重塑计划实施近两年，威富集团仍陷亏损。威富集团近日发布2026财年一季度财报显示，总营收18亿美 元，与去年基本持平；营业亏损5600万美元，同比收窄，预计亏损为1.1亿—1.25亿美元。 威富集团总裁兼首席执行官Bracken Darrell表示，集团在2026财年一季度的表现超出预期，营收较去年 持平，盈利状况显著改善。 然而，值得注意的是，威富集团旗下关键品牌Vans依然未恢复增长。财报显示，2026财年一季度，Vans 品牌营收4.98亿美元，同比下滑15%。威富集团方面表示，Vans品牌营收的下滑受渠道优化措施的影 响，公司正在强化业务，以恢复健康、可持续的增长。相比之下，北面及添柏岚品牌则保持增长势头。 2026财年一季度，北面品牌营收5.57亿美元，同比增长5%。 在要客研究院院长周婷看来，Vans品牌想重新获得机会，必须加强产品创新，在产品年轻化和时尚化上 多做文章，重视数字化，用数字化手段提高零售效率和客户体验，并努力提高品牌形象。电商是卖货， 但数字化不仅仅是卖货，这是所有品牌必须认识到的一点。 北京商报记者 张君花 2023年10月，威富集团提出重塑计划，其中Vans品牌转型成为该计划的 ...

报告公司投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，维持该评级 [6][8] 报告的核心观点 - 跑步浪潮下主品牌保持稳健增长，索康尼短期调整但不改长期增长势能，成长空间广阔，持续高增下有望享受估值溢价 [8] - 综合预计2025 - 2027年特步国际实现归母净利分别为14.1/16.0/18.2亿元，现价对应PE分别为10/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 特步国际发布2025Q2零售数据，特步主品牌2025Q2流水同比低单位数增长，折扣7 - 75折，H1流水同比中单位数增长，库销比4 - 4.5个月；索康尼Q2流水同比增长超20%，2025H1增长超30% [2][4] 事件评论 - 主品牌延续增长，零售保持平稳，2025Q2主品牌流水同比低单增长，依托跑步和户外品类引领增长，折扣7 - 75折环比Q1基本持平，库存比4 - 4.5个月维持健康水平 [8] - 索康尼短期增速放缓，后续有望重回高增，索康尼流水2025Q2增长超20%，2025H1增长超30%，增速环比Q1有所放缓，主因公司电商渠道主动降低低价格带产品影响短期收入；后续加快高线城市开店规划，电商业务有序调整，有望重回高速增长 [8] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577|14373|15437|16777| |（+/-)(%)|-5%|6%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|1306|1413|1602|1822| |（+/-)(%)|27%|8%|13%|14%| |EPS|0.49|0.51|0.58|0.65| |P/E|10.63|9.59|8.46|7.44|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 特步国际 2025 年二季度及上半年运营数据表现符合预期，主品牌稳健增长，新品牌索康尼和迈乐高速增长，库存健康、折扣稳定，DTC 转型短期影响有限，核心跑步产品表现好，持续优化多品牌矩阵，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 143 亿、136 亿、146 亿、158 亿、169 亿元，同比增长率分别为 11%、 - 5%、8%、8%、7% [6] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 10.3 亿、12.4 亿、13.7 亿、15.0 亿、16.3 亿元，同比增长率分别为 12%、20%、10%、9%、9% [6] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.41、0.49、0.49、0.54、0.59 元/股，毛利率分别为 42%、43%、44%、44%、45%，市盈率分别为 13、11、10、9、8 [6] 运营数据表现 - 2025 年二季度主品牌全渠道流水低单位数同比增长，上半年中单位数增长，儿童业务增速快，鞋类优于服装，功能性跑步和户外产品引领增长 [6] - 索康尼 25Q2 全渠道增长超 20%，上半年增长超 30%，全年维持 30 - 40%增长指引；迈乐二季度及上半年均超 50%增长，由电商业务带动 [6] 渠道与营销 - 索康尼线上战略性调整，线下加快核心城市布局，2025 年开店约 30 家，未来营销围绕精英人群和线下核心渠道展开 [6] - 主品牌 DTC 转型涉及 500 家门店，预计 25Q4 收回 100 - 200 家，2026 年收回剩余 300 - 400 家，短期对财务报表影响有限 [6] 品类表现 - 上半年跑鞋类产品双位数增长，新推出的 360X 2.0 与青云系列销量破百万双，缓震系列获市场反馈 [6] - 受消费环境影响，非刚需休闲产品表现有波动，功能性产品占主品牌 6 成以上 [6] 公司战略 - 2024 年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，2025 年开启 DTC 转型，探索高效优质渠道布局 [6]

