财务数据和关键指标变化 - **第四季度全球净销售额** 为2.186亿美元，同比增长3% [13] - **第四季度调整后EBITDA** 为2920万美元，占净销售额的13.4%，同比利润率扩张约230个基点 [15] - **第四季度自由现金流** 表现强劲，达到1680万美元 [15] - **2025年全年自由现金流** 在排除与M6产品线停产相关的重组费用后为310万美元，报告的自由现金流接近盈亏平衡 [16] - **2025年第四季度调整后毛利率** 为71.4% [15] - **2026年全年业绩指引**：预计净销售额在8.5亿至8.6亿美元之间（中点8.55亿美元），隐含同比增长约5.5%（按固定汇率计算） [16]；预计全年非GAAP调整后EBITDA在9500万至9800万美元之间 [17]；预计全年将产生正自由现金流（排除潜在法律和解影响） [17] - **2026年毛利率指引**：预计调整后毛利率约为72.5% [18] - **2026年运营费用指引**：预计占净销售额的比例与2025年大致持平 [19] - **2026年折旧与摊销指引**：预计调整后折旧与摊销费用在3800万至3900万美元之间 [19] - **2026年股权激励费用指引**：预计约为3100万美元 [19] - **2026年利息及其他费用指引**：预计约为每季度600万美元 [19] - **2026年调整后EBITDA利润率扩张**：预计为70个基点，主要集中在下半年 [20] - **现金状况**：季度末总现金（含受限现金）为8510万美元 [16] - **2026年资本支出指引**：预计在4500万至5000万美元之间 [22] - **长期财务目标更新（2026-2028年）**：净销售额复合年增长率目标为6.5%-7.5%；2028年全年非GAAP调整后EBITDA利润率目标为“中双位数”（mid-teens）；2026-2028年期间预计产生正自由现金流（排除潜在法律和解影响） [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全球脊柱固定业务**：第四季度净销售额增长10%，全年增长10% [4] - **美国脊柱固定业务**：第四季度净销售额增长5%，全年增长6% [4] - **骨生长疗法业务**：第四季度净销售额为6830万美元，同比增长7%，增速是市场增速（2%-3%）的两倍多 [7][14]；预计增长将继续高于市场增速 [14] - **美国肢体重建业务**：第四季度净销售额增长8%，全年增长16% [7]；预计将在2026年下半年恢复两位数增长 [14] - **全球肢体重建业务**：第四季度销售额为3800万美元 [14] - **全球脊柱植入物、生物制剂及赋能技术业务**：第四季度净销售额为1.123亿美元 [13] - **美国前30大分销商合作伙伴**：第四季度净销售额同比增长25%，过去12个月增长27% [5]；截至2025年第四季度，其贡献了美国超过75%的净销售额，相比2024年初不到一半的占比有显著提升 [25] - **7D FLASH导航系统**：2025年Voyager分期付款模式下的装机量增长30% [5]；采用分期付款模式的客户总体采购量超出承诺量50%以上 [5][51] - **生物制剂业务**：2025年表现疲软，部分原因是分销商过渡，公司正重新聚焦以恢复市场增速 [52][53] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：脊柱固定业务增长，分销网络优化效果显现；肢体重建业务增长强劲；生物制剂业务面临短期挑战但正进行战略调整 [4][7][13][52] - **国际市场**：脊柱植入物、生物制剂及赋能技术的国际销售增长对毛利率产生不利的地域组合影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **脊柱业务战略**：优化商业渠道，聚焦前30大分销商合作伙伴，提升销售生产力和可预测性 [5][9][25]；计划在2026年下半年全面推出VIRATA脊柱固定系统，瞄准美国20亿美元的椎弓根螺钉市场，预计将成为未来多年的增长催化剂 [6] - **肢体重建业务战略**：重新定位并聚焦于四个高价值临床类别（保肢、肢体延长、复杂骨折管理、四肢畸形矫正），对应约26亿美元的市场机会 [6]；通过精简产品组合、加强组织协调和完善商业策略来聚焦高回报机会 [7] - **骨生长疗法业务**：凭借高于市场的增长和健康的利润率，持续为公司整体进展做出重要贡献 [8] - **赋能技术**：7D FLASH导航系统是手术生态系统中的重要差异化优势 [5] - **创新管线**：预计未来18个月内将推出超过12款新产品，包括VIRATA开放系统（2026年下半年全面上市）和VIRATA微创系统（2026年下半年初步发布）、TrueLok Elevate和Fitbone的下一代自动化增强、BGT组合的技术赋能升级等 [26] - **长期计划调整**：将三年财务目标的时间线延长一年至2028年，以充分获取脊柱商业渠道优化带来的预期收益，这反映了对纪律执行的承诺 [9][10][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：是取得重大运营进展的一年，实现了连续第八个季度的调整后EBITDA增长和出色的自由现金流，为进入2026年奠定了坚实基础 [4][10] - **2026年展望**：公司优先事项明确，包括加强商业执行、推动7D导航系统的更深市场渗透、通过针对性运营举措提高毛利率、保持有针对性的资本配置并持续关注调整后EBITDA扩张和自由现金流的产生 [8]；预计2026年将是持续执行和严格财务管理的一年，公司处于有利地位以实现盈利增长 [23] - **对战略的信心**：管理层对执行能力越来越有信心，认为战略的牵引力和创新引擎的强度使公司能够朝着长期财务目标迈进并为股东创造可持续价值 [11] - **经营环境因素**：CMS的TEAM试点计划将于2026年1月在部分医院开始，覆盖包括BGT在内的几个护理类别，预计对全年影响不大，但将对第一季度BGT收入的季度增长率产生约1%的一次性影响 [18][31][32]；关税影响已纳入2026年指引，预计影响约100万至200万美元 [56][57] 其他重要信息 - **财务报告基准**：除非另有说明，净销售额增长率为按固定汇率计算、并排除已停产的M6人工椎间盘产品线的模拟数据，所有运营结果均为非GAAP调整后基准 [3][12] - **法律和解**：公司已在第三季度计提相关准备金，潜在法律和解的时机尚不确定，其影响已包含在指引中（例如自由现金流指引排除了该影响） [59][60][62] - **季度业绩节奏**：预计2026年上半年净销售额增长约5%，下半年增长约6% [17]；第一季度因销售日少一天，第二季度因销售日多一天，各对季度增长率产生约1.6%的影响 [18]；第一季度由于行业会议、工资税和年度福利重置等原因，历来是费用负担较重的季度，且预计第一季度不会实现EBITDA杠杆效应 [21]；第一季度历来也是现金流最低的季度，因为需要支付上一年度的奖金和第四季度佣金等 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于CMS对BGT业务影响的澄清 [31] - **回答**：CMS变化对全年整体影响不大，但将对第一季度BGT收入产生约1%的影响 [32] 问题2: 关于长期计划时间线延长及利润率/现金流改善的关键执行点 [33] - **回答 (Massimo)**：时间线调整反映了过去几年的工作，目标是建立更强大的基础和更聚焦的市场策略 美国脊柱业务75%的净销售额来自前30大分销商，这增强了可预测性，并为未来18个月的重要创新交付奠定了基础 [34][35] - **回答 (Julie)**：为实现中期双位数EBITDA利润率和正自由现金流，公司正致力于毛利率扩张计划（目标从71%提升至74%），2026年72.5%的毛利率指引符合该路径 具体措施包括制造和分销运营的生产力改进、SG&A的固定成本杠杆、在控制费用增长的同时继续投资于创新和商业渠道、推动后台效率自动化以及改善营运资本管理和资产利用率 [37][38] 问题3: 关于2026年收入指引的细分量化 [41] - **回答**：公司继续预期BGT和肢体重建业务实现高于市场的增长，其中美国肢体重建业务将在下半年恢复两位数增长 全球脊柱业务在2025年实现了10%的增长，预计2026年将有类似表现 [42] - **补充 (Massimo)**：从定性角度看，2026年的重点是深化7D导航系统的渗透、最大化美国脊柱分销网络的生产力，并继续发展生物制剂和肢体重建业务 [43] 问题4: 关于长期收入增长目标6.5%-7.5%的信心 [44] - **回答**：公司过去在商业渠道和创新方面进行了大量投资，预计从2026年下半年开始将看到两者结合的积极影响 VIRATA的推出、肢体重建领域的新技术以及围绕7D平台的生物制剂增强将推动增长，公司对实现目标充满信心 [46][47][48] 问题5: 关于7D系统2025年装机量及安装基数 [51] - **回答**：2025年装机量增长了30%，公司不具体披露安装基数数字 