财务数据和关键指标变化 - **第四季度及全年收入**：第四季度收入为6.605亿美元，同比下降5.2% [24]。2025年全年收入为27.234亿美元，同比增长1%，符合公司指引范围 [24] - **成本与费用**：第四季度GAAP直接成本同比下降4.8%，主要由于人员成本降低 [25]；SG&A费用同比下降30.5%，主要受TSA和IT相关成本降低驱动 [25]；剔除一次性因素后，可控SG&A费用环比第三季度下降4.8%，较2024年第四季度运行率下降23% [26] - **盈利指标**：第四季度调整后EBITDA为5400万美元，上年同期为5600万美元 [27]；2025年全年调整后EBITDA为1.899亿美元，位于指引区间高端 [27]；第四季度净亏损为3250万美元，上年同期为净亏损7390万美元 [29]；第四季度调整后净利润为920万美元，上年同期为1660万美元 [29] - **订单与积压**：第四季度订单出货比（Book-to-Bill）为1.14倍，过去十二个月订单出货比为1.02倍 [8][27]；截至期末积压订单为77亿美元 [27] - **现金流**：第四季度运营现金流为1.291亿美元，自由现金流为1.216亿美元 [30]；2025年全年运营现金流为1.135亿美元，自由现金流为8830万美元 [31]；若剔除2024年证券化计划影响，2025年运营现金流和自由现金流均同比改善约1.486亿美元 [31] - **应收账款**：截至2025年12月31日，净应收账款和未开票服务为5.897亿美元，上年同期为6.595亿美元 [32]；应收账款周转天数（DSO）为16天，环比改善17天，同比改善24天 [32] - **客户集中度**：2025年，前十大客户贡献了56.8%的收入，最大客户贡献了18.1%的收入 [29] - **成本节约**：2025年实现总成本节约约1.53亿美元，净成本节约约9300万美元，超额完成目标 [8][34] - **债务偿还**：第四季度使用手头现金偿还了约7600万美元的优先担保票据 [24]；自公司分拆以来，已偿还约35%的原始债务 [34] - **2026年财务指引**：预计收入在25.5亿至26.5亿美元之间，调整后EBITDA在1.9亿至2.2亿美元之间 [37]；计划在2026年实现约7000万至8000万美元的总成本节约和4000万至5000万美元的净成本节约 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **临床药理学业务**：2025年全年收入增长主要由该业务驱动，但部分被FSP业务收入下降所抵消 [24]；该业务在第四季度获得了与一家前五大药企的长期合作伙伴奖项 [11]；该业务需求强劲，管线持续增长 [95]；2025年该业务中曾出现由个别大型研究（如GLP-1相关研究）导致的高额过手成本（pass-through costs），该影响是一次性的且大部分已在去年确认 [94] - **临床开发业务**：第四季度收入下降部分归因于过手成本降低 [24] - **功能服务外包业务**：该业务持续面临逆风，是2025年收入增长的抵消项之一 [24]，也是2026年收入预期同比下降的因素之一 [37][45]；公司对FSP业务采取战略性、有选择性和纪律性的态度，因其对利润率改善构成阻力 [59] - **业务组合趋势**：公司看到全服务（FSO）工作的增加，这是其战略推动的方向 [59]；第四季度新增订单组合健康，包括II期和III期全球临床开发项目，覆盖生物技术、中型药企和大型药企以及多个治疗领域 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户类型**：公司客户结构均衡，大型药企和生物技术客户各占约50% [36] - **生物技术市场**：2025年下半年，特别是第四季度，来自生物技术客户的询单（RFP）流量有所增加 [61][62]；与生物技术客户的决策时间线缩短，对话更具建设性 [9][42]；公司组建了专门团队应对生物技术领域的独特需求 [13] - **大型药企市场**：大型药企的预算在管线重新确定优先级后已基本稳定 [9]；围绕管线重新确定优先级的波动在2025年第三、四季度已平息，对话转向2026年管线 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司战略建立在三大支柱之上：商业卓越、运营卓越和财务卓越 [10] - **商业框架**：公司采用“3R”商业框架：触达（Reach）、相关性（Relevance）、复购（Repeat） [11]。