公司业绩与资产管理规模 - 截至2025年底，公司资产管理规模达到创纪录的8670亿美元，主要得益于市场增值和专业板块的强劲表现 [1] - 伯恩斯坦私人财富业务是主要增长动力，其资产管理规模达到1560亿美元，贡献了公司总收入的37% [1] - 私人市场平台规模增长18%至820亿美元，而主动型ETF系列实现了65%的有机增长，年末资产规模达到140亿美元 [1] 财务表现与资金流动 - 尽管资产管理规模创纪录，但全年主动管理资金净流出总额为94亿美元 [2] - 主动股票业务持续赎回，总额达225亿美元，同时因地缘政治不确定性和美元走弱，应税固定收益需求下降 [2] - 第四季度调整后每股收益同比下降9%至0.96美元，全年业绩费用下降24%至1.72亿美元 [2] 运营效率与未来展望 - 2025年公司调整后运营利润率扩大至33.7% [3] - 尽管近期零售资金流有所放缓，但管理层目标是通过持续扩张私人信贷和国际ETF业务，在2027年前超越其私人市场资产管理规模900亿至1000亿美元的目标 [3] - 公司是一家公开上市的投资管理机构，为投资公司、养老金计划、银行、信托、政府机构、慈善组织、个人及企业等各类实体提供服务 [4] 市场与业务驱动因素 - 公司资产管理规模的增长受到私人财富和ETF业务的驱动 [7] - 公司专注于扩大其高增长平台 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年分配额为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因基础费用增长被绩效费下降所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，全年运营费用为23亿美元，同比下降2%[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，全年薪酬比率为48.3%[26] - 2025年全年非薪酬运营费用为5.99亿美元，略低于此前6亿-6.1亿美元的指导区间[28] - 2026年全年非薪酬费用预计在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长约6%-7%[28][29] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度公司整体费率（fee rate）为38.7个基点，全年费率为38.9个基点[32] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间下限，2026年预计为6%-7%[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富管理**：伯恩斯坦私人财富管理业务资产管理规模（AUM）达1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21]；2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，连续第五年实现净资金流入[20] - **私人市场平台**：截至2025年底，私人市场平台AUM达820亿美元，同比增长18%[5][21]；2025年全年各渠道部署约90亿美元[6]；公司目标是在2027年前将私人市场AUM提升至900亿-1000亿美元[23] - **独立管理账户（SMA）**：SMA特许经营权AUM达620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：主动型ETF系列规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **固定收益**：应税固定收益在第四季度出现20亿美元流出，全年流出91亿美元[7]；免税固定收益在第四季度流入39亿美元，全年流入116亿美元，已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动净流入，全年实现106亿美元主动净流入[8] - **主动型股票**：第四季度流出76亿美元，全年流出225亿美元，其中约一半由零售赎回驱动[7] - **保险业务**：代表90多家第三方保险客户管理着超过590亿美元的资产，其中一般账户资产同比增长36%[10] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17]；零售市政平台在2025年实现23%的有机增长，第三方零售AUM超过560亿美元[17] - **机构渠道**：2025年第四季度流出19亿美元，全年流出46亿美元，同比有所缓和[18]；机构渠道对私人市场的部署在第四季度约为20亿美元，全年近80亿美元[18]；机构渠道管线已扩大至近200亿美元[19] - **亚太地区需求**：应税固定收益流出主要受亚太地区（APAC）因美元走软驱动[17]；公司在亚洲的固定收益品牌强劲，并在台湾成功推出了高收益基金ETF[44] - **美国市场**：美国零售应税固定收益连续第二年实现有机增长[17]；2025年，公司在美国应税资金流方面排名前15位[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，正在扩大商业房地产抵押贷款能力，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的长期资产[9][31]；Equitable的200亿美元永久性资本承诺已基本部署，加速了公司在私人市场的扩张[22] - **投资技术平台**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[30] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标[37]；在波动宏观背景下保持了严格的费用纪律[28] - **增长投资**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资[39]；扩大商业抵押贷款能力是一项预计长期增值的投资[39] - **竞争定位**：与Equitable的战略合作伙伴关系被视为重要的竞争优势，强化了公司轻资本、与客户一致的模式[22]；私人市场能力是费率的关键结构性支撑[33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **固定收益市场**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