采用分期付款模式的客户采购量超出承诺50%以上，这验证了从资本销售模式转向分期付款模式的策略 [51] 问题6: 关于重新聚焦生物制剂组合的战略和未来贡献 [52] - **回答**：公司进行了内部领导层调整，以重新明确生物制剂的核心重点 虽然去年因分销商过渡出现下滑，但公司拥有强大的产品组合，现已优化销售渠道，预计美国生物制剂表现将恢复至市场增速，并对今年该业务的积极势头充满信心 [52][53] 问题7: 关于关税影响是否包含在指引中及2025年情况 [56] - **回答**：关税影响已包含在2026年指引中，预计约100万至200万美元 2025年的影响略低于此，因为并非全年影响 [57][58] 问题8: 关于是否已为潜在法律和解计提准备金 [59] - **回答**：公司在第三季度已计提相关准备金，更多信息可参考10-K文件 [59] 问题9: 关于2026年自由现金流相比2025年的改善幅度估算 [60] - **回答**：包括法律和解影响在内，改善幅度可能在该范围内或略高，法律和解将影响该数字 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为18亿美元[4] 前九个月调整后EBITDA为52亿美元 同比增长4%[5] - 第三季度可分配现金流为15亿美元 同比增长2% 支持向单位持有人返还11亿美元[5] - 前九个月向单位持有人累计返还32亿美元[17] - 季度分派增长12.5% 为连续第二年实现此增幅 过去四年年化基础分派增长超过50%[4][17] - 过去四年调整后EBITDA和可分配现金流的复合年增长率均为7%[17] - 公司发行45亿美元高级票据 主要用于为资产收购提供资金[15] - 季度初现金余额为18亿美元 杠杆率低于4倍的舒适水平[16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 原油和产品物流板块调整后EBITDA环比增加4300万美元 主要受较高费率驱动 管道运量持平 终端运量同比下降3%[13] - 天然气和NGL服务板块调整后EBITDA环比增加900万美元 主要得益于新收购资产的贡献和较高运量 但部分被较高的运营费用抵消[14] - 集气量同比增长3% 主要由于Utica地区产量增长 处理量同比增长3% 主要来自Utica和Marcellus地区产量增加[14] - Permian地区处理量环比第二季度增长9% Utica地区处理量同比增长24% Marcellus地区处理利用率达95%[15] - 总分馏量同比增长7% 主要由于Marcellus和Utica地区乙烷回收量增加[15] 各个市场数据和关键指标变化 - Marcellus是最大运营区域 预计到2026年下半年 东北地区天然气处理能力将达到81亿立方英尺/日 分馏能力将达到80万桶/日[11] - Permian盆地战略持续推进 第七座处理厂Secretariat预计2025年底投产 将使该区域总产能达到14亿立方英尺/日[8] - Bangle管道系统扩建项目从25万桶/日增至30万桶/日 预计2026年下半年投入服务[6] - Titan Complex的第二座胺处理厂建设即将完成 将使酸气处理能力从1.5亿立方英尺/日增至超过4亿立方英尺/日 预计2026年底实现[7] - Eiger Express管道已获得投资级托运人的稳固运输协议 预计2028年中期完工 将天然气从Permian盆地输送至德州Katy地区[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过适时建设处理设施、最大化现有资产利用率、优化价值链以及加强与MPC的战略合作伙伴关系 实现投资中双位数回报和调整后EBITDA中个位数增长[10][11] - 超过90%的总投资分配给天然气和NGL服务板块的机会[10] - 通过收购实现战略优化 包括收购Bangle NGL管道系统剩余55%权益 以及Delaware盆地酸气处理业务[5][6] - 推进墨西哥湾沿岸分馏设施和LPG出口终端建设 首个分馏设施和出口终端预计2028年投入服务 2029年末达到满负荷运行[8][9] - LPG出口码头的位置优势明显 可避免拥堵并降低燃料消耗 MPLX不直接承担商品价格风险 由MPC购买LPG并通过其营销业务在全球销售[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 有利的市场前景支持公司在Marcellus、Utica和Permian盆地的运营 公司在这些关键运营区域定位良好 有望实现长期天然气量增长[10] - 对2025年及以后实现调整后EBITDA中个位数增长的可持续性充满信心[10] - 