财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入达到创纪录的239亿美元，同比增长22% [3][21] - 2025年调整后每股收益达到创纪录的4.87美元，同比增长50% [3][21] - 第四季度总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元 [21] - 第四季度调整后每股收益同比增长38%至创纪录的1.39美元 [22] - 第四季度调整后税前利润率超过52%，2025年全年调整后税前利润率扩大近800个基点至50% [22] - 2025年净利息收入同比增长25% [21] - 2025年资产管理与行政费用同比增长15% [21] - 2025年交易收入同比增长22% [21] - 2025年调整后费用同比增长6% [22] - 2025年日均交易量达到创纪录的770万笔 [8] - 第四季度日均交易量为830万笔，为历史第二高季度 [21] - 客户总资产接近12万亿美元，拥有超过4600万个客户账户 [8] - 银行总贷款余额达到创纪录的580亿美元，同比增长28% [3][24] - 客户保证金贷款余额超过1120亿美元，较2024年底增长34% [24] - 第四季度末现金余额为4537亿美元，环比增加281亿美元（约7%） [24] - 调整后一级杠杆比率在年底略高于6.75%-7%目标区间的上限，达到7.1% [25] - 2025年通过多种形式向股东返还资本总计118亿美元，其中第四季度回购普通股27亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心净新增资产**：2025年吸引5190亿美元核心净新增资产，同比增长42%，有机增长率为5.1% [3][10] - **经纪账户**：2025年客户新开470万个经纪账户，同比增长13% [3] - **财富管理**：2025年管理投资净流入同比增长36%，创下新纪录 [3] - **管理投资净流入**：自2022年以来已增长近四倍 [13] - **管理投资解决方案的客户资产回报率**：是零售业务的两倍 [14] - **银行借贷**：银行借贷余额达到创纪录的580亿美元 [3] - **质押资产信贷额度**：自2023年以来余额已接近翻倍 [14] - **质押资产信贷额度渗透率**：零售业务中超高净值客户渗透率为9%，顾问服务业务中为23% [15] - **交易业务**：2025年处理了19亿笔交易，约占美国名义交易总量的10% [6][15] - **数字登录**：2025年数字登录次数约为22亿次，较2024年增长约18% [6] - **服务呼叫**：2025年服务中心接听超过3000万个电话，平均应答时间少于30秒 [6][7] - **客户推荐值**：在零售、顾问服务和职场业务中均表现强劲且持续改善 [7] - **顾问服务业务**：2025年有机增长率约为6.5% [50] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售业务**：2025年新增190万个零售家庭客户 [10] - **零售客户平均年龄**：目前为40多岁，新客户平均年龄为30多岁 [10] - **新零售客户构成**：2025年新开零售账户中，Z世代投资者占比近三分之一，近60%年龄在40岁以下 [11] - **新客户财富层级**：约三分之一的新客户属于富裕阶层，新交易客户数量持续增加 [11] - **顾问服务业务**：吸引各类规模的新老顾问的净新增资产 [10] - **另类投资平台**：客户兴趣浓厚，咨询需求超出预期 [42] - **加密货币**：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额，计划在2026年上半年推出比特币和以太坊现货交易 [16] - **职场业务**：被视为未来增长的重要领域 [48][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：以“Through Clients' Eyes”战略为指导，通过服务更多客户和深化客户关系（满足更多财务需求）两大杠杆实现增长 [3][8] - **增长重点**：同等重视净新增资产增长以及财富、借贷和产品领域的增长，以实现收入增长和多元化 [9] - **规模与效率**：利用超过220个用例的人工智能提升服务效率，自动化高容量客户请求，过去五年单账户成本降低20% [18][19] - **成本优势**：客户资产费用率从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点，成为关键的竞争差异化因素 [19][20] - **行业地位**：按客户总资产、RIA托管资产和日均交易量计算，在同行中排名第一 [8] - **财富管理发展**：通过降低财富顾问服务门槛、增设业务发展官、增强税务/信托/遗产能力以及组建专业团队来加强财富服务产品 [13] - **借贷业务发展**：持续投资提升质押资产信贷额度体验，包括扩大抵押品能力（如支持以Schwab管理投资解决方案借款） [15] - **交易业务发展**：计划在第一季度推出针对大宗交易的高接触交易服务 [12] - **另类投资布局**：通过收购Forge和战略投资Carta，构建私人市场生态系统，提供多种另类投资渠道 [5][17] - **遗产规划整合**：通过投资Wealth.com，为专家提供遗产分析工具，帮助客户整合遗产规划与投资 [6] - **数字化与创新**：计划在2026年扩大数字资产产品（包括现货加密货币交易），并在全公司范围内（特别是服务和技术部门）推广人工智能应用 [30] - **资本管理框架**：优先考虑支持长期业务增长和客户需求的资本水平，并寻求以多种形式将超额资本返还给股东 [26][58] - **股息政策**：目标是将GAAP收益的20%-30%用于派息 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：在支持性市场、积极参与的客户和强大执行力的推动下，公司在所有方面都实现了创纪录的增长 [3] - **当前经济环境**：市场估值较高，但经济依然强劲，这推动了客户参与度达到创纪录水平 [6] - **2026年宏观经济假设**：假设利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，到2026年底基金利率降至3.25%；股市回报率为6.5%，与长期平均水平一致 [27] - **2026年业务展望**：预计将保持2025年的增长势头，全年有机资产增长率约为5% [28] - **2026年交易量预期**：考虑到2025年的创纪录交易量，2026年情景假设日均交易量略有回落，全年约为740万笔 [28] - **2026年财务情景**：预计总收入增长9.5%-10.5%，全年净息差扩大至2.85%-2.95%范围，第四季度平均净息差预计高于2.9% [29] - **2026年费用预期**：预计年度费用增长率在5.5%-6.5%之间 [29] - **2026年盈利指引**：在该情景下，全年调整后每股收益潜在范围约为5.70-5.80美元，同比增长率在较高十位数区间 [31] - **利率敏感性**：通过建立对冲计划，利率敏感性降低了约三分之一；即使联邦基金利率大幅下降至接近2%，在其他条件不变的情况下，仍预计至少可实现10%的盈利同比增长 [32] - **长期增长信心**：凭借日益多元化的收入组合、行业领先的规模、增强的财务管理能力以及资本回报，公司有能力在不同环境下实现有意义的盈利增长 [33] - **净新增资产长期目标**：管理层仍认为5%或更高是长期预期，短期内聚焦于5%的目标 [77] - **未来增长加速因素**：职场业务、加密货币全面推出、零售关系深化以及财富业务发展将是未来增长的加速器 [48][77][82] 其他重要信息 - **客户参与度**：客户在利用便捷数字体验的同时，也表现出对超越应用程序的更多需求，特别是在涉及财务未来时 [7] - **教育内容**：数百万投资者使用了公司的教育内容 [7] - **分支机构扩张**：2025年新开了10家分支机构，并雇佣了数百名财务顾问和财富顾问 [4] - **顾问服务新产品**：推出了Advisor ProDirect订阅服务，并几乎将机构免交易费共同基金平台的规模扩大了一倍 [5] - **现金季节性**：预计2026年将延续典型的年内现金季节性趋势，包括第一季度初客户重新配置第四季度积累的现金，以及第二季度的季节性税务支付 [25] - **资产负债表管理**：已将银行的高成本融资降至50亿美元，处于50-150亿美元正常业务范围的低端 [24] - **税收优化策略**：长-短税收优化策略受到高净值客户和顾问的欢迎，是一种基于费用的收入多元化机会 [63][64] - **预测市场立场**：对与投资组合相关的预测市场持开放态度，但目前客户需求不高；对体育博彩类业务不感兴趣，认为其与公司帮助客户管理财富的使命相悖 [70][72][73] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资产负债表和资产结构调整的下一步计划 [36] - 回答: 2025年积极偿还了补充借款，未来的重点在于资产端，预计2026年贷款（包括银行产品和保证金贷款）将继续强劲增长。随着补充借款偿还后资金可用，公司有机会支持贷款增长并重新投资于证券投资组合。证券组合将主要作为流动性储备，投资将集中在短期美国国债和部分高质量资产支持证券上，整体投资组合久期维持在2-4年范围，国债投资将偏向曲线短端 [37][38] 问题: 关于另类投资平台的最新进展和定价是否具有足够吸引力 [40] - 回答: 另类投资平台正在增长并取得成功，尤其受到高净值客户的欢迎。公司致力于成为包括高净值客户在内的所有客户的首选目的地，并已推出一系列增强服务。目前客户咨询需求旺盛，超出预期。公司暂未公布具体资产数据。通过Forge收购和平台建设，公司将能提供来自领先管理人的另类投资、通过基金的被动敞口以及直接投资私人公司的机会。公司相信这将有助于吸引新客户和资产，因为过去高净值客户可能需去其他地方配置另类资产，而现在可以在Schwab完成 [40][42][43] 问题: 关于近期增长趋势，以及顾问服务与投资者服务业务之间的差异和高净值产品对投资者服务的影响 [45] - 回答: 公司增长全面加速，2025年净新增资产5190亿美元，同比增长42%。零售业务增长约33%，顾问业务增长略高于42%。零售业务成功吸引了各年龄段、财富层级和投资期限的客户，平均客户年龄在过去十年下降了约10岁至40多岁，去年新客户中三分之一为Z世代。展望未来，加密货币全面推出、职场业务发展以及通过分支机构和财务顾问深化关系，预计将加速投资者服务业务的净新增资产增长。在顾问服务方面，凭借规模、能力和全面的产品平台优势，公司持续获得强劲的有机增长（去年约6.5%） [46][48][50] 问题: 关于未来几年对现有客户的贷款产品渗透率的合理预期 [53] - 回答: 借贷业务仍有巨大的上升空间。目前零售超高净值客户的质押资产信贷额度渗透率仅为9%，顾问服务业务为23%，这些数字有望大幅提高。质押资产信贷额度对客户是便捷的借款方式，对公司也有吸引力的利差。顾问们普遍希望公司在银行和借贷方面提供更多服务。质押资产信贷额度发放量在过去一年增长了85%，但公司的银行业务旅程才刚刚开始，未来还将探索其他为RIA客户提供银行和借贷服务的方式 [53][54][55] 问题: 关于2026年及以后的资本回报假设，包括对股票回购的预期 [57] - 回答: 提供的2026年盈利情景中的计算未包含股票回购。资本管理框架保持不变：资本首先用于支持业务增长和客户需求。在此之外，公司寻求以多种形式返还超额资本。股息政策目标仍是GAAP收益的20%-30%。今年将评估一些优先证券，决定是否赎回、保留或替换。股票回购将考虑资本比率水平和业务整体增长需求。凭借强劲的盈利势头，公司有信心在2026年以多种形式返还资本 [58][60] 问题: 关于税收优化长-短策略的进一步渗透潜力及其回报相对于其他增长机会 [62] - 回答: 该策略是顾问为高净值客户提供的一种利用杠杆增强回报的战术解决方案。从公司角度看，这是一种表外处理的服务，收取相关费用，属于收入多元化机会，预计2026年仍会增长。