涉及的行业与公司 * 行业为光通信收发器行业 公司为Innolight和中际旭创[1] * 公司为全球AI网络中使用的高速光收发器的主要供应商[18][20] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 对Innolight和中际旭创维持买入评级 并将12个月目标价分别上调至人民币470元和中际旭创450元[1][11][12] * Innolight目标价基于30倍2026年预期市盈率 中际旭创目标价基于27倍2026年预期市盈率[11][12] 第三季度业绩预览 * 预计Innolight第三季度净利润为人民币30亿元 同比增长113% 环比增长23% 毛利率为43% 净利率为30%[2][4] * 预计中际旭创第三季度净利润为人民币28.5亿元 同比增长265% 环比增长20% 毛利率为49.5% 净利率为40%[3][4] * 预计Innolight第三季度800G收发器出货量为190万只 1.6T收发器出货量为30万只[2] * 预计中际旭创第三季度800G收发器出货量为140万只[3] 盈利预测上调 * 基于更强劲的资本支出前景 上调Innolight 2025-2027年收入预测至多14% 净利润预测上调3%-14%[11][13] * 上调中际旭创2025-2027年收入预测7%-17% 净利润预测上调7%-16%[12][14] 增长驱动力与市场关注点 * 公司增长由AI驱动的数据中心扩张和800G/1.6T光收发器需求推动[20][22] * 市场关注点在于2026年以后的增长前景 特别是2027年800G/1.6T的需求量展望[9] * 在OCP全球峰会上 关注客户在扩展网络中引入光学连接的迹象 这可能从2027年开始 为光收发器开辟新的市场机会[10] 风险因素 * 主要风险包括800G需求不及预期 1.6T上量进度放缓 地缘政治风险以及零部件供应紧张[21][23] 其他重要内容 近期市场背景与催化剂 * 尽管年内股价表现强劲后存在获利了结压力以及美国拟议的新关税影响市场情绪 但报告对两家公司仍持建设性观点[1][5][8] * 认为新关税影响可能有限 因公司主要从泰国向美国发货[1] * 10月份存在多个潜在催化剂 包括云服务提供商客户的业绩和OCP全球峰会[1] 公司竞争优势 * Innolight的核心优势在于其强大的执行能力 能够满足客户的部署时间表和产品路线图 以及与全球领先的超大规模企业和网络/GPU供应商紧密的供应关系[20] * 更快的产品升级周期和更有利的产品组合将推动毛利率和投资资本回报率改善[20]

财务表现 - 公司6月季度收入同比增长16.4% 主要受AI相关数据中心收发器业务推动[1] - 非GAAP毛利率达38.1% 较去年同期提升290个基点[3] - 过去12个月EBITDA利润率为24% 显著高于行业平均的14.9%[7] 研发与创新 - 800G收发器成为主要增长动力 支持AI工作负载需求[1] - 研发费用占销售额比例为10% 高于行业平均的7.2%但低于竞争对手Lumentum的18.5%和IPG Photonics的11.8%[4] - 已推出1.6T收发器产品并在2025财年第四季度实现首次收入[2] 运营效率 - 尽管研发投入比例较低 但EBITDA利润率显著高于竞争对手(Lumentum 1.5% IPG Photonics 9.6%)[7] - 研发过程形成累积优势 创新产生高利润率产品 利润可再投资研发构建竞争壁垒[10] 股价与估值 - 过去6个月股价上涨48.2% 超越行业43.7%的涨幅和标普500指数18.2%的涨幅[11] - 远期市盈率21.17倍 低于行业平均的29倍[14] - 2026和2027财年盈利预期在过去60天内分别上调2.7%和6%[17]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至125元人民币，较当前价格有54%的上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 中际旭创2024财年和2025年第一季度业绩公布，2024财年收入和盈利同比增长122.6%/142.6%，2025年第一季度收入同比增长37.8%，盈利同比增长56.8% [1] - 预计未来几个季度800G收发器需求将保持旺盛，1.6T收发器需求今年可能放缓，但明年将更强劲增长 [1] - 由于1.6T收发器出货量低于预期，下调2025 - 2026财年收入和盈利预测，引入2027财年收入和盈利预测，预计同比增长0%/1.9% [16] - 新目标价125元人民币基于2026财年每股收益8.36元人民币的15倍，与中国电子/通信组件公司的中值市盈率范围一致 [13][19] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际旭创是一家中国公司，主要从事高端光通信收发模块业务和智能设备制造业务，为云计算数据中心、数据通信、5G无线网络和电信传输网络提供光收发模块 [12] 业绩表现 - 2024财年收入238.62亿元人民币，盈利51.71亿元人民币；2025年第一季度收入同比增长37.8%，盈利同比增长56.8% [1] - 预计2025 - 2027财年收入分别为372.28亿、414.62亿和414.71亿元人民币，盈利分别为82.02亿、93.73亿和95.47亿元人民币 [4][10] 产品需求 - 400G产品海外出货量可能放缓，国内需求可能有显著增长；800G产品在中国和全球需求将保持稳定；1.6T产品2025年第一季度出货量低于预期，预计第二季度加速，将2025年全球出货量预测下调至250万个，维持800G出货量预测为1700万个 [2] 芯片短缺 - EML芯片短缺在2025年第一季度影响了公司业绩，预计2025年下半年随着硅光子技术的发展，芯片短缺情况将逐渐缓解 [1][2] 关税影响 - 临时关税豁免使泰国和中国的光收发器出货目前不受影响，预计2025年第二季度订单将增加，但关税上调风险仍存在；公司正在加速供应链向国内供应商多元化，以减轻关键光电器件的进口关税风险 [3] 估值方法 - 目标价125元人民币基于2026财年每股收益8.36元人民币的15倍，与中国电子/通信组件行业中值市盈率范围一致 [13][19] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026财年收入预测7 - 9%，适度上调毛利率0.1个百分点，盈利预测下调6 - 8%；引入2027财年收入和盈利预测，预计同比增长0%/1.9% [16] 与市场共识比较 - 2025 - 2026财年收入预测比WIND共识低8 - 15%，2027财年高5%；2025 - 2027财年盈利预测比WIND共识低5 - 11% [17][18]