电话会议纪要研读：关键要点总结 1 涉及的行业与公司 * **行业**：半导体行业，特别是与人工智能（AI）基础设施、数据中心资本支出相关的计算、网络和存储半导体领域[1] * **主要讨论的公司**： * **云/超大规模公司**：Meta（脸书）、Microsoft（微软）[1] * **半导体公司**：Advanced Micro Devices (AMD), Astera Labs Inc (ALAB), Broadcom Inc (AVGO), MACOM (MTSI), Marvell Technology Inc (MRVL), Micron Technology (MU), NVIDIA Corporation (NVDA), Western Digital (WDC)[1][4] * **分析师覆盖范围中的其他公司**：Analog Devices, Applied Materials, Arm Holdings, Cadence Design Systems, GlobalFoundries, Intel, KLA Corporation, Lam Research, Microchip Technology, NXP Semiconductors, ON Semiconductor, Sandisk, Synopsys, Texas Instruments[8] 2 核心观点与论据 * **AI基础设施支出持续强劲**：进入2026年，与AI相关的基础设施支出持续加强，云和超大规模公司专注于基础模型开发、智能体（Agentic）AI以及利用AI推动收入和业务改进[1] * **需求持续超过供应**：微软和Meta均指出，计算需求持续超过供应，Meta预计供应紧张的局面将持续至2026年，这将继续支撑对数据中心、服务器和网络基础设施的强劲投资至2026年并延续到2027年[1] * **近期及中期资本支出趋势强劲**： * 两家公司第四季度的资本支出均超出市场普遍预期：微软资本支出为375亿美元（市场预期为363亿美元），Meta资本支出为221.37亿美元（市场预期为220亿美元）[1] * Meta预计2026年资本支出将达到1250亿美元，同比增长73%（市场普遍预期为同比增长57%），这主要由对数据中心、服务器和网络基础设施的持续强劲投资驱动[1] * 随着2026年的推进，资本支出增长预期有望继续上调[1] * **定制硅与ASIC开发是重点**： * 除了采购更多GPU（AMD和Nvidia），两家公司都高度专注于定制ASIC芯片开发并扩大其用例[1] * Meta的MTIA项目持续扩展，检索引擎已在MTIA上运行，团队计划在2026年第一季度将该项目扩展到支持核心排序和推荐训练工作负载[1] * Broadcom是Meta的ASIC芯片设计合作伙伴，Meta将成为其数十亿美元级别的客户，预计收入将在2026年实现阶跃式增长[1] * 微软团队持续优化“每美元每瓦特性能的令牌数”，强调定制硅的重要性[1] * 尽管认为Marvell未支持微软最近发布的MAIA 200芯片，但确信Marvell正在按计划推进下一代MAIA 300芯片，该芯片将在今年下半年开始上量[1] * **计算强度呈指数级上升**：随着模型变得更大、更复杂，计算强度持续呈指数级增长[1] * Meta指出，用于训练其生成式广告推荐模型（用于广告排序）的GPU数量翻了一番，并计划在2026年扩展至更大的集群来训练其GEM模型[1] * **云资本支出评论聚焦AI基础设施建设**：Meta和微软的指引支持了关于在网络、定制芯片（ASIC）以及用于计算和存储加速的GPU项目上持续强劲支出的观点[1] * **受益于AI/数据中心支出的公司**：报告列出了受益于此趋势的公司，包括增持评级的Broadcom (AVGO)、Marvell (MRVL)、NVIDIA (NVDA)、Astera Labs (ALAB)、Micron (MU)、Western Digital (WDC)，以及中性评级的MACOM (MTSI) 和 AMD (AMD)[1] 3 其他重要内容 * **报告性质与日期**：这是一份由摩根大通（J.P. Morgan）北美股票研究部门于2026年1月29日发布的研究报告，完成于2026年1月28日美国东部时间晚上11:53，于2026年1月29日美国东部时间凌晨2:00分发[53] * **分析师评级与覆盖**： * 报告使用了明确的股票评级系统：增持（Overweight）、中性（Neutral）、减持（Underweight）[7] * 截至2026年1月1日，摩根大通全球股票研究覆盖中，增持评级占51%，中性评级占37%，减持评级占12%[9] * 报告列出了主要分析师Harlan Sur的覆盖公司范围[8] * **免责声明与合规信息**：报告包含了大量的法律实体披露、地区特定披露、分析师认证、评级解释、利益冲突声明以及一般性免责声明，强调报告信息仅供参考，投资者应独立决策[2][4][5][6][7][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52] * **价格信息**：报告中讨论的公司股价信息截至2026年1月28日市场收盘，例如AMD股价252.74美元，Broadcom股价333.24美元，NVIDIA股价191.52美元等[4]

