报告公司投资评级 - 给予海泰新光“买入”评级 [3][80][81] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年收入端分别为5.66亿元、7.19亿元和9.24亿元，收入同比增速分别为27.8%、27.0%和28.6%，归母净利润预计分别为1.79亿元、2.26亿元和2.89亿元，归母净利润同比增速分别为32.5%，26.3%和27.6%，2025 - 2027年PE分别为26.1倍、20.6倍和16.2倍，对应PEG分别为0.80、0.79和0.59 [3] - 内窥镜海外业务困境反转，国内整机业务渠道布局有望带来快速放量，公司未雨绸缪，提前布局海外产能，降低关税的影响 [3][4][5] 分组1：公司业绩拐点明显，2025年Q1经营指标改善 - 海泰新光成立于2003年，从事医用内窥镜器械和光学产品研产销，2021年2月在科创板上市，董事长郑安民及一致行动人持股 [15][17] - 公司管理团队经验丰富，2024年年度任务目标完成，2025年Q1经营指标改善，海外库存见底，Q1增速加快 [17][18] - 2024年公司毛利率略升，净利率略降，整体费用率略降，医疗器件是主要业务板块，收入占比约70% [22][24] 分组2：荧光内窥镜市场空间广阔，公司新款荧光除雾内窥镜摄像系统N780放量可期 - 荧光内窥镜对术中精准定位和降低手术风险起关键作用，在多科室应用广泛 [25][29] - 公司提供荧光内窥镜整体解决方案，高清荧光腹腔镜等产品型号丰富，光源性能优 [35][37] - 2024年中国硬镜市场规模近100亿元，国产化率达51%以上，全球荧光硬镜市场规模有望超白光硬镜 [41][43] - 公司注重自主品牌培养，整机业务销售渠道渐成体系，N780有望引领市场销量 [48][50] 分组3：公司深度绑定海外大客户，未雨绸缪化解关税困境 - 史赛克2024年营收225.95亿美元，市值1456亿美元，腔镜业务持续高增长 [54] - 史赛克1788摄像平台产品力和设备配置提升，2024年内窥镜业务收入33.89亿美元，同比增11.74% [60][61][65] - 公司是史赛克核心部件唯一供应商，对史赛克销售额占比超70%，布局海外工厂降低关税影响 [62][64] 分组4：公司光学业务板块种类丰富，应用面广 - 公司光学业务产品分三类，可应用于多行业，2024年收入0.95亿元，毛利率44.16% [68][70] - 生物识别技术市场规模增长，手掌识别安全性高，公司在掌静脉识别领域布局多年 [72][75][76] 分组5：盈利预测与投资建议 - 预计公司医疗器件和光学器件业务2025 - 2027年增长，给予“买入”评级 [79][80] - 可比公司2025年预期PE平均约46.9倍，海泰新光2025年预期PE估值26.1倍，估值较低 [81]