财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为2.82亿美元，稀释后每股收益3.67美元 全年净利润为9.78亿美元，稀释后每股收益12.35美元，产生17%的普通股回报率 [19] - 2025年全年运营收入为10.25亿美元，稀释后每股运营收益12.92美元，运营股本回报率为18.1% [20] - 截至12月31日，稀释后每股账面价值为77.20美元，过去12个月增长18% 若调整已宣布股息和股票回购，增幅接近24% [19] - 第四季度毛保费收入22亿美元，同比增长12%，全年毛保费收入96亿美元，同比增长7% [21] - 第四季度综合成本率为90.4，全年综合成本率为89.8，是自2010年以来的最低年度综合成本率 [7][21] - 第四季度巨灾损失为3000万美元，巨灾损失率为2%，全年巨灾损失率为2.8% [21][22] - 第四季度释放准备金3000万美元，其中保险业务2300万美元，再保险业务700万美元 [22] - 第四季度投资收入为1.87亿美元，全年投资收入为7.67亿美元，同比增长1% [30] - 第四季度有效税率为14%，包含1900万美元的非运营收入收益 预计持续整体有效税率在19%-20%之间 [31] - 2025年通过1.39亿美元股息和8.88亿美元股票回购向股东返还了大量资本 目前有另外1.12亿美元的股票回购授权 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **保险业务**：2025年毛保费收入创纪录，达72亿美元，同比增长9% 新业务保费收入创纪录，达24亿美元 承保利润创纪录，达5.97亿美元，同比增长40% 综合成本率为86，较上年改善3个百分点 [10] - 保险业务第四季度毛保费收入19亿美元，同比增长12% [24] - 保险业务第四季度综合成本率为86.5%，全年为86.1%，分别优于上年同期的91.2%和89.1% [25] - 保险业务第四季度和全年剔除巨灾的事故年度损失率分别为52.5%和52.4%，上年同期分别为52.2%和52.1% [25] - 保险业务第四季度和全年费用率分别为33.4%和31.6%，上年同期分别为32.4%和31.9% [26] - **再保险业务**：2025年综合成本率为92.6，承保利润1.28亿美元 毛保费收入25亿美元，较上年同期实现低个位数增长 [16] - 再保险业务第四季度毛保费同比增长13%，但第四季度是季节性最小的季度，仅占年度毛保费的约10% [26] - 再保险业务第四季度综合成本率为93.9%，全年为92.6% [27] - 再保险业务第四季度和全年剔除巨灾的事故年度损失率为68和68.1 [27] - 再保险业务第四季度和全年获取成本率分别为23.1%和22.2%，高于2024年的21.8%和22.0% [28] - **新业务线**：新设的AXIS容量解决方案在第四季度为保险业务带来约2000万美元的毛保费收入 [66] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：保险业务毛保费增长10% [11] - **全球市场**：保险业务毛保费增长6%，主要驱动力包括海事、能源和建筑等业务线 [11] - **责任险**：整体费率在第四季度上涨10%，业务量增长6% 在美国超额责任险领域，费率上涨13%，业务量增长4% [14] - **财产险**：全球八个承保单位的财产险业务增长12% [14] 增长主要由美国及英国的中小企业市场业务以及AXIS容量解决方案的新业务推动 [15][24] - **专业险**：业务量增长19%，费率环境基本持平 增长主要来自交易责任险以及新的和扩大的错误与遗漏险产品线 [15] - **网络险**：由于勒索软件攻击增加和人工智能带来的威胁升级，价格充足性面临下行压力 公司保持谨慎和选择性承保态度，在可预见的未来不将其视为增长领域 [16] - **再保险市场**：1月1日续转市场竞争加剧，公司在责任险和专业险领域保持谨慎和高度选择性立场 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为专业险公司，运营模式使其能够利用规模和速度在不同业务线和地区间灵活调整 [7] - 战略增长由新扩大的业务类别、中小企业市场部门以及AXIS容量解决方案推动 [8] - 坚持严格的周期管理，将利润置于保费之上 近年来通过调整初级意外伤害险、网络险和公共董责险等业务证明了这一点 [8] - 拥有多元化的全球分销模式，以客户为中心并拥有深厚的经纪人合作关系 [8] - 推动绩效文化，通过按绩效付费的模型鼓励卓越工作 [9] - 持续投资于“我们如何工作”转型计划，利用增强的技术和人工智能解决方案 2025年加速了这些投资，重点是扩大新业务线和整合新的AI赋能前端 [9] - 行业风险格局受到地缘政治紧张、经济不确定性、战争、气候波动、能源转型和技术颠覆等多种动态影响 [13] - 在此背景下，对定制保险解决方案的需求非常高，公司作为拥有多样化产品组合和强大全球平台的专业公司，能够满足这一需求 [14] - 在委托业务方面，截至2025年底，委托业务约占公司保险平台业务量的32% [87] 北美地区的委托业务仅占总业务量的14% [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司表现卓越的一年，连续13个季度实现稀释后每股账面价值增长，期间累计增长77% [5] - 公司进入2026年时势头良好，对执行能力充满信心 [7] - 对于2026年，公司有信心使保险业务毛保费实现中高个位数增长，同时保持保费充足率符合长期目标 [25] - 如果再保险市场持续充满挑战，2026年整体再保险毛保费可能下降，甚至达到两位数降幅 [29] 但即使业务量减少，公司对投资组合的预期承保盈利能力仍有信心 [30] - 随着承保结果的稳定性增加，公司略微提高了投资风险偏好，增加了对BBB级以下债券的敞口，目前高风险投资占比为19%，处于15%-20%目标范围的高端 [30] - 资本的首要任务是资助专业保险业务中正在加速的有机增长机会 [32] - 公司处于非常强大的资本状况 [31] 其他重要信息 - 首席财务官Pete Vogt即将卸任，由Matt Kirk接任 [3][17] - 公司通过“我们如何工作”计划持续投资新技术，预计新员工和投资将推动增长和效率 [23] - 第四季度来自保险连接证券合作伙伴的承保费用为1400万美元，全年为5400万美元 [23] - 第四季度综合G&A比率（含公司层面）为13.9%，上年同期为13.7%，增长主要受可变薪酬和保险部门人员增加驱动 [22] 全年G&A比率为12.4%，2024年为12.6% [23] - 再保险业务第四季度G&A比率同比上升0.7个百分点至4.7%，主要反映了更高的可变薪酬计提 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用比率的目标和展望 [34] - 2025年承保相关的G&A费用比率为12.4% 若将可变薪酬正常化，全年该比率应为11.6%，第四季度为11.2% 公司仍致力于在2026年实现11%的G&A比率目标 [35][36] - 公司加速了在技术和运营方面的投资以提高效率，并期望在2026年开始实现这些投资在效率和生产力方面的回报，从而优化运营模式中的费用 [37] - 如果出现通过增加人员投资来促进增长的机会，即使可能暂时延迟实现11%的目标，公司也愿意这样做 [57][58] 问题: 关于综合成本率和利润率的可持续性 [38] - 公司认为90%左右的综合成本率对整个公司来说是一个不错的数字 [41] - 预计全年正常化的巨灾损失率将在4%-5%范围内 [39] - 进入2026年，费率与损失趋势可能带来一些压力，且可能无法完全通过业务组合调整来抵消，这可能导致非巨灾损失率面临一些压力 [40] 预计保险业务非巨灾损失率可能上升约1个百分点 [105][106] 问题: 关于准备金状况 [44] - 公司对准备金状况感觉非常好 [45] - 第四季度的准备金释放主要来自短尾业务线，如财产险以及信用保证保险 [46] - 在长尾业务线方面，各事故年度有一些小的增减变动，但没有重大或实质性的问题 [46] - 即将上任的首席财务官Matt Kirk在过渡期内与准备金团队密切合作，对当前的准备金状况感到满意 [48] 问题: 关于保险业务中高个位数增长指引的路径 [63] - 保险业务进入2026年时没有重大的业务重组，且投资组合的保费充足率良好 [64] - 第四季度保险业务增长中，约有1.5亿美元来自新扩大的业务类别 [64] - AXIS容量解决方案在第四季度刚刚开始记账，毛保费约为2000万美元，对净已赚保费贡献很小，预计其影响将在未来几年逐步体现 [66] 问题: 关于已付赔款与已发生赔款趋势 [67] - 该比率的波动与业务组合变化、公司在理赔组织方面的投资以及大额赔款支付的加速有关 公司将其置于更广泛的背景下考量，并不认为其单独具有警示性，且对整体准备金状况充满信心 [68][71] 问题: 关于中小企业市场业务的增长动力和竞争格局 [76] - 中小企业市场是公司过去几年专注开拓的新客户细分市场，通过批发和零售分销渠道执行战略 [77] - 该细分市场具有良好的利润率潜力，且业务粘性较强 公司在技术方面的投资提高了处理速度和报价效率，提交的业务量非常可观，预计能维持该领域的增长势头 [77][78][79] 问题: 关于非巨灾损失率上升的原因 [80] - 损失趋势超过定价的压力主要出现在一些财产险业务中，如E&S财产险和伦敦的全球财产险 [80] - 在长尾业务线中，费率仍超过损失趋势，这给了公司信心 [80] - 公司投资组合已越来越多地转向短尾业务线，新扩大业务类别中约60%来自短尾业务 [81] 问题: 关于第三方（委托）承保业务的比例和展望 [86] - 委托业务约占保险平台业务量的32%，其中四个主要委托关系贡献显著 [87][88] - 委托业务的获取成本已考虑在整体预估中，但由于利润共享协议，难以给出精确数字 [89] - 预计委托业务比例不会变小，将保持在30%左右 [89] 公司认为批发型委托实体具有持久力，但行业正在整合，承保能力将受到严格审视 [91][92] 问题: 关于保险和再保险业务增长指引的澄清 [96][97] - 保险业务中高个位数增长指引不包括Rak Re交易的影响 包含Rak Re后，保险业务增长可能达到两位数 [97] - 再保险业务可能出现的两位数降幅主要反映了公司在长尾责任险领域的看法以及市场动态 [111] 尽管业务量可能减少，但公司对投资组合的边际承保盈利能力有信心 [98] 问题: 关于资本配置和股东回报 [107][114][119] - 资本配置的首要任务是支持专业保险业务的有机增长机会 [32][107] - 公司将继续机会性地进行股票回购，认为当前股价仍被低估 [107] 2025年的回购因Enstar LPT交易带来的资本收益而显得集中，2026年可能仍会呈现波动 [115] - 如果考虑可观的普通股股息，60%以上的派息率可能偏高，建模时应考虑低于该数字 [120][121] 某些专业业务线所需的资本可能比外界想象的要大 [122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为2.82亿美元，摊薄后每股收益为3.67美元；2025年全年净利润为9.78亿美元，摊薄后每股收益为12.35美元，普通股回报率为17% [18] - 2025年第四季度运营收入为2.5亿美元，摊薄后每股收益为3.25美元；全年运营收入为10.1亿美元，摊薄后每股收益为12.92美元，全年运营股本回报率为18.1% [19] - 截至2025年12月31日，摊薄后每股账面价值为77.20美元，过去12个月增长18%，若调整已宣布股息和股票回购后增长近24% [18] - 2025年全年毛承保保费为96亿美元，同比增长7%；第四季度毛承保保费为22亿美元，同比增长12% [19] - 2025年全年综合成本率为89.8%，为2010年以来最低；第四季度综合成本率为90.4% [19] - 2025年全年巨灾损失率为2.8%；第四季度巨灾损失为3000万美元，巨灾损失率为2%，主要由飓风梅丽莎造成 [19][20] - 第四季度释放准备金3000万美元，其中保险业务释放2300万美元，再保险业务释放700万美元 [20] - 2025年全年投资收入为7.67亿美元，同比增长1%；第四季度投资收入为1.87亿美元 [27] - 第四季度有效税率为14%，包含因百慕大企业所得税法修订而产生的1900万美元非运营收入收益；预计持续整体有效税率在19%-20%之间 [28] - 2025年通过1.39亿美元股息和8.88亿美元股票回购向股东返还了大量资本；目前还有1.12亿美元的股票回购授权 