报告公司投资评级 - 东方财富证券研究所首次覆盖鱼跃医疗，给予“增持”评级 [3][7] 报告核心观点 - 鱼跃医疗2026年上半年业绩短期承压，但核心业务结构性分化显著，血糖CGM业务和海外业务实现高增长，全球化战略成效初显，AI+穿戴设备有望开辟新增长空间 [2] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 2026H1营收45.69亿元，同比微降1.92% [1] - 归母净利润8.43亿元，同比下降29.92% [1] - 扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.69% [1] - 经营活动现金流11.82亿元，同比增长1.31% [1] - Q2单季度收入21.99亿元，同比下降1.09% [1] - Q2归母净利润4.14亿元，同比下降28.28% [1] - Q2扣非归母净利润3.15亿元，同比下降12.46% [1] 业绩承压原因 - 公司处于“全球化、数智化、穿戴化”战略投入期 [2] - 重点新品推广及海外渠道建设上前瞻性投入增加 [2] - 去年同期政府补助基数较高 [2] 业务板块分析 血糖管理及POCT解决方案 - 实现收入7.95亿元，同比增长17.94% [2] - CGM业务营收实现翻倍以上增长，成为增长核心引擎 [2] 急救解决方案及其他 - 实现收入2.05亿元，同比增长50.30% [2] - 主要得益于新产品矩阵完善及海内外渠道拓展 [2] 呼吸治疗解决方案 - 收入14.51亿元，同比下降13.33% [2] - 国内业务去年同期基数较高 [2] - 家用呼吸机业务及海外业务仍实现增长 [2] 家用健康检测板块 - 收入9.69亿元，同比下降4.41% [2] - 剔除水银血压计停售影响后基本持平 [2] 盈利能力 - 上半年销售毛利率为49.80%，同比微降0.56个百分点，保持基本稳定 [2] 全球化战略与新技术布局 海外业务 - 2026H1外销收入达8.24亿元，同比增长35.76% [2] - 占总营收比重提升至18.03% [2] - 欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域稳健增长 [2] - CGM产品Anytime 4、Anytime 5系列获得欧盟MDR认证 [2] AI+穿戴设备 - 已推出智能穿戴戒指R3 [2] - 智能血压手表Watch A1已获批注册证 [2] - 正积极布局以CGM为核心的“大代谢”生态和呼吸管理生态 [2] - 加大对AI Agent（智能体）的研发投入 [2] 盈利预测与估值 营收预测 - 2026年营收预计85.69亿元，同比增长7.71% [7][8] - 2027年营收预计97.38亿元，同比增长13.65% [7][8] - 2028年营收预计111.29亿元，同比增长14.28% [7][8] 归母净利润预测 - 2026年归母净利润预计13.84亿元，同比下降6.61% [7][8] - 2027年归母净利润预计16.51亿元，同比增长19.34% [7][8] - 2028年归母净利润预计19.34亿元，同比增长17.10% [7][8] 估值 - 当前股价对应2026年PE为18倍 [7] - 当前股价对应2027年PE为15倍 [7] - 当前股价对应2028年PE为13倍 [7] 主要财务比率预测 - 2026年毛利率预计50.17%，净利率16.16%，ROE 10.05% [13][14] - 2027年毛利率预计50.88%，净利率16.97%，ROE 11.25% [13][14] - 2028年毛利率预计51.42%，净利率17.39%，ROE 12.28% [13][14]