这是一种双赢的安排。从更广泛的零售业务角度看，公司未来将有能力提供专有的长-短策略。这类关于集中持仓、税务管理的深度对话，正是推动财富管理业务创纪录增长（去年管理投资净流入近700亿美元，增长约36%）的动力，有助于建立更全面的客户关系，提升客户满意度并多元化公司收入 [63][64][65][66] 问题: 关于对预测市场的看法，特别是在金融投资类合约方面 [69] - 回答: 公司始终以客户需求和帮助其实现财务目标为原则。对于与金融相关的预测市场（如就业、通胀或个股涨跌），如果有客户需求，公司会提供。但目前主动交易客户对此兴趣不高，行业95%的交易量也集中在体育博彩。客户更关注移动应用、研究和期权期货能力。公司对此保持关注，若出现客户或行业兴趣，将会介入。但对于体育博彩，公司认为其与帮助客户管理财富的使命相悖，因此不感兴趣，将留给其他平台 [70][71][72][73] 问题: 关于2026年约5%的有机增长预期为何较2025年5.1%略有放缓，以及长期目标是否仍是5%-7%；关于调整后一级杠杆比率目标的思考 [75] - 回答: 净新增资产方面，管理层仍认为5%或更高是长期正确预期，短期内聚焦于5%的目标。考虑到客户总资产同比增长了18%，即使目标增长率相似，绝对增长量也在上升。长期来看，随着职场业务、加密货币等领域的投资，高于5%的增长仍然可能。调整后一级杠杆比率方面，6.75%-7%的目标保持不变。随着业务增长和利率变动影响证券组合价值，该比率可能暂时高于目标区间，但运营目标没有变化 [77][78] 问题: 关于Ameritrade遗留客户群的近期表现，以及5%增长预期在投资者服务与顾问服务间的分解 [80] - 回答: Ameritrade客户群的净新增资产和参与度已显著加速，其资金流入占公司财富解决方案和借贷解决方案资金流入的三分之一到40%。该客户群已从整合过渡期的轻微净流出转为显著净流入，表现与Schwab原有客户群基本一致，符合预期。关于净新增资产展望，公司对增长非常乐观。长期来看，职场业务、加密货币、零售关系和财富业务等领域的投资将成为增长的加速器。同时，深化现有客户关系（基于12万亿美元资产和4600万账户）也是增长的重要来源，能带来更稳定、持久的关系并最终为客户创造更多财富 [81][82] 问题: 关于利润率长期潜力上限，以及人工智能应用可衡量的收入提升和关键绩效指标 [86] - 回答: 利润率增长是公司平衡管理财务的结果，包括为客户提供更多服务带来的收入多元化，以及平衡战略投资与效率提升的费用管理。未来利润率可能进一步扩大，但没有设定任意的目标上限。在人工智能方面，公司已在客服代表使用AI的领域看到效率提升，表现为客户账户和资产增长的同时，客服代表人数增长得到控制。关键绩效指标将继续关注客户资产费用率和单账户成本，公司计划维持并进一步降低服务成本 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总净收入达到创纪录的239亿美元，同比增长22% [3][22] - 2025年调整后每股收益为4.87美元，同比增长50% [3][22] - 第四季度总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元，调整后每股收益同比增长38%至1.39美元 [22] - 第四季度调整后税前利润率略高于52%，全年调整后税前利润率扩大近800个基点至50% [22][24] - 2025年核心净新增资产（NNA）为5190亿美元，同比增长42%，有机增长率为5.1% [3][11] - 2025年客户开设了470万个新经纪账户，同比增长13% [3] - 银行贷款余额达到创纪录的580亿美元，同比增长28% [3][25] - 客户保证金贷款余额在季度末超过1120亿美元，较2024年底增长34% [25] - 2025年日均交易量达到创纪录的770万笔，第四季度日均交易量为830万笔 [8][22] - 2025年支持了19亿笔交易，约22亿次数字登录（同比增长约18%），以及超过3000万次服务中心来电 [6] - 年末总客户资产接近12万亿美元，客户账户超过4600万个 [8] - 2025年净利息收入同比增长25% [22] - 资产管理和管理费用在第四季度同比增长15% [22] - 交易收入在第四季度同比增长22% [22] - 第四季度调整后费用同比增长6%，全年调整后费用增长6% [22][23] - 过去五年，每账户成本下降了20% [21] - 调整后的客户资产费用率（EOCA）从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点 [21][22] - 调整后一级杠杆比率在年末为7.1%，略高于6.75%-7%的目标区间上限 [26] - 第四季度回购了27亿美元普通股，全年通过各种形式向股东返还的资本总额为118亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **财富管理**：2025年管理投资净流入同比增长36%，创下新纪录 [3] 自2022年以来，管理投资净流入已增长近四倍 [15] 管理投资解决方案的客户资产回报率（ROCA）是零售业务的两倍 [16] 约5%的零售家庭使用了公司的管理投资解决方案，但约31%表示愿意为建议付费 [15] - **银行与贷款**：银行贷款余额达到580亿美元的历史新高 [3] 质押资产信贷额度（PAL）余额自2023年以来已增长近一倍 [16] 2025年PAL的发起量增长了85% [56] 在零售业务中，仅9%的超高净值客户使用了PAL；在顾问服务（AS）业务中，该比例为23% [17] - **交易业务**：2025年日均交易量达770万笔，行业第一且无接近的竞争对手 [8][17] 处理了约10%的美国名义交易总量 [17] 约一半的新零售客户使用了Thinkorswim平台 [18] 交易客户带来的NNA是零售客户的9倍，ROCA是零售客户的2倍 [18] - **顾问服务**：2025年顾问服务业务的有机资产增长率约为6.5% [51] 推出了Advisor ProDirect订阅服务，并几乎将机构免交易费共同基金平台的规模扩大了一倍 [5] - **另类投资**：通过收购Forge（预计未来几个月完成），公司将能为零售和RIA客户提供多种另类投资渠道 [5][19] 目前，不到40%的RIA客户配置了另类投资 [19] 在资产超过100万美元的客户调查中，零售客户预计将约5%的投资组合配置于另类资产 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售业务**：2025年新增190万零售家庭 [11] 平均零售客户年龄在40多岁，新客户平均年龄在30多岁 [11] 2025年新开零售账户中，Z世代投资者占比近三分之一，近60%年龄在40岁以下 [12] 约三分之一的新客户属于富裕阶层 [12] - **顾问服务业务**：公司是RIA托管资产规模的行业第一 [8] 持续吸引各种规模的现有及新顾问的净新增资产 [11] - **数字资产**：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额 [18] 公司计划在2026年上半年推出比特币和以太坊的现货交易 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过“以客户为中心”的策略，利用两大增长杠杆：服务更多客户，以及通过满足客户更多财务需求来深化关系 [8][9] - 在深化客户关系方面，重点发展财富管理、贷款和产品领域，这是收入增长和多元化的关键 [9] - 公司的巨大规模结合效率举措，保持了较低的服务成本，并允许投资于能推动增长和效率的客户能力 [9][20] - 公司通过收购Forge和战略投资Carta，正在创建一个生态系统，以管理私人股票计划，为私企员工和投资者提供流动性，并为公司建立上市前的股票计划服务客户渠道 [5] - 公司投资了Wealth.com，并将其遗产分析能力推广给专家，以帮助客户将遗产规划融入投资生活 [6] - 公司持续投资于分支网络、金融顾问和财富顾问的招聘，因为拥有专属顾问的客户能带来两倍以上的NNA，且参与度更高 [4] - 在竞争方面，公司在总客户资产、RIA托管资产和日均交易量方面均排名同业第一 [8] 其低客户资产费用率（EOCA）是一个明显的竞争优势 [21] - 公司认为其规模、广度及能力使得其他机构在托管领域难以匹敌 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场估值较高，但经济依然强劲，这推动了客户参与度达到创纪录水平 [6] - 对于2026年，公司的财务情景假设利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，到2026年底联邦基金利率降至3.25%，股市回报率为6.5%（与长期平均水平一致） [28] - 预计2026年将保持2025年的增长势头，全年有机资产增长率约为5% [29] 但考虑到2025年的创纪录交易量，2026年情景允许交易量略有回落，全年日均交易量约为740万笔 [29] - 在此情景下，预计2026年总收入增长9.5%-10.5%，全年净息差扩大至2.85%-2.95%的范围 [30] 预计2026年第四季度平均净息差将高于2.9% [30] - 预计2026年计息资产将同比小幅扩张 [30] - 费用规划方面，初始基准为同比中个位数增长，并根据宏观背景、客户参与度等因素调整，预计2026年年度费用增长范围为5.5%-6.5% [30] - 该情景意味着强劲的运营杠杆和税前利润率进一步扩大至50%出头的低段 [31] - 此全年情景暗示调整后每股收益潜在范围约为5.70-5.80美元，代表同比收益增长在百分之十几的高段 [32] - 管理层对在各种环境下推动强劲财务成果的能力充满信心 [32] - 公司通过建立对冲计划等措施，增强了财务管理的灵活性和能力，将利率敏感性降低了约三分之一 [33] 即使联邦基金利率大幅下降至2%左右，在其他条件不变的情况下，仍预计至少能实现10%的同比收益增长 [33] - 公司进入2026年势头强劲，且业务几乎所有领域仍有巨大机会 [34] 其他重要信息 - 2025年客户服务中心来电平均接听时间少于30秒 [7] - 公司利用人工智能更高效地服务客户，已有超过220个应用案例 [4][20] - 2026年的投资计划包括：投资分支机构、增加更多金融顾问和财富顾问、广告营销、将数字资产产品扩展至包括现货加密货币交易，以及在公司内部（特别是服务和技术部门）推广更多AI应用 [31] - 公司预计2026年现金水平将与业务规模成比例增长，并可能因利率从当前水平下降而获得少量增量现金，同时典型的年内现金季节性趋势（如第一季度客户重新配置第四季度积累的现金、第二季度季节性纳税）将持续 [26] - 公司提供了基于2025年底水平的静态收入敏感性分析，作为情景补充 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资产负债表，在补充融资正常化基本完成后，资产重新组合的下一阶段以及证券投资组合可能再次增长的时机、规模和久期 [37] - 2025年公司积极偿还了补充借款，未来故事更多在资产端，预计2026年贷款（包括银行产品和保证金贷款）将继续强劲增长 [38] - 随着偿还补充借款后资金可用，公司有机会支持贷款增长并重新投资于证券投资组合 [38] - 证券投资组合主要用于流动性储备，将主要投资于美国国债（短期限），可能部分配置高质量资产支持证券，整体投资组合久期维持在2-4年范围，国债投资预计在曲线短端 [39] 问题: 关于另类投资平台的最新情况，包括参与度、资产情况，以及其定价是否具有足够吸引力以吸引新客户或资产 [41] - 另类投资计划正在增长并取得成功，尤其受到高净值客户的欢迎 [41] - 公司已为高净值客户推出了一系列新能力，包括另类投资、税务亏损收割、集中头寸管理等，并雇佣了经验丰富的财富顾问，形成了比以往更强大的超高净值客户服务方案 [41] - 客户对与另类投资顾问沟通的需求存在积压，兴趣超出预期 [43] - 目前尚未公布资产数据，但相信最终将成为超高净值投资者获取另类投资的首选平台，提供领先管理人的平台、基金形式的被动投资渠道，以及通过Forge收购实现直接投资私人公司的能力 [43] - 