电话会议纪要研读总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：AI计算产业、服务器CPU市场、AI模型后训练与推理环节 * **主要提及的上市公司**： * **国际**：英特尔 (Intel)、AMD、ARM、英伟达 (NVIDIA)、Anthropic、OpenAI * **A股**：海光信息、澜起科技、杰华特、广和通、合盛新材、龙芯中科、中国长城 二、 AI模型演进与CPU需求变化的核心观点 1. 模型范式演进：后训练成为CPU需求主战场 * 2025年后，AI模型发展从预训练、推理扩展转向**以后训练为主战场**[2] * 后训练决定模型能力向实际应用的转化效率，其投资回报率正变得越来越高[2] * 2026年，**Agent Scaling**（智能体强化学习规模化）将成为趋势，属于后训练的工程化和产业化应用，对应巨大的CPU需求[2] 2. CPU在AI各阶段角色演变：后训练环节成为瓶颈 * **预训练阶段**：CPU承担数据预处理、加载等辅助工作，非性能瓶颈[2] * **普通大模型后训练**：CPU任务相对简单，未构成瓶颈[2] * **Agent后训练**：CPU角色至关重要，需处理大量环境交互（工具调用、代码沙盒模拟、轨迹验证），环境延迟会拖慢整个进程，**使CPU成为瓶颈**[3] * **Agent推理阶段**：CPU负责真实执行工具调用、结果解析与状态管理，但目前**云服务提供商在推理侧尚未因Agent需求出现CPU大规模放量**[3][5] 3. 算法演进驱动资源需求重构：GRPO大幅提升CPU用量 * 强化学习算法从PPO演进至**GRPO**，核心是用大规模CPU Rollout采样取代“老师模型”，换取更高质量训练信号，节省GPU HBM占用[4][5] * GRPO同时进行**8个以上**的Rollout，相比PPO，其对CPU的用量实现了**接近十倍级别的扩张**[5] * **异步GRPO**成为标准配置，将并行采样规模从8个提升至**几十甚至上百个**，进一步拔高CPU用量上限[5] * 英伟达Vera体系（单颗CPU集成88个定制ARM核心）前瞻性体现了这一趋势，单核运行代码沙箱即可同步支持**2,250个Rollout**[5] 三、 当前CPU市场供需与价格趋势 1. 需求端：Agent驱动配比提升，需求强劲且前置 * 服务器**CPU/GPU配比**正从过去的**1:8**提升至**1:4**，并有望向**1:2甚至1:1**演进，主要由Agent应用带来的CPU用量增长驱动[1][7][8] * 当前由Agent驱动的CPU需求**主要由后训练环节主导**，模型训练对CPU的消耗在时间上先于推理侧[5] * 四家主要互联网公司在2026年4月底的财报中均**上修了2026年至2027年的资本开支**，预示强劲的长期需求[7][10] 2. 供给端：产能紧张，物料紧缺 * 供给端面临限制，无论是先进制程芯片还是英特尔自身的晶圆厂，都处于**物料紧缺状态**[7] * AMD与英特尔已将部分CPU SKU的价格提升了**10%至15%**，且**2026年全年的产能基本售罄**[1][12] 3. 价格趋势：涨价周期开启，预计持续 * CPU涨价趋势于**2026年Q1末（3月底至4月初）开启**，目前尚处初期[1][7][10] * 在需求猛增和供给受限的双重作用下，预计**涨价趋势将持续至2026年Q3乃至Q4**[1][7][10] * 市场可能**低估了CPU的短期涨价趋势**，但高估了其长期增长空间[1][6] 四、 主要厂商动态与基本面 1. AMD：上调市场预期，业绩超预期 * AMD已将服务器CPU的**潜在市场总额从约600亿美元上调至约1,200亿美元**[1][11] * 公司预期下一季度服务器CPU的营收同比增长将**超过70%**[1][11] * 2026年Q1财报显示，服务器CPU贡献了数据中心业务**超过70%**的收入[11] * 未来增长点在于**GPU业务环比增速**（MI350X/MI450）及CPU、GPU、机柜的全栈解决方案商业化进展[13] 2. 