港股医药板块资金流向 - 自去年第四季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例出现轻微下降 [1] - 同期外资持仓有所提升，部分加仓了创新药械及受惠于需求复苏的龙头CXO企业 [1] 行业趋势与投资方向 - 医药板块稳中向好的趋势预计将在今年延续，但仍可能出现短期波动 [1] - 在医药业务拓展方面，建议关注小核酸、长效制剂、invivo CAR-T、新一代ADC/XDC等差异化技术平台 [1] - 建议关注自免、代谢、中枢神经系统等疾病领域 [1] 具体选股策略与标的 - 投资者应审视企业基本面及估值，寻找估值被低估的股份 [1] - 例如拥有丰富催化剂但估值仍未反映产品价值的三生制药、和黄医药及劲方医药 [1] - 或是能受惠于下游高景气度和融资环境回暖的CXO细分赛道龙头，如药明合联 [1] - 以及监管不确定性逐步缓解加上存在政策利好预期的子板块，例如医院、器械和诊断行业 [1]

贵金属市场 - 路透调查显示，黄金有望在2026年再创新高，预期中值为每盎司4746.50美元，较去年10月预估的4275美元显著上升，一年前的预期仅为2700美元 [1] - 推动金价上涨的主要因素包括地缘政治风险、央行持续购金、对美联储独立性的担忧、美国债务上升、贸易不确定性以及“去美元化”趋势，这些因素预计在2026年继续支撑黄金 [1] - 白银价格预期同样被上调，目前预计2026年白银均价为每盎司79.50美元，而去年10月调查中对2026年的预期仅为50美元 [1] - 受美元走强影响，黄金和白银在亚洲交易时段双双下跌，强势美元成为贵金属走势的阻力 [2] 全球股市与区域配置 - 瑞银预计今年年底全球股市将上涨约10%，美国市场依然是投资者股票配置的核心组成部分，且后续仍有上行潜力 [3] - 瑞银看好中国、日本和欧洲市场，认为战略自主的推进、区域财政扩张和结构性改革有望在各地催生受益者 [3] - 中国政府对本土人工智能模型和芯片制造的明确支持，将为中国科技股进一步上涨奠定基础 [3] - 低利率环境下国内投资者追逐收益，医疗保健企业“走出去”、新消费模式兴起及电网现代化等结构性利好，有望惠及金融、医疗保健、消费、材料和电力设备等行业 [3] 外汇市场动态 - 日元兑美元跌至接近两周低点，市场对首相高市早苗在周日提前举行的选举中巩固执政地位的信心增强，这对日元构成压力 [4] - 三井住友日兴证券策略师认为，即便当局可能干预，日元仍可能进一步走软，市场共识是美元/日元汇率存在上行偏好 [5] - 高盛警告称，日本财政风险仍明显偏向上行，支出方面的担忧正在对日本国债和日元构成压力，除非日本央行转向更快的加息步伐 [5] - 法兴银行表示，欧元在2026年下半年可能转而对美元走弱，因为近期欧元升值的幅度已超过利差所能解释的水平 [6] - 西太平洋银行首席经济学家表示，澳洲联储可能被迫在3月份连续第二次加息，尽管核心预测仍是5月加息，但如果数据表现出更强势头，连续加息就可能发生 [6] 美国货币政策与金融市场 - 中信证券研报称，当前美国金融市场环境不具备缩表的条件，考虑到1月美国资金市场流动性压力才明显缓解，当前准备金占GDP比重仍为10%左右，美联储持有资产占GDP比重为20%左右，已接近疫情前2018年的水平 [6] 人工智能与科技发展 - 中金指出，回顾2025年，全球大模型在推理、编程、Agentic以及多模态等能力方向取得明显进步，展望2026年，大模型在强化学习、模型记忆、上下文工程等方面将取得更多突破 [7] - 银河证券认为，AI带来的收益主要体现在两条路径：平台端带动时长、转化与商业化效率提升；内容与工具端提升生产效率并降本，建议关注港股互联网、AI应用及产业链相关、内容端 [9] 医药行业 - 中泰证券战略看好原料药板块，小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断，在早期临床进展积极、早期市场导入顺利的催化下再度加强 [7] - 重点看好技术、产能领先，业务确定性强的联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、天宇股份、美诺华等，板块多数公司当前处在存量业务见底，增量业务有望发力的拐点区间 [7] 汽车行业 - 中信证券指出，2026年开年，汽车行业受存储、动力电池、上游资源品等原材料超预期涨价影响，一季度利润率面临压力 [8] - 存储涨价因AI超级周期挤占需求，持续时间可能贯穿全年，对智能汽车成本影响刚性、但幅度大概率小于1% [8] - 电池由碳酸锂涨价也面临成本提升，测算2026年全年平均单车成本提升约3000元，不过由于碳酸锂价格传导有缓冲，且主机厂对带电量具有主动调节性，该影响并非刚性 [8] - 铜铝涨价由上游资源品价格异动影响，单车平均增加成本约2000元，久期难以判断，套期保值可部分对冲影响 [8] - 建议关注成本转嫁能力强、产品结构优、全球化布局领先的整车企业 [8] 日本政治与市场 - 中金研报称，日本众议院选举将于2月8日举行，此次选举是选择执政党及首相的关键政治选举 [9] - 目前日本主流媒体的舆论调查显示自民党获得席位或较选举前大幅增加，存在单独过半数的可能性，在此情景下，各类日本资产的价格波动方向或发生日股大幅上升、日债利率上行、日元贬值的走势 [9]

