行业趋势 - 中国宠物食品行业完成从"代工工厂"到"品牌主场"的质变，12个宠物品牌入选"全球品牌中国线上500强榜单"，其中国产品牌占10个[1] - 国产宠物品牌通过烘焙粮、高鲜肉粮等创新品类实现弯道超车，CR10市占率24%仍低于美日市场但细分领域增长显著[3] - 2024年中国宠物食品出口金额同比增长22.06%，显示"中国粮"正加速国际化[5] 品牌表现 - 麦富迪以全榜单第80名位列宠物行业第二，品牌搜索量15.69、成交额6.0亿，综合评分77.44超越皇家等外资巨头[1][2] - 鲜朗在年轻养宠人群增长指标上超过皇家成为宠物品牌第一，天猫618猫主粮品类销量第一[3] - 弗列加特、蓝氏、诚实一口等新锐品牌集体崛起，天猫618前五名均为国产品牌[3] 消费群体特征 - 66.9%宠物主属于中高消费群体，与淘宝88VIP会员画像高度重合为国货高端化提供客群基础[5] - 年轻养宠群体对国产高端粮接受度超预期，推动品牌在销售增速、年轻用户增长等"新锐度"指标突破[3][5] 技术研发 - 乖宝宠物(麦富迪母公司)研发费用率持续领跑行业，鲜朗低温烘焙技术使蛋白质含量突破45%[5] - 半数上榜国产品牌成立于2015年后，10年内完成从技术追随到标准制定的转型[5] 市场数据 - 宠物品牌TOP12成交额集中在5.0-6.2亿区间，其中皇家6.2亿、麦富迪6.0亿、网易严选5.7亿[2] - 鲜朗品牌搜索量14.65、弗列加特14.70，均超过外资品牌爱肯拿(12.58)等[2]

报告公司投资评级 - 报告将中宠股份评级上调至“强烈推荐”[1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和62.1%，国内自主品牌势能向上，海外工厂在手订单充足，全球化产业链布局进一步完善 ，上调25 - 26年EPS预测分别为1.59/1.88元，对应25年34x，看好公司自主品牌进入新发展阶段 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本295百万股，已上市流通股295百万股，总市值158亿元，流通市值158亿元，每股净资产8.6元，ROE（TTM）为16.8，资产负债率40.0%，主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股比例24.8% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为29%、83%、124%，相对表现分别为32%、88%、118% [5] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收44.65亿，同比增长19.1%；归母净利润3.94亿，同比增长68.9%；扣非归母净利润3.86亿，同比增长71.7%。单24Q4实现营收12.76亿，同比增长23.3%，实现归母净利润1.12亿，同比增长98.2%。25Q1公司实现营收11.01亿，同比增长25.4%；实现归母净利润0.91亿，同比增长62.1% [6] 业务结构分析 - 分区域看，24年海外市场营收30.51亿，同比增长14.6%；国内市场收入14.14亿，同比增长30.3%。分品类看，24年宠物零食、主粮、宠物用品及其他营收分别为31.32亿、11.07亿、2.26亿，同比分别增长4.9%、91.9%、22.2%。分渠道看，OEM、经销、直销渠道收入分别为26.15亿、11.95亿、6.54亿，同比分别增长21.2%、6.3%、40.5% [6] 盈利能力分析 - 24年毛利率同比增加1.9pct，销售费用率同比增加0.8pct，管理费用率同比增加0.9pct，归母净利率8.8%，同比增加2.6pct。单Q4毛利率同比增加2.3pct至29.7%，Q4净利率/扣非净利率实现9.0%/11.3%，同比增加2.5pct/6.0pct。25Q1毛利率31.9%，同比增加4.0pct，Q1销售/管理费用率分别同比增加1.0pct/1.0pct，Q1归母净利率同比增加1.9pct至8.3% [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3747|4465|5512|6557|7733| |同比增长|15%|19%|23%|19%|18%| |营业利润(百万元)|372|508|608|722|891| |同比增长|141%|36%|20%|19%|24%| |归母净利润(百万元)|233|394|469|555|682| |同比增长|120%|69%|19%|18%|23%| |每股收益(元)|0.79|1.33|1.59|1.88|2.31| |PE|67.6|40.0|33.6|28.4|23.1| |PB|7.1|6.5|5.4|4.7|4.0| [8] 各季度业绩回顾 - 展示了23Q2 - 25Q1及23FY、24FY各季度的营业总收入、营业总成本、其他经营收益、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司净利润等数据及相关比率和同比增长率 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等预测数据，涵盖2023 - 2027E各年情况 [14][15][16]