纪要涉及的公司 同道猎聘 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年经营与财务表现** - 集团收入20.8亿元，同比降8.8%，略好于年初预计的10%降幅[3] - B端收入17.61亿元，同比降12.9%，受2023年回款下降和2024年中高端人才招聘市场需求复苏有限影响[3] - C端收入3.18亿元，同比增23.1%，占比提至15.3%，增长来自在线职业资格培训业务[3] - 调整后营业利润2.29亿元，同比增64.9%；营业利润率提升5个百分点；净利润1.75亿元，同比增8.6倍；调整后归母净利润1.7亿元，同比提升61.1%[3][4] - 全年总费用15.3亿元，同比降16.1%；销售和营销费用降16%，销售费用率降3.7个百分点；研发费用3亿元，同比降15.7%，研发费用率降1.2个百分点；管理费用3.15亿元，同比降16%[3][4] - **平台运营数据** - 截至2024年底，个人用户数1.06亿，同比增11%；平均月活跃用户同比增5%；付费个人用户数因在线职业培训子业务显著增加[5] - 企业用户数143万家，同比增10%；猎头注册数量21.5万个，占全国优质猎头七成以上[3][5] - **产品创新与技术应用进展** - 基于主流大语言模型，结合自研垂类模型，构建全流程一体化AI解决方案[6] - 2025年3月，升级猎聘B端企业版为AI版本，推出AI智能代发、智能邀约等功能[6] - AI智能面试官Story - I迭代至第五版，面试通过率提升40%，AI评分与专家评分一致性达95%以上[7] - **多利RPM平台发展情况** - 自2023年9月上线后规模持续增长，2024年需求职位数接近10万个，RCN网络合作交付数量占比达91%，为猎聘提供稳定业务空间[8] - **2025年业绩预期** - 现金回款预计与去年持平，收入受2024年和2025年现金回款综合影响，预计全年收入可能小个位数下滑，但优于2024年[9][11] - 费用端优化空间有限，利润表现取决于收入降幅是否小于费用降幅[11] - **未来用工需求领域** - 互联网、地产、金融等大行业暂未明显增加招聘岗位，但降幅缩窄[10] - AI相关行业、自动驾驶、芯片半导体、自主可控等小热点板块对高端人才需求旺盛[10] - 教育、线下文化展演类、家电和仓储物流等小行业在政策刺激下岗位脉冲式释放[10] - **AI领域布局及投入** - AI Story发展到5.0版本，AI招聘等产品已在企业端上线，获良好用户体验和客户反馈[12] - 云端部署黑盒算法流程后，产研队伍精简，费用下降，预计2025年研发费用不会显著增加也不会大幅下降[12] - **股东回报计划** - 2024年进行特别股息派发，未来计划推出稳定持续的股东回报方案，可能包括股息和股票回购等综合手段[3][14] - **C端业务情况** - 2024年C端业务增长动力来自在线职业资格培训业务，收入增长超20%，通过提高人员效率和转化客户提升业务[15] - 2025年预计C端仍保持增长，具体幅度待分析2024年数据后确定[15] - **AI在招聘行业应用思路** - AI可优化招聘流程，提高中高端人才招聘效率，跨越时间、地点限制，提升HR与候选人匹配效率[16] - 在人才匹配筛选中，AI通过大语言模型精准匹配候选人，中高端市场赋能效果显著[16] - **AI在猎头企业应用要点** - 前期积累足够人才资源和简历训练AI技能评估模块很重要，丰富人才库和猎头能力决定企业竞争力[17] - **人力资源精准匹配方式** - 依赖大量基础数据和行为数据积累，人才行为数据更关键，需建立不同匹配框架[18] - 利用闭环数据、人才库资源和匹配框架及know - how训练模型，精准流量优化和垂直领域模型训练才能大规模商业应用[18] - **多链RCN平台作用** - 