预计这将有助于吸引新客户和资产，因为过去一些高净值客户可能因另类投资需求而选择其他机构，现在可以在嘉信理财找到相关服务 [44] 问题: 关于近期增长趋势，顾问服务与投资者服务业务之间的差异，以及对高净值客户的投资如何影响投资者服务业务 [46] - 2025年净新增资产（NNA）增长42%，其中零售业务增长约33%，顾问业务增长略高于42% [47] - 零售业务在所有 demographics 和投资者类型中都取得成功，平均客户年龄在过去十年下降了约10岁，现在为40多岁，去年新客户中三分之一是Z世代投资者 [47] - 展望未来，完全推出加密货币服务、扩大职场业务、增加分支机构和金融顾问以建立专属关系，预计将加速零售及投资者服务的NNA增长 [48][49] - 在顾问服务方面，凭借规模、能力和全面的产品平台，公司持续看到强劲的有机增长，去年该业务有机增长率约为6.5% [50][51] 问题: 关于现有客户对贷款产品的渗透率在未来几年的合理水平预期 [54] - 贷款业务仍有巨大上升空间，目前零售超高净值客户中PAL渗透率仅为9%，顾问服务业务为23%，预计这些数字会进一步提高 [54] - 在与顾问的交流中，他们最常提及的需求之一就是希望在银行和贷款方面获得更多支持 [54] - 尽管目前贷款增长强劲（如PAL发起量去年增长85%），但公司的银行业务旅程才刚刚开始，未来将探索其他为RIA客户提供银行和贷款服务的方式 [56] 问题: 关于2026年及以后的资本回报假设，以及在5.70-5.80美元每股收益情景下对回购的假设和长期展望 [58] - 提供的收益情景中未包含股票回购 [59] - 资本管理框架保持不变：资本首先用于支持业务增长和客户需求，超出部分将以多种形式（股息、优先证券、回购）机会性地返还给股东 [59] - 股息支付率目标仍是GAAP收益的20%-30% [59] - 今年将评估部分优先证券是否赎回、保留或替换 [60] - 股票回购将考虑资本比率和业务整体增长需求，但凭借强劲的收益势头，预计2026年将通过多种形式返还资本 [61] 问题: 关于税收优势的多空策略的增长潜力、在RIA渠道的渗透率，以及其回报与PAL等其他机会的比较 [63] - 该策略被顾问用于高净值客户，通过杠杆增强回报，是一种结合多头和空头的战术解决方案 [64] - 该产品采用净资产负债表处理方式，公司收取费用，是一种双赢的服务，支持客户管理投资组合、税务优化和集中头寸 [64] - 预计2026年该业务仍可能增长，属于费用型收入，有助于收入多元化 [64] - 将该能力扩展到零售侧，通过嘉信个性化指数等专有产品，以及与客户就大额集中头寸、税务规划等进行更全面的财富关系讨论，是推动财富业务创纪录增长的一部分 [66] 问题: 关于对预测市场的看法，特别是如果合约扩展到基础投资和经济类型合约，公司是否有兴趣推出，以及交易客户的反馈 [70] - 公司原则是以客户为中心，并致力于帮助客户实现财务目标 [71] - 对于与金融相关的预测市场（如就业、通胀、个股涨跌），如果有客户需求，公司会提供 [71] - 但目前并未从客户那里看到对此的强烈兴趣，行业95%的交易量也集中在体育博彩，而非此类预测市场 [72] - 公司正在关注此事，如果出现客户或行业兴趣，绝对会参与 [72] - 对于体育博彩，因其与公司帮助客户增长和保护财富的使命相悖，公司不感兴趣，将留给其他平台 [73][74] 问题: 关于2026年约5%的有机增长目标为何较2025年的5.1%有所放缓，以及长期5%-7%的增长目标是否仍适用；另外关于调整后一级杠杆比率6.75%-7%的目标是否仍是考量回购时的标准 [76] - 长期来看，仍认为5%或更高是合理的预期，短期内专注于5%这一现实目标 [78] - 考虑到总客户资产同比增长了18%，尽管目标增长率相似，但基数在变大 [78] - 长期来看，随着对职场业务、加密货币、零售关系等领域的投资，在合适的市场环境下，高于5%的增长仍然非常可能 [78] - 调整后一级杠杆比率6.75%-7%的目标保持不变，但业务增长、利率变动导致的证券投资组合价值变化会影响该比率，因此公司有时可能运行在该目标之上 [79] 问题: 关于5%增长预期中，原Ameritrade客户群体的最新动态，以及投资者服务与顾问服务业务增长预期的分解 [81] - Ameritrade客户群体的表现符合预期，净新增资产和参与度已显著加速，贡献了公司财富解决方案和贷款解决方案流入量的三分之一到40% [82] - 在整合过渡期，该群体NNA曾略为负值，但现在已转为显著正值，与嘉信理财原有客户的表现基本一致 [82] - 对NNA增长前景非常乐观，长期来看，职场业务、加密货币、零售关系、财富业务等领域都有加速增长的潜力 [83] - 同时，公司同样专注于为现有客户提供更多服务，这也是增长的重要来源 [83] 问题: 关于利润率长期潜力及上限，以及AI机会带来的可衡量收入提升（如转化率、留存率、顾问生产力等）和关键跟踪指标 [87] - 利润率扩张是公司平衡管理财务的结果，得益于收入多元化和平衡的费用管理方法 [88] - 未来可能看到更大的利润率扩张，但没有设定任意的目标或上限 [88] - 在AI方面，公司已经看到效率提升，例如在客户代表使用AI的领域，公司在增加客户账户和资产的同时，控制了客户代表人数的增长 [89] - 关键跟踪指标包括客户资产费用率（EOCA）和每账户成本，公司计划继续保持低服务成本并推动其进一步下降 [89]