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 2025年保险业务毛承保保费达72亿美元，创纪录，同比增长9%；第四季度毛承保保费为19亿美元，同比增长12% [10][22] - 2025年保险业务新承保保费达24亿美元，创纪录 [10] - 2025年保险业务承保利润达5.97亿美元，创纪录，同比增长40% [10] - 2025年保险业务综合成本率为86%，同比改善3个百分点；第四季度综合成本率为86.5% [10][23] - 保险业务剔除巨灾的历年事故损失率在第四季度和全年分别为52.5%和52.4%，与2024年同期的52.2%和52.1%相比保持稳定 [23] - 保险业务费用比率在第四季度和全年分别为33.4%和31.6%，而2024年同期分别为32.4%和31.9% [24] - 北美市场毛承保保费增长10%，得益于产品和渠道扩张的战略投资以及承保平台显著增强 [11] - 全球市场毛承保保费增长6%，关键驱动因素包括海运、能源和建筑等业务线 [11] - 责任险整体费率在第四季度上涨10%，业务量增长6%；美国超额责任险费率上涨13%，业务量增长4% [13] - 财产险业务在全球八个承保单位的业务量增长12% [13] - 专业责任险业务量增长19%，费率环境基本持平，增长主要来自交易责任险以及新的和扩大的错误与遗漏保险业务线 [14] - 网络险业务面临价格充足性下行压力，公司保持谨慎和选择性承保态度，不将其视为近期增长领域 [15] 再保险业务 - 再保险业务已连续八个季度实现盈利 [15] - 2025年再保险业务综合成本率为92.6%，承保利润为1.28亿美元 [15] - 2025年再保险业务毛承保保费为25亿美元，同比小幅增长个位数 [15] - 第四季度再保险业务毛承保保费增长13%，但该季度是季节性最小的季度，仅占全年毛承保保费的约10% [24] - 第四季度再保险业务综合成本率为93.9%，剔除巨灾的历年事故损失率为68%，无巨灾损失，准备金释放带来1.9个百分点的收益 [25] - 第四季度和全年的再保险业务获取成本比率分别为23.1%和22.2%，高于2024年的21.8%和22.0%，反映了业务组合变化 [26] - 第四季度再保险业务一般及行政费用比率从去年同期的4.0%上升至4.7%，主要反映了更高的可变薪酬计提；全年比率为3.6%，与2024年持平 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美保险市场表现突出，毛承保保费增长10% [11] - 全球保险市场毛承保保费增长6%，利用了劳合社等多平台解决方案 [11] - 公司在英国财产险领域的中低端零售市场投资开始产生有吸引力的成果 [11] - 1月1日续保时，再保险市场竞争加剧，公司在责任险业务线保持纪律 [16] - 公司在美国和英国的中低端市场业务以及通过AXIS Capacity Solutions带来的创新，支撑了财产险业务的增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为“全能型”专业保险公司，运营模式使其能够利用规模和速度在不同业务线和地区灵活调整，作为竞争差异化优势 [6] - 战略举措驱动盈利增长，包括新的和扩大的业务类别、专门的中低端市场部门贡献增长以及新推出的AXIS Capacity Solutions [7] - 坚持严格的周期管理，将利润置于保费规模之上，近年已建立强大的周期管理文化，例如调整了主要责任险、网络险和公共董责险等业务 [7] - 全球分销模式以客户为中心和深厚的经纪人伙伴关系为基础，在最近的年度经纪人调查中获得了前四分位的净推荐值，并认可了公司的专业领导地位 [8] - 推动绩效文化，通过按绩效付费的模式鼓励卓越工作，并建立了强大的人才团队和 favorable 的工作环境，获得众多奖项 [9] - 持续投资于“How We Work”转型计划，利用增强的技术和人工智能解决方案推动业务和运营模式持续改进，2025年加速了这些努力并提高了投资门槛 [9] - 行业风险格局受到地缘政治紧张、经济不确定性、战争、气候波动、能源转型和技术颠覆等多种动态影响，对定制化保险解决方案的需求很高 [12] - 