预计2026年的增长将超过2025年 主要由现有资产吞吐量增长和新资产投入服务驱动[17][22] - 不断增长的投资组合有望在未来几年维持年度分派增长水平 且覆盖比率预计不会低于1.3倍[17] - 电力需求增长为公司带来机遇 公司与Mara签订的意向书旨在评估数据中心和AI相关机会 为MPC创造区域内需求[26][34] 其他重要信息 - 执行主席Mike Hennigan将于年底卸任[4] - 公司专注于安全、运营卓越、战略增长机会和强大的财务灵活性 以持续推动现金流增长[18] - 在原油和产品物流板块 公司专注于扩展集输基础设施、增强终端丁烷混合、有机增长量以及追求高回报项目以最大化资产利用率[12] - 酸气处理资产与公司在Delaware盆地的现有天然气系统相邻且互补 能够吸引当前和新客户 并增加获取天然气和NGL量的机会[7][8] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于EBITDA增长前景的展望[21] - 管理层预计2025年至2026年的增长将强于2024年至2025年 过去几年三年期EBITDA增长率约为7% 预计2026年可继续保持[22] - 2026年增长动力包括Bangle管道55%所有权的增量贡献、Secretariat处理厂的产能爬坡、PREACMUS II项目的满负荷运行以及Titan处理厂的增量EBITDA[23] - 更长期来看 2028年首个分馏设施和LPG出口终端投产 2029年第二个投产 这些有机或收购项目支持中个位数增长目标[24][25] 问题: 关于与Mara的电力合作意向书(LOI)的细节[26] - 该LOI处于早期阶段 旨在为MPC创造区域内需求 对MPLX而言是低成本或无成本交易 公司提供天然气以换取更低成本、更可靠的电力 并传递给生产商客户[26] - 该项目不是2026年的计划 时间上会更晚[26] 问题: 关于Permian酸气机会的细节 特别是AGI井的许可需求[31] - 约5亿美元的增量资本投入将实现项目经济效益 包括将Titan设施处理能力从1.5亿立方英尺/日提升至4亿立方英尺/日以及下一口AGI井 无需额外的资产天然气注入井即可满足既定经济效益[32] 问题: 关于数据中心机会的评估以及公司是否考虑发电业务[33] - 公司正在评估如何最好地支持生产商客户 与Mara的合作是第一步 公司具备评估发电业务的能力 但进入发电业务需要独立的商业案例 目前保持所有选项开放[34][35][36] 问题: Titan Complex整合后的商业活动变化[41] - 整合进展顺利 现有生产商客户对MPLX拥有该资产表示满意 整合为加速该区域增长提供了机会 包括承接增量处理业务 预计2026年底前项目完成并产生完整EBITDA效益[41][42][43] 问题: 与Mara的LOI的资本支出性质和竞争优势[44] - 交易结构是公司提供位于工厂末端的天然气 以换取更低成本的电力传递给生产商客户 因此基本无资本支出需求 优势在于创造区域内需求[45] 问题: 支持Marcellus和Utica地区天然气增长至2030年的假设[50] - 增长动力包括Harmon Creek 3工厂建设、Utica地区现有产能利用率提升(现超70%)、Marcellus地区高利用率(95%)、区域内需求增长(如煤改气、新电厂、数据中心)以及MVP管道投运带来的外输能力增加[51][52] 问题: 关于填满Bangle管道30万桶/日产能的可见度[53] - 随着第七座处理厂Secretariat投产以及其他第三方产量连接至Bangle 公司有信心填满该管道产能[53] 问题: 长期EBITDA增长是否需要并购补充[59] - 考虑到公司EBITDA基数较大(约70亿美元) 实现中个位数增长(约5亿美元)需要增量 现有有机机会和并购机会都将被考虑 以达成中个位数增长和中双位数回报的目标[60][62] - 近期收购也带来了新的有机项目优化和增长机会 资本项目储备已展望至2026-2028年[64] 问题: 分派增长政策 beyond近期两次12.5%的增长[65] - 公司看到在未来几年(包括2024和2025年之后)继续实现12.5%分派增长的路径 之后将持续评估[65] 问题: 评估向数据中心项目供电的可能性[69] - 公司具备相关能力和可选性 但目前仅是评估阶段 尚无具体计划[69] 问题: 原油价格下跌对物流板块的影响[71] - 原油和产品物流板块量保持强劲 主要得益于与Marathon Petroleum的合作伙伴关系 合同包含重要的最低量承诺和容量型安排 即使在COVID疫情期间该板块EBITDA也未出现大幅下滑 