For the full year 2025, CEO Rob Mionis said the company delivered revenue of $12.4 billion and adjusted EPS of $6.05, representing growth of 28% and 56%, respectively. Adjusted operating margin was 7.5%, which management said reflected the second consecutive year of 100 basis points of improvement, driven by AI-related demand for data center technologies, operational execution, and operating leverage.Additional quarterly metrics highlighted on the call included adjusted gross margin of 11.3% (up 30 basis po ...

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩强劲**：营收36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间高端[7][10] 调整后每股收益1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间高端[10] 调整后营业利润率7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高[7][10] - **2025财年全年业绩**：营收124亿美元，同比增长28%[7] 调整后每股收益6.05美元，同比增长56%[7] 调整后营业利润率7.5%，连续第二年改善100个基点[8] - **盈利能力指标**：第四季度调整后毛利率11.3%，同比提升30个基点[10] 第四季度调整后有效税率19%[10] 第四季度调整后投入资本回报率为43%，同比提升14个百分点[11] - **现金流与资本支出**：第四季度自由现金流1.56亿美元，2025年全年调整后自由现金流4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望[15] 第四季度资本支出9500万美元（占营收2.6%），2025年全年资本支出2.01亿美元（占营收1.6%）[16] 预计2026年资本支出将大幅增至约10亿美元（约占当前年度营收展望的6%）[16] - **2026年第一季度及全年展望**：第一季度营收指引为38.5亿至41.5亿美元，中点同比增长51%[21] 第一季度调整后每股收益指引为1.95至2.15美元，中点同比增长0.85美元或71%[21][22] 第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点[23] 2026年全年营收展望上调至170亿美元，同比增长37%[25] 2026年全年调整后每股收益展望上调至8.75美元，同比增长45%[25] 2026年全年自由现金流展望维持5亿美元[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **CCS业务板块**：第四季度营收28.6亿美元，同比增长64%，占总营收78%[11][12] 第四季度营业利润率8.4%，同比提升50个基点[13] 预计2026年全年营收增长约50%[27] - **ATS业务板块**：第四季度营收7.95亿美元，同比下降1%，占总营收22%[11] 第四季度营业利润率5.3%，同比提升70个基点[13] 预计2026年全年营收大致持平至中个位数百分比增长[29] - **终端市场表现（第四季度）**：通信终端市场营收增长79%，超出高60%区间的指引，主要由800G网络交换机需求驱动[12] 企业终端市场营收增长33%，超出低20%区间的指引，由下一代AI/ML计算项目加速上量驱动[12] HPS业务营收14亿美元，同比增长72%，占总营收38%[12] - **2026年第一季度终端市场展望**：通信终端市场预计增长低60%区间，主要由多个800G项目上量驱动[23] 企业终端市场预计增长高100%区间（即100%以上至接近20%），由下一代AI/ML超大规模计算项目上量支持[24] ATS业务营收预计低个位数百分比下降，因资本设备业务市场疲软及A&D业务组合重塑[23] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户集中度**：第四季度有三名客户各占营收至少10%，分别为36%、15%和12%[13] 2025年全年有三名客户各占营收至少10%，分别为32%、14%和12%[14] - **地域投资与扩张**：为支持客户需求，公司正在美国德克萨斯州（理查森和沃斯堡）增加超过70万平方英尺的场地并扩大电力供应，新产能预计2027年上线[18] 在泰国增加超过100万平方英尺的场地，升级包括扩大电力供应、先进液冷制造和测试能力，新产能预计2026年底至2027年上线[18] 计划在奥斯汀和台湾建立新的HPS设计中心[18][19] 在墨西哥和日本等地升级和改造站点以增加新生产线，支持客户供应链多元化[19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张战略**：基于创纪录的订单、现有项目规模加速增长以及与超大规模客户长期需求可见性的显著改善，公司大幅增加2026年和2027年的资本投资计划[16][17] 投资旨在使全球布局与关键客户的多年度产能路线图保持一致，支持其数据中心基础设施和AI能力的大规模投资[17] 投资包括最大站点产能增加、美国新客户驱动投资以及制造能力升级（包括电力投资）[17] - **技术路线图与产品进展**：在通信领域，400G需求保持高度韧性，800G需求强劲，预计第一个1.6T交换项目将在2026年下半年开始上量[27][28] 已获得第三个超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造订单，预计2027年开始量产[28] 正在研发3.2T技术，样品预计2026年底完成[82] 在共封装光学领域，对话在增加，但大规模采用预计更可能在3.2T周期[76][77] - **竞争定位与优势**：公司认为其作为AI/ML革命的关键推动者，拥有独特定位，能够解决数据中心最复杂的挑战[30] 