公司与融资协议 - 公司AGM Group Holdings Inc 与一家机构投资者签订了证券购买协议 即股权信用额度 公司有权但无义务向该投资者发行并出售普通股 总收益最高可达2500万美元[1] - 根据协议 公司可自行决定向投资者发出购买通知 要求其购买指定数量的普通股 前提是满足协议中规定的先决条件 包括一份有效的转售注册声明[2] - 协议授予投资者一份为期五年的认股权证 可购买608,777股普通股 行权价格为每股2.4639美元[3] 融资条款与资金用途 - 股权信用额度为公司在24个月的协议期内提供了灵活的资本获取渠道[3] - 根据协议出售普通股所得的收益 可用于一般公司用途 包括营运资金 项目开发 生产融资和其他战略举措[3] - 根据股权信用额度出售的任何普通股的购买价格 将根据协议中的定价条款确定 该条款基于公司在适用衡量期内的普通股市价[2] 公司业务概览 - AGM Group Holdings Inc 是一家在美国公开上市的公司 业务聚焦于ASIC芯片设计 高性能计算服务器生产 以及加密货币挖矿设备的开发与生产[4]

文章核心观点 - 微电子行业发展的核心是芯片市场，包括CPU、GPU或定制ASIC芯片，该市场吸引了最多的关注 [1] 分析师背景 - 分析师自2005年起在莫斯科交易所进行交易，自2010年起担任金融市场分析师 [1] - 分析师曾在俄罗斯及自2018年起在乌克兰的多家经纪公司工作，并为乌克兰领先的金融媒体机构服务，向乌克兰读者报道全球市场 [1] - 分析师专注于宏观经济和整体市场趋势，并在雅库茨克国立大学获得经济学教育 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度非GAAP调整后现金运营费用为4080万美元，第三季度为4530万美元，主要因930万美元的研发成本降低，部分被420万美元的工程服务成本增加和60万美元的一般及行政成本增加抵消 [39][40] - 2024年全年非GAAP调整后现金运营费用总计1.518亿美元，2023年为1.546亿美元，工程服务和G&A成本增加被研发成本大幅降低抵消 [41] - 2024年第四季度资本支出约为8600万美元，第三季度为2650万美元，主要用于Block 2 Bluebird卫星的直接材料和劳动力以及设施和生产设备 [42] - 2024年第四季度末现金为5.675亿美元，第三季度末为5.189亿美元，通过有效使用ATM设施增加了流动性 [45] - 2025年通过4.6亿美元可转换优先票据发行加强现金状况，超额认购超三倍，有效转换价格提高100%至44.98美元/股，稀释率降至约3% [46] - 预计2025年第一季度资本支出在1.5 - 1.75亿美元之间，调整后现金运营费用在4000 - 4500万美元之间 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业业务方面，与约50家移动网络运营商达成协议，这些运营商全球约有30亿现有用户，2025年将与更多MNO完善战略市场，上半年将开始有网关销售或预订带来现金和收入 [9][31][32] - 政府业务方面，近期与美国太空发展局签订4300万美元收入合同，这是与美国政府的第五份合同，也是支持太空发展局的第三份合同 [24][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场，获得FCC特别临时授权（STA）批准，可与AT&T和Verizon开展初始服务，签署协议将获得美国高达45兆赫兹的低中频段频谱长期使用权 [17][20] - 欧洲市场，与沃达丰达成长期商业协议，成立合资实体加速太空移动网络商业化，将扩大在欧洲的潜在市场，预计可覆盖欧洲6亿多用户 [32][33][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是构建全球首个也是唯一的太空蜂窝宽带网络，利用超3500项专利和待决专利申请的知识产权组合，与移动网络运营商合作，实现商业服务 [7] - 2025年重点是加速制造，计划在2025 - 2026年发射多达60颗Block 2 Bluebird卫星，扩大制造足迹，提高卫星月产量至6颗 [11][38][43] - 行业竞争方面，公司技术可提供语音、数据、视频通话等功能，与T - Mobile和Starlink的间歇性消息服务有差异，具有频谱和数据速率优势 [87][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年半公司转型显著，2024年确立技术领先地位，2025年将利用现有优势加速发展，关键业务环节已就位 [6] - 对政府业务机会乐观，政府合同管道强劲，随着技术新用例日益明确，有望获得更多长期合同 [25] - 有信心通过现有资产负债表、非稀释性客户预付款和ATM设施为加速运营计划提供资金 [48] 其他重要信息 - 公司卫星技术设计初衷是支持宽带，首颗Block 1 Bluebird卫星于2024年9月发射，已全面投入运营，即将推出的Block 2卫星面积是Block 1的三倍多 [9][21][22] - 公司在西班牙马拉加开设研究和验证中心，支持太空和陆地移动宽带研究，加强欧洲市场服务能力 