投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价6.15港元对应2025年PE为11倍 [1][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%（剔除KP业务影响后同比+6.4%）[5] - 上半年EPS为0.35元，派息比率50.0%，每股派发现金红利0.18港元 [5] - 毛利率同比下降0.1PCT至45.0%，经营利润率提升0.4PCT至19.1%，归母净利率提升1.6PCT至13.4% [6][8] 分业务表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [7] - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速+6.3%/+9.5%/-7.8% [7] - 特步主品牌Q1/Q2流水分别同比增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2流水分别增长超40%/超20% [6][14] 渠道与产品 - 截至2025年6月末，特步成人/少年门店分别为6360家（净减22家）/1564家（净减20家），索康尼国内门店155家（净增10家）[7] - 主品牌推出360X 2.0碳板跑鞋、160X 7.0 PRO等新品，索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋 [11] - 特跑族会员超240万人，跑团6200个，马拉松赛事穿着率保持领先 [11] 财务指标 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天）[10] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天）[10] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.60元，对应PE 11/10/9倍 [12] - 2025-2027年营收CAGR为6.6%，归母净利润CAGR为10.7% [13][17]