投资评级 - 报告维持传智教育“优于大市”评级 [5][22] - 最新收盘价9.05元，总市值/流通市值分别为3642/2575百万元 [6] - 给予公司2026-2028年归母净利润1.1/1.4/1.7亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE为36/26/22倍 [22] - 静态看2026年表观PE不低，但2026年是公司业绩反转元年，短训全面AI化与学历教育放量均处于早期，盈利增长动能充沛，后续盈利预测存在进一步上修空间 [22] 核心观点 - 2026年前三季度实现营收4.34亿元，同比增长61.4%，归母净利润0.78亿元（基期-0.09亿元），显著扭亏为盈 [1][9] - 扣非归母净利润0.67亿元（基期-0.14亿元），差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益约723万元及理财收益 [1][9] - 单三季度收入1.74亿元，同比增长64.1%，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元） [1][9] - 业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放 [9] - 期末合同负债2.32亿元，较年初增长46.6%、较6月末增长23.6%，主要系学员报名人数增加、预收培训费增加 [1][11] - 前三季度销售收款5.38亿元，同比增长54.2%，与收入增速匹配；短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑 [1][11] - 2026年第三季度毛利率63.5%，同比提升8.0pct，系短训招生回暖、校区人效坪效回升及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升 [2][14] - 第三季度期间费用率39.4%，同比下降18.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别为21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct [2][18] - 前三季度期间费用率合计43.9%，同比下降16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄 [2][18] - 公司以就业为导向深耕AI培训，“课程升级＋就业验证”构建报名正循环，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力 [2][22] - 据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超90% [2][22] - 建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据 [22] 收入端预测 - 假设2026-2028年营业收入增速分别为+54.1%/+28.9%/+17.5% [24] - 短训收入增速假设分别为+66.4%/+24.8%/+15.4%，AI开发与应用课程驱动报名高增，2026年作为业绩反转元年弹性最大，2027-2028年随基数抬升增速自然回落，但就业正循环及14个校区轻资产扩张仍支撑双位数增长 [24] - 学历教育收入增速假设分别为+34.4%/+41.5%/+22.7%，大同数据科技职业学院2026年招生指标大幅扩容，二期校区2026年下半年投产后容量进一步释放，故2027年假设提速 [24] - 2026-2028年营业收入预测分别为584.6/753.7/885.4百万元 [26] 毛利率端预测 - 假设2026-2028年毛利率分别为61.0%/61.5%/61.5%，主要反映短训招生回暖摊薄校区租金、人力等固定成本后人效坪效回升 [24][26] 费用端预测 - 假设2026-2028年销售费用率分别为22.5%/21.5%/20.5%，主要反映收入放量下招生投放效率提升、渠道费用摊薄 [25][26] - 管理费用率分别为14.7%/14.0%/13.5%，主要反映职工薪酬等刚性成本特征下收入高增的摊薄效应 [25][26] - 研发费用率分别为5.6%/5.5%/5.5%，公司保持AI课程体系迭代投入，费用额随收入温和增长、费用率稳中略降 [25][26] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年246百万元（-54.0%）、2025年379百万元（+54.4%）、2026E 585百万元（+54.1%）、2027E 754百万元（+28.9%）、2028E 885百万元（+17.5%） [4] - 净利润：2024年-134百万元（-956.8%）、2025年-90百万元（-32.5%）、2026E 105百万元（-216.0%）、2027E 141百万元（+34.0%）、2028E 171百万元（+21.8%） [4] - 每股收益：2024年-0.33元、2025年-0.22元、2026E 0.26元、2027E 0.35元、2028E 0.43元 [4] - EBIT Margin：2024年-50.5%、2025年-11.6%、2026E 17.7%、2027E 20.0%、2028E 21.7% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年-10.6%、2025年-7.7%、2026E 8.2%、2027E 9.9%、2028E 10.8% [4] - 市盈率（PE）：2024年-27.2倍、2025年-40.3倍、2026E 34.7倍、2027E 25.9倍、2028E 21.3倍 [4] - EV/EBITDA：2024年-32.4倍、2025年-185.6倍、2026E 22.2倍、2027E 17.1倍、2028E 15.1倍 [4] - 市净率（PB）：2024年2.89倍、2025年3.11倍、2026E 2.86倍、2027E 2.57倍、2028E 2.29倍 [4]