财务数据和关键指标变化 - **第四季度全球净销售额** 为2.186亿美元，同比增长3% [13] - **第四季度调整后EBITDA** 为2920万美元，占净销售额的13.4%，同比利润率扩张约230个基点 [15] - **第四季度自由现金流** 表现强劲，达到1680万美元 [15] - **2025年全年自由现金流** 在排除与M6产品线停产相关的重组费用后为310万美元，报告的自由现金流接近盈亏平衡 [16] - **2025年第四季度调整后毛利率** 为71.4% [15] - **2026年全年业绩指引**：预计净销售额在8.5亿至8.6亿美元之间（中点8.55亿美元），隐含同比增长约5.5%（按固定汇率计算） [16]；预计全年非GAAP调整后EBITDA在9500万至9800万美元之间 [17]；预计全年将产生正自由现金流（排除潜在法律和解影响） [17] - **2026年毛利率指引**：预计调整后毛利率约为72.5% [18] - **2026年运营费用指引**：预计占净销售额的比例与2025年大致持平 [19] - **2026年折旧与摊销指引**：预计调整后折旧与摊销费用在3800万至3900万美元之间 [19] - **2026年股权激励费用指引**：预计约为3100万美元 [19] - **2026年利息及其他费用指引**：预计约为每季度600万美元 [19] - **2026年调整后EBITDA利润率扩张**：预计为70个基点，主要集中在下半年 [20] - **现金状况**：季度末总现金（含受限现金）为8510万美元 [16] - **2026年资本支出指引**：预计在4500万至5000万美元之间 [22] - **长期财务目标更新（2026-2028年）**：净销售额复合年增长率目标为6.5%-7.5%；2028年全年非GAAP调整后EBITDA利润率目标为“中双位数”（mid-teens）；2026-2028年期间预计产生正自由现金流（排除潜在法律和解影响） [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全球脊柱固定业务**：第四季度净销售额增长10%，全年增长10% [4] - **美国脊柱固定业务**：第四季度净销售额增长5%，全年增长6% [4] - **骨生长疗法业务**：第四季度净销售额为6830万美元，同比增长7%，增速是市场增速（2%-3%）的两倍多 [7][14]；预计增长将继续高于市场增速 [14] - **美国肢体重建业务**：第四季度净销售额增长8%，全年增长16% [7]；预计将在2026年下半年恢复两位数增长 [14] - **全球肢体重建业务**：第四季度销售额为3800万美元 [14] - **全球脊柱植入物、生物制剂及赋能技术业务**：第四季度净销售额为1.123亿美元 [13] - **美国前30大分销商合作伙伴**：第四季度净销售额同比增长25%，过去12个月增长27% [5]；截至2025年第四季度，其贡献了美国超过75%的净销售额，相比2024年初不到一半的占比有显著提升 [25] - **7D FLASH导航系统**：2025年Voyager分期付款模式下的装机量增长30% [5]；采用分期付款模式的客户总体采购量超出承诺量50%以上 [5][51] - **生物制剂业务**：2025年表现疲软，部分原因是分销商过渡，公司正重新聚焦以恢复市场增速 [52][53] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：脊柱固定业务增长，分销网络优化效果显现；肢体重建业务增长强劲；生物制剂业务面临短期挑战但正进行战略调整 [4][7][13][52] - **国际市场**：脊柱植入物、生物制剂及赋能技术的国际销售增长对毛利率产生不利的地域组合影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **脊柱业务战略**：优化商业渠道，聚焦前30大分销商合作伙伴，提升销售生产力和可预测性 [5][9][25]；计划在2026年下半年全面推出VIRATA脊柱固定系统，瞄准美国20亿美元的椎弓根螺钉市场，预计将成为未来多年的增长催化剂 [6] - **肢体重建业务战略**：重新定位并聚焦于四个高价值临床类别（保肢、肢体延长、复杂骨折管理、四肢畸形矫正），对应约26亿美元的市场机会 [6]；通过精简产品组合、加强组织协调和完善商业策略来聚焦高回报机会 [7] - **骨生长疗法业务**：凭借高于市场的增长和健康的利润率，持续为公司整体进展做出重要贡献 [8] - **赋能技术**：7D FLASH导航系统是手术生态系统中的重要差异化优势 [5] - **创新管线**：预计未来18个月内将推出超过12款新产品，包括VIRATA开放系统（2026年下半年全面上市）和VIRATA微创系统（2026年下半年初步发布）、TrueLok