财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入创纪录达到8.46亿美元，同比增长3.5% [6][18] - 2025年第四季度收入为2.09亿美元，其中包括200万美元的外汇折算收益 [18] - 2025年全年产生创纪录的3.47亿美元自由现金流 [6] - 2025年非公认会计准则（Non-GAAP）运营费用增长5%，2026年预计在5.3亿至5.45亿美元之间，中点增长率约为8% [8][23] - 2025年有效税率为负15.8%，若剔除与税收相关的特殊项目，则为正23.4% [19] - 2026年预计有效税率在24%-26%之间 [23] - 2025年资本支出为6500万至7500万美元，其中约80%用于新协议和交易平台增强的资本化软件开发成本 [24] - 2025年通过股票回购和股息向投资者返还总计4.74亿美元 [8] - 截至2025年12月31日，现金、现金等价物、公司债券和美国国债投资总额为6.79亿美元 [21] - 截至2026年1月31日，董事会股票回购授权剩余2.05亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **佣金收入**：2025年第四季度总佣金收入增长4%至1.81亿美元 [19] - **服务收入**：2025年第四季度服务收入增长2%至2800万美元，2026年预计实现中个位数百分比增长 [19][23] - **信息、交易后和技术服务收入**：2025年第四季度信息、交易后和技术服务收入分别增长2%、1%和2% [19] - **信贷佣金收入**：2025年第四季度总信贷佣金收入增长2%至1.65亿美元，其中美国高收益增长4%，新兴市场增长6%，欧元债券增长9%，美国高等级下降1%，市政债券下降14% [20] - **美国信贷收入**：2025年美国信贷收入下降2%，但公司以外产品领域收入增长10% [6][22] - **新兴市场业务**：2026年1月新兴市场日均交易额（ADV）超过50亿美元，创纪录增长50% [9] - **美国高等级市场**：2026年1月美国高等级市场周转率增长95% [9] - **美国高收益市场**：2025年美国高收益投资组合交易市场份额估计为28% [7] - **协议交易量**：2025年12月，新的交易商发起协议MIDX交易量超过30亿美元 [7] - **自动化交易**：第四季度自适应AutoX算法交易量显著增加，交易量超过80亿美元 [14] - **数据业务**：2025年询价量达5.3万亿美元，同比增长13%，触发近9100万次报价 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国高等级市场**：2026年1月市场份额低于预期，主要受新发行大宗交易活动增长92%的负面影响 [9] - **美国高收益市场**：2025年下半年，传统询价（RFQ）市场份额增长约100个基点 [16] - **新兴市场**：2026年1月新兴市场大宗交易日均交易额（ADV）增长92%，电子化渗透率估计低于10% [30][48] - **欧元债券市场**：2026年1月欧元债券日均交易额（ADV）增长74% [40] - **全球投资组合交易**：2025年全球投资组合交易日均交易额（ADV）增长48%至创纪录的140亿美元 [12] - **美国信贷投资组合交易**：2025年市场份额增长270个基点，2026年1月增长620个基点 [13] - **交易商发起渠道**：2025年交易商发起日均交易额（ADV）增长33%，2026年1月增长13% [13] - **MIDX协议**：2025年总交易量达创纪录的70亿美元，增长383% [13] - **大宗交易**：2025年大宗交易日均交易额（ADV）增长24%，2026年1月增长56% [12][27] - **自动化大宗交易**：来自前25大客户的自动化大宗交易量增长超过125% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个战略渠道：投资组合交易、交易商发起交易和大宗交易 [8] - 公司制定了清晰且可实现的技术和产品路线图，以实现三年目标 [5] - 公司正在投资多协议解决方案，以增强买方和卖方的市场优势 [5] - 公司通过收购Pragma增强了算法和自动化技术现代化，包括推动RAISE复合体的增长 [15] - 公司认为美国信贷市场的电子化率可能已趋于稳定，但美国高等级和高收益市场的整体规模分别增长了约52%和28%，电子交易机会在扩大 [17] - 公司专注于将未电子化的电话和聊天大宗市场（约占美国信贷市场的50%）转化为平台交易 [67] - 在竞争方面，新兴市场竞争不激烈，电子化渗透率低，公司通过本地化团队和协议解决方案保持优势 [48] - 公司战略性地保留专有数据，用于内部人工智能开发，而非全部出售，以增强交易业务 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年在交付新协议和功能方面取得的进展感到满意，并对2026年的前景和计划感到兴奋 [5] - 管理层认为，随着新协议的推出，公司有能力在未来几个季度恢复更高的收入增长水平 [17] - 管理层承认美国信贷市场份额仍需关注，但已有详细计划应对，并嵌入三年目标中 [11] - 管理层对公司在2026年的执行能力充满信心，并继续专注于费用纪律和优化资本配置 [25] - 管理层指出，人工智能（AI）热潮将通过债券融资需求增长（如设备、芯片、数据中心建设）来扩大债券市场规模，公司将从中受益 [82] - 管理层认为，公司专有数据集是人工智能商业化的最大优势，可用于创造交易解决方案、市场透明度和预测模型 [83][85] 其他重要信息 - 公司欢迎Doug Cifu和Ken Schiciano于2026年3月1日加入董事会 [10] - 公司已完成3亿美元的加速股票回购（ASR），最终交付36万股，至此已累计回购170万股 [8][22] - 公司将季度股息提高至每股0.78美元 [62] - 公司推出了新的AXE交易解决方案，允许交易商直接向特定客户发送AXE，目前正在推广中，客户反馈积极 [11] - 公司推出了新的收盘拍卖协议，基于Pragma收购的新技术栈，目前处于推广阶段，已有3家交易商和11家买方客户参与 [76][77] - 公司员工人数为869人，较去年同期下降2%，较2025年第三季度下降3% [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大宗交易的强度、来源和不同策略 [27] - **回答**: 大宗交易量增长显著，2025年美国高等级增长18%，高收益增长19%，新兴市场增长27%，欧元债券增长66% [29]。2026年1月，高等级增长33%，高收益增长42%，新兴市场增长92%，欧元债券增长89% [30]。增长来源于多种协议，包括目标询价（Targeted RFQ）、传统询价（RFQ）、自动化解决方案（Auto-X）、算法套件（Algo suite）、新推出的MIDX解决方案以及收盘拍卖平台 [31][32]。新发行市场的大宗活动增加也是推动因素 [32]。 问题: 关于信贷平均费率（fee per million）下降的原因、竞争压力以及中期展望中的假设 [36] - **回答**: 费率下降主要受产品组合和协议组合变化影响，例如转向投资组合交易（Portfolio Trading）和大宗交易，这些协议费率较低但带来增量收入 [37]。以大宗交易为例，虽然费率较低，但单笔交易收入更高，对公司总收入有净收益 [38]。2026年1月费率从137降至132，主要是由于欧元债券（低费率产品）和大宗交易量增长强劲 [40]。在三年目标中，公司未假设费率会上升，增长主要依靠收入驱动因素 [42]。 问题: 关于新兴市场的更新、路线图、竞争动态 [46] - **回答**: 新兴市场是一个规模与美国信贷相似、电子化渗透率低（估计低于10%）、增长显著的市场 [47]。2026年1月日均交易额（ADV）超过50亿美元，创纪录增长50% [48]。