竞争优势在于结合了复杂产品的设计工程能力和大规模生产能力，这为2026年及以后提供了强大动力[96] 随着项目复杂性增加，竞争格局对公司有利，部分在2025年因价格原因未参与的业务在2026年又回归公司[96] - **合作伙伴关系**：公司与谷歌建立了长达十年的合作伙伴关系，作为谷歌张量处理单元系统的首选制造合作伙伴，致力于在美国和全球进行长期产能和能力投资[26][27] 与谷歌的合作关系非常紧密和一体化，没有迹象表明该市场有新进入者[105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景乐观**：公司对未来的增长机会管道持乐观态度，特别是在CCS板块，预计增长轨迹将延续至2027年[8] 客户对2026年的需求预测高于公司170亿美元的指引，且需求展望有时超出了典型的四个季度范围[36] 公司看到的需求机会远超过短期供应能力[41] - **增长动力**：增长主要由AI相关数据中心技术需求、强大的运营执行力和改善的经营杠杆驱动[8] 网络业务（400G、800G、1.6T）和AI/ML计算需求非常强劲[41] 企业终端市场需求信号稳固，预计2027年下一代AI/ML计算项目上量将继续推动强劲需求[29] - **风险与谨慎**：尽管前景乐观，但公司在制定展望时采取务实态度，考虑了供应链爬坡速度和宏观不确定性[37] 主要风险被视为不可控的，如地缘政治风险和供应链收紧风险，但公司凭借规模和设计代理身份拥有一定杠杆[40][41] 其他重要信息 - **营运资本与资产负债表**：第四季度末库存余额21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务增长[15] 第四季度现金周期天数为61天，同比改善8天，环比改善4天[15] 第四季度末现金余额5.96亿美元，总债务7.24亿美元，净债务1.28亿美元[20] 可用流动性约13亿美元，总债务与调整后EBITDA杠杆率为0.7倍[20] - **资本分配**：第四季度根据正常程序发行人出价回购约13.2万股，价值3600万美元[21] 2025年全年回购136万股，成本1.51亿美元，均价约111美元/股[21] 公司将继续机会性地进行股票回购[21] - **定价与通胀**：公司已将通胀和定价因素纳入指引[111] 在网络业务（代工模式）中，硅元件价格上涨可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩[111] 营收增长绝大部分来自销量增长，而非价格[112] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年指引中隐含的下半年增长放缓和经营杠杆下降的原因 [34] - 管理层表示对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，且需求可见性有时超过四个季度[35][36] 对于两个季度后的展望采取务实态度，关注供应链能力能否跟上爬坡速度，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高的数字努力，并将在年内更新展望[37] 问题: 关于AI项目资金风险、项目实现风险以及维持自由现金流指引的信心 [38] - 产能建设基于已预订的业务，2025年是创纪录的订单年份，项目实现风险很低[40] 风险更多来自不可控因素如地缘政治和供应链紧张，但公司凭借规模和设计代理身份拥有杠杆，且需求远超短期供应能力[41] 对维持5亿美元自由现金流指引充满信心，源于公司近7年每个季度都产生正自由现金流的记录，以及健康的资产负债表[43][44] 问题: 关于资本支出投资对应的收入实现时间点 [47] - 当前投资基于已预订的业务，为2027年及2028年提供额外产能[49] 2026年公司有能力增长超过当前的高信心展望，随着未来赢得新业务，会进一步评估产能扩张计划[49] 问题: 关于CCS业务2027年强劲增长展望是否包含数字原生客户及其最新情况 [50] - CCS增长预期加速，2026年CCS增长预计接近45亿美元，较三个月前的预期高出约10亿美元[51][52] 2027年CCS增长预计接近70亿美元[53] 数字原生客户项目进展符合预期，预计2027年初开始上量，已包含在展望数字中[53] 问题: 关于企业业务占比提升对CCS利润率轨迹的影响 [57] - 企业业务增长强劲且运营杠杆良好，管理层不预期会因企业业务增长带来大的利润率结构阻力[58] 网络业务通常利润率更高，但通过杠杆和成本管理，企业业务也能产生强劲盈利[59] 2026年利润率展望为扩张30个基点，这是预期底线，有望做得更好[59] 2026年网络业务（400G、800G、1.6T）同样强劲，有助于运营杠杆和业务组合[60] 问题: 关于资本密集度是否变化，以及10亿美元资本支出是否隐含长期营收路径 [65] - 资本支出大部分是增长性资本支出，维护性资本支出约7000万至8000万美元[66] 当前大规模投资是为了支持已赢得的、将在2027年和2028年产生可观收入的项目[66] 若继续赢得新业务，公司会毫不犹豫地增加资本支出，但最终资本支出将回归以维护为主的水平[67] 问题: 关于在多机架扩展（scale-up）网络（如光路交换机和共封装光学交换机）方面的机会 [72] - 公司看到相关活动和研发支出在增加，这将是未来业务的主要增长动力[74] 已赢得的1.6T项目既用于扩展（scale-out）也用于扩展（scale-up）[76] 共封装光学的对话在增加，但大规模采用预计更可能在3.2T周期[76][77] 问题: 关于未来几年新项目赢得的展望和中心领域 [80] - 客户需求可见性前所未有，已延伸到2027年乃至2028年[82] 客户将公司视为技术领导者，双方技术路线图保持一致[82] 未来产品线更侧重于支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及处于领先地位的交换技术（如3.2T）[82] 问题: 关于与数字原生客户关系的范围和经济性，以及10亿美元资本支出的分配 [87] - 与数字原生客户关系紧密，以工程为导向，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备[88] 资本支出在地理上分配给泰国、德克萨斯州等地，以支持多个客户，绝大部分支出与超大规模客户的已赢得项目挂钩，部分也用于支持数字原生客户2027年上量[89] 问题: 关于新项目的预期回报率以及与过去相比竞争是否改变了回报率 [93] - 公司采取整体性、以ROIC为导向的方法进行投资，确保业务案例成立，并持续关注扩大ROIC和利润率[94][95] 