公司：思摩尔国际 * **公司公布1Q26业绩，收入实现38.56亿元，同比增长41.7%**[1] * **归母净利润同比增长36.6%至2.63亿元**[1] * **调整股权激励费用后归母净利润同比增长10.7%至3.47亿元**[1] * **剔除医疗业务亏损后调整净利润同比增长25.7%至4.67亿元**[1] 核心观点与论据 **1 各业务板块收入表现** * **HNB（加热不燃烧）**：收入实现6.6亿元，主要由于Glo Hilo产品在日本、波兰、意大利等市场规模化推广起量[1][2] * **雾化电子烟ODM**：收入同比增长21.8%至25.2亿元，增长部分得益于光伏出口退税政策窗口期下部分中小客户提前出口备货[1][2] * **APV（开放式电子烟）**：收入同比增长14.3%至5.8亿元，因公司加大自主品牌开放式产品在欧洲、美国市场的开拓力度[2] * **雾化医疗**：收入同比略降1.7%至0.8亿元[2] **2 盈利能力与增长驱动** * 剔除股权激励费用及雾化医疗前期培育亏损后，1Q26调整后归母净利润为4.67亿元，同比增长25.7%，与收入增长趋势同步[2] * 预计2026年公司调整后利润有望与收入同步快增，主要驱动因素包括：HNB放量成长、国际烟草客户ODM订单稳健以及费控效率提升[2] * 雾化医疗业务仍处于前期培育期，研发管线推进与资本运作有望推动经营改善[2] **3 业务展望与发展战略** * **成熟业务（雾化电子烟）**：2026年有望稳健增长，新兴品牌客户是核心推动力[3] * **新兴业务（HNB）**：日本自4月1日起提升HNB烟草税率，行业普遍提价背景下Glo Hilo售价保持稳定，短期内日本市场动销及市占率有望提升[3]；中长期看，公司HNB技术平台能力持续强化，新客户与新产品落地节奏预计积极[3] * **新兴业务（雾化医疗）**：美国团队正加快推进药械结合平台研发节奏，FDA上市申请提交审批正在推进，后续有望成为公司新的成长曲线[3] 其他重要内容 * **盈利预测与估值**：维持2026年及2027年盈利预测不变[4]；当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为45倍和20倍[4]；维持“跑赢行业”评级与14港元目标价不变，该目标价对应2026年及2027年市盈率分别为67倍和30倍，隐含49%上行空间[4] * **出口节奏影响**：雾化电子烟ODM收入快增部分受光伏出口退税政策窗口期影响，但国际烟草客户的订单由海外产能供应，预计出货节奏稳定[2]