竞争方面，主要与电话/聊天竞争，而非其他电子平台 [48]。增长动力包括本地化团队投资和协议解决方案，如询价匹配（RFM）推动大宗交易增长 [49]。 问题: 关于美国信贷以外收入的增长驱动因素和多年展望 [52] - **回答**: 2025年美国信贷以外收入增长10% [22]。服务收入2025年增长约6%，2026年预计中个位数增长 [53]。国际交易业务（新兴市场和欧元债券）持续两位数增长 [57]。公司战略性地限制数据销售收入（保持个位数增长），以保留专有数据用于内部人工智能开发，从而推动交易业务 [57][58]。 问题: 关于资本回报，特别是如果交易量势头持续，2026年股票回购的考虑 [61] - **回答**: 公司刚刚完成加速股票回购（ASR），并动用了2.2亿美元循环信贷额度，因此首要任务是逐步偿还该笔借款 [62]。董事会授权剩余2.05亿美元回购额度，没有截止日期，将视情况使用 [62]。此外，公司已将季度股息提高至每股0.78美元 [62]。 问题: 关于电子化率放缓的信心来源以及2026年可能重新加速的因素 [66] - **回答**: 美国信贷电子化率可能已稳定在45%-50%左右，增长瓶颈在于尚未电子化的电话/聊天大宗市场（约占剩余50%） [67]。当前市场焦点已从投资组合交易转向大宗市场 [68]。公司在大宗交易方面的增长反映了对此的投资 [68]。在新兴市场等其他产品领域，电子化渗透率仍处于早期阶段，增长机会巨大 [69]。 问题: 关于美国信贷电子化放缓是否影响资本配置优先级，以及对开盘/收盘拍卖计划的更新 [72] - **回答**: 公司投资于大宗解决方案的技术（如X-Pro）具有全球可扩展性，因此无论投资于美国信贷还是新兴市场的大宗交易，投资回报率都很高 [74]。关于拍卖，目前专注于收盘拍卖（非开盘拍卖），基于Pragma的新技术栈 [76]。目前处于推广初期，有3家交易商和11家买方客户参与，已收到约20亿美元名义订单和超过9亿美元提交订单，客户反馈积极 [77]。 问题: 关于人工智能（AI）的愿景、可自动化客户流比例、执行结果反馈形成的飞轮效应 [81] - **回答**: AI热潮本身将通过融资需求扩大债券市场规模 [82]。公司内部利用AI提高生产力（如开发、产品设计）[83]。商业化方面，专有数据集是最大优势，可用于创造市场透明度（尤其是新兴市场）、投资组合构建建议、交易信号、市场深度可视化和利差预测等交易解决方案 [84][85]。公司还探索基于AI的聊天功能，用于客户查询数据 [86]。战略性地保留数据而非出售，是为了用于此类AI驱动的交易解决方案 [86]。

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入创纪录，达到8.46亿美元，其中美国信贷以外的产品领域实现10%的强劲增长 [5] - 2025年全年自由现金流创纪录，达到3.47亿美元 [5] - 2025年第四季度收入同比增长3.5%，达到2.09亿美元，其中包括200万美元的外汇折算收益 [16] - 2025年第四季度摊薄后每股收益为2.51美元，剔除特殊项目后为1.68美元 [16] - 2025年非GAAP运营费用增长5% [5] - 2025年总佣金收入增长4%，达到1.81亿美元，服务收入增长2%，达到2800万美元 [17] - 2025年信贷佣金收入增长2%，达到1.65亿美元，其中美国高收益增长4%，新兴市场增长6%，欧洲债券增长9%，但美国高等级下降1%，市政债券下降14% [18] - 2025年总费用率同比下降，主要受协议组合影响，部分被美国高等级债券交易期限延长所抵消 [18] - 截至2025年12月31日，现金、现金等价物及公司债和美国国债投资总额为6.79亿美元 [19] - 2025年通过股票回购和股息向投资者返还总计4.74亿美元 [5][19] - 2025年回购了200万股股票，总计3.6亿美元 [20] - 截至2026年1月31日，董事会股票回购授权中仍有2.05亿美元额度 [20] - 