**公司：嘉信理财 (Charles Schwab, NYSE:SCHW)** **一、 2025年业绩亮点与增长动力** * 2025年是创纪录的一年，公司在所有方面都实现了增长[3] * 核心净新增资产达到5190亿美元，同比增长42%[3] * 新开立470万个经纪账户，同比增长13%[3] * 总净收入创下239亿美元的新高[4] * 调整后每股收益为4.87美元，同比增长50%[4] * 增长由两大杠杆驱动：服务更多客户，以及通过满足客户更多财务需求来深化关系[9] **二、 客户与资产规模** * 年末客户账户总数超过4600万个，总客户资产近12万亿美元[9] * 在总客户资产、RIA托管资产和日均交易量方面均位居行业第一[9] * 2025年日均交易量达到770万笔的年度纪录[9] * 客户参与度创纪录：支持了19亿笔交易、超过3000万通客服电话和约22亿次数字登录（较2024年增长约18%）[6] * 零售客户平均年龄在40多岁，新零售客户平均年龄在30多岁[12] * 2025年新开零售客户账户中，Z世代投资者占比近三分之一[12] **三、 各业务板块进展与战略投资** * **财富管理**：管理投资净流入较2024年增长36%，创下新纪录[3]。管理投资解决方案的净流入自2022年以来几乎翻了两番[14]。尽管只有约5%的零售家庭使用了公司的管理投资解决方案，但约31%的客户表示愿意为建议付费[15]。该业务的客户资产回报率是零售业务的两倍[16] * **银行与借贷**：银行贷款余额达到580亿美元的历史新高[3]。客户保证金贷款余额在季度末超过1120亿美元，较2024年底增长34%[25]。质押资产贷款余额自2023年以来几乎翻倍[16]。零售业务中，仅9%的超高净值客户使用了PAL；顾问服务业务中，这一比例为23%[17] * **交易业务**：2025年处理了美国约10%的名义交易总量，日均交易量行业第一且无接近的竞争对手[17]。约一半的新零售客户使用了thinkorswim平台[18]。交易客户带来的净新增资产是零售客户的9倍，客户资产回报率是零售客户的2倍[18] * **另类投资**：收购Forge（预计未来几个月完成）和战略投资Carta，旨在创建私人市场生态系统[5]。调查显示，资产超百万美元的零售客户预计将约5%的投资组合配置于另类资产，而目前不到40%的RIA客户配置了另类资产[19]。计划在2026年上半年推出比特币和以太坊现货交易[18] * **数字资产**：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额[18] * **顾问服务**：推出了Advisor ProDirect订阅服务[5]。2025年该业务有机增长率约为6.5%[46] **四、 运营效率与成本控制** * 通过人工智能（超过220个用例）和自动化提高服务效率[20] * 过去五年，单账户成本降低了20%[20] * 调整后的客户资产费用率从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点，成为关键的竞争差异化优势[21] **五、 2025年第四季度及全年财务详情** * **第四季度**：总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元[21]。净利息收入同比增长25%[21]。资产管理与行政费用同比增长15%[23]。日均交易量830万笔，推动交易收入同比增长22%[23]。调整后税前利润率略高于52%，调整后每股收益同比增长38%至1.39美元[24] * **全年**：总收入239亿美元，同比增长22%[24]。调整后税前利润率扩大近800个基点至50%[24]。调整后每股收益4.87美元，同比增长50%[24] * **资产负债表**：银行高成本融资降至50亿美元，处于50-150亿美元正常运营区间的低端[25]。调整后一级杠杆比率年终为7.1%，略高于6.75%-7%的目标区间上限[26] * **资本回报**：第四季度以27亿美元回购普通股，使年内各种形式的资本回报总额达到118亿美元[26]。资本回报框架不变，股息支付率目标为GAAP收益的20%-30%[49] **六、 2026年财务展望与情景假设** * **宏观假设**：利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，至2026年底联邦基金利率降至3.25%；股市回报率为6.5%（与长期平均水平一致）[27] * **业务预期**：全年有机资产增长率约为5%[28]。日均交易量预计略有回落至约740万笔[28] * **财务指引**：预计总收入增长9.5%-10.5%[29]。全年净息差扩大至2.85%-2.95%区间[29]。预计年度支出增长5.5%-6.5%[30]。在此情景下，调整后每股收益预计在5.70-5.80美元区间，同比增长率在十几个百分点的高位[32]。预期税前利润率将进一步扩大至50%出头[31] * **利率敏感性**：通过对冲计划，利率敏感性已降低约三分之一[33]。即使联邦基金利率降至2%左右，在其他条件不变的情况下，仍预计至少可实现10%的同比收益增长[33] **七、 问答环节关键要点** * **资产负债表与证券投资组合**：预计贷款增长将持续，证券投资组合将主要投资于短期美国国债（期限2-4年），作为流动性储备[36][38] * **另类投资平台**：早期进展顺利，客户兴趣浓厚，特别是超高净值客户。目标是通过领先的管理人、基金和直接私人投资，成为该领域的首选平台[39][40] * **增长构成**：2025年净新增资产增长42%，其中零售增长约33%，顾问服务增长略高于42%[42]。Ameritrade遗留客户群的资产流入已转为显著正增长，与嘉信客户行为一致[62][63] * **贷款业务渗透率**：认为质押资产贷款在现有客户中仍有巨大增长空间（零售超高净值客户渗透率9%，顾问服务客户23%）[47] * **资本回报与杠杆率**：2026年情景中的收益预测未包含股票回购[49]。调整后一级杠杆比率6.75%-7%的目标保持不变，但可能因证券投资组合市值变动而暂时高于此区间[61] * **多空策略**：该策略是收费的，有助于收入多元化，预计2026年将继续增长[52][53] * **预测市场**：对与投资组合相关的预测市场持开放态度，但目前客户需求不高。明确不涉足体育博彩类业务[56][57][59] * **利润率与人工智能**：利润率扩张是平衡管理财务的结果，没有设定具体上限[67]。