英特尔：供需缺口巨大，基本面现反转逻辑 * 英特尔透露，仅2026年Q2，因供给约束导致的潜在销售损失就达到**数十亿美元级别**，显示当前营收远未触及真实需求上限[8] * **18A制程的良率已超过内部预期**，14A制程成熟度表现更优，良率问题改善[1][9] * 先进封装订单年规模从**数亿美元跃升至数十亿美元**，为CSP定制的ASIC业务规模已**超过10亿美元**[9] * 芯片销量增长与晶圆代工业务良率提升，共同构成其**基本面的反转逻辑**[1][9] 五、 技术挑战与长期空间判断 1. 虚拟化技术效率提升存在限制 * 虚拟化技术是CPU硬件需求的负向beta，历史上曾化解对计算资源耗尽的担忧[6] * 当前Agent场景下，在线程级别运行容易引发**缓存污染**问题，状态切换需频繁从DRAM调取数据，代价高昂[6] * 预计沙箱在一段时间内仍会保持**独占1到2个核心**的模式，不能简单以1:1用量推算长期市场总规模[1][6] 2. 推理侧大规模放量尚未到来 * 目前除了Coding Agent，企业端并未观察到**大规模、重度的Agent应用**，Anthropic和OpenAI的企业级平台渗透率仍处初期[5] * 大量Coding Agent任务目前主要在**客户端运行**，消耗的是客户端级别CPU[5] * Compute-intensive use cases的相关体系仍在成熟过程中，因此市场**尚未进入Agent推理引发CPU大规模放量的阶段**[5][6] 六、 其他重要关注点 1. ARM与架构竞争 * 市场关注ARM对**ARM与x86架构份额竞争**的看法，以及其作为IP供应商对CPU市场容量的前瞻性指引[13] 2. A股产业链核心标的 * **芯片设计**： * 海光信息（x86架构，CPU/GPU产品客户端进展领先）[1][14] * 合盛新材（通过忆恒创源获得ARM授权）[14] * 龙芯中科（自研架构）[14] * 中国长城（通过飞腾信息布局ARM产品线）[14] * **零部件**： * 澜起科技（内存接口芯片）[1][14] * 杰华特（电源管理芯片）[1][14] * 广和通（为海外互联网厂商提供CPU相关PCB）[1][14]

2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度营业收入为65.96亿元，同比增长37.90% [1] - 2026年第一季度归母净利润为8.50亿元，同比增长73.01% [1] - 2026年第一季度扣非归母净利润为8.49亿元，同比增长75.04% [1] 业绩增长驱动因素 - AI算力升级及存储市场需求增长，推动产品结构优化 [1] - 400G以上高速交换机、光模块产品收入占比同比提升 [1] - 数据中心收入同比增长，产能利用率提升 [1] - 广州工厂产能爬坡顺利 [1] PCB业务下游领域表现 - PCB业务以通信设备为核心，重点布局数据中心与汽车电子领域 [1] - 2026年第一季度，PCB业务中通信与数据中心收入占比环比增加 [1] - 受消费周期影响，汽车电子收入占比环比有所下降 [1] 封装基板业务经营情况 - 封装基板产品种类多样，覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片类等 [2] - 具备WB、FC封装形式全覆盖的技术能力 [2] - 2026年第一季度需求较2025年第四季度增长，处理器芯片类与存储类封装基板收入均增长 [2] 产能利用率状况 - 公司综合产能利用率处于高位 [3] - PCB业务因AI算力基础设施硬件需求增长，产能利用率维持高位 [3] - 封装基板业务因存储类、处理器芯片类基板需求拉动，产能利用率延续2025年第四季度以来的较高水平 [3] 新项目进展 - 泰国工厂与南通四期项目于2025年下半年投产，目前产能稳步爬坡 [4] - 新项目处于爬坡早期，单位产品固定成本较高，对利润有一定影响 [4] - 广州封装基板项目中，BT类产能稳步爬坡，FC-BGA类已实现22层及以下产品量产，24层及以上产品在研发打样中 [5] 原材料成本与资本开支 - 2026年覆铜板、铜箔、金盐等关键原材料价格上行，对公司盈利水平构成影响 [6][7] - 2026年资本开支聚焦PCB与封装基板业务，投向无锡高速高密项目、广州封装基板工厂建设及南通四期、泰国工厂后续付款 [7]

