投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"投资评级 [1][7] - 报告核心观点：公司主业受益于行业整合而逐步修复，新业务面板光刻胶颜料构建第二增长曲线，提供更高成长性 [1] 公司概况与市场地位 - 公司为国内有机颜料头部企业，产品品类和色系齐全，几乎覆盖主流有机颜料品种 [1][2][13] - 公司拥有4万多吨有机颜料产能，约占2024年全球消费量约40万吨的10%份额 [2][13] - 2024年公司业绩迎来反转，归母净利润达1.76亿元，同比增长46.45% [2][30] 行业趋势与竞争格局 - 中国已成为最重要有机颜料生产国，2024年产量达27.70万吨，较2023年增加11.24%，产量多年位居世界第一 [6][45] - 国家环保和安全政策推动行业整合，落后及小规模产能退出，行业集中度快速提升，毛利率逐步好转 [1][2][6][50] - "反内卷"政策频出，部分落后产能有望被淘汰，行业整体供需格局将发生根本性变化，产品盈利能力有望提高 [6][52][53] - 高性能颜料进入快速发展期，成为国内龙头企业的重点发展方向 [6][50] 新业务增长曲线：面板光刻胶颜料 - 公司生产的高性能颜料可应用于半导体领域液晶面板用光刻胶，该产品已实现吨级销售 [6][54] - 面板光刻胶和面板光刻胶颜料国产化率较低，市场目前主要由DIC等公司主导，公司技术突破意义重大 [6][64] - 该产品毛利润高于常规高性能有机颜料，有望构建公司第二增长曲线 [6][54] 产能扩张与产业链延伸 - 公司拟投资建设年产2000吨高性能有机颜料、1500吨颜料中间体、3000吨分散剂和10000吨水性树脂等项目，预计达产后年产值约17亿元 [6][65] - 分散剂产品推出后，通过颜料与分散剂的协同优化，能为客户提供更完善的色彩解决方案 [6][66][69] - 公司不断向上游中间体延伸产业链，关键中间体大部分自产，参股及控股公司为乙萘酚、金属钠等原材料提供保障 [6][70] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年实现营收24.99/26.11/27.69亿元，同比分别+4.0%/4.5%/6.0% [7][8][71] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润2.08/2.41/2.96亿元，同比分别+18.4%/15.6%/22.7% [7][8][71] - 预计2025/2026/2027年分别对应PE 30.7/26.6/21.6倍 [7][8] - 预计颜料业务毛利率将从2024年的21.2%提升至2027年的24.5% [71][73]