2026年全年服务收入（包括信息、交易后和技术服务）预计将实现中个位数百分比增长 [21] - 2026年全年剔除特殊项目后的总费用预计在5.3亿至5.45亿美元之间，中点增长率约为8% [21] - 2026年有效税率预计在24%-26%之间 [21] - 2026年资本支出预计在6500万至7500万美元之间，其中约80%用于新协议和交易平台增强的资本化软件开发成本 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体交易量**：2025年总平均日交易量创纪录，推动佣金收入创纪录 [5] - **大宗交易**：2025年大宗交易平均日交易量增长29%，其中新兴市场创纪录 [5] 2025年第四季度大宗交易平均日交易量增长24%，达到创纪录的50亿美元 [10] 2026年1月大宗交易平均日交易量增长56% [10] 2026年1月，大宗交易占信贷交易量的约三分之一 [10] - **投资组合交易**：2025年全球投资组合交易平均日交易量增长48%，达到创纪录的14亿美元 [10] 2025年美国信贷投资组合交易市场份额增加270个基点 [11] 2026年1月总投资组合交易平均日交易量增长126%，美国信贷投资组合交易市场份额增加620个基点 [11] - **交易商发起交易**：2025年交易商发起平均日交易量增长33% [11] 2025年12月，新的美国信贷MIDX协议交易量超过30亿美元 [5] 2026年1月交易商发起平均日交易量增长13% [11] MIDX总交易量创纪录，达到70亿美元，增长383% [11] - **自动化套件**：2025年自动化套件表现强劲 [11] 2025年第四季度自适应AutoX算法交易量显著增长 [11] 2025年第四季度，主要客户采用定制化自适应算法工作流，交易量超过80亿美元 [12] - **XPRO平台**：通过XPRO的交易量增长80% [13] - **美国高收益投资组合交易**：2025年下半年美国高收益投资组合交易市场份额大幅提升 [13] 2025年下半年传统RFQ高收益市场份额也增加了约100个基点 [14] - **新兴市场**：2026年1月新兴市场平均日交易量创纪录，超过50亿美元，同比增长50%，环比增长56% [46][47] 2026年1月新兴市场大宗交易平均日交易量增长92%，环比增长70% [49] - **欧洲债券**：2026年1月欧洲债券平均日交易量增长74% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国信贷市场**：2025年美国信贷收入下降2% [20] 2026年1月美国高等级市场换手率增长95% [7] 美国高等级市场整体规模增长约52%，美国高收益市场增长约28% [15] 美国信贷电子化渗透率在45%-50%范围内趋于平稳 [68] - **新兴市场**：电子化渗透率估计低于10%且正在增长 [47] - **全球固定收益市场**：电子化仍处于早期阶段，市场机会巨大 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过扩大全球网络、增强差异化流动性以及加强专有数据和分析，增强了MarketAxess优势 [4] - 投资于为买方和卖方提供的多协议解决方案 [4] - 制定了清晰且可实现的技术和产品路线图，以实现三年目标 [4] - 2025年交付了关键协议和工作流工具，2026年重点是执行并延续2025年末的势头 [5] - 公司有详细计划应对美国信贷市场份额问题，该计划已纳入三年目标 [9] - 在三个战略渠道（投资组合交易、交易商发起、大宗交易）的新举措执行良好 [6] - 大宗交易解决方案在美国信贷、新兴市场和欧洲债券持续增长，证明大宗交易将从电话转向平台 [9] - 新推出的AXE交易解决方案允许交易商直接向特定客户发送AXE，客户反馈积极 [9] - 收购Pragma推动了算法成功，并增加了匹配和自动化技术现代化的战略价值 [12] - 