纪要涉及的行业或公司 * **行业**：消费板块，具体包括社服（景区、酒店）、美妆护肤、教育、零售（黄金珠宝、零食量贩、母婴、商贸）、免税、茶饮[1][3][4][6][7][9][10][13][15] * **公司**：三峡旅游、长白山、丽江股份、九华旅游、三特索道、黄山旅游、首旅酒店、锦江酒店、珀莱雅、毛戈平、巨子生物、行动教育、学大教育、小商品城、万辰集团、好想你、孩子王、爱婴室、潮宏基、周大生、老铺黄金、中国中免、珠免集团、蜜雪集团、古茗[1][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15] 核心观点与论据 社服（景区、酒店） * **行业景气度**：端午及暑期将迎景气拐点，端午假期时间点优于去年，预计旅游出行增速较五一期间的3%有所回升，暑期关注度和景气度有望改善[1][2] * **景区**： * 首推**三峡旅游**：游轮业务超预期，客座率和客单价表现优，客群以入境游客和银发群体为主；第二艘游船7月下水，2027-2028年还有两艘新船投放计划，成长属性明确[1][4] * 短期关注**长白山**：受益于强厄尔尼诺现象，4-5月客流增速超过30%[1][4] * 关注高分红标的**丽江股份**：分红率超过90%，股息率约4%[1][4] * **酒店**： * 二季度预计实现微正增长[1][4] * 首推**首旅酒店**：一季度在RevPAR仅增长1.7%的情况下，实现扣非业绩增长超30%，体现出经营杠杆效应[1][4] * 关注**锦江酒店**：直营店改善、经营数据及直销业务进展良好[1][4] 美妆护肤 * **行业表现**：618大促验证行业韧性，天猫618预售阶段美妆大盘成交增速约16%，环比三八节改善；5月抖音平台增速环比四月明显改善[1][7] * **公司观点**： * **珀莱雅**：天猫618增速扭负为正，5月抖音实现高双位数增长，新品贡献高；中报和三季报业绩预计环比持续改善；港股上市后推进激励计划可能性增加；对应当前估值约16倍[1][7][8] * **毛戈平**：基本面稳健，618及5月抖音数据维持高双位数增长，是美妆标的中增长确定性最强的公司之一，当前估值约17倍[1][7][8] * **巨子生物**：2025年因舆情事件形成低基数，2026年5-6月增长已实现个位数回升；医美产品管线正在铺货，化妆品业务已触底改善，医美板块将在下半年带来业绩弹性[1][8] 教育与零售 * **教育**： * 首推**行动教育**：预计二季度业绩增速至少在30%至40%以上，具备高分红属性，当前市值约六十多亿，估值约15倍[1][4][15] * 关注**学大教育**：二季度营收端预计仍有15%或以上增长；投资的天数智芯预计在四季度能确认三四千万元的投资收益[4][5] * **零售**： * **小商品城**：估值筑底，业绩稳健增长；未来超预期点可能来自AI应用落地带来的电商利润增长、支付牌照落地、进口政策新进展[1][6] * **零食量贩（万辰集团、好想你）**：市场对区域补贴战引发的利润担忧可能过度；行业展店空间广阔；公司融资能力和补贴资源有限，竞争相对谨慎；门店持续扩张，有望保持净利率相对稳定[1][6] * **母婴零售（孩子王、爱婴室）**：正通过拓展新业务和加盟店模式，预计未来两年将实现较快的利润增长[6] 黄金珠宝 * **行业影响**：受金价高位震荡影响短期情绪承压，6月至7月期间金价预计高位震荡甚至中枢下移[3][9] * **基本面**：4-5月数据显示，首饰金消费观望情绪释放较金条更明显；5月整体同店增速持续改善，企业实际经营情况边际上行[9] * **推荐标的**： * **潮宏基**：二季度业绩弹性较好（2025年同期低基数），同店表现最佳，预计2026年业绩增速在25%以上，当前PEG低于0.55倍[3][9] * **周大生**：具备红利属性，自营门店增速弹性显著（2026年4月增速超20%，5月销售额增速超40%），全年估值仅十倍出头，股息率约7%[3][9][15] 中国中免（免税） * **市场表现**：股价筑底，筹码结构可能已优化；市场对2026年全年盈利预期多数下修至50亿元左右，对应当前估值约24至25倍[10] * **基本面**： * 收入：2026年1-5月累计离岛免税销售额增速超20%；二季度4-5月离岛免税销售增长约为中高个位数到10%；口岸业务方面，上海机场4-5月同标段销售额同比已恢复至持平，6月力争增长[1][10] * 业绩展望（二季度）：毛利率进入提升通道，受人民币升值、品类结构优化（高毛利率首饰品类增速较快）及销售返利基数影响；线上有税业务（珠免日上）恢复上海仓发货带来收入增量；业绩有望超预期[1][10] 茶饮行业 * **蜜雪集团**：策略由扩张转向提效；5月老店GMV同比下滑低个位数，但实收收入下滑幅度优于GMV；计划2026年在供应链端投入约10亿元用于升级，预计对全年毛利率和净利率造成压力[3][13][14] * **古茗**：5月同店流水口径下滑中个位数，实收口径下滑低个位数；咖啡业务表现超预期，5月下半月日均咖啡销量约100杯；全年同店有望实现5%至10%的增长；远期门店天花板看至3-4万家[3][14] 其他重要内容 * **宏观与市场环境**：燃油附加费下调趋势可能表明高油价对出行的负面影响已得到较充分反映；消费板块资金存在回流可能性；市场风格偏向防御，对高红利、高分红公司关注度较高[2][15] * **珠免集团**：当前股价更多跟随中国中免走势；未来独立投资逻辑需观察债务压缩进展、收购兼并方案推进或下半年新店开设情况[12] * **景气度与防御性总结**： * 景气度较高领域：社服（三峡旅游、长白山）、教育（行动教育）、美妆护肤（毛戈平、珀莱雅、巨子生物）[15] * 具备防御性/估值优势：酒店（首旅酒店）、黄金珠宝（周大生）[15]