投资评级 - 东方财富证券对欧陆通维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为欧陆通是电源行业领军者，有望充分受益于AI服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长红利 [5] - AI高功率产品表现亮眼，海外市场突破为公司打开了长期增长空间 [1][4] - 公司高功率服务器电源在国内处于技术领先水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的供应商 [4] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%；归母净利润2.44亿元，同比下降8.95% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入10.75亿元，环比下降15.14%；归母净利润0.22亿元，环比下降74.59% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26%；归母净利润为-1254万元，同比由盈转亏，下降125.30% [4] 业务分析 - **数据中心电源业务为增长核心引擎**：2025年该业务实现营收20.15亿元，同比大幅增长38.15%，占总营收比重提升至45.17% [4] - **AI高功率产品表现突出**：2025年高功率数据中心电源业务（2000W及以上）实现营收12.99亿元，同比大幅增长66.52%，占数据中心业务收入比例提升至64.47% [4] - **毛利率整体承压**：2025年整体毛利率为19.84%，较上年同期下降1.52个百分点，主要受市场竞争加剧、部分产品售价下降影响 [4] - **研发投入持续加大**：2025年研发费用达2.99亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70% [4] - **2026年第一季度利润下滑原因**：1) 成本端：上游原材料普遍涨价，预计对公司成本端造成约5个百分点的直接影响 2) 费用端：研发费用达8202万元，同比增长35.65%；受汇率波动影响，财务费用激增至1435万元（去年同期为-11万元） [4] 技术与市场前景 - **技术储备领先**：公司已量产5.5kW PSU，并前瞻性布局12kW、18.4kW及更高功率产品，以及HVDC、PowerShelf等新方案 [4] - **国内市场地位稳固**：已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、新华三等知名服务器厂商规模出货，并与头部互联网企业紧密合作，有望受益于国产替代趋势 [4] - **海外市场取得重大突破**：已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作 [4] 盈利预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为53.42亿元、63.09亿元、75.33亿元，同比增长19.71%、18.10%、19.41% [5][6] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.98亿元、6.21亿元，同比增长65.88%、22.95%、24.88% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.71元、4.56元、5.70元 [6] - **估值预测**：对应2026年4月23日收盘价，2026-2028年PE分别为96.17倍、78.22倍、62.63倍；PB分别为12.76倍、10.97倍、9.33倍 [5][6] 关键财务数据 - **总市值**：截至2026年4月27日，公司总市值为426.58亿元 [4] - **股价表现**：52周涨幅为291.37%，52周最高/最低股价分别为391.25元/99.97元 [4] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的19.84%逐步提升至2028年的21.00%；净利率将从2025年的5.49%提升至2028年的8.26% [11] - **股东回报预测**：预计ROE将从2025年的9.22%提升至2028年的14.90% [11]