投资评级与核心观点 - 报告维持同道猎聘“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：尽管2025年业绩略低于预期，但招聘主业呈现逐步修复态势，下半年现金回款已同比转正，预计2026年收入增速有望转正；利润端受非经常性收益扰动，但剔除后核心业务盈利增长显著，AI赋能与降本增效成果兑现；考虑到平台经营杠杆较高，在需求逐步恢复下利润有望实现恢复性增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年收入为19.86亿元人民币，同比下降4.6% [1] - 经调整归母净利润为1.42亿元人民币，同比下降16.6% [1] - 毛利率为76.6%，同比提升0.5个百分点 [3] - 营业利润为1.66亿元，同比下降13.5%；归母净利润为1.03亿元，同比下降23.1% [3] - 剔除其他收益扰动后，经调整营业利润同比增长24.7% [1][3] - 运营费用为14.47亿元，同比下降5.3%；运营费用率为72.9%，同比下降0.6个百分点 [3] 平台运营与业务表现 - 截至2025年底，平台验证企业数达147.4万家，同比增长3.2%；付费企业客户数达7.2万家，同比增长5.3% [2] - B端收入为16.52亿元，同比下降6.2%，但下滑幅度明显收窄，下半年现金回款同比转正 [2] - C端收入为3.34亿元，同比增长5.0% [2] - 平台注册求职者总量达1.16亿人，同比增长10% [4] - 平台平均月活用户同比增长15.3% [4] AI战略进展与商业化 - AI产品矩阵全面覆盖B（企业）、H（猎头）、C（求职者）三端 [4] - 企业端：平台AI账号客户覆盖率达93%；“意向人选”产品65%的岗位订单可在2小时内交付意向候选人，月度重复发起率提升至66% [4] - 企业端：AI面试“多面”覆盖全部15个一级行业，评估一致性达95%以上 [4] - C端：AI求职助手Dora上线后激活效果显著 [4] - 2025年全年AI产品综合现金回款收入超1亿元，占总营收5% [4] - 公司自研垂类大模型「同道汇才」持续迭代，旨在降低运营成本并优化人岗匹配能力 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2027年收入预测，并新增2028年预测：2026E/2027E/2028E收入分别为20.02/20.09/20.28亿元人民币（原预测2026E/2027E为21.75/21.96亿元，下调幅度分别为-7.97%/-8.51%）[5][11][12] - 下调2026-2027年调整后归母净利润预测，并新增2028年预测：2026E/2027E/2028E调整后归母净利润分别为1.48/1.93/2.26亿元人民币（原预测2026E/2027E为2.8/3.23亿元，下调幅度分别为47.1%/40.4%）[5][11][12] - 参考可比公司2026年PE平均12.1倍，给予公司2026年12.1倍调整后PE估值 [5][11][13] - 基于人民币兑港元汇率1.136，下调目标价至3.96港元（前值为7.38港元）[5][6][11]