美国金融市场环境与美联储政策 - 核心观点：当前美国金融市场环境不具备美联储缩表的条件 [1] - 虽然沃什2025年多次提及降息加缩表的政策方向，但1月美国资金市场流动性压力才明显缓解 [1] - 当前准备金占GDP比重约为10%，美联储持有资产占GDP比重约为20%，已接近疫情前2018年水平，整体准备金充裕程度有限 [1] - 若沃什担任美联储主席并快速启动缩表，美国资金市场可能再次面临流动性压力 [1] 电子布行业供需与价格展望 - 核心观点：2026年7628电子布供需有望维持偏紧，价格上涨或明显超出市场预期 [2] - 从窑炉、织布机、需求拆分、特种布等多维度分析，认为传统电子布供需偏紧 [2] - 价格上涨高点或达到6元/米以上 [2] 原料药行业投资观点 - 核心观点：战略看好原料药板块，板块多数公司处在存量业务见底、增量业务有望发力的拐点区间 [3] - 小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断，早期临床进展积极和市场导入顺利加强了催化 [3] - 原料药/中间体行业经历四五年价格下行和行业出清，伴随大宗商品及前端化工价格上行有望迎来价格改善 [3] - 多数API产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，下行概率低，筑底企稳态势显著 [3]

化学原料药行业现状与挑战 - 化学原料药PPI指数长期承压，行业经历艰难时期 [2] - 各类产品价格下跌，沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位 [2] - 药品集采对化药制剂的降价效应逐渐传递至上游，导致原料药利润率不断下降 [2] - 部分龙头企业甚至处于亏损阶段 [2] 行业变革与出清驱动力 - 石油化工相关上游原料价格有上涨趋势 [3] - 反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清 [3] - 原材料价格及汇率上涨也是行业出清的驱动因素之一 [3] 新兴技术趋势与增长机遇 - 小核酸、GLP-1口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟 [3] - 原料药企业有望受益于下游客户商业化不断兑现，开启第二增长曲线 [3] - 2026年GLP-1小分子口服药（如礼来Orforglipron）与小核酸慢病药物将同步迎来产业变革，催生全球大量API与中间体需求 [4] - 产业趋势已然形成，卡位MNC供应链的企业有望从“周期化工股”蜕变为“创新产业链”标的 [4] 竞争格局与核心壁垒 - 进入MNC（如礼来、诺和诺德、Alnylam）供应链的门槛极高 [4] - 头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力 [4] - 行业壁垒决定将呈现“强者恒强”的格局 [4] 投资方向与关注标的 - 投资建议关注头部中间体、原料药及CDMO企业 [4] - 建议关注企业包括：诚达药业、联化科技、药明康德、凯莱英、九州药业、奥锐特、天宇药业、康龙化成、博腾股份 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持石药集团“买入”评级，目标价19.25港币 [1] - 核心观点：看好公司与阿斯利康达成的超长效代谢平台授权交易，认为该交易验证了其全球竞争力，并将显著增厚公司2026年利润；同时，公司现有管线（如EGFR ADC）仍具出海潜力，年内有重磅管线数据读出预期 [1] 超长效代谢平台交易分析 - 交易对手方为阿斯利康，交易对价包括12亿美元预付款、最高35亿美元研发里程碑付款、最高138亿美元销售里程碑付款，以及最高达净销售额双位数的销售提成 [1][2] - 该平台核心资产包括GIPR/GLP-1R（月制剂）及三个临床前减重管线，双方还将就另外四个新增项目展开合作 [2] - 该交易规模为截至2026年2月1日年内国内药企之最，堪比2025年三生制药PD-1/VEGF与辉瑞交易的首付款规模 [1] - 平台技术为“流体晶”技术，是富有活性成分的脂质液体，可在体内转化为液晶凝胶实现长期缓释，实现每月或更长间隔给药 [2] - 