行业与公司 * 该纪要为高盛亚洲经济研究团队发布的2026年亚洲经济展望报告，涉及整个亚太地区[1][2] * 报告重点分析了中国、日本、印度、澳大利亚、新西兰、台湾、韩国及东盟（印尼、马来西亚、泰国、菲律宾、越南、新加坡）等主要经济体的宏观经济前景[2][3][8][26][29][31][36][41][46][48] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年整体展望** * 2025年亚洲主要经济体在美国关税下表现出韧性，得益于食品能源价格下跌、金融条件宽松、财政政策普遍宽松以及东亚出口强劲[2] * 2026年东亚出口成功预计将持续，但多数经济体需更多依赖国内增长动力，可能增加政策刺激和/或经济改革的压力[2] * 相对于市场共识，报告对**中国大陆、印度、台湾、澳新**的增长更为乐观，对**日本**看法基本一致，对**东南亚部分地区（泰国、印尼）** 更为谨慎[2] * 对全球市场观点总体乐观，预计区域通胀温和，韩国和东南亚将有零散的周期末期降息，区域货币对美元将升值（以人民币缓慢走强为锚）[2] **中国经济：新旧挑战与优势并存** * **问题**：房地产在“三条红线”等限制出台五年后仍未触底，尽管下滑速度放缓，但负资产家庭数量在缓慢增加，对地方政府财政和基础设施支出的不利溢出效应仍在持续[3] * **问题**：消费支出疲软，因房价下跌侵蚀家庭资产负债表，劳动力市场疲弱导致收入增长缓慢，政府以旧换新计划的提振作用已达峰值[3] * **优势**：出口表现卓越，2025年商品贸易顺差已达1万亿美元（尚有一个月数据未计入），国内企业在关键新兴技术行业取得突破，出口量增长仍保持在高个位数，略高于报告对2026年高于共识的预期[3] * **政策**：决策者继续通过各种方式为出口扫清障碍，包括努力创建或加入贸易协定、近期将海南岛指定为自由贸易区，以及利用中国在稀土精炼/电池生产领域的近乎垄断地位来反击美国关税[3] * **展望**：尽管市场饱和和贸易伙伴的保护措施最终将减缓出口增长，但报告认为这些在2026年不会成为主要障碍[3] **亚洲其他经济体：增长模式面临再评估** * 中国不平衡的经济结构（强大的制造业、疲弱的消费）是其宏观政策的特点，并将在未来几年产生更大的全球影响（“中国冲击2.0”）[8] * 与历史上的“雁行模式”不同，中国规模远大于其他国家，其政策制定者意图建立尽可能大的制造业生态系统，并在向价值链上游移动时限制技术和核心制造业流出中国[8] * 加上最大单一出口市场**美国**的保护主义转变，以及欧洲对制造业“空心化”日益增长的不适，这对亚洲其他地区的经济模式有重大影响[8] * 其他亚洲出口国可能需要避开中国而非跟随中国：若没有差异化的竞争优势来源（如印度的服务贸易、印尼和马来西亚的大宗商品、台湾和韩国的高科技产品），出口导向型增长将越来越困难[8] **区域通胀与货币政策** * 区域通胀担忧已消退，更多油气供应、食品价格缓解以及中国出口的通缩溢出效应使区域平均通胀回到疫情前水平[14] * 相对于目标，近期通胀结果与人均收入高度相关，较富裕经济体的通胀仍略高[14] * 预计2026年亚洲通胀结果将出现一些趋同，尤其是在最大经济体中：**日本**通胀应会下降，因更稳定的日元和一些政府补贴有助于降低整体通胀；**中国**和**印度**的整体CPI通胀将从低于1%的水平上升，部分原因是食品价格正常化，但通胀仍将远低于两国舒适区[14] * 宏观政策将具有支持性，但可持续性令人担忧[18] * 预计**韩国、中国、印尼、菲律宾、泰国**将各有1-2次降息；这些预测与共识一致或比共识更鸽派，因报告认为（除中国外）增长前景更具挑战性[18] * 财政赤字可能在**日本、中国大陆、台湾、越南**小幅扩大（0.3-1个百分点）；区域内地缘紧张局势和美国对其盟友施压要求其承担更多，可能使国防支出增加成为一个持久趋势[18] * 东亚经济体的外汇政策因通胀压力和中国制造业竞争挑战的程度而异，但预计**人民币、新台币、韩元**对美元年终都将走强，**马来西亚林吉特**在2026年也可能再次表现优异[18] **主要经济体具体分析** * **日本**：2025年12月日本央行加息将政策利率推至0.75%，为30年高位，明确信号显示该国已摆脱低通胀时代，10年期日本国债收益率现已超过2%，高于类似期限的中国国债收益率[26] * **日本**：新首相高市是安倍经济学的信徒，但执政环境更为受限，市场已不再怀疑通货再膨胀，转而担忧财政可持续性，高债务和增加国防支出的压力几乎没有扩大结构性财政赤字的空间[26] * **澳大利亚与新西兰**：预计2026年增长将显著改善，澳大利亚实际GDP增长改善50个基点至2.