，短期利率因美联储降息而下降，长期收益率保持高位，收益率曲线变陡[10]；美国10年期国债收益率年底接近4.2%，反映长期通胀和财政担忧[11]；对中期期限产品的需求增强，固定收益波动性显著下降[12] - **股票市场**：2025年标普500指数回报率约18%，连续第三年实现两位数增长[14]；国际股市表现优于美国，受美元走弱、相对估值更具吸引力以及资金从美国超大盘科技股轮动影响[14]；美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战性背景[15] - **业绩展望**：随着2026年初市场广度改善，平台业绩已开始反弹[16]；持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值策略[16] - **绩效费展望**：2026年，私人市场策略预计贡献7000万-8000万美元绩效费，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **保险业务前景**：预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴关系中获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **费率前景**：整体费率将继续取决于业务组合，私人市场AUM的扩张有助于缓解行业性的费率压缩压力[33] 其他重要信息 - 公司资产管理规模（AUM）在2025年底达到创纪录的8670亿美元[5] - 2025年公司主动净流出总额为94亿美元，其中第四季度流出38亿美元[6] - 投资业绩方面，86%的AUM在1年和3年期间跑赢基准，67%的AUM在5年期间跑赢基准[11]；股票投资业绩在2025年有所软化，1年、3年和5年相对回报均下降[14] - 公司预计在2026年第二季度财报中更新私人市场AUM的900亿-1000亿美元目标[55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素[41] - 亚洲市场对固定收益的结构性需求依然强劲，因为亚洲零售客户偏爱收益，且美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益[43] - 公司已开始在亚洲全球化其ETF产品线，并在台湾成功推出了高收益基金ETF，同时台湾监管限制的放宽（投资比例从70%提升至90%）将有助于释放更多机会[44] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位（因其产品通常结构性偏向长久期和长信用）而有所增减[45][46] 问题: 私人财富管理业务的季节性以及资金流需求展望[47] - 私人财富管理业务在第四季度表现强劲，净新增资产年化有机增长率约为7%[47] - 主要季节性因素体现在第二季度受税务影响，此外8月份可能因假期略有疲软[47] - 增长的一个重要驱动力是并购（M&A）活动带来的客户获取，公司强大的超高净值网络在企业家通过并购退出时表现出色[48] 问题: 公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口[51][52] - 软件行业风险敞口不显著，因为公司平台高度多元化[53] - 在公司约820亿美元的私人另类平台中，约25%是公司直接贷款业务（PCI），在该业务中，约四分之一的AUM与软件相关，这与公司直接贷款市场的整体情况一致[53][54] - 公司在技术和软件领域拥有长期运营历史，信用损失经验未出现重大变化，且即使出现重大恶化，由于中间市场贷款仅占约250亿美元AUM，其中软件敞口仅占一部分，因此对整体业务影响有限[54] 问题: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路[55] - 公司目标是在2027年前超过900亿-1000亿美元的私人市场AUM预测[55] - 即将在2026年从商业抵押贷款团队引入的资产将计入私人市场AUM，但公司将继续专注于超越原有目标，并将在第二季度财报中更新该目标[55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年派息为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因更高的基础费用被更低的绩效费所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用均同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，主要因薪酬费用增长2%[25] - 2025年全年运营费用为23亿美元，同比下降2%，因非薪酬费用下降抵消了薪酬的轻微增长[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，高于去年的46%但优于48.5%的指导值[26] - 2025年全年薪酬比率为48.3%，略优于之前48.5%的指导值[26] - 2025年全年调整后运营利润率达到33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度调整后运营利润率环比提升至34.5%[36] - 公司整体费率在第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点，费率结构受产品组合影响[32] - ABLP（AllianceBernstein L.P.）2025年有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间低端，预计2026年有效税率在6%-7%之间[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司管理资产规模达到创纪录的8670亿美元[5] - **伯恩斯坦私人财富**：管理资产规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21] - **私人市场平台**：管理资产规模为820亿美元，同比增长18%，2025年各渠道部署约90亿美元[6][21] - **独立管理账户**：管理资产规模达到620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **整体主动型净资金流**：2025年全年净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