公司看到不同业务线市场条件各异，整体市场是一个变化的市场，而非疲软市场 [77] - 在委托业务方面，截至2025年底，委托业务占保险平台业务量的约32%，北美部分仅占14% [84][86] - 公司认为委托业务领域存在结构性变化，某些类型的委托实体具有持久力，但承保能力将受到严格审查 [87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司杰出的一年，建立了持续积极业绩的记录，摊薄后每股账面价值连续13个季度增长，期间累计增长77% [5] - 进入2026年，公司处于有利地位以保持发展势头，并对执行能力充满信心 [6] - 鉴于当前保险市场状况，公司有信心在2026年实现中高个位数的毛承保保费增长，同时保持保费充足率在长期目标水平 [23] - 如果2026年再保险市场持续充满挑战，公司将保持以盈利为重点，整体再保险毛承保保费在2026年可能下降，甚至达到两位数 [26] - 尽管业务量可能减少，但对投资组合的预期承保盈利能力保持信心 [27] - 随着承保业绩稳定性增加，公司投资风险偏好略有上升，年末增加了对BBB级以下债券的敞口，目前处于15%-20%高风险指定投资组合范围的高端19% [27] - 资本的首要任务是资助专业保险业务中加速的有机增长机会 [29] - 公司处于非常强大的资本状况 [28] 其他重要信息 - 公司“How We Work”计划反映了在投资者日部署1亿美元以加强运营和进入市场方式的承诺 [9] - AXIS Capacity Solutions 正在利用公司在第三方资本方面的深厚知识和经验，为公司保险平台带来创新，服务于公开经纪和委托业务，并产生新的承保费用收入流 [12] - 第四季度来自保险连接证券合作伙伴的承保费用为1400万美元，全年为5400万美元，代表了有吸引力的费用型收益流 [21] - 百慕大实质税收抵免对一般及行政费用比率的益处微乎其微 [21] - 首席财务官Pete Vogt即将退休，由Matt Kirk接任 [16][30] - 公司在运营和财务方面处于有史以来最好的状态 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用比率的目标和展望 [32] - 2025年全年承保相关的一般及行政费用比率为12.4%，季度和年度数据受到可变薪酬影响，若将其标准化，全年比率为11.6%，季度为11.2%，公司正朝着2026年达到11%的目标前进 [33] - 公司在2025年加速了IT和运营支出以提高效率，对2026年达到11%的承诺保持信心，但始终以股东最佳利益行事 [34] - 预计在2026年将实现各项技术投资带来的杠杆效应，开始将这些投资货币化，提高效率和生产效率，并合理化运营模式中的费用 [35] 问题: 关于承保利润率可持续性和综合成本率展望 [36] - 公司对综合成本率各组成部分感觉良好，预计全年巨灾损失率正常化范围在4%-5% [37] - 在保险业务方面，2025年能够通过业务组合抵消费率与损失趋势带来的压力，但进入2026年，可能无法完全通过组合抵消，预计自留损失率会有一些压力 [38] - 整体综合成本率在90%左右是一个不错的公司整体目标 [39] - 公司进入2026年时对投资组合的保费充足率起点感觉良好，并继续严格控制成本结构 [39] 问题: 关于准备金释放的细节和信心 [41] - 公司对准备金状况感觉非常好，管理理念自准备金调整以来没有变化 [42] - 准备金释放主要来自短尾业务线，如财产险、信用保证保险以及再保险方面的农业信用保证保险和意外健康险，长尾业务线有一些小的调整，但没有重大或实质性问题 [43][44] - 即将离任和接任的CFO均对公司资产负债表、资本状况和准备金状况充满信心 [45][46] 问题: 可变薪酬是否会在未来持续成为费用比率的阻力 [49] - 可变薪酬反映了强劲的业绩，如果因为业绩出色而导致比率超过11%，股东可能会接受 [50][51] - 公司预计将从运营模式中的各项投资获得杠杆效应，包括提高人员效率、调整成本结构、增加承保费用收入以及业务组合向保险倾斜，这些都有助于实现11%的目标 [52][53] 问题: 是否会为增长机会增加人员投入，即使可能延迟11%的目标 [54] - 