随着时间推移，竞标和赢得的项目越来越复杂，公司的工程设计和规模化生产能力相结合构成了强大的竞争优势[96] 问题: 关于向HPS设计主导解决方案的转变趋势及其对利润率的影响 [100] - 在1.6T及向3.2T迈进时，所需的工程复杂性正促使更多项目转向HPS合作模式[101] 在AI/ML计算方面，公司也专注于HPS和JDM设计导向的模式[101] 随着更多工程内容的嵌入，这通常会导致更好的定价，公司对1.6T产品的利润率状况感到满意[131][132] 问题: 关于与最大客户在AI/ML计算项目上的供应链定位和竞争 [104] - 公司与谷歌的合作伙伴关系从未如此强大或一体化，没有迹象表明该市场有新进入者[105] 作为谷歌前沿计算项目的首选合作伙伴，双方对当前及未来代次的TPU都有共同承诺[105] 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长[106] 问题: 关于关键组件/材料涨价对指引和利润率的影响 [110] - 通胀和定价因素已纳入指引[111] 网络业务（代工模式）的硅元件通胀可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩[111] 营收增长主要来自销量而非价格[112] 问题: 关于2026年下半年1.6T项目上量的可能范围及制约因素 [116] - 目前有10个活跃的1.6T项目，其中约5个将在下半年开始上量并持续至2027年，其余处于开发管道[117] 制约因素主要是按计划完成开发周期，目前进展正常[117] 网络需求令人鼓舞的一点是，新一代技术并未完全蚕食前一代需求（如400G保持韧性，800G增长，1.6T加入）[118] 问题: 关于公司作为谷歌TPU首选（非唯一）制造伙伴的披露是否为新信息，以及其他方参与TPU机架托盘业务的可能性 [123] - 管理层不认为这是新披露，公司并非谷歌TPU项目的唯一供应商，但作为主要供应商，份额主要基于绩效[125] 随着谷歌TPU被更广泛采用，增加的需求将通过其供应链流动，公司作为首选制造伙伴预计将支持这一增长[126] 问题: 关于第三个超大规模客户1.6T订单的赢得背景，以及1.6T项目（全机架与独立式）的运营利润率演变 [129] - 在该客户处，公司在400G和800G上已占据主要份额，1.6T是顺延赢得的[130] 1.6T项目的利润率预期与过去的交换项目一样可观，且随着更多项目转向HPS模式，利润率状况良好[131][132] 对于全机架部署，公司从整体角度看待，确保在交换侧带来的工程价值能在整体定价中体现[134]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间上限 [10] - 第四季度非GAAP营业利润率为7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高 [7][10] - 第四季度调整后每股收益为1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间上限 [10] - 第四季度调整后毛利率为11.3%，同比提升30个基点 [10] - 第四季度调整后有效税率为19% [10] - 第四季度调整后投入资本回报率为43%，同比提升14个百分点 [11] - 2025全年营收为124亿美元，同比增长28% [7] - 2025全年调整后每股收益为6.05美元，同比增长56% [7] - 2025全年调整后营业利润率为7.5%，连续第二年改善100个基点 [8] - 2025全年调整后自由现金流为4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望 [15] - 2025全年资本支出为2.01亿美元，占营收的1.6% [16] - 第四季度库存余额为21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务增长 [15] - 第四季度现金循环天数为61天，同比改善8天，环比改善4天 [15] - 第四季度自由现金流为1.56亿美元 [15] - 第四季度资本支出为9500万美元，占营收的2.6% [16] - 截至第四季度末，现金余额为5.96亿美元，总债务为7.24亿美元，净债务为1.28亿美元，可用流动性约为13亿美元 [19][20] - 总债务与过去十二个月非GAAP调整后EBITDA的杠杆率为0.7倍，环比改善0.1倍，同比改善0.3倍 [20] - 2026年第一季度营收指引为38.5亿至41.5亿美元，中点同比增长51% [21] - 2026年第一季度调整后每股收益指引为1.95至2.15美元，中点同比增长0.85美元或71% [22] - 基于营收和调整后每股收益指引中点，2026年第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点 [23] - 2026年第一季度调整后有效税率预计约为21% [23] - 2026年全年营收展望上调至170亿美元，同比增长37% [25] - 2026年全年调整后每股收益展望上调至8.75美元，同比增长45% [25] - 2026年全年自由现金流展望维持在5亿美元 [25] - 2026年全年资本支出预计约为10亿美元，占当前年度营收展望的6% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度ATS业务营收为7.95亿美元，同比下降1%，符合低个位数百分比下降的指引 [11] - 第四季度ATS业务占公司总营收的22% [11] - 第四季度ATS业务利润率为5.3%，同比提升70个基点 [13] - 第四季度CCS业务营收为28.6亿美元，同比增长64% [11] - 第四季度CCS业务占公司总营收的78% [11] - 第四季度CCS业务利润率为8.4%，同比提升50个基点 [13] - 第四季度通信终端市场营收同比增长79%，超出高60%区间的增长指引 [12] - 第四季度企业终端市场营收同比增长33%，超出低20%区间的增长指引 [12] - 第四季度HPS业务营收为14亿美元，同比增长72%，占公司总营收的38% [12] - 2026年全年ATS业务营收展望为大致持平至中个位数百分比增长 [29] - 2026年全年CCS业务营收预计增长约50% [27] - 2026年第一季度ATS业务营收预计低个位数百分比下降 [23] - 2026年第一季度通信终端市场营收预计增长低60%区间 [23] - 2026年第一季度企业终端市场营收预计增长高100%区间 