4%，新西兰反弹270个基点至3.1%[31] * **澳大利亚与新西兰**：潜在制约是通胀，两国通胀仍有点过热，已导致市场定价今年晚些时候加息，报告认为澳大利亚第三季度通胀意外上行可能代表一次性因素，但加息仍是重大风险；预计新西兰央行将在第四季度开始加息周期[31] * **台湾与韩国**：AI投资浪潮（尤其是来自美国）提振了台湾的GDP增长，韩国程度较轻，美国每1美元AI投资中有5-10美分最终流入台湾[36] * **台湾与韩国**：台湾2025年GDP增长共识预测从年初的2.9%上调至现在的6.7%（报告预测为7.8%，2026年为4.4%，均高于共识），这几乎全部源于出口暴增（截至11月同比增长56%），而出口又以科技产品为主导[36] * **台湾与韩国**：韩国来自半导体销售的总收入约为台湾的四分之一，增长由高带宽存储芯片需求驱动，但由于其经济规模是台湾的两倍，AI/科技投资对GDP的提振更为温和[36] * **台湾与韩国**：除了领先科技公司的优异表现，来自中国制造商的竞争激烈，限制了利润率和增长，国内均面临劳动年龄人口下降和家庭债务高企（尤其是韩国）的挑战[36] * **印度**：2023-24年自我强制的放缓（通过货币、信贷和财政政策收紧的组合）已基本结束，商品出口面临美国高关税挑战，政府基础设施支出正在减弱[41] * **印度**：随着信贷监管收紧的影响已显现、利率降低、流动性条件良好，家庭信贷增长的下降似乎已经触底，货币更具竞争力、银行和企业资产负债表更健康，为私人投资反弹创造了条件[41] * **印度**：报告认为印度卢比的大部分疲软表现已成过去，预计将达成协议使美国平均关税税率降至15-20%，并帮助资本流动恢复，印度央行对卢比大幅贬值也会感到不安[41] * **东盟**：**印尼**的“下游化”模式（利用自然资源将精炼活动引入国内）可能难以在全球重要的少数行业（如镍生产）之外扩大规模，财政政策受限于GDP 3%的赤字上限，但官员已公开考虑未来放松此限制[46] * **东盟**：**马来西亚**增长前景更好，受益于来自中国（包括一带一路项目）、美国（半导体行业/数据中心）和新加坡（邻近的柔佛州繁荣）的投资；林吉特在2025年表现优于所有区域货币，预计2026年将再次走强[48] * **东盟**：**菲律宾**增长因腐败丑闻拖累政府基础设施投资而放缓；中期看，AI对其服务外包行业构成威胁[48] * **东盟**：**泰国**政策与政治不确定性循环持续损害经济，过去一年名义增长为零，过去三年平均仅为2%，泰国央行在12月再次降息25个基点，预计今年将进一步降息至1%[48] * **东盟**：**新加坡**经济在2025年超出预期，增长4.8%，因全球贸易比预期更具韧性；预计未来一年增长虽不惊人但仍稳固，金管局政策将保持稳定[48] 其他重要内容（数据与预测） **增长与通胀预测** * **增长预测（2026年，GS vs 共识）**：中国 4.8% vs 4.5%，印度 6.7% vs 6.5%，韩国 1.9% vs 2.0%，台湾 4.4% vs 3.6%，新加坡 2.5% vs 2.3%，马来西亚 4.5% vs 4.3%，泰国 1.3% vs 1.8%，印尼 4.8% vs 5.0%，菲律宾 5.3% vs 5.3%，越南 7.3% vs 6.8%，日本 0.8% vs 0.7%，澳大利亚 2.4% vs 2.2%，新西兰 3.1% vs 2.3%[51] * **通胀预测（2026年，GS vs 共识）**：中国 0.6% vs 0.7%，印度 3.9% vs 3.8%，韩国 1.9% vs 2.0%，台湾 1.4% vs 1.6%，新加坡 1.3% vs 1.4%，马来西亚 1.8% vs 2.0%，泰国 0.3% vs 0.5%，印尼 2.8% vs 2.8%，菲律宾 2.5% vs 2.6%，越南 3.2% vs 3.5%，日本 1.7% vs 1.9%，澳大利亚 3.4% vs 3.1%，新西兰 2.2% vs 2.2%[53] * **政策利率预测（2026年第四季度，GS vs 共识）**：中国 1.20% vs -，印度 5.25% vs 5.14%，韩国 2.25% vs 2.30%，台湾 2.25% vs 1.91%，马来西亚 2.75% vs 2.67%，泰国 1.00% vs 1.05%，印尼 4.25% vs 4.24%，菲律宾 4.25% vs 4.25%，越南 4.50% vs 4.36%，日本 1.00% vs 0.97%，澳大利亚 3.60% vs 3.53%，新西兰 2.50% vs 2.25%[56] **图表数据要点** * 