Elevate和Fitbone的下一代自动化增强、BGT组合的技术赋能升级等 [26] - **长期计划调整**：将三年财务目标的时间线延长一年至2028年，以充分获取脊柱商业渠道优化带来的预期收益，这反映了对纪律执行的承诺 [9][10][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：是取得重大运营进展的一年，实现了连续第八个季度的调整后EBITDA增长和出色的自由现金流，为进入2026年奠定了坚实基础 [4][10] - **2026年展望**：公司优先事项明确，包括加强商业执行、推动7D导航系统的更深市场渗透、通过针对性运营举措提高毛利率、保持有针对性的资本配置并持续关注调整后EBITDA扩张和自由现金流的产生 [8]；预计2026年将是持续执行和严格财务管理的一年，公司处于有利地位以实现盈利增长 [23] - **对战略的信心**：管理层对执行能力越来越有信心，认为战略的牵引力和创新引擎的强度使公司能够朝着长期财务目标迈进并为股东创造可持续价值 [11] - **经营环境因素**：CMS的TEAM试点计划将于2026年1月在部分医院开始，覆盖包括BGT在内的几个护理类别，预计对全年影响不大，但将对第一季度BGT收入的季度增长率产生约1%的一次性影响 [18][31][32]；关税影响已纳入2026年指引，预计影响约100万至200万美元 [56][57] 其他重要信息 - **财务报告基准**：除非另有说明，净销售额增长率为按固定汇率计算、并排除已停产的M6人工椎间盘产品线的模拟数据，所有运营结果均为非GAAP调整后基准 [3][12] - **法律和解**：公司已在第三季度计提相关准备金，潜在法律和解的时机尚不确定，其影响已包含在指引中（例如自由现金流指引排除了该影响） [59][60][62] - **季度业绩节奏**：预计2026年上半年净销售额增长约5%，下半年增长约6% [17]；第一季度因销售日少一天，第二季度因销售日多一天，各对季度增长率产生约1.6%的影响 [18]；第一季度由于行业会议、工资税和年度福利重置等原因，历来是费用负担较重的季度，且预计第一季度不会实现EBITDA杠杆效应 [21]；第一季度历来也是现金流最低的季度，因为需要支付上一年度的奖金和第四季度佣金等 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于CMS对BGT业务影响的澄清 [31] - **回答**：CMS变化对全年整体影响不大，但将对第一季度BGT收入产生约1%的影响 [32] 问题2: 关于长期计划时间线延长及利润率/现金流改善的关键执行点 [33] - **回答 (Massimo)**：时间线调整反映了过去几年的工作，目标是建立更强大的基础和更聚焦的市场策略 美国脊柱业务75%的净销售额来自前30大分销商，这增强了可预测性，并为未来18个月的重要创新交付奠定了基础 [34][35] - **回答 (Julie)**：为实现中期双位数EBITDA利润率和正自由现金流，公司正致力于毛利率扩张计划（目标从71%提升至74%），2026年72.5%的毛利率指引符合该路径 具体措施包括制造和分销运营的生产力改进、SG&A的固定成本杠杆、在控制费用增长的同时继续投资于创新和商业渠道、推动后台效率自动化以及改善营运资本管理和资产利用率 [37][38] 问题3: 关于2026年收入指引的细分量化 [41] - **回答**：公司继续预期BGT和肢体重建业务实现高于市场的增长，其中美国肢体重建业务将在下半年恢复两位数增长 全球脊柱业务在2025年实现了10%的增长，预计2026年将有类似表现 [42] - **补充 (Massimo)**：从定性角度看，2026年的重点是深化7D导航系统的渗透、最大化美国脊柱分销网络的生产力，并继续发展生物制剂和肢体重建业务 [43] 问题4: 关于长期收入增长目标6.5%-7.5%的信心 [44] - **回答**：公司过去在商业渠道和创新方面进行了大量投资，预计从2026年下半年开始将看到两者结合的积极影响 VIRATA的推出、肢体重建领域的新技术以及围绕7D平台的生物制剂增强将推动增长，公司对实现目标充满信心 [46][47][48] 问题5: 关于7D系统2025年装机量及安装基数 [51] - **回答**：2025年装机量增长了30%，公司不具体披露安装基数数字 采用分期付款模式的客户采购量超出承诺50%以上，这验证了从资本销售模式转向分期付款模式的策略 [51] 问题6: 关于重新聚焦生物制剂组合的战略和未来贡献 [52] - **回答**：公司进行了内部领导层调整，以重新明确生物制剂的核心重点 虽然去年因分销商过渡出现下滑，但公司拥有强大的产品组合，现已优化销售渠道，预计美国生物制剂表现将恢复至市场增速，并对今年该业务的积极势头充满信心 [52][53] 问题7: 