下载财联社APP获取更多资讯 准确 快速 权威 专业 截⾄收盘，沪指涨0.48%，深成指涨1.18%，创业板指涨1.45%。 今⽇市场全天震荡反弹，创业板指、深成指均涨超1%。沪深两市成交额3.14万亿，较上⼀个交易⽇缩量829亿。 盘⾯上，市场热点快速轮动， 全市场超3500只个股上涨，连续两⽇超百股涨停。 从板块来看， AI产业链⽅向集体⾛强 ，其中光纤概念表现活 跃，杭电股份2连板，中天科技、通⿍互联涨停。CPO概念⾛⾼，炬光科技20cm涨停，东⼭精密、仕佳光⼦、汇绿⽣态、光迅科技均⼤涨创历史新 ⾼。PCB概念爆发，电⼦布、CCL⽅向领涨，聚杰微纤、东材科技涨停，创历史新⾼，⼭东玻纤、宝⿍科技、协和电⼦涨停。算⼒租赁概念延续强 势，东阳光2连板创历史新⾼。AI应⽤端震荡反弹，引⼒传媒涨停。 下跌⽅⾯，⼯业⽓体概念震荡⾛弱，⽔发燃⽓跌停，蜀道装备、华特⽓体、⼴钢⽓体、⾦宏⽓体纷纷下挫。油⽓股集体调整，潜能恒信跌超10%。 7x24h电报 头条新闻 实时盯盘 VIP资讯 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2026 年 05 月 07 日 星期四 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周三 A 股主要指数上涨。截至收盘，上证综指涨 1.17%， 深成指涨 2.33%，创业板指涨 2.75%，北证 50 指数涨 2.5%，科创 50 指数涨 5.47%。全市场成交额 32,466 亿元，较上日成交额放量 4,874 亿元，全市场超 3,800 只个股上涨。板块题材上，贵金属、存储芯片、 算力租赁、PET 铜箔、小金属、CPO、PCB 概念、液冷服务器板块涨幅 居前；油气开采及服务、旅游及酒店、白酒、银行、教育、大豆、草 甘膦板块跌幅居前。 【重要新闻】 【政策领航完善优质中小企业梯度培育体系 打通专精特新"小巨人" 进阶之路】工业和信息化部近日公布的数据显示，2026 年一季度，以 专精特新"小巨人"企业为代表的优质中小企业表现突出，规上工业专 精特新"小巨人"企业增加值同比增长 10.2%。工业和信息化部印发的 《优质中小企业梯度培育管理办法》统一了认定标准，破除区域差异 藩篱，明晰了认定程 ...

2026年开年以来，A股 科技 板块在极致分化中走出结构性牛市， AI算力相关标的持续领跑， 而消费电子等传统赛道表现平淡。 以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 格隆汇交易学苑 . 以基本面为基础，专注于趋势交易 进入二季度，随着北美云厂商一季报密集落地、产业链公司海外产能兑现、存储行业底层逻辑 重构、国产半导体设备招标加速，电子行业的景气度主线愈发清晰： AI算力不再是短期主题炒 作，而是贯穿2026-2027年的产业级大趋势。 01 海外算力需求再超预期 本轮 科技 行情的底层支撑，始终是全球 AI算力需求的爆发式增长，而2026年一季度北美云 厂商的业绩，再次验证了这一趋势的强度与持续性。 谷歌、 Meta、微软三大云巨头均在一季报中大幅上调了全年资本开支指引，其中谷歌不仅上 调了2026年 AI资本开支 ，更罕见地给出了 2027年资本开支大幅增长的明确指引，成为全球 算力需求最强的风向标。 这一轮资本开支的上调，并非单纯的元器件成本上涨推动，核心源于 AI大模型从训练向推理的 规模化落地，以及多模态大模型迭代带来的算力需求指数级增长。 一方面， DeepSeek等开源大模型的普及，让AI ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 5 月 6 日 5 月金股组合 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 策略观点：盈利托底、政策护航，节后 A 股或延续多头格局。当前市场 正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑。预计节后 A 股整体 将维持震荡向上的多头格局。一方面，一季报 A 股业绩持续修复，官方 PMI 数据持续向好，为 A 股提供盈利端支撑。此外，假期美股、港股科 技、中概资产表现均偏积极；叠加节前成交量维持高位，说明市场交易 意愿并不弱。