元[6] - **主动型股票**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动[7] - **应税固定收益**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元，主要受海外零售需求下降及与Equitable再保险交易相关的机构流出影响[7] - **免税固定收益**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，该平台已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动型净流入，全年实现106亿美元净流入，得到私人市场强劲部署的支持[8] - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17] - **机构渠道**：2025年第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所收窄[18] - **私人财富渠道**：连续第五年实现净流入，2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，年化有机增长率接近2%[20] 各个市场数据和关键指标变化 - **固定收益市场**：第四季度美国综合指数回报率为1.1%，2025年全年为7.3%；全球高收益指数第四季度回报率为2.4%，全年为10%[11] - **股票市场**：标普500指数第四季度回报率为2.7%，2025年全年总回报率约为18%[14] - **投资表现**：公司86%的管理资产在1年和3年期表现优于基准，67%在5年期表现优于基准[11] - **股票投资表现**：公司21%的管理资产在1年期表现优于基准，37%在3年期，51%在5年期，压力主要集中在美国大盘成长型策略[15] - **保险渠道**：截至2025年底，公司为超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元的资产，一般账户资产同比增长36%[10] - **亚洲市场**：公司在亚洲的固定收益品牌强劲，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，并在2026年增加了一只高收益基金，成功进行首次公开募股[44] - **台湾市场**：监管限制放宽，允许来自台湾投资者的资产比例从70%提高到90%，这将有助于释放更多机会[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，旨在扩大私人市场能力并放大飞轮效应，公司将在2026年底前从Equitable引入超过100亿美元的新长期资产，以增强商业地产贷款能力[8][9] - **私人市场目标**：公司目标是在2027年前将私人市场管理资产规模提升至900亿-1000亿美元，并计划在2026年第二季度更新此目标[23][55] - **技术投资**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年起每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[29][30] - **商业地产贷款平台建设**：公司正在投资增强商业地产贷款能力，平台预计在2026年下半年全面投入运营[27][31] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标，市场表现和规模扩张成为未来利润率扩张的主要驱动力[37] - **产品创新**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资，商业地产贷款能力的扩展就是一个例子[39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，但劳动力市场趋势疲软，政府停摆导致宏观经济数据有限[10] - **利率与收益率曲线**：美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡，美国10年期国债收益率年底接近4.2%[10][11] - **股票市场挑战**：美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战背景[15] - **债券重新配置趋势**：公司认为债券重新配置趋势仍有很大空间，并已做好准备帮助客户获取固定收益的持久价值[18] - **2026年绩效费展望**：预计私人市场策略将贡献7000万-8000万美元绩效费，公共市场策略至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **2026年非薪酬费用展望**：预计全年非薪酬费用在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长6%-7%，反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略的投入[28][29] - **2026年薪酬比率**：将从第一季度开始按48.5%的薪酬比率计提，与去年一致，并可能根据市场状况进行调整[26][27] 其他重要信息 - **私人财富业务模式**：私人财富业务贡献了约37%的公司总收入，这些收入直接来源于客户，凸显了其差异化的“从农场到餐桌”模式的实力[21] - **机构渠道管道**：机构渠道管道已扩大至近200亿美元，部分得益于超过100亿美元的商业抵押贷款的增加[19] - **保险合作伙伴新任务**：公司预计在2026年上半年从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **投资管理平台实施**：新投资管理平台的实施预计将改善分析、决策和报告，并简化运营[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于亚洲高收益基金的前景及影响因素 - 亚洲市场的宏观因素包括外汇风险、利率前景等，但几十年来公司一直在应对这些因素，结构性固定收益需求依然强劲，亚洲零售客户尤其青睐收入型产品，美元计价和全球策略仍能提供有吸引力的收入[42][43][44] - 公司正在全球化其ETF产品线，从固定收益开始，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，2026年增加了一只高收益基金，首次公开募股取得成功[44] - 