行业与公司 * **行业**：CXO（医药研发及生产外包服务）行业，涵盖临床前CRO、临床CRO、CDMO（合同开发与制造组织）等细分领域 [1] * **涉及公司**：药明康德（被提及出售临床业务、被纳入160H名单、小分子CDMO业务）[1][3][6][9][11][12] 核心观点与论据 临床前CRO趋势 * **新签订单与管线增长**：2025年第四季度临床前药效研究订单增速保持在30%左右，新签订单金额反映管线增量，预计新增临床前候选化合物（PCC）增长20%-30%，主要由创新周期驱动的新管线增加所致 [1][2] * **实验用猴供需严重失衡**：临床前毒理实验用猴价格因需求井喷式增长而上涨，目前CRO采购价约12万元/只，预计将升至15万元/只 [1][3] * **猴价上涨核心驱动**：核心驱动因素是小核酸、ADC抗体药等需求增加，而非Invebo CART传言 [3][4] * **实验排期延长**：独立实验排期已延长至2026年5月之后，反映出供需严重失衡 [1][4] * **开口合同重现**：开口合同（猴价上涨风险由买方承担）重现，反映行业对未来价格持续看涨预期，公司可通过延长排期应对供需不平衡，进一步推高价格 [1][5] 临床CRO市场 * **市场复苏与竞争趋缓**：2025年第四季度临床CRO市场复苏，折扣下限从三季度的4-7折升至6-8折，表明行业竞争趋缓 [1][6] * **订单增长**：国内相关订单实现了10%以上的增长，比三季度有所提升 [1][6] * **药明康德出售临床业务**：业内认为药明康德大临床业务竞争力不足，只能通过低价获取订单，因此出于利润率考量选择出售 [1][6] CDMO板块表现 * **总体表现尚可**：2025年第四季度CDMO板块总体表现尚可，与第三季度预期差异不大 [1][7][8] * **需求侧结构**：跨国企业（MNC）需求强劲，Biotech公司需求一般 [1][7] * **区域市场差异**：美国市场逐步转好，欧洲市场表现更佳，今年欧洲订单情况良好，美国订单上半年较差，下半年有所改善 [1][7][8] * **订单情况符合预期**：当前CDMO行业订单情况整体符合预期 [9] * **大分子领域增长快**：大分子领域，尤其是抗体偶联药物（ADC）的CDMO业务增长较快，非头部企业的订单增量显著 [3][9] * **国内公司表现强劲**：国内公司在ACCDM（抗体药物偶联物开发与制造）领域表现出较强的增长势头，而海外公司的表现则相对一般 [3][9] * **小分子领域新增长点**：小分子CDMO公司正在拓展ADC、多肽和小核酸等新兴业务，这些业务在2025年已经开始体现出增量 [3][13] * **药明康德实验室业务信号**：药明康德（以康德为例）三季度招聘规模创下近年来新高，薪资水平也有所上涨，这预示着实验室业务订单将加速增长 [9] * **MNC占比影响**：MNC占比较高的公司通常拥有较好的订单表现 [10] 其他重要内容 政策与风险因素 * **NBA法案影响有限**：一些以欧洲业务为主的公司认为NBA法案对其新签订单没有影响，药明康德更担心关税问题，NBA法案未在内部引起太大波澜 [11] * **药明康德被纳入160H名单**：主要因其研发能力，而非国防安全或基因问题，可能与获取美国公司商业机密有关，但实际落地影响不明显 [3][12] * **关税问题更受关注**：相比于生物安全法案，药明康德更担心的是关税问题，客户反馈和内部讨论主要集中在关税上 [3][11]