报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价60港元，基于15倍2027财年预期市盈率[3] - 当前价42.76港元，目标价较当前价有40.3%的上涨空间[5] 报告核心观点 - 零跑汽车已准备就绪，迎接更强劲的下半年，2026年第二季度营收和净利润均创历史新高[1] - 预计2026年下半年预期盈利将显著增强，主要受销量提升和利润率扩张驱动[1] - 零跑汽车在中国新能源汽车初创企业中规模领先，并将2027年定为另一款重磅产品年[1] - 出口正成为海外第二增长引擎，与Stellantis的合作将助其加速国际市场渗透[1] 业绩表现 - 2026年第二季度营收同比增长92%，达到273亿元人民币，创历史新高，较预估高出4%[1] - 毛利率环比提升3.2个百分点至12.6%，基本符合预期[1] - 第二季度净利润5.98亿元人民币达到历史新高，但低于8.78亿元人民币的预测[1] - 核心经营业绩完全符合预期[1] - 2026年第二季度交付量246,332辆，同比增长83.7%，环比增长123.6%[9] - 2026年第二季度平均售价110,771元人民币，同比增长4.4%，环比增长12.8%[9] 市场前景与产品规划 - 将2026财年销售量预期上调3%至100万台（同比增长68%），2026年下半年交付量预计为64万台（同比增长72%，环比增长81%）[2] - 8月11日推出的A05on（建议零售价6.39万元人民币）将A系列向下市场延伸，预计2026年下半年A系列月均销量保持在3万台以上[2] - 零跑汽车已完成覆盖6万至30万元人民币的A/B/C/D产品矩阵[2] - 管理层预计2027年将是另一款重磅产品年，将推出新款D系列车型并升级B/C系列[2] - 管理层预计2027年新车推出数量将超过今年，超出市场预期，支撑国内持续增长[2] 出口与海外扩张 - 与Stellantis成立的合资企业Leapmotor International因汇率损失在2026年上半年出现净亏损，但预计全年实现盈利[3] - 维持2026财年出口预测0.22万辆[3] - 目标在2027年实现35-40万辆海外销量，主要受直接出口驱动[3] - 当地组装正在加速：马来西亚C10已投产，西班牙B10将于2026年第三季度开始，巴西B10将于2027年上半年投产[3] - 管理层优先考虑销量增长而非短期盈利，导致对合资企业2027-2028财年盈利预测保守调整[3] 盈利预测与估值 - 2026-2028财年净利预测分别调整为32亿、49亿、76亿人民币（分别下调1.1%、上调0.6%、上调1.2%）[3] - 2026-2028财年收入预测分别为1035.41亿、1205.69亿、1456.51亿人民币[4] - 2026-2028财年毛利率预测分别为13.3%、13.3%、13.7%[4] - 2026-2028财年营业利润预测分别为25.54亿、36.76亿、62.40亿人民币[4] - 2026-2028财年市盈率预测分别为16.6倍、10.7倍、7.0倍[4]