但也要关注海外联储政策及贸易政策潜在变化或带来冲击 的可能性。配置上，科技与资源仍是当下两条核心主线。1）科技 AI 产 业链： 美股 AI 板块假期内延续强势，苹果超预期财报与英特尔 AI 业务 高增长再添强催化，节后 A 股 AI 算力、AI 应用相关标的预计出现显著 情绪 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩增长，但2026年第一季度盈利因原材料涨价和汇率波动等短期因素而大幅下滑，毛利率和净利率承压 [1] - 展望2026年，汽车智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，以及储能业务景气度和AI/算力业务订单导入，有望形成新的业务增量 [2] - 公司多个新增产能项目（泰国、鹤山二期、芯创智载）正处于试生产、即将投产或客户验证阶段，预计将支撑未来增长，尤其是面向AI、汽车、储能等高端方向 [2] - 报告预测公司2026-2027年营收和利润将实现显著增长，对应市盈率（PE）分别为44倍和25倍 [2][3] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿元，同比增长1.37%；毛利率21.14%，净利率11.72% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入13.22亿元，同比增长8.63%，环比下降11.77%；归母净利润0.37亿元，同比大幅下降79.63%，环比下降37.70%；毛利率13.54%，净利率2.17% [1] - **财务预测**：预测2026年营业收入75.71亿元（同比增长35.8%），归母净利润9.01亿元（同比增长31.7%）；预测2027年营业收入103.80亿元（同比增长37.1%），归母净利润15.91亿元（同比增长76.7%） [3] - **估值数据**：基于2026年4月30日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为44倍，2027年预测市盈率为25倍 [3] 业务与增长驱动总结 - **汽车电子**：汽车智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台等技术趋势，将提升单车PCB价值量，为公司带来业务增量 [2] - **储能业务**：随着大客户装机量增长，该业务有望保持较好景气度 [2] - **AI/算力业务**：公司通过OEM模式已进入NVIDIA、AMD、Google等供应链体系，目前处于订单导入和产能爬坡阶段 [2] 产能扩张总结 - **泰国PCB项目**：规划年产高精密PCB 120万平方米，2026年第一季度进入试生产，主要服务海外客户及AI、汽车、储能等方向 [2] - **鹤山二期项目**：新增双面板/多层板及HDI产能70万平方米/年，预计2026年中投产，用于满足AI、储能、汽车高阶化等需求 [2] - **芯创智载项目**：设计产能66万平方米/年，产品包括内嵌式PCB和高阶HDI，目前已建成中试线，产能将随客户验证进展分阶段释放 [2]

投资策略 | 定期报告 拥抱确定性，AI 制造和周期 主题策略周报 20260505 研究结论 ⚫ 核心观点：大势仍然震荡，结构方向具备确定性，关注 AI 制造和周期资源。 ⚫ 大势研判：仍然维持震荡 4 月指数较 3 月来看是整体修复，从中期趋势看，仍然是保持在我们前期预判的震 荡区间内运行，下周我们继续保持对震荡区间的判断。美伊谈判仍处在僵局，而海 外市场的风险偏好提前回到高位，如果继续维持僵局，则需要担心对实体经济的影 响开始逐渐显现，但对国内市场的影响相对较小。风险偏好方面，国内市场没有呈 现一边倒的回升，而是往两端分化的。总体来看，指数没有突破新高的预期，仍然 会在既定震荡区间运行。 ⚫ 行业比较：拥抱确定性，AI 制造和周期资源 报告发布日期 2026 年 05 月 06 日 张书铭 执业证书编号：S0860517080001 zhangshuming@orientsec.com.cn 021-63326320 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘 ...