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有三名客户各自贡献了至少10%的营收，分别占36%、15%和12% [13] - 2025全年有三名客户各自贡献了至少10%的营收，分别占32%、14%和12% [14] - 通信市场增长主要由超大规模客户对800G网络交换机的强劲需求和项目上量驱动 [12] - 企业市场增长主要由与一家大型超大规模客户的下一代AI/ML计算项目加速上量驱动 [12] - ATS业务营收下降由资本设备业务量下降以及航空航天与国防业务先前沟通的投资组合重塑导致，部分被其他终端市场的强劲需求所抵消 [11] - 工业与健康科技业务预计在2026年增长，主要由新项目上量支持 [29] - 资本设备业务量预计在短期内下降，但预计在2026年下半年随着更广泛的市场增长顺风而复苏 [29] - 航空航天与国防业务在2025年上半年进行的战略性投资组合重塑活动的影响将在2026年逐步消退 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在显著增加2026年和2027年的资本投资计划，以建设支持未来强劲需求所需的创收能力 [16] - 投资决策基于创纪录的订单量、现有项目规模的加速增长以及与超大规模客户显著改善的长期需求可见性 [17] - 投资被视为高度战略性，旨在使全球布局与关键客户的多年产能路线图保持一致，以支持他们在数据中心基础设施和AI能力方面的大规模投资 [17] - 投资包括在最大站点增加产能、在美国进行新的客户驱动投资以及升级制造能力（包括电力投资） [17] - 正在德克萨斯州进行重大新投资，以支持客户对美国研发、制造和高级组装能力不断增长的需求 [18] - 计划在奥斯汀建立一个新的HPS设计中心，以促进在研发和设计方面更深入的参与 [18] - 在泰国增加超过100万平方英尺的产能，升级包括扩大电力供应、先进液冷制造和测试能力 [18] - 正在墨西哥和日本等地升级和改造站点，增加新生产线，以支持客户对更大地理多样化的需求，使其供应链在公司网络内去风险化 [19] - 计划在中国台湾建立一个新的HPS设计中心 [19] - 公司认为自身作为AI/ML革命的关键推动者具有独特优势，能够解决数据中心中最困难的挑战，从整个机架的先进液冷解决方案到向下一代网络平台的过渡 [30] - 赢得新授权和巩固未来技术领导地位的能力源于提供复杂系统级解决方案的能力 [31] - 竞争格局方面，公司竞标和赢得的项目正变得越来越复杂，其工程能力和大规模生产能力构成了强大的竞争护城河 [96] - 公司看到向HPS设计主导解决方案的转变，特别是在1.6T及更高速度的网络领域，以及AI/ML计算领域 [101] - 公司正在与客户就共封装光学器件进行早期对话，但预计大规模采用将更多出现在3.2T周期 [76][84] - 公司拥有10个活跃的1.6T项目管道，其中约5个将在2026年下半年开始上量 [117] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的又一个卓越年份，财务业绩反映了收入、调整后营业利润率和调整后每股收益持续年度改善的一致进展 [8] - 预计强劲势头将持续，2026年营收增长预计将加速 [8] - 对业务（特别是CCS业务）未来的巨大增长机会管道持乐观态度，相信这将维持增长轨迹至2027年 [8] - 2026年展望是公司的高度信心观点，客户当前对2026年的预测高于170亿美元的指引 [25][36] - 需求前景有时超出了典型的四个季度展望期，与客户的密切合作为产能投资决策提供了信息 [26][36] - 对超过两个季度的展望持务实态度，专注于确保供应链能够跟上公司上量速度，并考虑宏观不确定性 [37] - 在通信领域，超大规模客户的需求正推动800G项目的强劲销量，而400G仍然极具韧性 [27] - 预计首个1.6T交换项目的大规模生产将在2026年下半年开始上量 [27] - 在过去90天内，网络业务新获订单的管道继续增加，增强了到2027年的需求前景 [28] - 已获得第三家超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造授权，预计2027年开始上量生产 [28] - 在企业终端市场，需求信号保持稳固，预计下一代AI/ML计算项目的量将在2026年加速 [29] - 展望2027年，预计来自超大规模和数字原生客户的强劲需求将持续，由下一代AI/ML计算项目的上量驱动 [29] - 预计2026年将是公司业务增长和转型的又一个变革之年 [30] - 公司正经历前所未有的需求水平，这得到了最大数据中心客户持续、大规模、多年投资的支持 [30] - 与谷歌的合作伙伴关系从未如此紧密或一体化，公司是谷歌TPU系统的首选制造合作伙伴，没有迹象表明该市场有新进入者 [105] - 供应链方面，公司作为设计代理和规模优势使其拥有杠杆，目前需求远超短期供应能力 [41] - 通胀和定价因素已纳入指引数字，目前未看到利润率压缩，网络业务中的硅成本通胀可以转嫁给客户 [111][112] 其他重要信息 - 公司于第四季度获得监管批准启动新的正常程序发行人投标，允许在2026年11月2日前回购最多约5%的公众流通股 [20] - 第四季度根据正常程序发行人投标回购了约13.2万股，价值3600万美元 [21] - 2025年全年共回购136万股，成本1.51亿美元，平均成本约每股111美元 [21] - 资本支出中，约7000万至8000万美元用于维护性支出，其余为增长性资本支出 [66] - 增长性资本支出与已赢得的、预计将在2027年和2028年产生可观收入的项目挂钩 [66] - 如果继续赢得新项目，公司将毫不犹豫地增加资本支出，但预计增长性资本支出最终将回落至维护水平 [67] - 公司对维持5亿美元的自由现金流指引充满信心，这基于其近7年来每个季度都产生正自由现金流的记录 [43] - 公司健康的资产负债表使其能够通过现金生成来为投资提供资金，而无需动用资产负债表 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年指引中点显示下半年增长和运营杠杆放缓，是特定原因还是保守指引？ [34][35] - 公司对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，需求可见性有时超出典型四个季度 [36] - 对近两个季度的展望非常明确，但对更远期持务实态度，专注于确保供应链能跟上上量速度，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高目标努力，并将在年内更新数字 [37] 问题: 关于AI相关项目资金风险、项目能否实现的风险以及维持自由现金流指引的信心？ [38][39] - 产能建设基于已预订业务，2025年创纪录的订单量使项目实现风险很低 [40] - 主要风险是不可控的地缘政治风险或供应链紧张，但公司凭借规模和设计代理身份拥有杠杆，目前机会多于风险 [40][41] - 公司对产生至少5亿美元自由现金流感到满意，近7年每个季度都产生正自由现金流的记录使其不认为增长计划会面临风险 [43] 问题: 资本支出投资是针对2027年收入，还是更远期（2028/2029年）？客户能见度如何？ [47][48] - 当前资本支出基于已预订业务，2026年已有能力超越当前高信心展望，投资旨在为2027年及2028年提供额外产能 [49] - 随着继续赢得市场，将评估进一步产能扩张计划，并可能扩大2027/2028年收入展望 [49] 问题: CCS业务到2027年保持强劲增长率的展望是否包含数字原生客户？过去90天有何更新？ [50] - CCS增长正在加速，基于更高的基数，2026年CCS增长预计接近45亿美元，2027年接近70亿美元 [51][52][53] - 数字原生客户项目进展符合预期，预计2027年初上量，已包含在展望数字中 [53] 问题: 随着企业业务在CCS中占比增大，利润率轨迹如何？是否会有压缩？ [57] - 企业业务增长强劲，运营杠杆显著，不预期会因业务组合带来大的利润率阻力 [58] - 网络业务通常利润率更高，但通过杠杆和成本管理，企业业务也能产生强劲盈利 [59] - 2026年利润率展望为扩张30个基点，这是预期底线，有望做得更好 [59] - 2026年网络业务（400G、800G、1.6T）也将非常强劲，有助于运营杠杆和业务组合 [60] 问题: 资本密集度是否变化？10亿美元资本支出是否支持未来400-500亿美元收入路径？ [65] - 公司不直接回应具体数字，但指出过去几年大部分资本支出用于增长，维护性资本支出约7000-8000万美元 [66] - 大规模投资与已赢得且将在2027/2028年产生可观收入的项目挂钩 [66] - 若继续赢得项目，会毫不犹豫增加资本支出，但增长性资本支出最终会回落至维护水平 [67] 问题: 在应对多机架扩展（如光电路交换、共封装光学交换机）方面的机会和客户参与广度？ [72] - 公司看到相关活动和研发支出增加，虽然有些为时过早，但基于与数字原生客户等的早期合作，这被视为未来主要增长动力 [74] - 随着AI模型增长和GPU互连更重要，扩展与扩展机会并存 [74] - 已赢得的1.6T项目同时用于扩展和扩展，且机会管道多样化 [76] - 与客户关于共封装光学的对话在增加，但预计大规模采用将更多出现在3.2T周期，目前情况与几个月前相似 [76][77] 问题: 新项目赢得的展望，未来几年新项目可能围绕新交换客户还是现有客户的新应用？ [80][81] - 客户能见度前所未有，已深入2027年，许多已谈到2028年，客户视公司为技术领导者而不仅是供应链伙伴 [82] - 投资决策基于与客户技术路线图的对齐，产品方向包括支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及3.2T等前沿交换技术 [82] - 产品组合正变得更广更深 [84] 问题: 数字原生客户关系的范围和经济学现状？10亿美元资本支出中多少用于现有客户扩展 vs. 增量客户？ [87] - 与数字原生客户关系紧密，以工程驱动，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备，项目按计划进行 [88] - 资本支出地理上分配给泰国、德克萨斯州等地，主要用于支持多个超大规模客户已赢得的项目，与这些客户合作超十年，信心度高 [89] - 部分投资用于支持数字原生客户2027年上量，但绝大部分支出与超大规模客户项目挂钩 [89] 问题: 新项目赢得的预期回报与现有项目相比如何？竞争是否改变了新项目的回报？ [93] - 投资决策从客户全球层面整体考量，确保强盈利能力并支持客户地理需求，同时单个投资案例也需成立 [94] - 公司注重ROIC和利润率扩张，同时实现强劲顶线增长 [95] - 竞争强度方面，项目越来越复杂，一些在2025年因价格原因未参与的业务在2026年回归，因为其他方无法执行 [96] - 结合复杂产品设计和大规模生产的能力构成了强大的竞争护城河 [96][97] 问题: 新的1.6T超大规模客户胜利是否意味着向HPS设计主导解决方案转变？对2027/2028利润率的影响？ [100] - 在1.6T及更高速率下，所需的工程复杂性正推动更多HPS合作，网络和AI/ML计算领域都是如此 [101] - 随着产品更复杂，HPS合作机会增加 [101] 问题: 澄清与最大客户在AI/ML计算项目供应链中的定位和竞争情况？ [104] - 与谷歌的合作伙伴关系从未如此紧密，没有新进入者迹象，作为谷歌TPU项目的首选制造合作伙伴，双方对未来几代产品有共同承诺 [105] - 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长 [106] 问题: 指引中考虑了关键组件/材料的价格上涨吗？供应链是否舒适？通胀会否导致利润率压缩？ [110] - 通胀和定价因素已纳入指引数字 [111] - 网络业务采用交钥匙模式（含硅），企业计算业务通常不含硅，硅侧的通胀可以转嫁给客户，目前未看到利润率压缩 [111] - 大部分增长由销量驱动，但硅成本上涨对营收增长有小部分贡献 [112] 问题: 2026年下半年1.6T项目上量的可能结果范围和关键制约因素？ [116] - 有10个活跃的1.6T项目，其中约5个将在下半年开始上量并持续到2027年，其余在开发管道中，将于2027/2028年上量 [117] - 关键制约因素是按计划完成开发周期，目前硅进展正常，按部就班支持客户上量 [117] - 令人鼓舞的是，400G保持强劲，800G持续增长，1.6T随后加入，新一代技术并未显著蚕食前一代，这是对网络领域乐观的原因 [118][119] 问题: 新闻稿中称是谷歌TPU的“首选”而非“独家”制造伙伴，这是新披露吗？若其他超大规模客户采用更多TPU，是否都通过公司？ [123] - “首选”并非新披露，公司从未声称是独家供应商，出于业务连续性计划，几乎所有超大规模客户都保持第二来源，但公司是TPU项目的主要来源，份额基于绩效授予 [125] - 随着谷歌TPU被更广泛采用，增加的需求将通过其供应链流动，作为首选制造伙伴，公司预计能支持该增长 [126] 问题: 第三家超大规模客户1.6T胜利的更多背景？以及1.6T项目运营利润率将如何演变？全机架与独立部署的利润率结构差异？ [128] - 在该超大规模客户的400G和800G项目中公司已