该超长效平台在全球范围内具备稀缺性，海外仅Camurus拥有类似平台（已与礼来合作），石药本次交易规模显著高于Camurus的合作 [2] 公司创新管线与出海潜力 - EGFR ADC：海内外已覆盖超1000人样本量，国内及海外有望积极开启三期临床，伴随海外野生型2L+数据成熟，后续出海潜力看好 [3] - 肿瘤管线：PD-1/IL-15双抗聚焦填补公司野生型肺鳞癌布局空白；ADC管线布局HER3、B7H3、DLL3等靶点，在乳腺癌、去势抵抗性前列腺癌、小细胞肺癌等领域有数据潜力 [3] - 自身免疫管线：差异化布局BCMA CAR-T，采用LNP-mRNA技术提升转染效率 [3] - 小核酸管线：布局PCSK9、AGT等靶点 [3] 盈利预测与估值 - 考虑本次平台交易预付款确认节奏，上调2026-2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为44.51亿元、84.62亿元、56.04亿元（前值：45.52亿元、46.28亿元、50.29亿元） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.39元、0.73元、0.49元（前值：0.40元、0.40元、0.44元） [4] - 预计2026年归母净利润同比增长90.12%至84.62亿元，主要受BD预付款确认推动 [9][12] - 给予公司2026年24倍市盈率（PE）估值（可比公司2026年平均PE为27倍），目标价19.25港币 [4] - 截至2026年1月30日，公司收盘价为9.60港币，市值为1106.16亿港币 [5] 财务预测与调整详情 - 上调2026/2027年收入预测：主要考虑BD预付款确认节奏，2026年收入预测调整为354.88亿元，同比增长25.19% [9][11] - 上调2026/2027年毛利润预测：主要考虑BD款项在扣除税费后直接计入净利润，对毛利润推高作用更显著，2026年毛利润率预测上调4.71个百分点至70.2% [11][12] - 2026年归母净利润预测大幅上调82.84%至84.62亿元，净利润率预测上调9.00个百分点至23.8% [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）将升至22.84% [9]

文章核心观点 - 全球创新药新一轮周期开始，中国创新药全球竞争力凸显，正从跟随转向全面参与甚至引领，尤其在双抗、ADC、小核酸等赛道领先，凭借速度与成本优势参与全球竞争，战略看多中国创新药出海 [1][4] 国内行业复盘与表现 - 2025年创新药指数大涨，Biopharma和Biotech持仓比例显著提升，核心驱动是中国创新药全球竞争力凸显 [2] - 2025年BD出海交易总额超1350亿美元，首付款达70亿美元，单笔交易均价从6亿美元提升至9亿美元 [2] - 政策全链条支持，从审评审批到医保支付构建完整体系，创新药市场份额快速提升，肿瘤与免疫领域创新药份额超32% [2] - 行业业绩拐点显现，百济神州和信达生物已率先盈利，未来3年康方生物、泽璟制药、荣昌生物等企业有望陆续盈利，行业进入“资本涌入-研发迭代-价值兑现”的正循环 [2] 海外市场动态与驱动因素 - 2025年下半年标普生物科技指数从底部上涨50%以上，降息预期推动资金从科技股流向生物科技板块，礼来市值突破万亿美元 [3] - 美股Biotech涨幅前十的公司多因创新管线关键数据成功驱动 [3] - 2027-2028年Keytruda、Opdivo等重磅药物专利到期，全球面临风险销售额峰值约1000亿美元，MNC通过并购/BD补充管线需求旺盛 [3] - MNC战略聚焦肿瘤与免疫，并延伸至神经、代谢领域，肿瘤领域以IO+ADC为核心，多家MNC通过自研与BD快速入局代谢领域 [3] 中国创新药的全球地位与优势 - 中国企业成为TOP20 MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40%，正全面深度参与全球创新药新一轮技术周期 [4] - 中国在PD-1双抗、ADC、小核酸等领域从“Fast-follow”升级为“Smart-innovate”，在ADC、双抗等领域管线数量全球第一，部分管线进度领先国际 [4] - 中国创新药企在临床开发阶段，相较于国际同行可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本仅为欧美的1/2 [4] 核心赛道进展与投资机会 - **双抗**：二代IO产品有望头对头打败PD-1/L1单靶药物，突破冷肿瘤限制和PD-1耐药患者，全球销售规模有望超1200亿美元，中国药企主导二代IO研发并开启三抗研发热潮，PD-1/VEGF双抗（依沃西）2026年将读出首个一线全球3期结果 [5] - **ADC**：中国贡献超过一半管线，在新靶点ADC、双抗ADC、双payload ADC和小分子偶联抗体等进度均全球领先，2026年有望迎来POC验证和加速出海 [5] - **IO+ADC联合疗法**：在膀胱癌、肺癌等适应症显示协同效应，肺癌、TNBC的3期临床数据将于2026年读出 [5] - **iRAS**：测算美国市场超过80亿美元，泛RAS抑制剂2026年迎来关键3期突破 [5] - **小核酸**：应用正向肥胖、CNS等更广泛的常见病延伸，2026年迎来重点品种商业化表现、关键三期数据读出和肝外平台突破等密集催化，关注国内药企在肝外和双靶项目的弯道超车机会 [5] - **蛋白降解技术（TPD）**：在自身免疫疾病进展迅速，STAT6、VAV1、NLRP3、NEK7等热门靶点备受关注，2026年众多自免靶点将迎来数据读出或进入临床关键性阶段 [5] - **代谢/心血管领域**：Amylin、ActRII等新靶点可克服GLP-1的肌肉流失问题，长效化是主流，GLP-1、Amylin等可实现月度给药，小核酸减重药物海外将完成POC验证，心衰、心梗等适应症有望迎来突破 [5] - **基因治疗**：关注2026年AAV基因治疗眼科催化，基因编辑疗法在罕见病和慢病将在2026年完成临床验证 [5] 投资主线及建议关注标的 - **二代IO主线**：康方生物、信达生物、三生制药、荣昌生物、维立志博、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业、泽璟制药、君实生物 [7] - **ADC主线**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒、康诺亚、和黄医药、新诺威、复宏汉霖、康宁杰瑞、迈威生物、乐普生物、博安生物 [7] - **小核酸主线**：瑞博生物、必贝特、石药集团、成都先导、前沿生物、悦康药业、热景生物、东阳光药、福元医药、迈威生物 [7] - **战略组合**：康方生物、百济神州、映恩生物、康诺亚、康弘药业、信达生物、科伦博泰 [8] - **弹性组合**：必贝特、益方生物、上海谊众、维立志博、康宁杰瑞、基石药业、歌礼制药 [8] - **稳健组合**：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、海思科、科伦药业、三生制药、先声药业 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 药品（创新药）建议以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械建议深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [3] - 近期从0到1赛道轮番演绎，包括脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等，判断这些或将反复演绎，后续有望逐步切换至CXO及创新药 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 国家基本药物目录调整解析：政策逻辑、扩容方向与投资机遇 - 国家基药目录自2018年后未作调整，与当前临床需求已脱节，新版目录调整已迫在眉睫 [5][14] - 本次调整核心方向：精准补齐疾病谱短板（儿科、眼科、罕见病等）；衔接并固化集采与国谈成果；大幅提升中成药准入的循证医学标准 [5] - 2018年版基药目录抗肿瘤药物仅占5%（685个药物中占35种），其中靶向药物仅6个，而世卫组织示范目录肿瘤药占比达12.5% [15] - 2025年新版医保目录新增114种药品，集采前后十一批共纳入490种药品 [16] - 2025版医保纳入50种1类创新药 [17] - 新版基药目录计划从现行的685个品种大幅扩容至约980个，预计净增近300个 [17] - 儿科用药在18版基药目录中仅包含3种化药和13种中成药，占比2.3% [19] - 2025版医保目录新增114种药品中包括10种治疗罕见病的特效药 [19] - 2025版医保目录肿瘤用药新增数量达36种 [20] - 基于调整逻辑，梳理了在儿科、骨科、心血管、呼吸系统等领域的潜在受益中药标的，包括盘龙药业、贵州三力、方盛制药、康缘药业、康恩贝、达仁堂、以岭药业等 [5][28][29][30][31][32] 2 JP Morgan大会速览：全球巨头战略布局与2026年关键里程碑 - 第44届JP Morgan健康大会于旧金山召开，梳理了部分企业的业务重点方向 [5][33] - 辉瑞/三生：全面启动核心产品（707）的全球三期临床研究，计划于2026年启动其余4项三期研究 [34] - 