研究报告 Research Report 6 May 2026 中国 & 香港 & 美国电子 China (Overseas) & Hong Kong & US Technology Token 需求加速、算力和大模型持续上行——海外 TMT 行业 2026 年夏季策略报告 2026 TMT Strategy — Entering the Token Economy: Computing Power and Foundation Model at the Core [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | | | | 市盈率 P/E | | 股票名称 | 评级 目标价 | PE(2025E) | PE(2026E) | | 英伟达 | Outperform 262.83 | 67 | 42 | | 小米集团 | Outperform 48.80 | 20 | 20 | | 联想集团 | Outperform 10.70 | 90 | 74 | | 舜宇光学 | Outperfo ...

公司2025年全年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入284.31亿元，同比增长39.45%；归母净利润33.34亿元，同比增长91.75%，创历史新高；扣非归母净利润31.75亿元；合并净利润38.92亿元，同比增长108.37% [2] - 2025年毛利率为26.47%，同比提升4.43个百分点；净利率为11.73%，同比提升3.20个百分点；加权ROE为21.25%，同比提升9.08个百分点 [2] - 2025年经营活动现金流量净额达52.74亿元，同比增长262.1%，经营活动现金流/经营活动净收益为1.30，现金回款质量优异 [2] - 2026年第一季度公司实现营业收入81.41亿元，同比增长45.09%，环比增长4.1%；归母净利润11.58亿元，同比增长105.47%，环比增长30.0%；扣非归母净利润10.83亿元 [3] - 2026年第一季度毛利率约为28.10%，同比提升3.5个百分点，环比提升2.3个百分点，创近年单季新高；加权ROE为6.68%，同比提升2.8个百分点 [3] CCL（覆铜板）业务分析 - 2025年CCL业务（含母公司其他收入）营收同比+23.27%，母公司毛利率为21.42%，同比提升1.09个百分点 [2] - 传统CCL业务通过“小步快跑”式涨价策略，在上游原材料成本波动背景下，凭借龙头议价能力实现成本传导并获取超额涨价收益 [2][5] - AI CCL方面，M8产品在N客户交换板已取得主要份额，M9产品（石英基低损耗CCL）已获得N客户认证，AI-CCL出货占比持续提升，驱动产品结构高端化 [2][5] - 2026年第一季度，M9产品未来有望随着1.6T交换机、下一代AI服务器的量产迎来需求爆发 [5] - 公司宣布投资52亿元建设东莞高端CCL项目，新增约4800万平方米产能，约为当前产能的30% [6] - 2025年公司总CCL产能约1.6亿平米，2026年总产能预计提升至1.15亿张以上 [2][5] PCB（印刷电路板）业务分析 - 2025年子公司生益电子PCB业务实现营收94.94亿元，同比增长102.57%；归母净利润14.73亿元，同比增长343.76% [2] - 2025年生益电子毛利率为31.16%，同比提升8.43个百分点；净利率为15.52%，同比提升8.44个百分点，受益于全球AI算力大规模扩张实现量利齐升 [2] - 2026年第一季度，生益电子营收24.11亿元，同比增长52.6%；归母净利润4.45亿元，同比增长122.2%；毛利率35.2%，同比提升5.4个百分点 [5] - AI服务器及交换机用高多层PCB是PCB业务的核心增长引擎，AWS T3客户在2026年第一季度重新开启拉货，全年A客户营收有望超过50亿元 [5] - 子公司生益电子东莞、吉安两大AI PCB基地产能陆续开出，有望新增产值80亿元以上 [6] 行业动态与公司成长逻辑 - 覆铜板行业涨价节奏超预期，例如建滔月内两次涨价合计20%，台光M6+产品涨价15% [6] - 上游铜箔加工费上涨、玻璃布供给偏紧（薄型布被AI专用低Dk布需求挤占），成本支撑叠加供需偏紧推动CCL涨价周期的持续时间和幅度可能超出前期预期 [6] - 公司兼具CCL涨价周期弹性与AI新品放量的双重成长逻辑，作为全球CCL龙头及国产AI材料替代核心标的，中长期增长确定性强 [6] - 公司S8/S9/S10及PTFE等高速材料卡位优势凸显，高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得积极进展 [7] - 2026年上半年CCL行业价格有望持续上行，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到持续提升 [7]