涉及的行业与公司 * 公司为**TTM Technologies (纳斯达克代码: TTMI)**，一家提供先进互连解决方案的高科技公司，业务涵盖印刷电路板、基板、先进封装，并基于自身技术制造模块、子系统和系统[9][10] * 行业涉及**数据中心/人工智能计算、航空航天与国防、医疗与工业仪器、汽车、半导体测试**等多个高科技领域[9][47][48] 核心观点与论据 **1 公司战略与增长前景** * 公司计划在未来三年（2026-2027年）实现每年**5%至20%** 的营收增长，并预计从2025年到2027年**将盈利翻倍**[11] * 公司认为自身在**80%的宏观大趋势**中扮演重要角色，包括人工智能、国防支出和自动化[9] * 公司的核心能力是**先进互连**，将日益复杂和小型化的芯片连接起来，充当“神经系统”[9][10] * 新任CEO的首要观察是公司过去**缺乏知名度且增长停滞**，计划改变这一状况[11] **2 数据中心与人工智能业务** * 数据中心计算与网络业务（受AI驱动）在2025年前九个月占销售额的**22%**，第三季度同比增长**44%**，预计第四季度增速将加快[12] * 预计数据中心与网络业务（合并计算）在2025年将增长**30%以上**[14] * AI业务是公司未来三年**15%-20%** 整体增长的主要驱动力，其自身增速将高于公司平均水平[14][15] * 公司通过与中国东莞和广州的工厂增加产能来支持AI业务增长，去年在该领域增加了**25%** 的产能，并通过外包给中山的工厂（原主要服务汽车业务）进一步支撑了**30%以上**的增长[22][23] **3 产能扩张与全球布局** * **中国**：现有产能足以支持预期增长，增加产能相对容易，主要通过为现有工厂增添设备以及利用姐妹工厂的资源[20][22][23] * **马来西亚槟城**：作为“中国+1”战略的一部分，但初期面临劳动力、良率和交付挑战，进展慢于预期。公司已更换领导层和部分员工，良率正每周大幅提升。该工厂目前**对产能需求并非必需**，因此公司有充足时间进行调试。第三季度该工厂对利润率造成约**180个基点**的拖累，第四季度预计为**160个基点**，预计2026年能收回约一半的影响[26][27][30][31][32] * **美国锡拉丘兹**：专注于国防与航空航天应用的高端制造园区，涉及超HDI和先进封装等复杂工艺。大部分设备已到位，正在调试和客户认证，计划在**2026年下半年**开始量产爬坡[36][37] * **美国威斯康星州欧克莱尔**：2025年7月收购的大型设施（75万平方英尺），旨在增强美国本土产能，为商业和国防业务提供灵活性，并可能用于先进研发。客户兴趣浓厚，相关产能谈判正在进行中[40][41][42] **4 其他终端市场动态** * **医疗与工业仪器**：2025年前九个月销售额增长约**20%**。公司估计该领域约**25%** 的需求也受到AI应用（如机器人手术、工业传感器、半导体测试板）的推动[47][48] * **汽车**：市场持续疲软，尤其是电动汽车销售未达预期。公司不会参与价格战，将保持在高利基领域，并已将部分该业务的资源调配以支持中国的AI业务[49] * **半导体测试**：受益于芯片需求，势头预计将持续[51][52] **5 航空航天与国防业务** * 2025年，国防业务是公司最大的终端市场，约占销售额的**45%**[54] * 在该业务中，约**一半**收入来自印刷电路板，另一半来自基于先进互连技术的**模块、子系统和系统**[55] * 主要应用领域包括**雷达系统**（如SPY-6, SPY-7）、**监视系统**和**通信系统**[59] * 国防业务拥有约**15亿美元**的积压订单，通常可提供未来**18-24个月**的能见度[62] * 射频技术是公司在非PCB国防业务中的关键差异化优势[65] * 公司是**“金穹”** 项目的潜在供应商，已收到相关询价，该项目可能从2026年下半年开始影响订单，且预计**50%** 的内容与公司现有业务重合[65][66] **6 财务、并购与资本配置** * 公司目前的增长（15%-20%）主要来自**有机增长**，对并购持开放态度但**不急于求成**，关注点包括欧洲的PCB和增值模块业务[69][70] * 公司看到了与大型国防承包商（ primes）合作的机会，可能通过**资产剥离**或成为其**量产与创新伙伴**的形式[72][73] * 鉴于业务表现（尤其是AI驱动）已超出三年前设定的目标模型（有机增长4-6%，营业利润率11-13%，EBITDA利润率15-17%），公司计划在2026年举办分析师日，**重新审视并设定新的财务目标**[74][75][76] * 资本配置优先级：**支持增长和产能扩张**为首要任务，**并购**次之，**股票回购**目前不在考虑范围内[78] * 预计**研发支出**可能会增加，但将更加聚焦[79] 其他重要内容 **1 竞争与差异化** * 公司不仅是美国本土供应商，更是**技术驱动者**，与顶级客户进行**平衡的路线图讨论**，而不仅仅是按订单生产[16][17] * 公司在国防领域的竞争对手主要是大型承包商本身，公司可以协助他们提升产量和技术水平[72] **2 供应链与地缘政治** * 公司为数据中心PCB的**本土化生产**提供灵活性，正在与客户进行相关讨论。客户也意识到将生产从中国转移到美国可能导致成本增加**50%到90%**（价格因子1.5至1.9）[82][83] **3 具体业务细节** * 在无人机和反无人机领域，公司更多涉及**反无人机**相关的雷达和监视系统。无人机本身的PCB业务目前规模相对较小，并非公司前五大业务[80]