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间上限 [8] - 第四季度非GAAP营业利润率为7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高 [5][9] - 第四季度调整后每股收益为1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间上限 [9] - 第四季度调整后毛利率为11.3%，同比提升30个基点 [9] - 第四季度调整后有效税率为19% [9] - 得益于强劲的盈利能力和严格的营运资本管理，第四季度调整后投入资本回报率达到43%，同比提升14个百分点 [10] - 2025年全年营收为124亿美元，调整后每股收益为6.05美元，分别同比增长28%和56% [5] - 2025年全年调整后营业利润率为7.5%，连续第二年改善100个基点 [6] - 2025年全年调整后自由现金流为4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望 [13] - 2025年全年资本支出为2.01亿美元，占营收的1.6% [14] - 第四季度库存余额为21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务持续增长 [13] - 第四季度现金循环天数为61天，同比改善8天，环比改善4天 [13] - 第四季度自由现金流为1.56亿美元 [13] - 第四季度资本支出为9500万美元，占营收的2.6% [14] - 预计2026年资本支出将大幅增加至约10亿美元，占当前年度营收展望的6% [14] - 预计2026年第一季度营收在38.5亿至41.5亿美元之间，中点同比增长51% [20] - 预计2026年第一季度调整后每股收益在1.95至2.15美元之间，中点同比增长0.85美元或71% [20] - 假设达到营收和调整后每股收益指引中点，2026年第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点 [21] - 预计2026年第一季度调整后有效税率约为21% [21] - 公司提高2026年年度财务展望，营收展望上调至170亿美元，调整后每股收益展望上调至8.75美元，分别同比增长37%和45% [23] - 公司维持2026年5亿美元的自由现金流展望 [23] - 季度末现金余额为5.96亿美元，总债务为7.24亿美元，净债务为1.28亿美元 [18] - 季度末循环信贷额度无提取，可用流动性约为13亿美元 [19] - 总债务与非GAAP过去十二个月调整后EBITDA的杠杆率为0.7倍，环比改善0.1倍，同比改善0.3倍 [19] - 第四季度根据正常程序发行人出价回购了约13.2万股股票，价值3600万美元 [20] - 2025年全年共回购136万股股票，成本1.51亿美元，平均成本约每股111美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - ATS业务第四季度营收为7.95亿美元，同比下降1%，符合低个位数百分比下降的指引 [10] - ATS业务营收下降主要由于资本设备业务量下降以及先前沟通的航空航天与国防业务组合重塑，部分被其他终端市场需求增强所抵消 [10] - ATS业务第四季度占公司总营收的22% [10] - ATS业务第四季度利润率为5.3%，同比提升70个基点，主要得益于航空航天与国防业务盈利能力改善 [12] - CCS业务第四季度营收为28.6亿美元，同比增长64%，由通信和企业终端市场的强劲增长驱动 [10] - CCS业务第四季度占公司总营收的78% [10] - CCS业务第四季度利润率为8.4%，同比提升50个基点，得益于强劲的经营杠杆 [12] - 通信终端市场第四季度营收同比增长79%，超出高60%区间的增长指引，主要受最大超大规模客户对800G网络交换机的强劲需求和项目上量驱动 [11] - 企业终端市场第四季度营收同比增长33%，超出低20%区间的增长指引，主要受与大型超大规模客户的下一代AI/ML计算项目加速上量驱动 [11] - HPS业务第四季度营收为14亿美元，同比增长72%，占公司总营收的38%，强劲增长由多个超大规模客户的800G交换机项目上量驱动 [11] - 预计2026年全年ATS业务营收将持平至中个位数百分比增长区间 [28] - 预计2026年全年CCS业务营收将增长约50% [26] - 预计2026年通信终端市场营收将增长低60%百分比区间，主要由与超大规模客户的多个800G项目持续上量驱动 [21] - 预计2026年企业终端市场营收将增长高100%十几百分比区间，由下一代AI/ML超大规模计算项目的上量进展支持 [22] - 预计2026年下半年ATS业务整体营收将更高，由资本设备业务量复苏引领 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有三名客户各自贡献了至少10%的总营收，分别占营收的36%、15%和12% [12] - 2025年全年也有三名客户各自贡献了至少10%的总营收，分别占营收的32%、14%和12% [12] - 公司正在德克萨斯州进行重大新投资，以支持客户对美国研发、制造和先进组装能力不断增长的需求 [16] - 在Richardson园区和Fort Worth新址，公司总计增加超过70万平方英尺的占地面积，并扩展电力供应能力 [16] - 在泰国，公司持续增加新产能以支持来自多个客户的非常强劲的需求，增加超过100万平方英尺的额外占地面积并进行升级，包括扩展电力供应、先进液冷制造和测试能力 [17] - 公司计划在奥斯汀建立一个新的HPS设计中心 [17] - 公司计划在台湾建立一个新的HPS设计中心 [18] - 公司正在升级和改造墨西哥、日本等地的工厂，增加新生产线，以支持客户对更大地理多样化的需求 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在显著增加2026年和2027年的资本投资计划的规模和范围，以建设支持未来强劲需求所需的创收能力 [14] - 新的产能投资是对创纪录的订单量、现有业务规模加速增长以及与超大规模客户长期需求能见度显著改善的回应 [15] - 产能投资被视为高度战略性举措，旨在使全球布局与关键客户支持其数据中心基础设施和AI能力大规模投资的多年度产能路线图保持一致 [15] - 投资将包括在最大基地增加产能、在美国进行新的客户驱动投资以及升级制造能力（包括电力投资） [15] - 公司对与客户在产能规划上的高度一致和紧密合作感到鼓舞，这支撑了进行这些投资的信心 [18] - 公司认为自身作为AI/ML革命的关键推动者具有独特地位，帮助解决数据中心中最困难的挑战，从整个机架的先进液冷解决方案到向下一代网络平台的过渡 [29] - 公司赢得新授权并巩固在未来技术领导地位的能力源于其提供复杂系统级解决方案的能力 [30] - 在竞争方面，公司竞标和赢得的项目正变得越来越复杂，其工程能力和大规模生产能力相结合构成了强大的竞争护城河 [91] - 随着网络技术向1.6T及更高发展，所需工程复杂性正推动更多业务转向HPS模式 [96] - 在AI/ML计算方面，公司倾向于参与HPS和JDM设计导向的业务，并看到随着技术日益复杂，在该领域有更多机会 [96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对公司来说是又一个卓越的年度，财务业绩反映了收入、调整后营业利润率和调整后每股收益持续年度改善的一致进程 [6] - 展望未来，预计强劲势头将持续，2026年营收增长预计将加速 [6] - 公司对业务（特别是CCS业务）未来巨大的增长机会管道持乐观态度，并相信这将维持增长轨迹至2027年 [6] - 客户当前对2026年的预测高于公司170亿美元的指引，且需求展望有时超出了典型的四个季度范围 [34] - 公司对2026年展望采取务实态度，关注确保供应链能够跟上公司增速，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高的目标努力，并将在年内更新展望 [35] - 公司正在经历的需-求水平是前所未有的，得到了最大数据中心客户持续、大规模、多年投资的支撑 [29] - 在通信领域，超大规模客户的需求正为800G项目带来强劲的业务量，而400G需求保持高度韧性 [26] - 公司继续预计首个1.6T交换项目的大规模生产将在今年下半年开始上量 [27] - 过去90天，公司继续增加了新赢得的网络业务管道，增强了直至2027年的强劲需求展望 [27] - 公司已获得第三个超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造订单，该HPS项目预计于2027年开始上量生产 [27] - 在企业终端市场，需求信号保持稳固，预计下一代AI/ML计算项目量将在2026年加速 [28] - 展望2027年，公司继续预计来自超大规模和数字原生客户的强劲需求，由下一代AI/ML计算项目的上量驱动 [28] - 公司预计2026年将是业务增长和转型取得变革性进展的又一年 [29] - 公司团队正专注于运营执行，以扩大全球布局满足不断增长的需求 [30] - 战略投资为公司提供了支持客户多年度AI路线图的能力，与谷歌等行业领导者的深厚伙伴关系以及在美国德克萨斯州和亚洲不断扩大的全球布局增强了公司对增长轨迹将持续至2027年及以后的信心 [133] 其他重要信息 - 公司已获得监管批准启动新的正常程序发行人出价，允许在2026年11月2日前酌情回购最多约5%的公众流通股 [19] - 公司将继续伺机进行股票回购，方法保持不变 [20] - 公司与谷歌长达十年的合作伙伴关系稳固，作为谷歌张量处理单元系统的首选制造合作伙伴，公司致力于在美国和全球范围内进行长期产能和能力投资 [25][26] - 这些投资旨在支持当前和未来几代谷歌定制硅TPU系统以及领先网络技术的生产扩展 [26] - 公司正在为3.2T样品开展工作，预计在2026年底左右推出 [78] - 公司正在与客户就共封装光学进行概念验证，为3.2T周期做好准备 [79] - 公司有10个活跃的1.6T项目在管道中，其中约5个将在今年下半年开始上量并持续至2027年，其余项目处于开发管道中，将在2027年至2028年上量 [112] - 网络需求动态显示，新一代技术并未蚕食前一代技术，400G在2026年仍将是重要贡献者，800G持续增长，1.6T在年底加入 [113] - 在定价方面，网络业务采用交钥匙模式，包含芯片，而计算业务通常不包含，芯片价格上涨带来的通胀可以转嫁给客户，目前未看到利润率压缩 [106] - 营收增长绝大部分来自业务量增长，芯片平均售价上涨贡献较小 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年指引中点显示下半年增长和经营杠杆放缓，是特定原因还是保守指引 [33] - 公司对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，需求能见度有时超出典型四个季度范围 [34] - 公司采取务实态度，对下季度及再下季度有清晰能见度，但对更远期则关注确保供应链能跟上增速，并考虑宏观不确定性，正朝着更高目标努力并将在年内更新 [35] 问题: 关于AI项目资金风险、项目能否落实的风险以及维持5亿美元自由现金流指引的信心 [36] - 产能建设基于已预订业务，2025年创纪录的订单量使项目落实风险很低，项目正处于开发周期，进行验证测试，并将在2026年上量 [37] - 主要风险被视为不可控的地缘政治风险或供应链紧张，但公司凭借规模和作为设计代理的角色在供应链中拥有杠杆，需求远超短期供应能力，网络和AI/ML计算需求强劲，机会多于风险 [38][39] - 公司对投资能力感到满意，甚至愿意在需要时投入更多，预计在支付10亿美元资本支出后仍能产生至少5亿美元自由现金流，公司近7年每个季度都产生正自由现金流，且资产负债表健康，可通过现金生成而非动用资产负债表来资助增长 [41][42] 问题: 资本支出投资是针对2027年还是更远期（2028-2029）的需求，客户提供了多长期的能见度 [45] - 当前资本支出投资基于已预订业务，2026年已有能力超越当前高信心展望，投资旨在为2027年及至2028年基于已预订业务的额外产能赋能，随着持续赢得市场，将评估进一步产能扩张计划并可能扩大2027-2028年营收展望 [47] 问题: CCS业务维持强劲增长至2027年的展望是否包含数字原生客户，过去90天该客户上量时间或规模是否有更新 [48] - CCS增长正在加速，基于更高基数，2026年CCS增长预计接近45亿美元，2027年接近70亿美元 [49] - 数字原生客户项目进展符合预期，预计仍将在2027年初上量，并已包含在展望数字中 [50] 问题: 随着企业业务在CCS中占比增大，利润率轨迹如何，是否意味着CCS利润率在2027年会面临压缩 [54] - 