关于关税影响是否包含在指引中及2025年情况 [56] - **回答**：关税影响已包含在2026年指引中，预计约100万至200万美元 2025年的影响略低于此，因为并非全年影响 [57][58] 问题8: 关于是否已为潜在法律和解计提准备金 [59] - **回答**：公司在第三季度已计提相关准备金，更多信息可参考10-K文件 [59] 问题9: 关于2026年自由现金流相比2025年的改善幅度估算 [60] - **回答**：包括法律和解影响在内，改善幅度可能在该范围内或略高，法律和解将影响该数字 [60]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度全球净销售额** 达到2.186亿美元，同比增长3% [12] - **第四季度调整后EBITDA** 为2920万美元，占净销售额的13.4%，同比利润率扩大约230个基点 [15] - **第四季度自由现金流** 表现异常强劲，达到1680万美元 [15] - **2025年全年自由现金流** 在排除与M6产品线停产相关的重组费用后为310万美元，报告自由现金流接近盈亏平衡 [16] - **2025年第四季度调整后毛利率** 为71.4% [15] - **2026年全年业绩展望**：预计净销售额在8.5亿至8.6亿美元之间（中点8.55亿美元），隐含同比增长约5.5%（按固定汇率计算） [16]；预计全年调整后EBITDA在9500万至9800万美元之间 [17]；预计全年调整后毛利率约为72.5% [18]；预计全年将产生正自由现金流（排除潜在法律和解影响） [17] - **2026年季度业绩节奏**：预计上半年净销售额增长约5%，下半年增长约6% [17]；第一季度因销售日少一天，第二季度因销售日多一天，各对季度增长率产生约1.6%的影响 [18]；第一季度因CMS试点项目，预计对BGT收入产生约1%的一次性影响 [18][31]；第一季度不预期实现EBITDA杠杆效应 [20] - **2026年其他财务项目预期**：调整后折旧与摊销费用预计在3800万至3900万美元之间 [19]；股权激励费用预计约为3100万美元 [19]；每季度利息及其他费用预计约为600万美元 [19]；资本支出预计在4500万至5000万美元之间 [21] - **现金状况**：季度末总现金（包括受限现金）为8510万美元 [16] - **关税影响**：2026年业绩指引中已包含约100万至200万美元的关税影响 [54] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨生长疗法业务**：第四季度净销售额为6830万美元，同比增长7%，增速是市场增速的两倍以上 [7][13]；增长由脊柱融合和骨折管理领域的使用率和处方速度提升驱动 [8]；预计2026年增长将继续高于2%-3%的市场增速 [13][40] - **全球脊柱固定业务**：第四季度及全年净销售额均增长10% [4]；美国脊柱固定业务全年净销售额增长6%，第四季度增长5% [4]；分销商转型在季度内造成暂时压力，但季度末情况已显著改善 [5] - **肢体重建业务**：第四季度全球销售额为3800万美元，其中美国市场增长8% [14]；美国肢体重建业务第四季度增长8%，全年增长16% [7]；预计2026年下半年美国市场将恢复两位数增长 [14][40] - **生物制剂业务**：2025年表现疲软，主要与分销商转型有关 [12][49]；公司已进行内部领导层调整，并优化销售渠道，预计美国业务将恢复至市场增速水平 [49][50] - **7D FLASH导航系统**：2025年Voyager分期付款设备投放量增长30% [5]；分期付款客户的采购量超出其承诺量50%以上 [5][48]；公司正从资本销售模式转向分期付款模式 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：脊柱固定业务第四季度增长5%，全年增长6% [4]；肢体重建业务第四季度增长8%，全年增长16% [7]；截至2025年第四季度，超过75%的美国净销售额由前30大分销合作伙伴贡献，而在2024年初，这一比例不到一半 [24] - **国际市场**：国际脊柱植入物、生物制剂和赋能技术业务净销售额增长对毛利率产生不利的地域组合影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **脊柱业务渠道优化**：已完成对美国分销商网络的优化，前30大美国分销合作伙伴第四季度净销售额同比增长25%，过去12个月增长27% [5]；此举旨在为未来创新产品的推出奠定更可预测的销售基础 [33] - **新产品发布**：计划在2026年下半年全面上市VIRATA脊柱固定系统，该系统针对价值20亿美元的美国椎弓根螺钉市场 [6]；预计未来18个月内将推出超过12款新产品，包括VIRATA开放系统全面上市、VIRATA微创系统初步发布、TrueLok Elevate和Fitbone的下一代自动化增强、BGT产品组合的技术赋能升级等 [25] - **肢体重建业务战略聚焦**：已将骨科业务重新定位为“肢体重建”，专注于肢体保全、肢体延长、复杂骨折管理和四肢畸形矫正四个高价值临床类别，这是一个约26亿美元的市场机会 [6] - **长期财务目标调整**：将三年财务目标的时间表延长一年至2028年，以充分获取脊柱商业渠道优化带来的预期效益 [9][10]；更新后的2026-2028年目标包括：净销售额复合年增长率6.5%-7.5%，2028年全年调整后EBITDA利润率达到中双位数百分比，并在2026-2028年期间产生正自由现金流（排除潜在法律和解影响） [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2026年的展望**：公司进入2026年势头良好，新分销商已完全到位并开始贡献增长 [23]；随着新推出产品的贡献在年内逐步增加，预计增长将加速 [17]；2026年将是持续执行和严格财务管理的一年 [22] - **对长期发展的信心**：管理层对执行能力越来越有信心，相信公司的战略牵引力和创新引擎将推动其实现长期财务目标并为股东创造可持续价值 [11]；公司拥有强大的创新管线、清晰的利润率扩张和自由现金流生成路径 [22] 其他重要信息 - **财务报告基准**：除非另有说明，净销售额增长率为按固定汇率计算、并排除已停产的M6人工椎间盘产品线的模拟数据 [3][12]；所有运营结果均基于调整后的非GAAP基准 [3] - **法律和解**：已在第三季度计提相关准备金，潜在法律和解的影响已包含在2026年指引中（自由现金流指引已将其排除） [56][57][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CMS试点项目对BGT业务影响的澄清 - 该变化对全年整体影响不大，但预计仅对第一季度BGT收入产生约1%的影响 [30][31] 问题: 关于长期财务计划时间表延长及实现利润率与现金流目标的关键 - **时间表延长原因**：这反映了公司过去几年为建立更强大基础所做的工作，特别是积极推动分销商转型。目前75%的美国净销售额来自脊柱业务前30大分销商，这为未来18个月重要创新产品的上市提供了更可预测的市场基础和所需网络 [32][33][34] - **实现利润率与现金流目标的关键**：公司仍在执行毛利率扩张计划，目标是从71%提升至74%，2026年72.5%的毛利率指引符合这一路径。具体措施包括：制造和分销运营的生产力改进、固定成本杠杆、控制SG&A费用增长的同时继续投资于创新和商业渠道、推动后台效率的自动化增强、以及改善营运资本管理和资产利用率 [35][36] 问题: 关于2026年各业务线收入指引的量化细节 - 公司继续预期BGT和肢体重建业务实现高于市场的增长，其中美国肢体重建业务预计在下半年恢复两位数增长 [40]；脊柱业务在2025年实现了10%的全球增长，预计2026年将有类似表现 [40]；从定性角度看，2026年的重点是深化7D导航系统的市场渗透、最大化美国脊柱分销网络的生产力、并推动生物制剂和肢体重建业务的持续发展 [41] 问题: 对6.5%-7.5%长期收入复合年增长率目标的信心 - 管理层对此目标充满信心。公司过去在商业渠道和创新方面进行了大量投资，预计从2026年下半年开始，两者的结合将产生积极影响。VIRATA的发布、肢体重建产品线的技术升级以及7D平台的增强，都将推动增长。公司一直在保持EBITDA利润率扩张和自由现金流的同时进行这些投资 [42][44][45] 问题: 关于2025年7D设备投放量和装机基础 - 2025年设备投放量增长了30% [48]；公司不具体披露装机基础数字，但分期付款客户的采购量超出承诺50%以上，验证了从资本销售转向分期付款模式的战略 [48] 问题: 关于“重新聚焦生物制剂组合”的战略含义 - 公司已进行内部领导层调整，以重新明确生物制剂业务的核心重点。尽管去年因分销商转型出现下滑，但公司拥有强大的产品组合，并已优化销售渠道，预计美国生物制剂业务将恢复至市场增速水平，对今年的积极势头充满信心 [49][50] 问题: 关于关税影响是否包含在指引中及2025年情况 - 2026年指引中已包含关税影响，预计约为100万至200万美元 [53][54]；2025年的影响略低于此范围，因为当时并非全年影响 [55] 问题: 关于是否已为潜在法律和解计提准备金 - 公司已在第三季度计提了相关准备金 [56] 问题: 关于2026年自由现金流相比2025年的改善幅度估算 - 如果包含潜在法律和解的影响，2026年自由现金流相比2025年的改善幅度可能与分析师估算的750万至800万美元相近或略高，但法律和解的具体时点和金额将影响最终数字 [57][58]