公司确认，如果看到在地域或业务线有增长机会，愿意增加人员投入，即使可能意味着11%的目标略有延迟 [55] 问题: 综合成本率90%的指引是指报告值而非 underlying 值 [56] - 确认90%左右的综合成本率指引是指报告值，考虑到2026年的各种因素，预计仍在该范围内 [57] 问题: 关于保险业务中高个位数增长指引的路径和假设，以及Rak Re的表现 [60] - 保险业务进入2026年没有重大重组，并拥有保费充足的投资组合，新的和扩大的业务线持续取得实质性进展，第四季度约1.5亿美元的增长来自这些新类别 [61] - AXIS Capacity Solutions 在第四季度刚开始入账，毛承保保费约为2000万美元，净已赚保费很少，预计Rak Re交易的大部分承保保费将在2026、2027和2028年实现 [62][63][64] 问题: 关于已付和已发生损失趋势的展望 [65] - 公司正处于承保转型中，业务组合发生了重大变化，理赔部门也进行了大量资源投资，该比率本身并不构成警报，公司对准备金状况充满信心 [66] - 与2024年第四季度支付约8000万美元巨灾赔款相比，2025年第四季度的巨灾损失有显著差异 [67][68] 问题: 2026年的招聘模式是否会比2025年更正常化 [69] - 公司保留战略招聘的权利，2026年已有计划招聘一些团队，但不会透露具体数量或业务线，将谨慎优化生产力并确保与分销和承保战略保持一致 [70] 问题: 中低端市场增长的驱动因素和竞争格局 [74] - 中低端市场是公司过去几年专注的新客户细分市场，通过批发和零售分销渠道执行战略，为这一客户群体带来定制化解决方案 [75] - 该细分市场具有良好的利润率和粘性潜力，公司在技术上的投资提高了直通式处理速度和报价效率，提交量巨大，增长势头有望持续 [76] 问题: 核心损失率上升的具体驱动领域 [77] - 损失趋势超过定价的压力最显著的是在一些财产险业务中，如E&S财产险和伦敦的全球财产险 [77] - 在长尾业务线，费率继续超过损失趋势，这给了公司信心，这也是为什么当前市场被描述为变化的市场而非疲软市场 [77][78] 问题: 第三方委托业务在2026年的规模预期、占比变化及费用比率比较 [83] - 截至2025年底，委托业务占保险平台业务量的约32%，涉及四个主要委托关系 [84] - 委托业务的获取成本已计入整体预估，但由于利润分享协议难以精确给出，预计委托业务占比不会变小，将保持在30%左右 [85] - 北美业务的委托分销占比仅为14% [86] 问题: 委托承保是否是行业长期结构性变化 [87] - 委托领域存在结构性变化，特别是在美国批发分销领域对MGA实体的投资具有持久力，但承保能力将受到严格审查，尤其是私募股权拥有的实体 [87] - 公司重新定义了MGA和委托授权在其组织内的角色和目的，并加强了数据分析和控制，以及通过利润分享协议调整了经济利益 [88][89][90] 问题: 保险增长指引是否包含Rak Re，以及再保险业务各细分展望 [93] - 中高个位数的保险增长指引不包括Rak Re，Rak Re可能将保险业务推至高个位数甚至两位数增长 [93] - 在再保险业务中，预计将在长尾业务线继续调整重塑，专注于专业再保险业务线，虽然业务量可能低于2025年底，但对承保利润率的贡献感觉良好 [94] 问题: 业务组合变化对自留损失率的影响 [98] - 专业责任险的增长主要由交易责任险和新的/扩大的E&O业务线驱动 [100] - 进入2026年，可能无法获得与今年相同的业务组合收益，预计保险业务的自留损失率可能上升约1个百分点 [101][102] 问题: 资本回报和股票回购的展望 [103] - 资本使用的首要任务是支持有机增长，但仍会机会性地进行股票回购，认为当前股价被低估，2025年第四季度进行了大量回购 [103] - 2025年的支出比率达到100%部分是由于与Enstar的LPT交易带来的资本收益，使得回购比例高于正常年份，2026年的回购可能仍是不均衡的 [110][111] 问题: 考虑到业务增长和资本需求，高派息率是否可持续 [115] - 如果派息率高达60%左右，这已经包含了丰厚的普通股息，对于建模而言，应低于该数字 [116][117] - 某些专业业务线的资本使用可能比外界想象的要大 [118][119][121]