破3.5万台；阿维塔交付8183辆，同比有所下滑 [3] - 长城9月销量11.49万辆，同比下滑、环比微增 [3] - 零跑9月交付10.57万辆，同比+58.51%，连续三个月月销超10万台，稳居新势力交付榜首 [3] - 理想9月交付3.18万辆，同比-6.29%，环比-15.56%，三季度累计交付10万辆，环比+1.7% [3] - 鸿蒙智行9月交付3.75万辆，同比-29.15%，环比-10.95%，问界进入合作模式调整过渡期短期承压 [3] - 小鹏9月交付4.13万辆，环比+5%，GX 9月交付7224台，MONA L03产能持续爬坡，9月交付超1万辆 [3] - 小米9月交付超4万辆，9月新上市的增程车型小米澎程首月交付超1万辆，成为核心增量 [3] - 蔚来9月交付3.74万辆，同比+7.7%，环比+4.39%，其中蔚来品牌交付2.13万辆，同比+55.3%，乐道品牌交付8,763辆，同比-42.5%，萤火虫品牌交付7,327辆，同比+26.9% [3] 双周行情回顾 - 分子板块来看，乘用车、销售及服务、商用车、摩托车及其他、零部件双周涨跌幅分别为+0.80%、+0.07%、-0.91%、-3.55%、-3.57% [5] - 估值方面，销售及服务、摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车市盈率分别为25.32x/24x/23.13x/21.99x/15.04x [5] - 摩托车及其他、零部件、商用车、乘用车、销售及服务市净率分别为3.13x/2.41x/1.92x/1.4x/1.27x [5]

核心观点 - 9月车市进入传统金九旺季 开学季家庭购车需求释放 以旧换新政策延续及新车密集上市带动终端回暖 但受去年同期补贴退坡前抢装创下的224.1万辆历史峰值基数压制 同比降幅仍然较大 总体需求释放相对谨慎 [1][2] - 展望10月 银十旺季叠加年末冲量 新车供给持续丰富 出口有望延续高增 共同推动10月销量环比向上 结构方面 油价波动上涨压制燃油车修复 新能源渗透率预计续创新高 预计10月销量阶段性回升 整体较9月温和回暖 但需求释放集中且短暂 节后回落压力较大 [1][4] 9月乘用车市场整体数据 - 9月1-27日全国乘用车市场零售125.8万辆 同比-29% 较上月同期+1% 今年以来累计零售1,297.3万辆 同比-22% [2] - 9月1-27日全国乘用车厂商批发147.4万辆 同比-30% 较上月同期-12% [2] - 9月1-27日新能源乘用车零售82.7万辆 同比-20% 较上月同期+2% 零售渗透率达65.7% [2] - 9月1-27日全国乘用车厂商新能源批发103.2万辆 同比-11% 较上月同期-7% 批发渗透率达70% [2] 自主品牌9月销量表现 - 比亚迪9月销量46.36万辆 同比+16.99% 环比+5.28% 逐月提升趋势延续 [3] - 吉利9月销售29.22万辆 同环比双增长 其中极氪销量3.72万辆 同比+103.85% 海外销量10.67万辆 同比+162% 连续四月突破10万辆 [3] - 长安深蓝9月销量3.02万辆 环比小幅上涨 启源销量4.65万辆 新上市启源Q06首日订单突破3.5万台 阿维塔交付8183辆 [3] - 长城9月销量11.49万辆 同比下滑 环比微增 [3] - 零跑9月交付10.57万辆 同比+58.51% 连续三个月月销超10万台 稳居新势力交付榜首 [3] - 理想9月交付3.18万辆 同比-6.29% 环比-15.56% 三季度累计交付10万辆 环比+1.7% [3] - 鸿蒙智行9月交付3.75万辆 同比-29.15% 环比-10.95% 问界进入合作模式调整过渡期短期承压 [3] - 小鹏9月交付4.13万辆 环比+5% GX 9月交付7224台 MONA L03产能持续爬坡 9月交付超1万辆 [3] - 小米9月交付超4万辆 9月新上市的增程车型小米澎程首月交付超1万辆 成为核心增量 [3] - 蔚来9月交付3.74万辆 同比+7.7% 环比+4.39% 其中蔚来品牌交付2.13万辆 同比+55.3% 乐道品牌交付8,763辆 同比-42.5% 萤火虫品牌交付7,327辆 同比+26.9% [3] 10月展望 - 银十旺季叠加年末冲量 新车供给持续丰富 国内2026款理想i6等领衔上市 理想 零跑 小鹏 smart等品牌新车亮相巴黎车展 出口有望延续高增 共同推动10月销量环比向上 [4] - 结构方面 油价波动上涨压制燃油车修复 新能源渗透率预计续创新高 [4] - 预计10月销量阶段性回升 整体较9月温和回暖 但需求释放集中且短暂 节后回落压力较大 [4] 双周行情回顾 - 分子板块来看 乘用车 销售及服务 商用车 摩托车及其他 零部件双周涨跌幅分别为+0.80% +0.07% -0.91% -3.55% -3.57% [5] - 估值方面 销售及服务 摩托车及其他 零部件 乘用车 商用车市盈率分别为25.32x/24x/23.13x/21.99x/15.04x [5] - 摩托车及其他 零部件 商用车 乘用车 销售及服务市净率分别为3.13x/2.41x/1.92x/1.4x/1.27x [5]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为推荐（维持） [2] 核心观点 - 9月出口、新能源表现依然坚挺，乘联会发布9月乘用车批发销量为255万辆、同比-9%、环比+8% [7] - 乘用车出口92万辆、同比+66%、环比+4%，创历史新高，新能源出口56万辆、同比+1.6倍 [7] - 估计上险约162万辆、同比-26%、环比+7%，内销随M1增速回落持续疲软，最终出口维持强势下整体批发同比仍有压力 [7] - 今年以来出口表现尤其电车出口持续超预期，为车企和车型增加、渠道增加、库销比提升、门店需求提升等多因素贡献，依然预计全年出口将超1000万辆 [7] - 内销方面受油价上涨、新车提价等因素影响，今年以来内销表现疲弱且低于预期，全年零售增速预计为-19% [7] - 综合零售、出口、库存变化，预计整体乘用车批发同比-6% [7] - 整车前期出海政策预期极大影响股价，本次中欧例会联合声明落地好于预期，短期板块有望迎来反弹，但在中周期里板块投资机会仍看内需拐点 [7] - 底部建议布局比亚迪、吉利汽车、零跑汽车，出海大格局确立 [7] - 零部件机器人板块全年量产核心逻辑不变，建议珍惜当前底部布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、浙江荣泰，建议关注铁流股份 [7] - AIDC液冷全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份 [7] - AI/智驾国内L3L4强标已获批发布，海外Cybercab已开启公开载客，内外共振有望加快技术迭代和量产，继续推荐地平线、禾赛，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行 [7] 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 - 9月狭义乘用车产量259万辆，同比-9%，环比+10%；批发255万辆、同比-9%、环比+8% [2] - 本月出口92万辆，同比+66%、环比+4%，创新高并重新进入上升渠道 [7] - 从上月分地区出口看，欧洲环比略降，估计与中欧谈判节奏有关，但上周末例会成果较此前市场预期更缓和，避免了形势升级，也留出了中国车企在时间上的调整空间 [7] - 出口分车企：比亚迪17.6万辆、奇瑞8.6万辆、吉利7.3万辆、特斯拉3.1万辆 [7] - 3、4月乘用车出口首超70万辆，5、6月又再超80万辆，7月超90万辆，9月续创新高，体现中国品牌全球竞争力在年内不断提升 [7] - 本月新能源批发167万辆、同比+11%、环比+10%，批发新能源渗透率65%、同比+12PP、环比+1PP，创历史新高 [7] - 主要车企新能源销量：比亚迪45.5万辆、吉利18.9万辆、奇瑞12.7万辆、零跑9.6万辆、特斯拉9.5万辆、长安9.4万辆、五菱7.8万辆、上汽乘6.2万辆、长城4.2万辆、小鹏4.1万辆、小米4.0万辆、广汽埃安4.0万辆、蔚来3.7万辆、理想3.2万辆 [7] - 9月自主车企批发197万辆、同比-0.5%、环比+7.9%，自主占比77.1%、同比+6.6PP、环比-0.3PP [7] - 狭义乘用车月度批发销量同比增速图表显示2026年9月为-5.1% [12] - 传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速图表显示2026年9月为-31.0% [14] - 狭义乘用车月度零售销量同比增速图表显示2026年9月为-21.8% [17] - 传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速图表显示2026年9月为-35.9% [18] - 新能源车季度零售渗透率图表展示1Q19至3Q26E变化趋势 [20] - 新能源车季度出口及增速图表展示1Q21至4Q26E变化趋势 [21] （二）库存 - 9月对应终端渠道累库约1万辆（8月去库4万辆），2021-2025年9月同期均值为累库9万辆 [7] - 2026年以来去库强度高于2025年同期，渠道库存月度变化按批发-零售-出口计算 [24] - 2015年至今渠道总库存图表展示变化趋势 [25] - 2015年至今燃油渠道总库存图表展示变化趋势 [25] - 8月经销商库存预警指数上升至62.30 [26] - 8月经销商库存系数上升至1.58 [27] （三）价格 - GAIN行业整体月度终端优惠指数以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 [30] - GAIN整体月度价格变化指数以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 [30] - 行业月度优惠幅度当月平均优惠为2.30万 [31] - 行业月度成交均价当月均价为15.432万 [32] 二、市场竞争 - 批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2026年9月）涉及比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、上汽乘用车 [33][34] - 批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2026年9月）涉及上汽通用五菱、长城汽车、零跑汽车、特斯拉中国、一汽大众 [35][36] 三、板块估值 - 申万乘用车指数历史PE（截至2026年10月9日收盘）为24.9 [38][39] - 申万零部件指数历史PE（截至2026年10月9日收盘）为21.8 [39][40] - 申万乘用车指数历史PB（截至2026年10月9日收盘）为1.5 [38][41] - 申万零部件指数历史PB（截至2026年10月9日收盘）为2.3 [38][42] - 申万乘用车相对沪深300走势（截至2026年10月9日收盘）图表展示变化趋势 [43][44] - 申万零部件相对创业板指走势（截至2026年10月9日收盘）图表展示变化趋势 [43][45]