赋能猎头生态系统，多列猎聘系统为猎头企业提供闭环管理，RCN合作网络撮合猎头合作，实现多元共生、共赢发展[19] - **公司未来发展战略** - 集中在人力资源管理与顺周期经济相关业务，着重AI方向应用和多利科技在猎头行业布局[20] - 2025年特别关注股东回报问题并重点推进[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年销售费用下降得益于缩减品牌营销预算特别是线下广告投放，同时精简和调整销售团队架构提高组织人效[4] - 2024年研发费用下降得益于AI赋能和产业组织结构调整带来的研发效率提升，预计2025年不会有更大规模研发支出[4] - 2024年管理费用下降得益于组织架构优化，剔除三季度销售产业团队组织架构调整一次性费用后，全年管理费用实际减少25%[4] - 从2024年底到2025年一季度业务趋势延续，企业家心态较去年初有所改善，但部分企业关注人才梯队建设未落实到增加招聘预算和岗位[9]

报告公司投资评级 - 给予同道猎聘“优于大市”评级 [10] 报告的核心观点 - 同道猎聘2024年收入20.81亿元（-8.8%），经调整经营利润2.29亿元（+64.9%），经调整归母净利润1.70亿元（+61.1%）；4Q24收入5.6亿元（-10.6%），经调整经营利润0.50亿元，经调整归母净利润0.48亿元；公司首次宣布特殊分红计划，拟派特别股息每股42港仙 [5] - AI产品矩阵驱动业务结构优化，2024年平均月活用户数同比增长5.6%，用户粘性逆势增长；多猎RCN深化猎头生态协同，业务规模保持增长趋势 [6][7] - 预计2025 - 2027年营收各19.9/19.6/20.4亿元，同比-4.5%/-1.3%/+4.0%；经调整净利润各2.3/2.4/2.5亿元；给予2025年12 - 15xPE，对应合理市值区间28 - 35亿元（30 - 37亿港元），合理价值区间5.4 - 6.7元（5.8 - 7.3港元） [10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价5.19港元，52周股价波动1.4 - 6.4港元，总股本/流通H股均为5亿股，总市值/流通市值均为27亿港元 [2] 市场表现 - 同道猎聘与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.2%、78.4%、62.2%，相对涨幅分别为1.0%、63.6%、46.5% [4] 业绩情况 - 4Q24收入5.6亿元（-10.6%），其中企业/个人收入各4.83/0.81亿元，各同比-11.9%/-1.7%；经调整OP 0.5亿元（4Q23为0.26亿元），经调整归母0.48亿元（4Q23为0.14亿元） [8] - 2024年注册企业用户累计142.8万（+10.4%），年内付费企业数6.8万（-5.7%）；注册人才1.06亿，其中在线职业资格培训年付费个人用户12.3万（+20.2%） [8] 费用与负债情况 - 4Q24销售/管理/研发费用各2.33/0.80/0.73亿元，各同比-17%/-42%/-28%，费用率各同比-2.9/-7.7/-3.1pct [10] - 截至4Q24期末，公司拥有银行定期/现金及等价物各12.11/8.10亿元；合同负债7.86亿，同比-1% [10] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2282|2081|1988|1961|2040| |（+/-）YoY（%）|-13.49%|-8.82%|-4.48%|-1.32%|4.00%| |净利润（百万元）|106|170|230|243|253| |（+/-）YoY（%）|-44.14%|61.09%|35.17%|5.57%|4.08%| |全面摊薄EPS（元）|0.21|0.33|0.45|0.47|0.49| |毛利率（%）|74.30%|76.06%|77.00%|77.00%|77.00%| |净资产收益率（%）|3.55%|5.72%|7.27%|7.18%|6.99%|[9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E每股收益0.45元，毛利率77%等 [13] 可比公司估值表 - 2025E Boss直聘-W、科锐国际、外服控股PE分别为26.1、25.3、18.5倍，平均值23.3倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 2024年经调归母净利润同增61%，经营提效助力利润率大幅改善，2024Q4现金收款环比转正 [1][9] - C端经营趋势良好，B端经营相对承压，企业付费意愿及能力待恢复，个人付费用户增长良好 [2][12] - 降本增效战略成效显著，盈利能力显著改善，2025年三大费用绝对值仍有下行空间 [2][17] - AI技术优化服务场景，构建全流程AI一体化解决方案，同时公司宣布上市以来首次分红 [3][18] - 2025年初新发岗位数止跌企稳，细分行业有结构性增长亮点，AI产品有望贡献新成长点，收入增速有望筑底回暖，利润复苏弹性强 [4][18] 各部分总结 财务表现 - 2024年营收20.81亿元，同比-8.8%；归母净利润1.33亿元，2023年同期750万元；经调归母净利润1.70亿元，同比+61.1% [1][9] - 2024Q4营收5.64亿元，同比-10.6%；归母净利润4759万元，2023年同期亏损3954万元；经调归母净利润4759万元，同比+342.8% [1][9] - 2024Q4现金收款6.49亿元，同比+3.3%，环比Q2/Q3转正 [1][9] 业务情况 - B端业务收入17.61亿元，同比-12.9%，付费企业客户数6.8万家，同比-5.7%，企业用户ARPU约2.59万元，同比-7.6%，累计职位发布数目780万，同比-6.0% [2][10][12] - C端业务收入3.18亿元，同比+23.1%，个人付费用户数12.34万，同比+20.2%，ARPPU为2576元，同比小幅提升 [2][10][12] - 投资物业租金收入0.02亿元，整体平稳 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率76.1%，同比+1.8pct；销售/管理/研发费率分别为43.7%/15.2%/14.6%，同比-3.7pct/-1.5pct/-1.2pct；经调归母净利率为8.2%，同比+3.6pct [2][17] AI应用与分红 - C端产品拓展至AI简历优化等多元场景，B端企业账号升级为AI版本，构建全流程AI一体化解决方案 [3][18] - 拟向2025年4月17日在册股东派发每股0.04港元特别股息，对应股息率0.77% [3][18] 投资建议 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测1.85/2.11亿元，新增2027年预测2.37亿元，对应增速39%/14%/12%，对应PE估值13.3/11.7/10.4x [4][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,282|2,081|2,139|2,274|2,464| |(+/-%)|-13%|-9%|3%|6%|8%| |净利润(百万元)|1|133|185|211|237| |(+/-%)|-98%|17693%|39%|14%|12%| |每股收益（元）|0.00|0.26|0.36|0.41|0.46| |EBIT Margin|-53.7%|-81.6%|-1.1%|1.1%|3.0%| |净资产收益率（ROE）|0.0%|4.4%|5.7%|6.1%|6.4%| |市盈率（PE）|3285|18|13.3|11.7|10.4| |EV/EBITDA|-5|-3|13|11|11| |市净率（PB）|1|1|1|1|1| [5]