企业业务增长轨迹强劲，第四季度和第一季度均加速增长，预计将持续整个2026年，且已赢得下一代项目预计在2027年上量 [55] - 尽管网络业务通常利润率更高，但凭借强劲的经营杠杆和严格的成本管理，企业业务仍能产生强劲盈利能力，因此展望中已包含此因素，2026年利润率预计扩张30个基点，且此为预期底线 [56] - 2026年网络业务也非常强劲，400G保持韧性，800G强劲，1.6T在下半年上量，三大项目并行有助于经营杠杆和业务组合 [58] 问题: 10亿美元资本支出是否意味着资本密集度变化，是否支持未来2%-2.5%的营收占比，暗示通向400-500亿美元营收的路径 [61] - 公司过去几年大部分资本支出用于增长性投资，维护性资本支出约7000-8000万美元且变化不大，因此营收占比的差异主要来自增长性资本支出 [62] - 此次大规模投资与已赢得的、预计在2027-2028年产生实质营收的项目挂钩，若持续赢得项目，公司会毫不犹豫增加资本支出，但应视为项目级投资，当增长性投资回归维护水平时，资本密集度将回归正常预期 [63] 问题: 在应对多机架扩展（如光线路交换机、共封装光学交换机）方面的机会和客户参与广度 [69] - 公司看到相关活动和研发支出增加，致力于提供更集成的AI/ML和网络全系统解决方案，支持扩展和扩展架构，这将是未来主要增长动力 [70] - 随着AI模型增长和GPU互连重要性提升，扩展与扩展机会并存，公司已在此领域取得进展并捕获增长机会 [71] - 已赢得的1.6T项目同时用于扩展和扩展，机会管道多样化，预计将持续增长 [72] - 与客户关于共封装光学的对话在增加，但大规模采用预计更可能出现在3.2T周期，目前情况与几个月前类似 [73] 问题: 未来几年新项目展望，是围绕新交换客户还是现有客户的新应用/用例 [76] - 客户能见度前所未有，已规划至2027年，许多客户已谈及2028年，客户视公司为技术领导者而不仅是供应链伙伴 [78] - 技术路线图对齐正在指导投资决策，未来产品线包括支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及领先的网络技术如3.2T，公司已开始相关工作，并为共封装光学在3.2T周期的应用做好准备 [78][79] - 产品组合正变得更广更深 [79] 问题: 数字原生客户合作范围和经济性，10亿美元资本支出中多少用于现有客户项目扩展，多少用于像数字原生客户这样的增量客户 [82] - 与数字原生客户关系紧密且以工程驱动，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备，项目按计划进行 [83] - 资本支出在地理上分配给泰国、德克萨斯州Richardson和Fort Worth等地，以支持多个客户，大部分投资用于已赢得的超大规模客户项目，与数字原生客户相关的投资用于支持2027年上量，但绝大部分支出与超大规模客户项目挂钩 [84] 问题: 新项目赢得的预期回报与现有项目相比如何，竞争是否改变了新项目的回报 [88] - 公司采取整体视角进行客户投资，确保在全球范围内支持客户并产生强劲盈利能力，同时保持严格的资本配置，投资案例需成立 [89] - 公司持续关注提升投入资本回报率和利润率，同时实现强劲营收增长 [90] - 竞争强度方面，项目日益复杂，一些在2025年因价格原因未参与的业务在2026年又回归公司，因为其他竞争者无法执行，公司结合工程设计和规模化生产的竞争护城河正带来强劲顺风 [91] 问题: 新的1.6T超大规模客户胜利是否意味着向HPS设计主导解决方案的转变，以及对2027-2028年利润率的影响 [95] - 在1.6T及更先进技术中，所需的工程复杂性正推动更多业务转向HPS模式，网络和AI/ML计算方面都是如此，复杂性和密度在每个技术节点都在增加，带来更多HPS机会 [96] 问题: 与最大客户在AI/ML计算项目上的供应链定位和竞争情况澄清 [98] - 公司与谷歌的合作伙伴关系比以往更牢固、更一体化，没有迹象表明有新进入者进入该市场，作为谷歌前沿计算项目的首选合作伙伴，双方对当前及未来几代TPU都有共同承诺 [100] - 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长 [101] 问题: 指引中是否考虑了关键组件/材料涨价，对供应链和潜在利润率压缩的看法 [105] - 已考虑通胀和定价因素，网络业务采用交钥匙模式（含芯片），计算业务通常不含，芯片价格上涨带来的通胀可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩，营收增长主要来自业务量，芯片平均售价上涨贡献较小 [106][107

股价表现 - 年初至今股价上涨103.4% 远超电子制造服务行业57.5%的涨幅 同时跑赢计算机与科技板块及标普500指数 [1] - 显著超越同业公司 Jabil股价上涨45.2% Flex股价上涨30% [2] 业务增长动力 - 连接与云解决方案(CCS)部门第二季度收入同比增长28%至20.7亿美元 主要受超大规模产品组合解决方案(HPS)网络业务和光学项目推动 [3] - HPS业务收入同比激增82%达12亿美元 主要得益于800G网络交换机需求增长 400G交换机需求保持强劲 [3] - 预计2025年CCS部门收入将实现30%的同比增长 [3] - 先进技术解决方案(ATS)部门在航空航天和国防终端市场表现良好 [3] 人工智能基础设施布局 - 公司成为快速扩张的AI基础设施市场主导者 该市场预计到2030年达2234.5亿美元 2024-2030年复合年增长率30.4% [4] - 推出新一代SC6110全闪存存储控制器 支持AI基础设施、高性能计算等关键企业应用 采用AMD EPYC™嵌入式9004系列处理器 [5] - 通过战略合作与AMD、博通等行业领导者加强产品组合竞争力 [14] 财务健康状况 - 截至2025年6月30日 现金及等价物3.138亿美元 长期借款8.486亿美元 [9] - 第二季度流动比率1.44 高于行业平均1.15 显示较强短期偿债能力 [9] - 经营活动现金流1.524亿美元 同比大幅增长 自由现金流1.199亿美元 同比增长82.8% [10] 盈利预期与估值 - 2025年和2026年盈利预期在过去60天内持续上调 [8][11] - 当前估值水平较高 远期市盈率30.91倍 高于行业平均22.59倍 [12] 战略优势 - 全球多元化制造网络有助于缓解地缘政治风险和关税不确定性 [14] - 与领先超大规模客户保持战略合作关系 [14] - 在产品组合和市场竞争方面相比Jabil、Flex和富士康等同业具有优势 [14]