全球零售行业概况 - 2023财年全球零售总收入达6.03万亿美元（约合人民币43.4万亿），创历史新高 [1] - 全球250强零售企业收入同比增长3.6%，但增长主要依赖通胀推动而非结构性增长 [2] - 行业集中度持续攀升，业态与区域分化加剧，中国有13家企业上榜 [1][2] 区域零售表现 - 北美以85家企业贡献49.2%全球收入，稳居核心地位 [4] - 欧洲89家企业占比33.6%，面临消费疲软和线上冲击 [4] - 亚太54家企业贡献13.8%收入，中国企业是重要力量 [4] - 非洲/中东市场增速达9.7%，成为零售新蓝海 [4] 零售业态分析 - 快消品零售以138家企业、3.95万亿美元收入占比65.5%，主导行业 [4] - 服装与配饰业态虽仅占10.3%规模，但以9.8%净利润率居首 [5] - 耐用品及休闲商品、多元化商品等业态寻求差异化增长 [5] 全球零售十强企业 - 沃尔玛以46488.6亿元人民币收入连续三年登顶，供应链规模和低价策略构筑壁垒 [6] - 亚马逊以18068亿元零售收入居第二，Prime会员体系锁定2亿用户 [6][7] - 开市客(Costco)仓储会员模式实现17378.5亿元收入，会员费贡献主要利润 [6][7] - 京东集团以8813.6亿元收入位列第八，是前十强中唯一中国企业 [6][8] 中国零售企业表现 - 京东面临3C家电占比过高、下沉市场拓展缓慢等挑战 [11] - 希音(SHEIN)以2199亿元收入、88.2%复合增长率成为跨境新势力 [13] - 阿里巴巴新零售业务收入1785亿元，但排名下滑22位 [16] - 老凤祥以588.2亿元收入展现黄金珠宝抗周期能力，复合增长率11.5% [32] 零售行业趋势 - 战略运营效率提升，构建需求驱动型供应链 [55] - AI深度融入零售全环节，重塑消费体验与运营效率 [57] - 可持续发展与循环经济成为重要方向 [58] - 零售媒体网络等替代性收入来源拓展 [59] 中国零售未来突围方向 - 全球化拓展需解决合规、供应链协同和品牌塑造 [60] - 数智化深耕，从初级数字化迈向深度数智化 [61] - 业态融合创新，构建"零售+科技+服务"生态闭环 [62]

品牌价值与线下店铺 - 线下店铺成为品牌价值的"放大器"，在建立品牌信任与价值认同中发挥重要作用 [1] - 公司全新可持续元素门店亮相上海，从产品、道具、能源管理、消费者互动等多方面探索绿色概念转化为绿色增长动力 [1] - 门店推出会员消费满688元赠送限量款旧衣再造环保袋活动，该环保袋由旧衣回收制成，深受消费者喜爱 [1] 可持续零售店铺模式升级 - 公司整合现有可持续项目融入店铺陈列设计，使消费者在购物中切身感受可持续理念，新模式展示投入成本更低、普及性与可复制性更高 [2] - 截至2024年，公司产品中再生聚酯纤维使用率达99%，远超全球服装行业12%的平均水平，计划到2030年10%的再生聚酯纤维来自废弃纺织品，2050年实现全价值链温室气体净零排放 [2] - 店内道具和装置均为循环再利用，旧衣物被制成试鞋凳、更衣帘和环保包袋，发挥全新用途 [2] 能源与碳排管理 - 门店采用LED节能灯，引入数字化能源和碳管理系统，持续监测并优化能源使用以减少碳排放 [3] - 店内常设旧衣回收箱，结合品牌活动发起环保包袋兑换活动，促进"绿色循环"消费 [3] - 公司连续6年保持MSCI ESG评级"AAA"最高等级，2024年获得CDP气候变化最高等级"A"级，企业气候行动指数CATI全行业第一，绿色供应链CITI指数全行业第二 [3] 绿色消费趋势 - 绿色环保消费趋势渗透到年轻消费者的衣食住行，超九成消费者意识到"绿色消费"重要性，绿色消费正成为商业社会绿色增长新动能 [4] - 公司认为可持续元素成为产品营销和销售的新竞争优势，但需吸引金字塔中间部分消费者参与以支撑销售体量 [5] - 过去两年通过旧衣回收活动回收约4吨14000余件旧衣，制成环保包袋并在天猫双十一、上海"五五购物节"等活动中受欢迎 [5] 可持续商业模式探索 - 公司在中国全方位打造"绿色标杆"，如苏州自动化配送中心X获LEED铂金奖认证，成都可持续足球场将4万双废旧球鞋"变废为宝" [5] - 公司整合已有可持续项目与经验，让可持续渗透进消费选择和沉浸式体验，增强文化共鸣，探索长期可持续商业模式 [6]