具体措施包括：重组全球销售组织以拓展新客户关系 [12]；建立内部销售团队（“触达引擎”） [12]；高管主导客户互动 [12]；利用治疗和科学专长提供定制化解决方案 [12]；加强销售、交付和项目管理之间的协作，提升客户体验 [14] - **运营卓越**：重点优化项目管理，关注可靠和可预测的交付 [15]；简化项目管理和全球流程，减少重复工作 [15]；将风险导向的质量管理嵌入开发全周期 [15] - **技术及人工智能战略**：公司将AI视为生产力倍增器，而非人员替代或成本削减工具，旨在加速执行、推动更多科学和试验 [16]；AI应用领域包括药物警戒中的病例处理和报告、中心化监测、文件检查、警报触发、研究中心选择和试验设计优化等 [17]；公司的“Accelerate”平台是技术战略核心，集成了AI驱动的风险雷达、CRA移动应用、数字助理和“Start My Day”平台等工具 [17][18]；公司正在试点“可行性智能引擎”，以改善项目初期的可行性决策 [18] - **人才与组织**：公司注重员工敬业度与发展，年度敬业度调查得分同比提升 [19]；任命了新的总法律顾问和临床药理学业务负责人 [8][9]；首席医疗官现专注于深化客户关系，将医学专长更深入地融入临床项目交付中 [12] - **行业环境与竞争**：宏观环境仍显谨慎，但出现稳定和早期复苏迹象 [9]；2025年下半年融资活动显著反弹，第四季度最为强劲 [9]；市场信号显示2026年生物技术资金流将改善 [9]；外包趋势保持稳定，资本获取预计改善 [10]；AI尚未导致大型药企或生物技术的外包行为发生重大变化 [106]；AI在客户对话中频繁出现，但尚未影响询单或提案决策 [107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：运营环境具有挑战性且不均衡 [7]；2026年上半年复苏预计仍将有些不均衡，这反映了2025年早期获得的新业务 [10]；客户参与度显著高于2025年上半年，决策时间线回归正常节奏，客户对话更具建设性 [42]；对2026年下半年持谨慎乐观态度，预计将积聚动能 [10] - **未来前景**：公司执行明确的战略并积聚动能 [22]；公司业务基本面强劲，运营更具纪律性、专注度和问责制 [22]；利润率改善是一个多年旅程，主要依靠收入增长和持续的结构性成本行动 [36]；公司目标是将调整后EBITDA利润率逐步提升至与同行更一致的水平（中双位数百分比范围） [36][117]；公司对长期创造价值的能力充满信心 [22] 其他重要信息 - **净推荐值**：衡量客户满意度的净推荐值得分同比有所改善 [14] - **项目执行案例**：公司近期在一个复杂的呼吸系统研究中将招募时间加速了3个月，并完成了一个II期阿尔茨海默症研究的入组 [19] - **积压消耗率**：第四季度积压消耗率为8.6%，低于前几个季度，主要由于过手成本降低 [34] - **流动性**：季度末循环信贷额度未使用，可用流动性超过6亿美元 [33] - **税务**：2025年全年所得税费用为320万美元，有效税率为-0.3%，与法定税率差异主要由于不可抵扣的商誉减值 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场前景和订单展望 [41] - 管理层表示对2026年上半年复苏的评论是针对2025年上半年订单对收入的影响 [42]；对整体环境持“谨慎乐观”态度，因为看到了改善、稳定和早期复苏的迹象，例如客户参与度提高、决策时间线正常化、客户对话更具建设性，以及来自生物技术客户的询单流量增加 [42][43]；大型药企管线重新确定优先级的波动已平息，生物技术领域决策时间缩短 [43] 问题: 关于2026年利润率驱动因素及收入增长对利润的传导 [44] - 管理层确认收入增长是长期回归同行利润率水平的关键 [45]；2026年收入预期下降大致分为过手成本组合和持续的FSP逆风两部分 [45]；成本优化之旅将在收入仍受抑制时帮助扩大底线 [45]；当需求环境支持收入回归时，预计利润传导会很强劲，尤其是在初期释放被压抑的需求时 [46] 问题: 关于2025年下半年订单组合、启动时间及应付账款变动 [49] - 管理层表示新增订单组合在治疗领域和研究类型方面符合预期，临床药理学和全服务后期阶段（II/III期）均有强劲表现 [50]；应付账款下降主要由于解除了分拆时遗留的季度末付款延迟，以及一次性/TSA相关成本减少和新ERP系统带来的流程改进，预计应付账款水平将保持稳定 [52][53] 问题: 关于询单流量、第四季度订单组合、赢率及新客户获取 [56] - 管理层表示第四季度订单组合无异常，健康的II/III期研究组合，并看到全服务工作增加，这是其战略推动的方向 [58][59]；赢率在第三、四季度保持适度稳定 [59]；第二季度出现的新客户获取问题在第三季度CEO到位后迅速消退，公司实施了高管主导的互动，第四季度未再看到新生物技术客户的犹豫 [60][61]；第四季度来自生物技术客户的询单流量增长，且公司在该领域赢率良好 [61][62] 问题: 关于2026年第一季度业绩的详细建模指引 [65] - 管理层预计第一季度收入将环比下降，主要受过手成本组合影响，同比收入预计与去年大致相似 [66]；利润率预计同比略有改善，得益于成本节约措施，但会受可变薪酬支付、年初就业相关税费增加等因素的季节性影响 [66][67]；第一季度现金流预计为负，主要受可变薪酬支付和部分DSO相关时间性收益逆转影响，但预计全年运营现金流为正 [33] 问题: 关于客户集中度、临床药理学业务趋势及可重复性 [78] - 管理层澄清，从全年看最大客户收入占比有所上升，但在第四季度已略有下降 [90]；客户多元化是优先事项，并在第三、四季度取得良好进展 [94]；临床药理学业务中2025年出现的高过手成本是一次性事件，源于需要使用多个研究中心的大型研究，此类研究无法预测，其收入大部分已在去年确认 [94]；临床药理学业务需求依然强劲，公司正努力提高自有单元产能 [95] 问题: 关于AI对CRO行业的潜在颠覆、客户对话及差异化影响 [103] - 管理层认为当前市场担忧更多由情绪和头条新闻驱动，而非实际客户行为或需求变化 [104]；AI在临床试验中的应用仍处早期，受法规、责任、数据完整性等严格约束 [104]；AI不会取代大规模临床执行、患者招募、监查等工作，而是通过加速研发管线来扩大CRO市场需求 [105]；尚未看到大型药企或生物技术因AI而大幅改变外包行为 [106]；AI已成为所有提案对话中的话题，但尚未影响询单或提案决策，它更多地被视为提高监督、试验设计、内部决策和任务自动化的生产力工具 [107] 问题: 关于2026年直接服务费收入与过手收入预期及其对利润率的影响 [110] - 管理层预计临床药理学业务将继续增长，其服务费收入更趋稳定，过手成本不会像去年那样大幅增长但仍将存在 [111]；收入同比下降约一半归因于服务费，一半归因于过手成本，其中临床药理学业务增长，而其他业务（主要是全服务业务）受2025年个别高过手成本研究提前结束的影响 [112] 问题: 关于长期利润率目标水平及时间表 [115] - 管理层目标是将调整后EBITDA利润率提升至中双位数百分比范围（mid-teen），认为这是像Fortrea这样没有大型中心实验室或其他辅助服务的纯CRO的合理水平 [117]；这是一个多年旅程，计划在2025年晚些时候通过投资者日活动提供更详细的时间框架 [118] 问题: 关于订单取消趋势及总订单增长 [119] - 管理层表示订单取消率持续处于历史低位，趋势稳定，无重大异常 [120][123] 问题: 关于AI加速药物发现的观察及近期在临床试验运营中最易应用的环节 [127] - 管理层表示，与客户交流中，AI加速药物发现的讨论已持续一段时间，并非最近几个月才开始 [128]；在临床试验运营中，目前已看到AI在药物警戒（如病例处理）、中心化监测（如警报触发、数据审查）、数据管理（如数据清理、查询处理）等环节实现任务自动化 [130][131]；尚未看到AI在研究中心关系、现场监查等环节产生影响 [131]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为6.605亿美元，同比下降5.2% [21] - 