纪要涉及的公司 同道猎聘 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年集团全年收入 20.8 亿元，同比下降约 8.8%，略好于年初预期的 10%降幅[3] - B 端业务收入全年 17.6 亿元，同比下降 12.9%，受 2023 年回款下降及 2024 年企业需求恢复有限影响[3] - C 端业务收入同比增长 23.1%，达到 3.18 亿元，得益于在线职业资格培训业务推动，C 端占比提升至 15.3%[3] 2. **利润情况** - 经调整经营利润同比增长 64.9%至 2.29 亿元，净利润同比增长约 8.6 倍至 1.75 亿元，三费合计同比下降 16.1%至 15.3 亿元，销售、研发、管理费用均显著下降[4] - 毛利率和费用率持续优化，经调整营业利润率提升近 5 个百分点，经调整归母净利润增长至 1.7 亿元，同比提升 61%[5] 3. **研发进展与 AI 应用** - 2024 年在猎聘企业版 AI 面试端和猎头生态端上线多款 AI 产品，2025 年预计无更大规模研发支出[6] - 2025 年发布全新升级的企业版 AI 账号，覆盖招聘全流程；自研同道会才垂类模型，提高人才匹配度[4][6] 4. **平台运营数据** - 个人用户数达 1 亿，同比增长 11%；平均月度活跃用户数同比增长 5%；付费个人用户数明显增长[7] - 企业验证用户数达 143 万家，同比增长 10%；新发职位数呈下降趋势；平台注册猎头数超 21 万，聚集超 70%优质猎头[7] 5. **招聘市场情况** - 2024 年中高端招聘需求低迷且结构性矛盾突出，新发职位四季度同比下降但环比收窄[8] - 新能源汽车、家电等行业释放岗位，新发职位下沉趋势明显；2025 年初 AI 相关职位需求旺盛[4][8] 6. **未来发展战略** - 坚持产品创新驱动，上线 AI 赋能产品，加大用户覆盖；执行降本增效策略，推动人才梯队与组织结构升级[9] - 2025 年推出特别分红计划，研究长期稳定股东回报机制[4][9] - 继续探索 AI 在招聘场景应用，解决用户核心痛点，根据市场情况灵活调整策略[4][25] 7. **RCN 业务情况** - RCN 是基于全流程 SaaS 系统的猎头猎聘平台，允许猎头共享职位等，抽取 1%-5%服务费，还按不同环节收费[11] - 2023 年全年流水约 1 亿元，2024 年达 2 - 3 亿元规模，2025 年预计保持增长[12] 8. **其他业务情况** - 伸兴子公司广告业务受宏观经济影响压力大，SaaS 业务保持小幅增长，2024 年底 SaaS 及样本业务收入占比超一半，2025 年广告业务压力仍存，SaaS 业务将保持稳定[18] - Doris AI 智能面试产品按单人次收费，每次约 20 元，2024 年一季度上线，自有客户数超 1500 家，2025 年预计收入突破千万元[4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **B 端和 C 端客户 ARPU 情况**：24Q4 ARPU 下滑主要影响 B 端客户，C 端业务增长；25 年公司优先追求客户数量，通过 AI 产品赋能及老产品升级提高使用程度和复购情况[14] 2. **营销费用投放**：公司注重铺量增加客户数，利用 AI 产品赋能升级现有产品优化营销投入效果，基于实际业绩指引固定费用确保利润稳定[15] 3. **销售和营销费用预算**：销售和营销费用中投放拉新和品牌相关费用占比约 10%，公司对投放类费用保持谨慎，减少营销端费用难度大[17] 4. **一季度平台职位发布情况**：1、2 月新发职位整体止跌，家电、物流仓储、线下文化活动场景、科技相关领域职位需求释放明显，大型传统消费品行业未见好转，需关注大行业新增职位回升情况[20] 5. **竞争压力**：北京外企人力资源服务有限公司加大中低端白领和蓝领业务对公司有一定竞争压力[21] 