前25大客户推动了投资组合交易的增长，其投资组合交易量增长85%，自动化大宗交易量增长超过125% [12] - 公司定位良好，能够抓住不断扩大的电子交易机会，这得益于当前市场中的新举措以及计划在2026年交付的举措 [15] - 公司对在2026年执行计划的能力充满信心，并继续专注于费用纪律和优化资本配置 [23] - 在竞争格局方面，新兴市场电子化程度低，主要与电话和聊天竞争，而非其他电子平台 [47] 美国信贷市场，客户、交易商和平台的焦点已转向占市场约50%的大宗交易市场 [69] - 公司投资于全球协议，技术可跨产品线扩展，因此增量投资回报率高 [74] - 公司战略性地决定不出售所有数据，而是将其用于自身AI开发，以助力交易业务 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年在交付新协议和功能方面取得的进展感到满意，并对2026年的前景和计划感到兴奋 [4] - 2025年1月交易量强劲，总信贷平均日交易量创纪录，新兴市场业务平均日交易量增长50% [7] - 美国高等级市场份额低于预期，但受到新发行大宗活动增长92%的负面影响，这对整体市场交易量和长期换手率增长有利 [7] - 公司在美国信贷领域推动更高收入和市场份额增长的投资开始显现进展 [6] - 公司有信心在未来几个季度恢复更高的收入增长水平 [15] - 公司长期战略正在持续执行，美国信贷以外的公司增长态势强劲，并且有信心通过三年财务目标在美国信贷恢复更高水平的收入增长 [23] - 人工智能的繁荣将有利于债券市场增长，因为AI所需的设备、芯片、数据中心建设及配套基础设施的资金需求将通过债券市场融资 [81] - 公司在AI领域的机遇巨大，计划在2026年充分利用 [85] 其他重要信息 - 欢迎Doug Cifu和Ken Schiciano于2026年3月1日加入董事会 [8] - 2025年员工人数为869人，较上年同期的891人下降2%，较2025年第三季度下降3% [19] - 2025年平台询价量达5.3万亿美元，同比增长约13%，产生近9100万次报价，平台名义年报价额超过35万亿美元 [58] - 2026年1月美国高等级大宗交易平均日交易量增长82% [39] - 2026年1月加权平均到期年限从约9.47年微增至9.49年 [40] - 在三年计划中，预计第一年美国信贷将贡献公司总增量收入增长的约20%，到三年计划结束时，预计约35%的增量增长将来自美国信贷 [41] - 三年目标中未包含换手率增加的假设，也未计入任何费用率提升的假设 [41] - 公司近期完成了加速股票回购计划，最终交付了36万股，通过该计划总计回购了170万股 [20] - 公司提高了股息至每股0.78美元 [62] - 收盘拍卖协议于2025年第四季度推出，目前处于试点扩展阶段，有3家交易商和约11家买方客户参与，已收到超过20亿美元的名义订单和超过9亿美元的提交订单 [76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大宗交易的强劲表现，其来源和公司如何开拓该市场 [25] - 回答: 2025年平台大宗交易量增长显著，美国高等级增长18%，高收益增长19%，新兴市场增长27%，欧洲债券增长66% [26] 2025年第四季度大宗交易量增长24%，总额达50亿美元，2026年1月继续增长，当月信贷交易量的三分之一为大宗交易 [27] 增长来源于多种协议，包括基于数据定价、目标RFQ（在新兴市场和欧洲债券增长最快）、传统RFQ、自动化解决方案（如Auto-X平台）、算法套件、新推出的MIDX解决方案以及收盘拍卖平台 [27][28][29][30] 新发行市场的大宗活动在2026年1月也大幅增加 [30] 问题: 关于信贷平均费率持续下滑的原因，是否存在竞争性定价压力，以及中期收入增长展望中假设的费率下降幅度 [34] - 回答: 费率受产品组合、协议选择、债券平均期限以及利差和波动性间接影响 [35] 向投资组合交易等新协议的转移是费率下降的主要原因之一，但这些新举措带来了增量收入 [35] 