台湾监管机构将台湾投资者在某些工具中的资产比例下限从70%提高到90%，这将有助于公司在台湾释放更多机会[45] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中占有很强的市场份额，通常是市场领导者，市场份额的增减取决于利率曲线的定位，因为公司的产品在结构上倾向于长久期和长信用[46] 问题2：私人财富业务的季节性及资金流需求领域展望 - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7%[47] - 季节性方面，第二季度受税务影响最大，此外，8月份因假期因素可能略有疲软，但总体而言季节性主要体现在第二季度[47] - 新客户获取的一个重要驱动力是并购退出活动，公司拥有强大的超高净值网络，专注于企业主和企业家，当通过并购实现强劲退出时，公司在吸纳新的超高净值客户方面往往表现良好[48] 问题3：关于公司私人信贷投资组合中对软件行业的风险敞口 - 公司私人另类平台管理资产约820亿美元，其中约25%是公司直接贷款业务，在该业务中，公司通常是针对发起人的中层市场贷款的主要承销商[53] - 在PCI投资组合中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场一致，通常约占管理资产规模的25%[54] - 公司在技术和软件领域拥有悠久的历史，尚未看到损失经验发生重大变化，并且一直密切监控信贷状况，即使情况严重恶化，由于中层市场贷款规模仅约250亿美元，且其中只有一部分暴露于软件行业，因此对公司业务影响不大[54] 问题4：关于私人市场管理资产规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路 - 公司目前的目标是在2027年前达到900亿-1000亿美元的私人市场管理资产规模，并且不包含2026年将从商业抵押贷款团队引入的资产[55] - 公司将继续专注于超越2027年的预测目标，并计划在2026年第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到了进一步扩张的机会[55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每单位收益为0.96美元，同比下降9% [22] - 2025年全年调整后收益为3.33美元，同比增长2% [22] - 2025年全年分配额为3.38美元，同比增长4% [22] - 第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2% [23] - 全年收入为35亿美元，与去年持平，若剔除2024年伯恩斯坦研究部门0.96亿美元的收入，则同比增长3% [23] - 第四季度和全年基础费用同比增长5% [23] - 第四季度绩效费用为0.82亿美元，低于去年同期的1.33亿美元 [23] - 全年绩效费用为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间 [24] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于公司30%-35%投资者日目标区间的高端 [9][36] - 第四季度调整后运营利润率环比上升至34.5% [35] - 公司整体费用率：第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点 [31] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导范围低端 [31] - 2026年ABLP有效税率预计为6%-7% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司资产管理规模达到创纪录的8670亿美元 [5] - **伯恩斯坦私人财富**：资产管理规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的收入 [5] - **私人市场平台**：资产管理规模为820亿美元，同比增长18% [6] - **独立管理账户业务**：资产管理规模为620亿美元，2025年实现12%的有机增长 [6] - **主动型ETF系列**：规模达140亿美元，覆盖24种策略，2025年实现65%的有机增长（不包括转换） [6] - **公司整体主动型净资金流**：2025年为净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元 [6] - **主动型股票资金流**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动 [7] - **应税固定收益资金流**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元 [7] - **免税固定收益资金流**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，已连续13年实现有机增长 [8] - **另类及多资产策略资金流**：第四季度净流入19亿美元，全年净流入106亿美元 [9] - **保险业务**：代表超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元资产，其中一般账户资产同比增长36% [11] - **投资表现**： - 固定收益：1年和3年期表现优于基准的资产管理规模占比为86%，5年期为67% [12] - 股票：1年期表现优于基准的资产管理规模占比为21%，3年期为37%，5年期为51% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售渠道**：第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长 [16][17] - 主动型股票持续流出，应税固定收益疲软，但免税市政债表现强劲 [17] - 零售市政债平台2025年实现23%的有机增长，第三方零售资产管理规模超过560亿美元 [17] - 应税固定收益连续第二年实现有机增长 [17] - **机构渠道**：第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所缓和 [18] - 私人另类投资仍是关键增长引擎 [18] - 第四季度机构渠道向私人市场配置约20亿美元，全年近80亿美元 [18] - 机构渠道管线扩大至近200亿美元 [19] - **私人财富渠道**：连续第二个季度实现有机增长，连续第五年实现净流入 [19] - 第四季度净新增客户资产增长7%，2025年全年增长6% [19] - 年化有机增长率近2% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加速与主要股东Equitable的合作，以扩大私人市场能力并放大合作的飞轮效应 [9] - 正在投资增强商业房地产贷款能力并扩大平台规模，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的新增长期资产 [9][10] - 此举将把为保险客户定制的资产规模提升至超过200亿美元，提升公司在重要保险渠道的竞争力 [10] - 预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托 [11] - 公司致力于将私人市场资产管理规模在2027年前提升至900亿-1000亿美元的目标 [22] - 公司正在投资新的投资管理平台，预计将在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省 [29] - 公司战略重点包括对目标增长计划进行审慎投资，如新的投资服务、产品创新和扩大营销力度 [38] - 公司认为其与Equitable的战略合作伙伴关系是一项重要的竞争优势，强化了其资本轻、与客户利益一致的模型 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，尽管劳动力市场趋势疲软且因政府停摆宏观经济数据有限 [11] - 美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡 [11] - 美国10年期国债收益率年底收于约4.2%，反映了持续的通胀和财政担忧 [12] - 对中等久期产品的需求增强，固定收益波动性显著下降，提升了该资产类别的多元化价值 [13] - 随着曲线变陡，投资者正从现金、浮动利率和短久期工具转向中等久期产品以获取更高收益 [13] - 美国股票市场（S&P 500）在2025年第四季度回报2.7%，全年总回报约18%，连续第三年实现两位数增长 [14] - 国际股市表现多年来首次超越美国，受美元走弱、更具吸引力的相对估值以及资金从美国科技巨头轮动等因素推动 [14] - 公司的股票表现在2025年有所软化，主要受美国大型成长型、防御型和可持续策略持续表现不佳的影响 [14] - 美国股市领导地位高度集中和估值过高，为主动型管理人创造了挑战性环境 [15] - 随着2026年初市场广度开始改善，平台表现已开始反弹 [16] - 管理层认为持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值型策略 [16] - 展望2026年，私人市场策略的绩效费用预计贡献7000万-8000万美元，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元 [33][34] - 公司预计2026年全年非薪酬费用将在6.25亿-6.5亿美元之间，增长反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略运营建设的投资 [26][27] - 公司预计市场表现和规模扩张将是未来利润率扩张的主要驱动力 [36] 其他重要信息 - 公司任命Onur Erzan为新任总裁，他将领导业务转型并执行战略重点 [4] - 公司调整后的业绩用于向单位持有人进行分配，这些业绩是对GAAP业绩的补充而非替代 [3] - 2025年，公司在应税资金流方面跻身美国前15大基金管理公司之列 [13] - 公司系统性策略在投资级债券市场获得关注，机构需求和咨询支持强劲 [14] - 公司正在利用决策分析来识别改进领域、实施有针对性的变革并以更严格的纪律衡量结果 [15] - 公司预计在2026年第二季度更新其私人市场资产管理规模目标 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素 [40] - 管理层认为，亚洲客户，尤其是零售客户，仍然偏好收益型产品，美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益，因此结构性需求依然强劲 [41][42] - 汇率风险等宏观因素尚未对结构性固定收益需求产生重大影响，但投资者对此更为敏感 [41] - 公司在亚洲的ETF业务正在全球化，首先从固定收益开始，并在台湾推出了第二只主动型ETF（一只高收益基金），上市表现成功 [42] - 台湾监管约束的放宽（允许台湾投资者的资产占比从70%提高到90%）将帮助公司在台湾解锁更多机会 [43] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位等因素而变化 [44] 问题2: 关于私人财富业务的季节性以及预期资金流需求的领域 [45] - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7% [45] - 主要的季节性影响来自第二季度的税收因素，此外8月份可能因假期因素略有疲软 [45] - 公司对业务管线感觉良好，新的客户获取主要驱动力之一是并购活动带来的企业主退出，公司强大的超高净值网络定位使其在并购退出活跃时能有效吸纳新客户 [46] 问题3: 关于公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口 [49] - 公司私人另类平台规模约820亿美元，其中约25%（约250亿美元）是公司直接贷款业务 [50] - 在该业务中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场基本一致，约占该部分资产管理规模的四分之一 [51] - 公司在技术和软件领域有长期运营历史，迄今为止未发现损失经验发生重大变化，并一直密切监控信贷状况 [52] - 即使该领域显著恶化，由于总体敞口有限，对公司业务影响不大 [52] 问题4: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长展望 [53] - 管理层表示，当前目标未包含2026年将从商业抵押贷款平台引入的资产 [53] - 公司将继续专注于超越为2027年设定的900亿-1000亿美元目标，并将在第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到进一步扩张的机会 [53]