6. **企业客户选择平台因素**：企业选择猎聘和 BOSS 直聘主要考虑人群定位和平台模式差异，猎聘专注中高端白领市场，BOSS 直聘覆盖中低端蓝领和白领市场[22] 7. **AI 版本企业端 APP 情况**：猎聘最新上线的 AI 版本企业端 APP 是对原有产品体系的大升级，提升了招聘效率，覆盖超三分之一用户，2 月意向人选产品复购率达 60%，对收入和盈利有积极贡献[23] 8. **2025 年内部提效及费用控制趋势**：2025 年继续小幅优化，重点是区域结构调整，寻找房租等固定开支节约空间[24]

文章核心观点 - 同道猎聘集团在2024年虽面临宏观经济和招聘市场压力，但凭借AI赋能与降本增效实现利润逆势增长，宣布特殊分红计划，未来将抓住机遇深化AI应用提升业绩 [1][7] 核心业绩亮点 - 2024全年营收20.8亿元，经调整营业利润2.29亿元同比增长64.9%，经调整归母净利润1.7亿元同比增长61.1% [2] - 全年运营费用同比下降16.1%，销售、研发及管理费用双位数降幅 [2] - 全年毛利率提升1.8个百分点至76.1%，经营性现金流净流入0.93亿元，类现金储备达28亿元 [2] AI战略落地 企业端 - 推出招聘全流程AI Agent，意向人选50%岗位2小时内推荐合适人才最快4分钟，AI简历快读40秒完成百份简历筛选等，AI智能邀约单次最高触达1500人 [3] - AI面试官Doris迭代至5.0版本，到面率较传统提升40个百分点，AI评分与专家评分一致性超95% [3] 猎头端 - 多猎RCN平台需求职位近10万个，参与合作交付猎企占比91% [4] 个人端 - 将推出AI简历优化等多元应用产品，业绩期内累计验证企业用户143万家增10.4%，累计注册个人用户1.06亿增11.1%，注册猎头21.5万增1.7% [5] 新质生产力机遇 - 2024年货运/物流/仓储等行业新发职位数同比增长，家电行业对AI技术人才需求增速94% [6] - 2025年新春首周人工智能行业新发职位在高基数上增18.25% [6] - 公司构建动态适配体系，在新能源等领域形成先发优势 [6] 未来规划 - 2025年抓住宏观经济修复与新兴产业人才需求机遇，深化AI应用，优化运营效率提升利润与现金流 [7]

文章核心观点 同道猎聘2024年度财报展现良好业绩，通过深化AI应用与降本增效实现利润端改善，核心财务指标修复动能强劲，未来将继续关注AI潜力并回报股东 [1] 财务表现 - 2024年营收20.8亿元，经调整经营利润2.29亿元，同比增长64.9% [1] - 归母净利润1.33亿元，较2023同期增长约176.9倍，经调整归母净利润1.7亿元，同比增长61.1% [1] - 2024全年个人用户端收入3.2亿元，同比增长23.1% [1] - 业绩期内毛利率同比提升1.8个百分点，连续多季度稳步攀升 [2] - 全年经营性现金净流入0.93亿元，类现金储备总额约28亿元 [3] 用户数据 - 截至2024年12月31日，猎聘平台验证企业用户总量达142.8万家，同比增长10.4% [1] - 截至2024年12月31日，猎聘与赛优平台合计注册个人用户数达1.06亿人，同比增长11.1% [1] 经营策略 - 深化AI技术应用，通过AI在业务体系渗透提升用户体验和黏性 [2] - 执行降本增效策略，组织架构调整优化人才梯队，减少低效投放，提升高毛利业务占比 [2] 产品进展 - 猎聘AI面试系统猎聘·Doris已迭代至5.0版本 [3] 股东回报 - 基于利润企稳和现金流改善，董事会决定启动新一轮股东回报计划 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予同道猎聘“增持”评级 [1][9][11][81] 报告的核心观点 - 看好公司在中高端招聘市场的独特卡位、技术驱动的服务溢价能力和生态协同带来的成本优势，预计未来随着政策发力、消费及招聘需求回暖，公司业绩将明显改善 [11][81] - 长期来看，AI产品赋能、BHC生态和产业链横向拓展将为公司带来增长潜力，预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE约18x/14x/10x [11][81] 根据相关目录分别进行总结 聚焦中高端人才服务，科技赋能构建生态闭环 - 同道猎聘是中高端人才服务领军者，2011年创立国内首个猎头交互平台，通过BHC模式重构服务链条，推出效果付费产品实现交易平台转型，构建“招聘 + 灵活用工 + 培训”生态闭环，提供一站式解决方案，锚定年薪10万 + 核心人才市场，聚合20万 + 认证猎头，服务客单价高，主要客户集中于高端制造等产业升级领域 [8][17][20] - 公司核心业务围绕企业、个人及猎头三方展开，提供多种SaaS产品及增值服务，通过资源共享与交付分成提升效率 [20] - 公司创始人及管理层兼具消费品行业用户洞察与工业领域精益运营能力，形成差异化竞争优势，依托智能算法优化招聘流程效率 [24] - 公司用户规模持续扩张，2021Q1至2024Q3期间，注册个人用户、验证企业用户和验证猎头数均有增长，个人用户增长受益于AI技术优化体验，企业客户通过针对性销售策略增长 [25] - 公司营收自2018年稳步增长至2023年，2024年前三季度受中高端招聘需求阶段性放缓及企业决策周期拉长影响收入下降，但降幅收窄 [26] - 公司毛利率2024Q3回升，费用率方面销售费用率下降、研发费用率预计可控，Non - GAAP净利率24Q3显著反弹，核心受益于毛利率修复与费用管控 [30] 行业拐点渐近，结构性机遇与创新共振 行业中长期成长性充沛，短期复苏可期 - 模式创新推动在线招聘行业快速发展，不同阶段有不同类型平台进入市场，疫情促进招聘线上化，跨行业玩家入局开辟新模式 [33] - 人口红利消退，劳动力市场供需错配日益严重，西部地区最为明显，在线招聘行业基于更高灵活性、更低成本、更高效服务和更广泛资源有望充分受益，平台价值凸显 [34][37] - 劳动力供需失衡促进行业增长、高性价比推动渗透率提升，中国招聘市场和在线招聘市场收入规模预计增长，在线招聘市场渗透率有望提升 [40] - 招聘行业与经济增长存在较强关联性，经济复苏叠加政策支持将推动行业进入景气周期，25Q1雇主用工规模回暖、招聘数量小幅增加 [41] 结构性变革催生增量空间，AI重塑行业核心竞争力 - 中国产业升级下招聘市场催生新机遇，高端制造等领域人才需求爆发，猎聘业务布局紧跟国家产业结构转型，客户结构与产业转型趋势高度匹配 [46] - 区域战略与政策红利共振，职位需求从一线城市向新一线及核心二线城市流转，猎聘实施“轻量级套餐 + 区域深耕”策略，AI技术赋能提升跨区域人才匹配效率，有望打开增量市场 [51] - AI技术在人服行业应用潜力主要在精准匹配和自动化流程两个方向，目前国内AI在人服行业应用处于早期阶段，渗透率有望持续提升 [54][57] AI赋能重构招聘生态，多维布局打开增量空间 技术赋能：从流量平台到智能服务商 - 同道猎聘通过深度挖掘数据构建高精度人岗匹配模型，自2024Q1起推出多个AI产品，2025年3月上线AI账号将B端产品升级为AI版本，有望扩大用户覆盖、加强付费粘性 [61] - Doris AI面试官聚焦标准化初筛环节，降低企业招聘成本，已拓展至蓝领领域，以“低单价走量”策略快速渗透，战略价值凸显，未来或成为跨行业标准化招聘基础设施 [62] - 猎聘近半年推出的意向人选AI招聘助手与AI账号产品实现招聘效率革命性突破，产品矩阵覆盖招聘全流程，有望巩固中高端市场优势，加速向蓝领及新一线城市渗透 [65] 生态协同：BHC模式的价值裂变 - 企业端通过轻量化套餐精准触达中小企业，简化服务流程，降低决策门槛，未来有望升级至标准套餐，推动收入结构优化，AI产品矩阵有望深化交叉销售 [69] - 