2025年全年营收为27.234亿美元，同比增长1%，符合公司指引范围 [21] - 第四季度GAAP直接成本同比下降4.8%，主要由于员工人数和人员成本降低 [22] - 第四季度SG&A同比下降30.5%，主要由于TSA和IT相关成本降低 [22] - 第四季度净亏损为3250万美元，上年同期净亏损为7390万美元 [25] - 第四季度调整后净利润为920万美元，上年同期为1660万美元 [25] - 第四季度调整后基本和稀释每股收益分别为0.10美元和0.09美元 [25] - 第四季度调整后EBITDA为5400万美元，上年同期为5600万美元 [24] - 2025年全年调整后EBITDA为1.899亿美元，位于指引区间的高端 [24] - 第四季度订单出货比为1.14倍，过去12个月订单出货比为1.02倍 [6][24] - 截至期末积压订单为77亿美元 [24] - 2025年全年实现总成本节约约1.53亿美元，净节约约9300万美元，超过目标 [6][21] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.291亿美元，自由现金流为1.216亿美元，均超预期 [26] - 2025年全年经营活动产生的现金流为1.135亿美元，自由现金流为8830万美元 [27] - 若剔除2024年3亿美元证券化计划的影响，2025年经营活动现金流和自由现金流同比分别改善1.486亿美元和1.489亿美元 [27] - 期末应收账款和未开票服务为5.897亿美元，较2024年末的6.595亿美元有所减少 [28] - 期末DSO为16天，环比改善17天，同比改善24天 [28] - 2025年第四季度使用手头现金偿还了约7600万美元的优先担保票据 [21] - 自公司分拆以来，已偿还约35%的原始债务 [30] - 2025年全年所得税费用为320万美元，有效税率为-0.3%，主要受不可抵扣商誉减值影响 [23] - 2025年，前十大客户占营收的56.8%，最大客户占营收的18.1% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度营收下降主要由于临床药理学和临床开发业务的过手成本降低，以及FSP业务持续面临阻力 [21] - 全年营收增长主要受临床药理学业务收入增加推动，部分被FSP收入下降所抵消 [21] - 临床药理学业务需求强劲，管线持续增长，公司正努力增加自有站点的有机产能 [92] - 公司正有选择性地开展FSP业务，因其对利润率改善构成阻力，并推动业务向全服务（FSO）方向倾斜 [56] - 第四季度积压订单消耗率为8.6%，低于前几个季度，主要由于过手成本降低 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户构成中，大型制药公司和生物科技公司各占约50% [32] - 在生物科技领域，公司看到RFP（提案请求）流量增加，且在该领域的胜率令人满意 [57][58] - 大型制药公司的预算在管线重新确定优先级后已基本稳定 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略建立在三大支柱之上：商业卓越、运营卓越和财务卓越 [8] - 商业卓越框架围绕“三个R”：触达（Reach）、相关性（Relevance）和重复（Repeat） [9] - 触达方面：重组全球销售组织以增加能力，建立内部销售（触达引擎），并将高管主导的客户互动作为市场进入的标准部分 [10] - 相关性方面：利用公认的治疗和科学专业知识创建定制化解决方案，并组建专注于生物科技的团队 [10][11] - 重复方面：加强销售、交付和项目管理之间的接口，以确保无缝衔接，客户净推荐值同比有所改善 [11] - 运营卓越方面：优化项目管理方法，专注于基于可靠和可预测交付的客户体验 [12] - 嵌入基于风险的质量管理以符合不断变化的监管要求，并简化项目管理和全球流程 [12] - 将AI视为加速执行的“力量倍增器”，能推动更多科学、试验和增长，是生产力和利润率杠杆，而非人员替代 [13] - AI将自动化特定任务级工作，消除常规重复性工作，但质量是不可妥协的硬性边界 [13][14] - 公司正在AI、机器学习、工作流自动化等领域进行重点投资，行业领先的Accelerate平台是战略核心 [14] - 正在完成新的可行性智能引擎试点，该引擎可在项目初期帮助客户做出更好的可行性决策 [15] - 公司目标是使调整后EBITDA利润率最终达到同行水平（中双位数百分比），这是一个多年的旅程 [32][116] - 2026年及以后的转型计划中，利润率转型的主要杠杆是可持续的收入增长，其次是持续的结构性成本行动 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观背景仍保持谨慎，但显示出稳定和早期复苏的迹象 [7] - 2025年下半年融资活动显著反弹，第四季度最为强劲，大型制药公司预算已基本稳定，市场信号显示2026年生物科技资金流将有所改善 [7] - 客户参与度提高，决策时间线缩短，客户对话更加具体，特别是在生物科技领域 [7] - 预计2026年上半年复苏将有些“不平衡”，这反映了2025年早些时候的新业务获取情况 [8] - 对2026年下半年建立势头持“谨慎乐观”态度，因为外包趋势保持稳定，资本获取预计将改善 [8] - 2026年第一季度现金流预计为负，主要受可变薪酬支付和部分与时间相关的DSO收益逆转影响，但预计全年经营现金流将为正 [29] - 2026年指引：营收目标为25.5亿至26.5亿美元，调整后EBITDA目标为1.9亿至2.2亿美元 [33] - 预计营收同比下降主要反映2025年上半年软件预订的影响、持续的FSP阻力以及过手成本减少的预期 [33] - 调整后EBITDA的预期改善由持续的业务规模调整、效率和敏捷性提升所驱动 [33] - 2026年将继续成本节约计划，目标实现总节约约7000万至8000万美元，净节约约4000万至5000万美元 [33] - 从季度进展看，第一季度营收通常会出现环比下降，利润率预计将逐步改善，预计2026年末基础将更加稳固 [34] 其他重要信息 - 第四季度任命Aggie Gallagher为总法律顾问，近期任命Scott Dove博士领导临床药理学业务，Oren Cohen博士则全职专注于首席医疗官职责 [6][7] - 公司近期年度员工敬业度调查总体得分同比提高，回复率显著增加，大多数类别得分超过跨行业基准 [16] - 公司高管将参加3月10日在迈阿密举行的巴克莱全球医疗保健会议 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场前景和订单展望，特别是上半年不平衡复苏的评论是否与过往订单有关，以及对新订单前景和市场份额的看法 [37] - 管理层表示，关于上半年复苏不平衡的评论是针对2025年上半年订单对收入的影响 [38] - 对前景持“谨慎乐观”态度，因为环境正在改善，客户参与度显著高于2025年上半年，决策时间线恢复正常，与客户的对话更具建设性 [38] - 在大型制药公司领域，管线重新确定优先级带来的波动已平息；在生物科技领域，决策时间线缩短，且来自生物科技客户的RFP流量增加 [39] - 管理层希望看到更多2025年下半年出现的势头后再去掉“谨慎”一词 [39] 问题: 关于2026年利润率关键驱动因素，以及若收入超预期对利润的影响 [40] - 管理层确认，全年利润率将逐步改善，第一季度通常环比下降 [42] - 收入增长是长期回归同行利润率水平的关键，2026年收入略有下降，主要受过手成本结构和FSP阻力影响 [42] - 在收入增长仍受限制时，成本优化之旅将继续帮助扩大利润 [42] - 当需求环境支持收入回归时，预计初期利润转化率会很强劲，尤其是释放被压抑的需求时 [43] 问题: 关于2025年下半年订单的构成、研究启动时间或应付账款变动的细节 [46] - 管理层表示，新业务的构成在治疗领域和研究类型方面符合预期，包括临床药理学和全服务后期研究，II期和III期研究混合良好，对进入积压订单的质量和构成感到满意 [47] - 关于应付账款，其水平较分拆时已大幅下降，原因包括：解除了季度末的付款延迟、消化了一次性和TSA相关成本、新ERP系统提高了流程效率，预计应付账款水平将保持稳定 [48][49] 问题: 关于RFP流量改善的细节、第四季度订单构成（FSP vs 全服务）、胜率以及新客户获取进展 [53] - 管理层表示，不通常评论过手成本与直接费用的构成，但第三、第四季度订单构成无异常，II期和III期研究健康混合 [55] - 公司看到全服务工作增加，这是管理层推动的战略方向，FSP业务对利润率改善构成阻力，因此有选择性地开展 [56] - 胜率在第三、第四季度保持适度稳定 [56] - 第二季度出现的新客户获取问题在第三季度CEO到位后迅速缓解，公司规定所有交易需由高管牵头接洽，这消除了新生物科技客户的顾虑，第四季度未再出现犹豫 [57] - 第四季度来自生物科技的RFP流量显著增加，且公司在该领域的胜率令人自豪 [57][58] 问题: 关于第一季度财务表现的详细建模指引，考虑过手收入波动、季节性、公司转型及2025年上半年订单不佳等因素 [62] - 管理层预计第一季度营收将环比下降，主要受过手成本结构影响，同比营收预计与去年相似 [63] - 由于成本节约措施，利润率预计同比将略有改善，但需消化可变薪酬的进一步增加以及年初就业税等费用的影响 [63][64] - 确认关于营收“相似”和利润率“改善”的评论均为同比比较 [65][66][69][70][73] 问题: 关于客户集中度、临床药理学业务增长，特别是与GLP-1相关的大型过手成本项目的影响是否重叠、趋势是否持续或可重复 [75] - 管理层澄清，提问者引用的最大客户增长数据是基于全年比较，该客户占比在第四季度实际上有所下降 [77][78][79][80][83][84][87] - 客户多元化是优先事项，第三、第四季度在该指标上取得良好进展 [91] - 临床药理学业务中的高过手成本来自一两个需要使用多个站点的大型研究，这是一次性事件，相关收入大部分已在去年确认 [91] - 目前管线中没有类似的大型研究，但无法预测未来，公司正努力提高自有站点能力 [92] - 临床药理学业务需求强劲，管线持续增长，公司对该业务的进展感到满意 [92] 问题: 关于AI对CRO行业的潜在颠覆、客户对话中AI的影响以及AI赋能执行是否成为授标的关键因素 [101] - 管理层认为，当前关于AI的讨论更多由情绪和头条新闻驱动，而非客户行为或需求的实质变化 [102] - AI在临床试验中的应用仍处于早期、谨慎阶段，受到法规、责任、数据完整性等严格约束 [102] - AI不会取代大规模临床执行、患者招募、监查或符合监管要求的交付需求，而是加速研发管线，从而为CRO创造更多工作 [102][103] - 与大型制药公司和生物科技客户的交流中，AI尚未导致其外包行为发生重大变化 [104] - AI在每次提案讨论中都会出现，但行业内在如何谈论AI方面相当一致，它被视为提高监督、试验设计、内部决策和任务自动化效率的生产力工具，而非替代工具 [104] - 截至目前，AI尚未影响任何RFP或提案决策 [105] 问题: 关于2026年直接服务费收入与过手收入构成的预期，以及混合变化对当年利润率的影响 [108][109] - 管理层预计临床药理学业务将继续增长，服务费收入增长，过手成本趋于稳定而非大幅增长 [110] - FSP业务预计将继续面临阻力 [110] - 2026年营收同比下降的因素中，约一半来自服务费减少，一半来自过手成本减少，其中临床药理学业务增长，而其他业务受到影响 [111] 问题: 关于利润率目标的具体水平（例如中双位数百分比）和时间表 [114] - 管理层表示，像公司这样没有大型中心实验室或其他辅助服务（如SMO）的纯CRO，其目标是达到中双位数百分比（mid-teen）的调整后EBITDA利润率 [116] - 这是一个多年的旅程，需要时间实现，管理层计划在2024年晚些时候举办投资者日，提供更详细的时间框架 [116] 问题: 关于取消率趋势和总订单增长 [117] - 管理层表示，取消率继续保持历史低位，没有异常，情况稳定 [118][119][120][121] 问题: 关于AI加速药物发现的观察是近期（12-18个月）还是更长期的趋势，以及临床试验运营中哪些功能在近期最可能被AI影响 [125] - 管理层表示，AI加速药物发现的对话已持续一段时间，并非仅最近几个月，这是与客户持续交流的观察 [126] - 在临床试验运营中，近期可被AI影响的功能包括：药物警戒中的任务自动化（如病例处理）、集中监查（如自动警报、数据分析）、数据管理（如数据清理、查询处理） [127][128] - 目前尚未看到AI对站点关系、现场沟通或实际数据物理监查等环节产生影响 [128]