投资评级 - 报告维持对可孚医疗的“买入”评级 [10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别实现43.90/57.00/71.91亿元，同比增长29.6%/29.8%/26.2% [10] - 预计归母净利润分别实现4.45/5.85/7.43亿元，同比增长19.7%/31.5%/27.1% [10] - 对应EPS为1.88/2.48/3.15元，对应PE倍数为27/21/16X [10] 核心观点 - 公司2026年前三季度实现营业收入31.91亿元（同比+33.08%），归母净利润3.05亿元（同比+17.30%），扣非归母净利润2.70亿元（同比+21.41%）[5] - 2026Q3单季营业收入11.19亿元（同比+24.07%、环比+5.63%），归母净利润1.03亿元（同比+10.94%、环比+8.15%），扣非归母净利润0.97亿元（同比+12.96%、环比+22.99%）[5][7] - 公司连续8个季度营收环比增长 [7] - 2026Q3毛利率56.88%（同比+2.09pct、环比+0.29pct），前三季度毛利率56.24%（同比+2.89pct），主要因核心单品放量带来产品结构改善 [7] - 四季度为家用医疗器械传统旺季，公司围绕双十一、双十二等关键节点开展经营，核心单品承担主要增量，CGM、飞利浦品牌产品多款新品将在四季度形成增量接续 [7] 并购协同 - 公司2025年1月控股上海华舟（94.35%股权，欧美大客户渠道+高端敷料产能），6月底控股喜曼拿（87.60%股权，香港30余家零售中心），帮助扩展更多海外市场 [8] - 2025年海外收入约3亿元、同比增长超400% [8] - 2026年上半年海外市场收入约2.10亿元，同比增长约116.97% [8] AI新品接力 - 可孚医疗大模型已完成核心模型研发，后续将进入注册备案流程 [8] - 公司开发的小可智能体已接入可孚APP助力消费者健康管理 [8] - 公司通过“设备+APP+智能体”形成闭环，从硬件销售延伸至服务和耗材，并通过健康数据积累加速产品算法和新品类迭代 [8] 飞利浦合作 - 公司与飞利浦合作系列产品于10月30日发售，预计2026Q4形成增量，2027年为完全销售年度，将贡献更大增量 [9] 财务预测摘要 - 营业收入：2025A为3387百万元，2026E为4390百万元，2027E为5700百万元，2028E为7191百万元 [12] - 收入同比：2025A为13.6%，2026E为29.6%，2027E为29.8%，2028E为26.2% [12] - 归母净利润：2025A为372百万元，2026E为445百万元，2027E为585百万元，2028E为743百万元 [12] - 净利润同比：2025A为19.2%，2026E为19.7%，2027E为31.5%，2028E为27.1% [12] - 毛利率：2025A为53.2%，2026E为54.5%，2027E为55.5%，2028E为56.0% [12] - ROE：2025A为7.6%，2026E为7.0%，2027E为8.4%，2028E为9.6% [12] - 每股收益：2025A为1.83元，2026E为1.88元，2027E为2.48元，2028E为3.15元 [12] - P/E：2025A为24.41，2026E为27.14，2027E为20.64，2028E为16.24 [12] - P/B：2025A为1.92，2026E为1.89，2027E为1.73，2028E为1.57 [12] - EV/EBITDA：2025A为15.35，2026E为15.45，2027E为12.94，2028E为10.99 [12]