猎头端推出多猎RCN协作平台，为猎企提供免费数字化管理系统，打破行业痛点，提升高价值服务溢价，在行业下行周期中强化网络效应，未来AI技术赋能将推动猎企从“单兵作战”转向“生态协作” [71] - AI技术虽优化招聘效率，但猎头在中高端人才市场仍不可替代，与AI工具形成互补，AI工具将强化猎头资源调配能力，推动平台升级 [74] 增长曲线：从招聘到人力资源全链条 - 猎聘已战略布局在线职业资格培训、灵活用工和数据服务等业务，形成全链条解决方案，各业务协同发展，构建“技术 + 服务”生态壁垒，打开人力资源万亿级市场空间 [75] - 截至2024Q3，公司账上类现金资产约30亿元，未来并购方向或聚焦灵活用工技术平台、AI工具开发商和垂直领域数据服务商，巩固中高端生态壁垒 [77] 盈利预测与投资建议 - 预计随着政策发力、消费及招聘需求回暖，公司业绩将明显改善，2024 - 2026年归母净利润为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE约18x/14x/10x，看好公司长期发展空间和盈利弹性，首次覆盖给予“增持”评级 [11][81]

文章核心观点 同道猎聘将AI技术注入招聘行业，其财报折射出AI对人力资源行业的深层次重构，虽2024年中高端招聘市场需求未完全复苏，但公司通过AI驱动降本增效实现利润与现金流改善，且在产业迁徙背景下积极拓展业务，构建AI护城河，未来成长价值受AI落地潜能催化，估值重构可期 [1][11] 产业迁徙与人才定价权重构 - 就业市场呈现传统产业劳动力供给过剩、新兴产业人才缺口扩大的结构性矛盾，如到2030年中国人工智能专业人才需求预计达600万，缺口可能达400万，至2025年新能源汽车领域专业人才缺口将达103万 [4] - 招聘平台成为破局关键，猎聘聚焦新兴产业，提供中高端人才招聘服务，加大用户覆盖，提高客户转化率 [4] - 截至2024年12月31日，猎聘注册个人用户达1.06亿人，同比增长11.1%，24年平均月活用户数同比增长5.6%；截至2024年底，付费企业客户数达6.8万家，验证企业数约为143万家，同比增长10.4% [4][5] 以AI重构招聘价值链 - 猎聘以AI驱动战略重塑人力资源服务格局，将传统业务升维为“数据智能基建”，围绕AI构建护城河优势 [7] - AI技术降低运营成本、提升工作效率，猎聘推动企业招聘端、企业面试端、猎头生态端三端产品AI化，如AI智能面试系统Doris完成5.0版本开发 [8] - 2024年多猎RCN平台需求职位近10万，覆盖新质生产力行业，截至2024年底，参与过合作交付的猎企数量占比达91%，未来有望推动猎头行业智能化发展 [9] - 今年3月猎聘B端企业版升级为AI版本，推出全新AI账号产品，实现人力资源行业生产力质变 [9] 结语 - 猎聘成长价值受益于宏观环境转暖和AI落地潜能，AI对人力资源行业变革受重视，可缓解人才短缺压力，实现智能化管理 [11] - 猎聘构建智能化招聘生态，为企业数字化转型与人才管理升级提供支撑，未来估值坐标系重构或只是时间问题 [11]

文章核心观点 - 在消费低迷、不确定性加大的宏观环境下，AI风暴席卷产业链，同道猎聘作为行业龙头率先加大AI投入，通过AI赋能业务、降本增效，2024年财报业绩表现良好，多项指标提升，且获投行看好，市值上升但仍被低估 [1][6] 行业情况 - AI风暴席卷各大产业链，推动“AI+招聘”行业结构性变革，为招聘行业打开效率提升和成本降低空间 [1] - 宏观需求低迷使企业招聘需求下降，但AI发展产生新的人才需求，带来业务增长空间 [2] 公司业绩 - 2024年实现收入20.81亿元，股东净利润1.33亿元，同比增长176.9倍，股东净利率6.42%，提升6.39个百分点 [1] - 2024年企业端及个人端收入分别为17.61亿元及3.18亿元，收入份额分别为84.6%及15.3% [2] - 