因此受到良好保护[71][72] - 从生产商角度看 对天然气、NGL和原油的需求仍然强劲 生产活动计划未见变化[74]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入下降3%至4 282亿美元 但有机收入增长5%符合预期 [13] - 调整后EBITDA为1 05亿美元 调整后EBITDA利润率24 8% 环比上升80个基点 [13] - 剔除剥离业务影响后 调整后EBITDA增长12% 利润率扩张130个基点 [14] - 第二季度产生5 400万美元无杠杆自由现金流 转化率为51% 受外汇不利影响 [15] - 过去12个月无杠杆自由现金流为2 72亿美元 转化率64% 预计全年将达到65%-70%目标区间 [15] - 调整后每股收益0 46美元 低于去年同期的0 59美元 主要因剥离业务影响 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 商户解决方案业务 - 商户解决方案交易量增长9%至357亿美元 有机收入增长6% [18] - 调整后EBITDA为3 970万美元 利润率17 1% [18] - 在线渠道收入同比增长37% 自有在线商店成为最大分销商 [9] - ISO渠道增长强劲 但导致毛利率下降160个基点 [14] 数字钱包业务 - 数字钱包收入2 012亿美元 有机增长3% [19] - 三个月活跃用户720万 同比增长3% [19] - 调整后EBITDA为8 270万美元 与去年持平 [19] - Pago Efectivo钱包在秘鲁推出初期表现良好 注册用户近4万 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 电子商务业务增长强劲 第二季度超过30% [11] - 欧洲地区实现多年来首次两位数增长 [11] - 拉丁美洲活跃用户增长显著 [19] - 与BBVA等银行合作拓展德国市场 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划在全球其他市场复制Pago Efectivo钱包的成功模式 [7] - Skrill数字钱包向娱乐平台转型 新增免费预测足球比赛功能 [7][8] - 目标未来三年内新产品贡献10%-12%的年收入 [10] - 与Fiserv扩大合作 Clover计划进展顺利 [12] - 在电子商务领域市场份额仍小 增长空间巨大 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年有机增长将加速至8%-10% 第四季度表现最强 [22] - 现有客户增长预计提升至约9% 新客户和产品创新贡献约10% [23] - 企业级交易和年度合同价值同比增长超过20% [5] - 数字资产和PayFac商户即将上线 支持全年展望 [5] - 股票回购力度加大 第二季度回购150万股 第三季度已回购同等数量 [21] 其他重要信息 - 英国递延税资产计提3 100万美元估值备抵 [16] - 预计美国递延税资产将在第三季度全额计提估值备抵 [16] - 净杠杆率上升至5 4倍 主要受欧元走强影响 [20] - 连续第三年被CNBC和Statista评为全球顶级金融科技公司 [26] 问答环节所有提问和回答 关于Fiserv合作伙伴关系 - Clover Capital将通过白标钱包直接触达商户 初期采用情况良好 [28][31] - 与Stratus合作的资本产品经济性与Clover Capital相似 [34] 下半年增长和利润率展望 - 下半年大部分收入已锁定 主要在实施和放量阶段 [39][42] - 欧洲地区电子商务增长强劲 游戏业务持续保持50%以上增速 [44][45] SMB业务表现 - SMB中端市场增长6% 直接渠道增长7% [49][55] - 预计下半年中端市场将实现两位数增长 [53] - 7月表现稳健 中端市场产量强劲 [56] 销售团队扩张 - 销售团队规模较2023年第二季度增长56% [60] - 企业销售团队保持稳定生产力 电话销售团队效率提升 [61][62] Pago Efectivo钱包发展 - 秘鲁81%受访客户表示会使用该钱包 交易频率翻倍 [70][72] - 初期表现超预期 正扩大商户接受度 [72] 电子商务竞争格局 - 在欧洲通过交叉销售机会推动非游戏垂直领域增长 [79] - 专注于复杂交易领域 利用风险管理优势 [85] 稳定币应用 - 已使用稳定币多年 主要用于加密与法币兑换 [87] - 正在探索更多应用场景 但尚未看到革命性变化 [89]