默沙东：后期临床管线产品包括HIV周度口服药、眼科Wnt激动剂、TL1A单抗等多项三期研究将于2026年读出数据，2027年获批/读出计划包括引进自博泰的sac-TMT等 [34] - 礼来：重点看好Lp(a)产品组合、慢性痛、阿尔兹海默症、乳腺癌产品组合，即将放量的重点品种包括口服SERD、KRAS G12C等 [34] - 百时美施贵宝（BMS）：关键数据读出包括Pumitamig（2026年早期临床数据）、Sotyktu（2026年SLE数据），计划在2026年底前针对Pumitamig启动8个注册性临床试验 [34] - 诺华（Novartis）：2025-2030年的增长主要依靠9个已上市品种以及5个在研品种 [34] - 再鼎医药（Zai Lab）：关键数据读出包括ZL-1503（2026年下半年首次人体数据）、自身免疫产品线多项全球III期数据 [34][35] - 安进（Amgen）：核心管线产品包括Maritide、Olpasiran、IMDELLTRA、Xaluritamig、LUMAKRAS的III期研究 [35] - 罗氏（Roche）：重点管线产品包括口服SERD药物giredestrant、BTK抑制剂fenebrutinib、眼科IL-6抗体vamikibart等 [35] 3 医药行情回顾与热点追踪 - 当周（1.12-1.16）医药生物指数环比-0.68%，跑输创业板指数（+1.00%）和沪深300指数（-0.57%） [2][36][41] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第17位 [2][40] - 2026年初至今医药生物上涨7.08%，跑赢沪深300指数（上涨2.20%）和创业板指数（上涨4.93%），在所有行业中排在第8位 [36][40][41] - 医药整体走出倒V型走势，下半周调整，结构上看，AI医疗、医疗机器人等部分医药科技创新类资产表现较好 [2] - 医药成交总额9168.26亿元，沪深总成交额为171254.79亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.35%（2013年以来成交额均值为7.11%） [2][57] - 子行业方面，当周表现最好的为医疗服务II，环比+3.29%；表现最差的为化学制剂，环比-2.82% [47][52] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨16.04%；表现最差的为中药II，上涨1.86% [48] - 当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.39，较上一周下降0.17，比2005年以来均值（35.88）低5.49 [53] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.48%，较上一周下降1.17个百分点，较2005年以来均值（54.99%）低29.52个百分点 [53] - 当周涨跌幅排名前5个股为宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康洁净（+22.98%） [59][60] - 滚动月涨跌幅排名前5个股为宝莱特（+70.99%）、迪安诊断（+59.43%）、泓博医药（+56.00%）、天智航-U（+50.95%）、成都先导（+50.11%） [59][60]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 具体包括创新药 医疗器械 零售药房 CDMO 原料药等细分领域[1] 核心观点与论据 **1 创新药是行业核心驱动力 出海是关键** * 2025年医药行业整体指数涨幅不到10% 而创新指数涨幅约为60% 大幅跑赢[2] * 创新药成功主要得益于出海突破 2025年三季度全球前十大创新交易中有八项来自中国企业[3] * 出海交易带来的首付款超过了一级市场融资 为创新药企提供了重要资金来源[4] * 中国创新药正从me-too/fast follow向best-in-class/first-in-class升级[1][5] * 在ADC 双抗等技术积累强的领域已实现突破 小核酸 基因治疗等新兴领域展现潜力[1][5][16] * 出海是坚定且必须的发展阶段 预计将贯穿2至3年以上的长周期[12] **2 医疗器械出海成绩显著 高值耗材是突破重点** * 医疗器械各细分市场表现分化 低值耗材如丁腈手套已具产业话语权 IVD疫情期间出口良好[1][6] * 高端医疗设备和高值耗材处于出海初期 其中高值耗材被认为更具突破性[1][6] * 心血管支架 人工关节 心脏起搏器等产品出口增速可观[7] * 本土企业在关节和内镜检查耗材方面实现出口突破 