涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业，特别是国际动力煤与冶金煤市场 [1][2][3] * 公司：兖煤澳大利亚 [1] 核心观点与论据 * **股价大跌原因**：公司股价大跌7.7%至11%，主要因2025年业绩低于预期 [1] * **业绩低于预期的原因**：2025年下半年煤价偏低，且在高产量下成本降幅有限 [1] * 煤价滞后：公司煤价存在1-2个季度滞后，动力煤参考API5和纽卡斯尔6000大卡指数，2025年现货价格低点在第二季度 [1] * 成本受限：尽管产量提升有助降本，但受通胀及船舶排队、滞期费等临时成本增加影响，2025年下半年成本降幅有限 [1] * **2026年展望：量价齐升，盈利弹性大** [2] * 产量增长：2026年产量指引同比增加150万吨，在2025年创纪录产量基础上有望再创新高 [2] * 成本控制：考虑通胀，2026年成本指引同比高1澳元/吨，但凭借产量增长及优秀成本管控，成本或同比持平甚至下降 [2] * 定价优势：公司约70%煤炭出口至中国和日韩，高热值动力煤及冶金主焦煤市场溢价能力强，定价直接挂钩国际指数 [2] * 盈利弹性测算：售价每上涨10美元/吨，公司盈利增加约2亿美元 [2] * **看多逻辑：海内外煤价中枢抬升共振** [2][3] * 供给收缩：印尼RKAB配额审批延迟，叠加与美签署贸易协定，预计印尼供给有望收缩 [2] * 地缘冲突：近期美伊冲突升级，推动原油价格显著上移 [2] * 煤价上涨：海外煤价共振上涨，2月20日纽卡斯尔6000大卡价格上涨至117美元/吨，为近一年多高位；国内秦港5500大卡价格涨至727元/吨，淡季表现强势 [3] * **投资建议与估值**：公司是全球范围内极佳的配置标的，受益于特朗普政策可能推动的全球传统能源估值重塑及国际煤价上涨周期 [4] * 中性假设：2026年纽卡斯尔动力煤/风景矿硬焦煤价格分别为120/240美元/吨（同比+13.7%/18.9%），预测归母净利约45亿元，对应市盈率8.8倍 [4] * 乐观假设：2026年价格恢复至2024年水平，分别为135/255美元/吨（同比+27.9%/26.3%），预测归母净利72亿元，对应市盈率5.5倍，建议积极配置 [4] 其他重要内容 * 公司2025年下半年成本表现已显著好于全年成本指引 [1] * 报告认为导致股价大跌的影响因素已基本消除 [1]