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AST SpaceMobile预计何时达到每月制造6颗Bluebird卫星的目标 - 公司正在制造40颗卫星，已开始准备53颗卫星的长周期项目和关键部件，预计今年下半年达到每月6颗的生产速度，为此扩展了美国米德兰、西班牙巴塞罗那和美国佛罗里达的制造设施 [53][54] 问题2: 目前在轨卫星除测试外还为公司做了什么，国防或政府业务有何进展 - 卫星已全面投入运营，获得美国FCC的STA授权，可与AT&T和Verizon进行测试，已展示全宽带能力，包括语音、文本、数据和视频通话，政府已开始在卫星上进行测试，近期宣布的政府项目基于此前测试 [56][57][58] 问题3: 最近宣布的发射活动与SpaceX、Blue Origin和ISRO达成协议，是否计划扩展到其他发射商 - 卫星设计对发射载体无特定要求，为确保2025 - 2026年发射多达60颗卫星的能力，已行使合同选项，获得该时间段的发射容量，未来会考虑市场上的其他供应 [60][62] 问题4: 获得FCC对商业星座运营的全面授权还存在哪些风险 - 公司最近获得FCC的STA授权，可与Verizon和AT&T开展初始服务，正在进行现有商业许可证的商业修改的最后阶段，之后将推出beta服务进行规模测试，随后推出付费服务 [65][66] 问题5: 与约50家MNO合作伙伴的协议代表30亿用户，与沃达丰的新Satco合资企业能覆盖多少MNO用户，能带来多少增量用户 - 欧洲市场全部连接用户约6亿多，此前仅覆盖沃达丰的10个本土市场，合资企业将制定欧洲网关计划，能更好管理边界，引入新国家和更多MNO，对公司意义重大 [70][71] 问题6: 与SDA的4300万美元合同是否用于非通信应用和服务，公司架构能支持的非通信应用有哪些 - 该合同涉及非通信能力，但暂不提供更多定义，与公司运营频率一致，这是去年2月宣布合同的第二阶段，预计未来12个月左右从首批5颗商业卫星和首颗Block 2卫星获得4300万美元收入，是对公司能力的进一步评估 [77][78] 问题7: 4300万美元收入是否应在未来12个月线性确认 - 开始几个月可能会有轻微延迟，但总体上线性确认是合适的建模方式 [81] 问题8: 公司技术与T - Mobile和Starlink推向市场的技术有何不同，优势是什么，他们的定价策略如何影响公司的定价策略 - 公司服务可提供语音、文本、数据、互联网、视频等功能，与T - Mobile和Starlink的间歇性消息服务不同，公司卫星频谱为10000兆赫兹（10吉赫兹），数据速率达120兆比特/秒，无需对手机进行更改或适配，能让合作伙伴为消费者提供更好服务和套餐 [87][88] 问题9: 到2026年发射60颗卫星还需要筹集多少资金，如何评估不同资金来源 - 公司有能力制造目前正在生产的40颗卫星，近期资产负债表约10亿美元，未来12个月资金状况良好，会持续评估融资机会 [90][91] 问题10: 是否仍按计划在4月发射下一颗卫星，2025年和2026年的发射节奏如何，每颗卫星成本是否有变化 - 公司已确保60颗卫星的发射，预计今年晚些时候使用New Glenn火箭每45天发射一次，每颗卫星成本仍在1900 - 2100万美元范围内 [100][101][103] 问题11: 公司仍预计25颗卫星时实现自由现金流为正吗，加速发展是否会改变这一时间线 - 在运营基础上，25颗卫星时公司应用和机会足以产生自由现金流，但资本支出会根据需求和发射承诺进行调整 [105][106] 问题12: 如果25颗卫星能实现自由现金流为正，为何还寻求5亿美元的准政府资金，是用于再融资还是其他运营目的 - 寻求准政府资金是公司长期融资策略，是获取资金的有吸引力方式，公司资金来源多样，会在资金到位时评估现金需求 [108][109] 问题13: 准政府资金来源更像一种可按需提取且无需对全部资金支付利息的工具，还是一次性获得资金后需偿还债务 - 公司目前正在认真推进至少三种准政府资金来源，不同工具结构不同，至少有一种具有延迟提取或基于里程碑的结构 [111] 问题14: 谈谈公司芯片组工程团队的组织结构，以及该团队如何与手机OEM厂商、沃达丰、谷歌等合作 - 公司仅在卫星上使用单一ASIC平台，手机无需芯片组，目前正在将完成的ASIC芯片封装并计划在今年下半年集成到卫星中，系统设计无需对手机芯片组进行修改 [117][118][119] 问题15: 随着非GAAP运营费用在全年的进展，如何看待当前指引和费用增长情况，预计全年成本增长主要体现在哪些方面 - 资本支出基于卫星生产规模增长，第一季度已给出相关指引，ASIC成本将下降，公司将在行政职能方面进行投资，研发成本有降低机会，目标是在下半年实现每月生产约6颗卫星 [121][122][126] 问题16: 谈谈AST SpaceMobile的结构，如何看待赢得像SDA 4300万美元合同的能力，以及应预期的收入确认方式，是基于成本、费用还是服务交付 - 收入确认基于里程碑，合同结构会根据美国政府需求演变，公司适合固定价格交付模式，倾向于服务收入而非硬件销售，但会根据情况灵活调整 [130][132][133] 问题17: Legato交易预计何时完成，后续信息预计何时公布 - Legato交易进展顺利，在双方设定的时间范围内，需完成相关工作并等待破产程序结束 [135][136]