2024年Q4毛利率为72%，同比提升0.8个百分点，全年毛利率76%；Q4管理费用率、销售费用率分别为14.22%及41.3%，同比分别下降7.7个百分点及2.9个百分点，合计费用率下降10.7个百分点，全年管理费及销售费率合计为58.84%，同比下降5.23个百分点 [4] - 2024年净利润翻倍增长，股东净利率及ROE分别提升至6.42%及4.36% [4] - 2024年研发费用率为14.6%，主要用于AI投入；截止2024年12月，类现金资产总计超28亿元，2024年经营现金流净流入0.93亿元 [5] 公司用户 - 截止2024年12月，验证注册个人用户数1.055亿户、验证企业用户142.82万户，验证猎头用户21.47万人，均保持稳定增长 [2] 公司产品 - 基于开源大语言模型及自研垂类大语言模型技术底座，推出AI智能邀约、AI智能快读及AI意向人选等多项AI招聘端应用产品 [3] - AI智能面试系统Doris自2024年一季度上线，已完成5.0版本开发，新版本系统评估结果与专业面试官判断的一致性稳定维持在95%以上 [3] - 2025年3月将企业版升级为AI版本，推出全新AI账号产品，行业首个AI Agent诞生，“意向人选”上线仅一季度客户覆盖度超三分之一，推动平台用户活跃度与互动效果攀升 [3] - 推出的多猎RCN上线后业务规模延续增长趋势，2024年深化与猎企合作，借助AI助手提升效率，平台需求职位近10万，重点覆盖新质生产力行业，截至2024年底，参与过合作交付的猎企数量占比达91% [4] 公司策略 - 积极采取开源节流措施，一方面推出创新AI产品增强用户体验和粘性，另一方面执行降本增效策略，通过AI技术赋能业务、优化组织结构提升运营效率 [2] 公司前景 - 获申万宏源研报重点推荐关注，随着宏观经济筑底回升，中高端招聘是顺周期弹性标的投资首选，行业龙头将受益最大 [6] - 自去年9月触底以来市值持续上升，目前已翻超2倍，但PB值不足1倍，仍被低估，基于基本面及AI应用预期，估值有望修正 [6] 公司股权 - 去年7月公司创始人、集团董事会主席兼首席执行官戴科彬增持1770万股股份，占公司已发行股份总数的3.44% [6] 公司分红 - 拟宣派及派付每股0.42港元的特别股息，预计于2025年5月8日现金派付 [1]

文章核心观点 同道猎聘2024年业绩公布，收益和纯利增长，虽企业端收入和付费企业客户数下降，但通过开源节流等措施推动利润回升，个人用户注册数和活跃度增长 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年收益约20.81亿元，纯利约1.754亿元，同比增长约9.6倍 [1] - 公司权益股东应占纯利为1.335亿元，同比增长约176.9倍 [1] - 公司权益股东应占非通用会计准则溢利约1.7亿元，同比增长61.09% [1] - 拟派特别股息每股42港仙 [1] 企业端情况 - 受2023年回款下降和2024年中高端招聘市场企业信心恢复有限影响，企业端收入同比下降12.9%，降至17.61亿元 [2] - 截至2024年12月31日，付费企业客户数达6.8万家，同比下降5.7% [2] 应对措施 - 积极采取开源节流措施，推出创新AI产品优化用户体验和提升粘性，执行降本增效策略，提升整体运营效率 [2] - 2024年强调组织效率提升，对产研/销售团队进行人才盘点和管理体系升级 [2] - 产研通过组织架构调整和技术赋能，提升效率和产品创新能力 [2] - 销售团队打破区域限制统一管理，加强销售线索挖掘，提升专业服务能力 [2] - 持续探索AI技术在关键环节的提效作用，市场回暖有望释放销售人效 [2] 个人用户情况 - 截至2024年12月31日，注册个人用户达1.055亿人，同比增长11.1% [3] - 2024年平均月活跃用户数同比增长5.6% [3] 用户运营措施 - 通过精准控制投放预算、优化预算分配规则及加强获客渠道精细化运营，提升获客效率 [3] - 借助产品功能创新和召回策略升级优化，盘活优质存量人才库 [3]