大宗交易量增长也会影响费率，但对收入有净收益 [36] 举例说明，一笔5万美元的交易费率可能为350美元/百万，而一笔500万美元的大宗交易费率可能为140美元/百万，但总收入更高 [36] 2026年1月费率从137下降至132，主要受欧洲债券（增长74%）和美国高等级大宗交易（增长82%）等低费率产品交易量增长影响 [38][39] 在三年目标中，公司未计入任何费率提升的假设，目标是通过新举措驱动收入增长 [41] 问题: 关于新兴市场的更新、路线图、竞争动态 [45] - 回答: 新兴市场是一个令人兴奋的领域，市场规模与美国信贷相似 [46] 2026年1月新兴市场平均日交易量创纪录，超过50亿美元，同比增长50%，环比增长56% [47] 电子化渗透率估计低于10%，市场机会巨大 [47] 竞争主要来自电话和聊天，而非其他电子平台 [47] 开拓该市场需要当地销售团队和区域办公室的投资 [48] 大宗交易在新兴市场也表现强劲，2026年1月增长92% [49] 公司专注于新兴市场的协议解决方案，如RFM，以推动大宗交易量增长 [49] 问题: 关于美国信贷以外收入增长（2025年增长10%）的驱动因素，以及对该部分业务多年增长的看法 [52] - 回答: 2025年服务收入增长约6%，2026年指引为中个位数增长，符合预期 [53] 美国信贷以外的交易业务（如新兴市场和欧洲债券）预计会有更高的收入增长 [53] 整体8%-9%的年均增长目标是三年平均值，可能存在阶段性波动 [53] 国际业务（主要由新兴市场和欧洲债券驱动）长期保持两位数增长 [56] 数据业务战略性地保持个位数增长，因为公司选择保留专有数据用于自身AI开发，以增强交易业务，而非大量出售原始数据 [57][58] 问题: 关于资本回报，如果全年交易量势头持续，对2026年股票回购的思考 [61] - 回答: 公司刚刚完成加速股票回购，并为此动用了约2.2亿美元的循环信贷额度，因此首要任务是逐步偿还该笔借款 [62] 董事会授权中仍有2.05亿美元可用于回购，该授权没有截止日期，公司将视情况而定 [62] 公司还提高了股息至每股0.78美元，作为增加资本回报的一种方式 [62] 问题: 关于可寻址市场（幻灯片10）以及电子化在2025年放缓后，对2026年重新加速的信心来源 [66] - 回答: 全球固定收益市场电子化仍处于早期阶段，机会巨大 [68] 美国信贷电子化渗透率在45%-50%区间趋于平稳，尚未转换的部分主要是电话和聊天的大宗交易市场，这构成了下一个约50%的市场机会 [68] 过去投资组合交易的增长主要是将已有的电子RFQ转换为电子投资组合交易，并未提升整体电子化渗透率 [69] 目前市场焦点已转向大宗交易市场，公司在该领域的投资正反映在大宗交易量的增长上 [69] 在新兴市场等其他产品领域，电子化渗透率仍处于早期，增长空间大 [70] 问题: 关于美国信贷电子化放缓是否改变资本配置思路，以及开盘和收盘拍卖计划的更新 [73] - 回答: 公司投资于大宗交易机会，由于技术（如X-Pro）可跨产品线扩展，因此无论投资于美国信贷还是新兴市场的大宗交易解决方案，增量投资回报率都很高 [74] 关于拍卖计划，目前专注于收盘拍卖，而非开盘拍卖 [76] 该功能于2025年第四季度推出，目前处于试点扩展阶段，已有3家交易商和约11家买方客户参与，收到了超过20亿美元的名义订单和超过9亿美元的提交订单 [77] 这是一个新协议，预计不会在未来几个季度急剧增长，但会随时间逐步发展 [78] 问题: 关于人工智能的愿景、可自动化客户流的比例、执行结果反馈如何形成竞争壁垒 [81] - 回答: AI繁荣本身将通过融资需求促进债券市场增长 [81] 公司内部已在利用AI提高生产力（如财务、开发）[82] 在交易平台商业化方面，庞大的专有数据集是最大优势 [82] AI应用探索包括：为新兴市场等不透明市场提供透明度、投资组合构建建议、交易信号分析、市场深度可视化、利差预测以及基于聊天的客户数据查询功能 [83][84][85] 公司早期做出的不出售所有数据而是用于AI交易解决方案的战略决策，现在正显现价值 [85]