图表显示中国住房开工指数自峰值（2020年第四季度=100）以来大幅下滑，与美国次贷危机峰值（2006年第一季度=100）后的走势对比[6][7] * 图表显示中国投资支出减速[9] * 图表显示出口继续是中国增长的主要驱动力，截至2026年1月，实际出口增长（3个月移动平均同比）约为10%，而商品和服务进口隐含的实际国内需求增长约为-5%[10][11] * 图表显示2025年美国有效关税税率增幅最高的是印度（约12个百分点），但对东南亚（越南、泰国、马来西亚）的出口对美国GDP的国内增加值占比影响最大[12][13] * 图表显示亚太地区整体CPI通胀中位数已回到2%左右，处于疫情前水平[15][16] * 图表显示除日本/澳新外，多数经济体整体CPI通胀非常低，核心CPI通胀相对于目标较高的是澳大利亚、新西兰、韩国、台湾[17] * 图表预测日本CPI通胀将放缓，中国和印度（尤其是印度）将上升[18][21] * 图表显示区域政策空间各异，日本、中国、越南的财政空间相对更小[20][22] * 图表显示区域宽松周期将在2026年逐渐消退[23] * 图表显示过去一年主要亚洲出口国货币对美元走强，林吉特表现突出[24][25] * 图表显示日本政策利率和10年期国债收益率大幅上升[27][28] * 图表显示澳大利亚增长逐渐回升，新西兰增长回升更明显[32][33] * 图表显示澳新降息周期结束，预计新西兰央行将在年底前加息[34][35] * 图表显示台湾出口量指数飙升，但零售销售（经通胀调整）持平[38][39] * 图表显示韩国存在类似动态，出口增长强劲，但零售销售疲软[40][47] * 图表显示印度经常账户赤字有所扩大，预计在美国贸易协议达成后将改善[42][43] * 图表显示印度央行表现出比以往更大的汇率灵活性，USD/INR 3个月滚动历史波动率上升[44][45]

文章核心观点 - 摩根大通在2026年的运营费用将大幅增加至1050亿美元 这比今年高出10%以上 且超出分析师预期 主要增长领域为激励薪酬和营销 以支持业务增长[1][2] - 摩根大通的支出指引引发了银行业板块的广泛抛售 包括美国银行、富国银行和花旗集团在内的其他银行股价也随之下跌[1][4] - 分析师认为 摩根大通作为行业龙头大幅增加支出 可能迫使包括区域性银行在内的整个行业跟进 以应对自金融危机以来最具竞争力的行业环境[3][4] 摩根大通费用增长详情 - 2026年总费用预计为1050亿美元 比今年高出超过10% 超出市场预期超过40亿美元[1][2] - 费用增长主要归因于更高的业务活动水平 从而驱动了更多的激励薪酬和营销支出[2] - 公司计划在分支机构、银行家、顾问以及人工智能领域进行更多投资[2] - 费用增长可大致分为三类：最大部分为驱动增长的支出（如薪酬） 第二部分为战略投资（如分支机构改造、技术和AI） 第三部分为通胀和房地产成本上升带来的被动增加[9][10][11] 行业影响与竞争格局 - 分析师迈克·梅奥指出 当前是自金融危机以来银行业最具竞争力的环境[3] - 摩根大通的费用增长规模巨大 其预计增加的90亿美元 超过了其他四大竞争对手（富国银行除外）的总计约80亿美元的预期增长[8][9] - 行业高管整体评论积极 富国银行CEO指出消费者支出依然强劲 消费者在支出选择上保持谨慎 但面临财务困境的人群比例并未高于正常时期[5] 行业会议与后续动态 - 相关评论出自高盛金融服务会议 该会议第二天将有更多行业领袖发表讲话 包括Ares CEO、黑石总裁和美国银行CEO[6]

市场前景与盈利增长 - 当前市场表现与盈利预期之间存在差距 如果无法获得名义增长 盈利扩张的来源将成问题 [2] - 市场当前的上涨动力主要基于对人工智能投资故事的预期 而非AI故事本身 [2][3] - 对未来一年股市持谨慎态度 预计市场将在当前水平上下波动10% 2026年可能成为停滞年 [4] 人工智能的影响 - AI投资故事的关键在于其对未来生产率的提升作用以及长期潜在增长的贡献 [3] - AI的真正价值在于其如何重塑公司运营和流程 而非单纯支持AI倡议本身 [6][7] - 长期来看 AI通过提高生产率来增强美国增长潜力 可能解决预算赤字问题 并改善劳动力质量 [8] 劳动力市场与生产率 - AI驱动的生产率繁荣可能伴随就业问题 进而引发经济问题 [8] - 青年失业率占总失业率的比例在过去几年有所上升 类似计算机开始普及时的模式 [9] - AI有潜力通过改善教育成果显著提高美国劳动力质量 [10] 美联储与债券市场 - 美联储是一个比市场认为的更强大的机构 其官员观点的演变是自然过程而非外部干预 [14][15] - 市场最终意识到对美联储独立性的担忧是过度反应 [16] - 尽管预算赤字是个问题 但市场似乎并不关心 难以强迫市场关注此问题 [16][17]