文章核心观点 - 尽管2025年市场表现强劲且估值不低，但人工智能领域的三大领先公司——微软、Alphabet和英特尔——在2026年仍有显著的上行空间，每家公司均有约50%的上涨潜力 [1][2] 微软 (Microsoft) - 公司2025年迄今股价上涨15%，但近期有所回调，市场对OpenAI的技术护城河及履行大规模支出承诺的能力感到担忧 [3] - 公司持有OpenAI 27%的股份，并作为云服务提供商承接了OpenAI价值2500亿美元的云计算承诺 [3] - 摩根士丹利分析师Keith Weiss将目标价上调至650美元，意味着较当前485.92美元有35%的上涨空间，其分析认为Azure AI需求强于预期且毛利率将随规模扩大而提升 [7] - 公司下一代AI芯片“Braga”预计将于2026年推出，若成功可能带来更多乐观情绪 [8] - AI大型语言模型市场可能形成寡头垄断格局，而非单一赢家通吃，OpenAI近期获得亚马逊投资也表明其仍被看好 [5][6] Alphabet - 公司是“七巨头”中2025年表现最佳的股票，年内上涨62%，但估值仍是该群体中第二便宜的 [9] - 搜索付费点击量在2025年第一、第二和第三季度分别增长2%、4%和7%，显示出自5月将AI模式引入搜索后增长重新加速 [10] - 公司在11月发布Gemini 3模型，在多项基准测试中暂时领先AI竞赛，该模型基于其自研的TPU进行训练 [12] - 包括竞争对手Meta Platforms在内的多家大公司正考虑购买或租赁Alphabet的TPU，且谷歌云近期与Palo Alto Networks达成了一项价值超过100亿美元的巨额云交易 [12][13] - 谷歌云业务已达到规模，上季度营收达到600亿美元的年化水平，运营利润年化近50亿美元，第三季度增长加速至34%且利润率扩大 [14] - 旗下自动驾驶公司Waymo目前每月提供超过100万次自动驾驶服务，2026年可能披露其营收或估值信息 [15] 英特尔 (Intel) - 公司2025年迄今股价上涨83.6%，表现优于Alphabet和微软，但市值仍远低于当前其他AI赢家 [16] - 关键的18A制程节点已在本季度开始大规模生产，首款产品Panther Lake将于1月进入笔记本电脑市场 [17] - 根据分析师报告，苹果、英伟达甚至竞争对手AMD等主要公司正考虑为其服务器CPU采用英特尔预计在2027或2028年发布的14A节点 [18] - 若18A节点在营收和利润方面取得成功，可能为公司赢得未来18AP和14A节点的外部客户 [18] - 若投资者相信公司在制程技术上已追平或领先，18A制造改善财务业绩，或公司宣布为其代工业务赢得重要的外部18AP/14A客户，股价仍有相当大的上行空间 [20]

公司财务业绩 - 第三季度营收为137亿美元 同比增长3% [6] - 第三季度摊薄后每股收益为090美元 净收入41亿美元 而去年同期净亏损166亿美元 [6] - 第三季度毛利率为382% 相比去年同期的15%大幅提升 [6] - 公司第四季度营收指引区间为128亿至138亿美元 毛利率指引为345% 预计摊薄后每股亏损014美元 [6] - 业绩指引不包括Altera业务 因该业务多数股权已在2025年第三季度出售完成 [6] 制造工艺进展 - 公司18A制程节点的良率足以满足供应需求 但尚未达到可驱动理想利润率的水平 [1] - 预计到2025年底18A良率将达到理想水平 到2026年将达到行业可接受水平 [1] - 下一代14A制程在相同成熟度阶段 其性能和良率表现均优于18A制程的起步阶段 [1] 市场动态与需求 - 第三季度营收超出市场预期4% 第四季度展望上调3% 受个人电脑和服务器领域Windows 11更新带来的CPU需求推动 [4] - 公司强调当前需求超过供应 这一趋势可能持续到2026年 [4] 分析师观点与估值 - 美国银行将公司2026年备考每股收益预测下调4%至051美元 维持2027年077美元的预测 [7] - 分析师认为基于2027年预期市盈率50倍的估值过高 重申"表现不佳"评级及34美元的目标价 [8] - 目标价基于2027年企业价值与销售额比率预估30倍 该倍数处于17至4的历史区间内 [8] 公司面临的挑战 - 预计英特尔代工业务当前不利的成本结构不会显著改善 原因包括18A节点内部采用缓慢以及美国本土的代工竞争 [7] - 关键挑战包括毛利率压力 分析师认为全面的每股收益复苏需要毛利率高于45% 而第四季度指引为365% [9] - 其他挑战包括产品和代工业务面临激烈竞争 制造规模不足且无大型外部客户晶圆订单 以及缺乏人工智能加速器产品 [9]

公司战略转变 - 公司在新任首席执行官Lip-Bu Tan的领导下进行战略转变，目标是使公司变得更加“精简、快速和敏捷”[3] - 作为战略调整的一部分，公司在夏季裁减了数千名员工，目标是在年底前将核心员工人数减少至75,000人[3] - 公司正采取更为保守的业务策略，拒绝承担超出其能力范围的事务[3] 产能投资新策略 - 公司计划在确认客户需求后，再为其下一代14A节点建设产能，以确保财务纪律[4][5] - 与此前Pat Gelsinger领导下的策略形成对比，当时公司曾大力投资扩张制造产能，但高估了客户需求，导致其晶圆代工业务在2022年至2024年间录得数十亿美元亏损[4] - 公司首席财务官表示，将根据客户需求和投资成本，在2026年确定更昂贵的14A节点的开发状态[6] 技术节点发展计划 - 公司目前正在推进其18A工艺进入生产阶段，目标是在年底前实现大规模量产[6] - 公司可能在7月披露，若无法找到“重要的外部晶圆代工客户”，可能暂停或停止其14A节点的开发，这可能使其更加依赖第三方代工厂[5] - 公司将14A生产外包给台积电或其他芯片制造商的可能性“相对较低”[7] 政府支持与运营灵活性 - 美国政府近期的股权投资为公司带来了更多运营灵活性，消除了此前根据《芯片与科学法案》获得拨款所带来的“束缚”[7]