产品进入美国和欧盟等发达市场 定价和利润回报可观[7] * 高值耗材与药品的主要差异在于拥有独立知识产权和创新性 可进行license out[1][8] * 通过合作或自建渠道在发达国家建立销售网络 有望抵消国内集采影响 推动板块增速回升[1][8] * 2026年预计是医疗器械销售收入和销售体量突破的重要年份[13] **3 行业融资与产业链环境改善** * 全球创新药融资在2025年扭转了过去两三年的下滑趋势 国内信心恢复带动创新增长[3][10] * 资金流向医药领域逐步恢复或增加[10] * CDMO订单毛利逐步恢复增长 临床服务订单增加 医药产业链正在走出不利局面[3][10] * 龙头企业有望获得更好的市场份额[10] **4 零售药房行业出现整合拐点** * 零售单体药店数量自2024年出现拐点 2025年第一季度关店数量超过新开店数量 总量下降明显[11] * 连锁药房通过关停亏损门店实现业绩恢复 2025年第三季度多家连锁药房实现单季度扭亏或盈利[11] * 溯源码政策将于2026年1月1日实施 有助于规范竞争环境 加速内部整合[11] 其他重要内容 **1 创新药价值兑现需临床数据验证** * BD交易的首付款仅为部分价值兑现 并非一次性全部实现[1][4] * 中国转国外项目存在不到20%的失败风险 包括临床数据和商务收益分歧[4] * 需要等待临床数据验证来逐步兑现企业价值[4] * 未来将更注重海外临床数据价值兑现 而非单纯交易事件落地[12] **2 海外认证与竞争门槛提高** * 早期的一些海外认证已陆续落地 但只有少数企业能够成功[9] * 随着竞争门槛不断提高 产业优化壮大 龙头企业优势逐步显现[9] **3 具体关注方向与投资建议** * 创新药领域关注肿瘤 免疫 呼吸道等疾病领域在2026年的突破[12] 以及减重 免疫治疗 呼吸道疾病等新突破点[5] * 医疗器械行业推荐关注高附加值耗材 IVD 高端医疗设备等[17] 丁腈手套在发达国家仍有较大提升空间[17] * 投资建议集中持有创新方向 通过临床数据和出口数据验证产业竞争力[15] * CDMO领域继续看好订单增长潜力[18] * 原料药领域注重合成生物学技术及原料代工等细分方向[18]

行业阶段与周期判断 - 医药生物行业已进入创新兑现与全球布局的关键阶段 [1] - 产业周期、政策周期与资本周期在2026年有望形成共振 [1] - 中国创新药发展正从“创新叙事”进入“价值兑现”阶段，有望迎来业绩拐点与估值重塑 [1] 创新疗法关注方向 - 重点关注以ADC、双/多特异性抗体、细胞与基因治疗、小核酸等为代表的下一代创新疗法 [1] 医疗器械行业现状 - 集采影响日渐减弱，政策覆盖范围已过半 [1] - 高值耗材、低值耗材、体外诊断、医疗设备的集采覆盖率分别为58%、35%、23%、3% [1] - 国产械企在部分超高端领域实现突破，如光子计数CT、主动脉反流瓣等 [1] - 医疗器械出海保持快速增长，2025年1-11月出口额同比增长7.3% [1] 投资关注建议 - 建议关注集采落地后快速实现以价换量的流水型产品 [1] - 建议关注设备更新带动招采增长的医疗设备公司 [1] 相关金融产品 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989） [2] - 该指数从沪深市场选取医疗器械、医疗服务、医疗信息化等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 指数聚焦医药卫生行业，具有较高的成长属性和行业集中度 [2] - 指数表现受到老龄化趋势、消费升级及政策导向的影响 [2]

行业整体展望 - 医药生物行业预计在2026年迎来产业周期、政策周期与资本周期的多重共振 [1] - 行业已进入创新兑现与全球布局的关键阶段，投资机会将集中于具备全球竞争力的创新型企业 [1] 创新药领域 - 中国创新药有望实现业绩拐点与估值重塑 [1] - 重点关注以ADC、双/多特异性抗体、细胞与基因治疗、小核酸等为代表的下一代创新疗法 [1] 医疗器械领域 - 集采政策影响日渐减弱，海外市场保持快速增长，相关企业业绩有望修复 [1] - 建议关注集采落地后快速放量的流水型产品及设备更新带动的医疗设备公司 [1] 血制品领域 - 市场需求和采浆量持续增长 [1] - 浆站资源向头部集中 [1] 科研上游领域 - 药企研发支出边际改善，国产替代迎来机遇 [1] - 中高端产品持续突破 [1] 相关金融产品 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅限制达20% [1] - 该指数聚焦创新医药领域，筛选研发投入高、创新能力突出的上市公司，旨在反映兼具成长性与科技属性的医药行业领先企业整体表现 [1]