耐克产品提价 - 公司将于本周内对多种产品实施提价措施 [1] - 成人服装和装备价格涨幅区间为2美元至10美元 [1]

假货市场现状 - 假货在奢侈品、运动品牌、轻奢和潮牌领域快速重构消费市场规则，部分商家以假乱真或故意售假且不缺乏消费者 [1] - 阿迪和耐克的假货销量远超正品，莆田货几乎垄断这两个运动品牌巨头的市场 [3] Champion（冠军） - 品牌从红极一时到人气暴跌，假货泛滥是主要原因，消费者吐槽价格高、质量差且A货过多 [7] - 部分假货连logo都与正品不同，但销量仍高，平台上29.9元的"冠军卫衣"（拼写错误为Chanmpion/Chanpion）月销超10万件 [9][11] ARC'TERYX（始祖鸟） - 秋冬冲锋衣假货率极高，约80%为假货，LT和SV系列因网红爆款属性需求量大但正品价格昂贵 [13][14] - 假货类型多样（如莆田鸟、台州鸟），logo高度模仿，消费者更注重品牌展示而非真假 [16] Ralph Lauren（拉夫·劳伦） - Polo衫被视为中产社交标配，假货通过仿制经典款和logo蒙混过关，部分仿制logo设计抽象（如人骑驴） [18][20] - 假货因面料、工艺优于正品且价格仅几十至百元，销量反超正品 [23] Kappa（卡帕） - 曾为国民运动品牌，门店超4000家，但2008年奥运会后假货泛滥，正品被误认为假货 [25] - 假货导致品牌从"奥运顶流"沦为"烂街品牌"，串标设计不再流行，品牌自身营销乏力加剧衰落 [27][29]

公司收购 - 斯凯奇同意被3G资本收购 [1]

文章核心观点 阿迪达斯“旧衣再造环保袋”项目入选《每日经济新闻》“中国消费市场绿色低碳趋势调查(2024—2025)年度十大案例”，开辟废旧纺织品循环经济新模式，为行业提供低碳转型样本 [1][7] 调查情况 - 每日经济新闻品牌价值研究院2023年开启消费行业绿色低碳趋势调查，采用“实地走访 + 企业公开数据比对”方法，按“创新”“价值”“影响”构建评估体系，已连续开展两年，覆盖20余个重点行业及近百个全球知名消费品牌 [3] 项目情况 - 项目2024年开始，公司采用再生技术将废旧衣物混合再造，制成可循环利用手提包，消费者可用adiClub会员积分线上兑换 [3] - 公司在多地办公室、仓库办公区域和品牌中心放置线下旧衣回收箱，方便消费者和员工投递旧衣物，融入可持续和低碳环保理念 [3] 项目成果 - 过去两年约4吨14000余件旧衣被制成环保包袋，多次在品牌活动亮相，深受消费者喜爱，2024年双十一线上会员挑战活动期间短时间被兑换一空 [5] 公司理念 - 二十多年来公司坚守对环境的承诺，审视商业实践各环节，减少对地球影响，将可持续发展作为战略实践 [7]