人工智能已在提升效率方面显现效果，关键跟踪指标是客户资产费用率和单账户成本[68]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年财务表现创纪录**：总净收入达到239亿美元的新高，调整后每股收益为4.87美元，较上年增长50% [3][4] - **第四季度财务表现强劲**：总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元，调整后每股收益同比增长38%至1.39美元，调整后税前利润率略高于52% [20][23] - **净利息收入增长显著**：第四季度净利息收入同比增长25%，主要得益于客户对保证金和银行贷款产品的使用增加 [20] - **资产管理及管理费增长**：在强劲的股市和客户对财富及资管解决方案需求的推动下，第四季度资产管理及管理费同比增长15% [21] - **交易收入增长**：第四季度日均交易量达830万笔，为历史第二高季度，推动交易收入同比增长22% [21] - **调整后费用增长**：第四季度调整后费用同比增长6%，全年调整后费用增长也为6%，以支持创纪录的客户参与度 [21][22] - **2026年财务展望**：预计总收入增长9.5%-10.5%，全年净息差扩大至2.85%-2.95%范围，预计年度费用增长在5.5%-6.5%之间，调整后每股收益预计在5.70-5.80美元区间，代表同比增长率在较高双位数 [28][29][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心净新增资产（NNA）大幅增长**：2025年吸引了5190亿美元的核心净新增资产，同比增长42% [3] - **新经纪账户增长**：2025年客户新开了470万个经纪账户，较2024年增长13% [3] - **财富管理净流入创纪录**：2025年管理投资净流入较2024年增长36%，达到新高 [3] - **银行借贷余额创新高**：银行借贷余额达到580亿美元的历史最高水平 [3] - **客户参与度指标提升**：2025年支持了19亿笔交易，服务热线接听超3000万通，数字登录约22亿次，较2024年增长约18% [6] - **客户资产与账户规模**：年末拥有超过4600万个客户账户和近12万亿美元的总客户资产，日均交易量达到创纪录的每日770万笔 [9] - **Pledged Asset Line (PAL) 业务增长**：自2023年以来，PAL余额几乎翻倍，2025年第四季度总银行贷款余额同比增长28%至580亿美元 [15][24] - **保证金贷款余额增长**：客户保证金贷款余额在季度末超过1120亿美元，较2024年底增长34% [24] - **另类投资平台发展**：公司收购Forge并战略投资Carta，旨在打造私人投资生态系统，调查显示资产超过100万美元的零售客户预计将约5%的资产配置于另类投资 [5][18] - **税务优化长短期策略**：该策略受到顾问和高净值客户欢迎，用于通过杠杆增强回报，是费用型收入，有助于收入多元化 [60][61] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售客户构成多元化**：2025年新增190万零售家庭客户，平均年龄在30多岁，Z世代投资者占新开零售客户账户的近三分之一，近60%的新客户年龄在40岁以下 [11][12] - **顾问服务业务持续增长**：顾问服务业务在2025年实现了约6.5%的有机增长，持续吸引各种规模的新老顾问 [11][49] - **交易市场份额领先**：公司是日均交易笔数第一的券商，2025年处理了美国约10%的名义交易量，没有接近的竞争对手 [16] - **加密货币业务进展**：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额，并计划在2026年上半年推出比特币和以太坊的现货交易 [17] - **Ameritrade客户整合顺利**：Ameritrade客户群体的净新增资产已从整合期间的略微负值转为显著正值，其行为与Schwab原有客户趋于一致 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“以客户为中心”的双重增长杠杆**：战略重点一是吸引更多客户，二是通过满足客户更多财务需求来深化关系，两者同等重要 [9][10] - **深化财富管理服务**：持续投资财富管理服务，包括扩大Model Market Center平台和另类投资，管理投资净流入自2022年以来已近四倍增长，但仅约5%的零售家庭使用其管理投资解决方案，而约31%表示愿意付费获取建议，显示巨大潜力 [13][14] - **加强银行与借贷服务**：重点通过Charles Schwab Bank向顾问扩展借贷和信托服务，PAL的客户体验处于行业领先水平，但零售超高净值客户中仅9%使用了PAL，顾问服务客户中为23%，渗透率有巨大提升空间 [13][16] - **巩固交易领先地位**：公司是各类经验水平交易者的首选平台，约一半的新零售客户使用了其行业领先的Thinkorswim平台，交易者带来的NNA是零售客户的九倍，ROCA是两倍 [16][17] - **构建另类投资生态**：通过收购Forge和投资Carta，旨在为零售和RIA客户提供多种另类投资渠道，并创建上市前的股票计划服务客户渠道 [5][18] - **规模与效率驱动**：通过人工智能（超过220个用例）和自动化提高效率，过去五年单账户成本降低了20%，调整后基于客户资产的费用率（EOCA）从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点 [19][20] - **资本回报策略**：资本管理框架不变，优先支持长期业务增长和客户需求，之后以多种形式（包括股息、优先证券管理和股票回购）将超额资本返还股东，股息支付率目标为GAAP收益的20%-30% [25][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济假设**：2026年财务情景假设利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，至2026年底联邦基金利率降至3.25%，股市回报率为6.5%，与长期平均水平一致 [26] - **经营环境积极**：市场估值虽高，但经济依然强劲，这推动了客户参与度达到创纪录水平 [6] - **对前景充满信心**：尽管2025年创纪录，但公司在几乎所有业务领域仍有巨大机会，凭借日益多元化的收入组合、行业领先的规模、增强的财务管理能力以及资本回报，有能力在不同环境下实现有意义的盈利增长 [33] - **利率敏感性管理**：2025年建立的套期保值计划将利率敏感性降低了约三分之一，2026年初还对保证金贷款账目设置了少量收入对冲，因此即使联邦基金利率大幅下降至2%左右，在其他条件不变的情况下，仍预计能实现至少10%的同比盈利增长 [32] - **现金与资产负债表管理**：预计2026年现金水平将与业务规模成比例增长，如果利率从当前水平下降，可能会获得少量增量现金，年内季节性趋势（如一季度现金重新配置、二季度季节性纳税）将持续 [25] 其他重要信息 - **客户服务体验**：客户致电服务中心的平均接听时间低于30秒，公司通过数字体验、教育内容和专业服务全方位支持客户 [7][8] - **第三方认可与客户满意度**：第三方认可度强，零售、顾问服务和职场业务的客户净推荐值（Client Promoter Scores）持续强劲并不断改善 [8] - **人工智能与自动化应用**：利用人工智能更高效地服务客户，并持续自动化高容量客户请求，提高准确性、速度和客户体验 [4][19] - **2026年具体投资计划**：包括投资分支机构、增加财务顾问和财富顾问、广告营销、将数字资产产品扩展至现货加密货币交易，以及在公司内部（特别是服务和技术部门）更广泛地应用人工智能 [30] - **对预测市场的立场**：对与投资组合相关的预测市场（如就业、通胀）持开放态度，若有客户需求将提供，但目前客户兴趣不高；明确不涉足体育博彩类预测市场，因其与帮助客户增长和保护财富的使命相悖 [67][69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和资产结构调整的下一步计划 [35] - **回答**：2025年积极偿还了补充借款，未来重点在资产端，预计2026年贷款（包括银行产品和保证金贷款）将继续强劲增长。偿还借款后释放的资金将用于支持贷款增长和再投资于证券组合。证券组合主要作为流动性储备，将主要投资于短期美国国债和部分高质量资产支持证券，久期保持在2-4年范围，国债投资将偏向曲线短端 [36][37][38] 问题: 关于另类投资平台的进展、客户参与度及资产情况，以及定价是否具有足够吸引力 [39] - **回答**：另类投资平台正在增长并成功取悦客户，特别是高净值客户。客户兴趣高涨，咨询需求超出预期。目前尚未公布具体资产数字。通过收购Forge和提供多种另类投资渠道（领先管理人的产品、基金被动敞口、直接投资私人公司），目标成为超高净值投资者进行另类投资的首选平台。预计这将有助于吸引新客户和资产，因为过去部分高净值客户会去其他地方配置另类投资 [40][41][42] 问题: 关于近期增长趋势，顾问服务与投资者服务之间的差异，以及高净值产品投资对投资者服务侧的影响 [44] - **回答**：增长全面加速，2025年净新增资产5190亿美元，同比增长42%。零售业务增长约33%，顾问业务增长略高于42%。零售业务在所有 demographics 和投资者类型中都取得成功，平均客户年龄已降至40多岁，新客户中三分之一为Z世代。预计随着加密货币业务全面启动、职场业务发展以及通过分支机构和财务顾问深化关系，未来几年零售和投资者服务的净新增资产将加速增长。顾问服务方面，凭借规模、能力和全面的产品平台，在所有维度上都取得成功，2025年有机增长率约为6.5% [46][47][48][49] 问题: 关于现有客户对借贷产品的渗透率在接下来几年的合理水平预期 [51] - **回答**：借贷业务仍有巨大上升空间。目前零售超高净值客户中PAL渗透率仅为9%，顾问服务客户中为23%，这些数字有望大幅提高。PAL是一种便捷的借款方式，为客户和公司经济都带来好处。顾问们也强烈希望公司在银行和借贷方面提供更多服务，因此除了PAL，未来还可能探索其他为RIA客户提供银行和借贷服务的方式 [51][52][54] 问题: 关于2026年及更长远的资本回报假设，以及对5.70-5.80美元收益情景中股票回购的假设 [55] - **回答**：提供的收益情景中未包含股票回购假设。资本框架不变：资本首先用于支持业务增长和客户需求；之后以多种形式返还股东，包括股息（目标为GAAP收益的20%-30%）、管理优先证券（可能考虑赎回或替换），以及股票回购（将考虑资本比率和业务增长需求）。鉴于强劲的盈利势头，对2026年以多种形式返还资本感到乐观 [56][57] 问题: 关于税务优化长短期策略的进一步渗透潜力及其回报率与其他增长机会的比较 [59] - **回答**：该策略是顾问为高净值客户使用的战术解决方案，通过杠杆增强回报。它对资产负债表有净额处理效应，主要产生费用收入，有助于收入多元化。预计2026年仍将增长。从更广泛的零售业务角度看，公司计划推出专有的长短期策略（如Schwab Personalized Indexing的扩展），这将创造双赢机会。这些能力是推动财富管理业务创纪录增长（去年管理投资净流入近700亿美元，增长约36%）和深化客户整体关系的一部分，能带来更高的客户满意度和更具吸引力的经济效益 [60][63][64] 问题: 关于对预测市场的看法，特别是如果合约扩展到基本面投资等领域，是否会考虑推出，以及交易客户的反馈 [66] - **回答**：原则是“以客户为中心”并帮助客户实现财务目标。对于与金融相关的预测市场（如就业、通胀、个股涨跌），如果有客户需求，公司会提供。但目前从活跃交易者那里并未看到强烈需求，行业95%的交易量也集中在体育博彩。客户更关注移动应用、研究和期货/期权能力。公司对此保持关注，若有需求会跟进。但明确不涉足体育博彩类预测市场，因其与帮助客户增长和保护财富的使命相悖 [67][68][69][70] 问题: 关于2026年5%有机增长目标低于2025年5.1%的原因，以及长期5%-7%目标是否仍适用；关于调整后一级杠杆比率目标是否仍是6.75%-7% [72] - **回答**：**净新增资产方面**：长期预期仍是5%或更高。近期聚焦于5%这一现实目标。考虑到总客户资产同比增长了18%，即使目标增长率相似，绝对增长额也在上升。长期来看，随着对职场业务、加密货币和零售关系的投资，在合适的市场环境下，超过5%的增长仍然非常可能 [73]。**资本比率方面**：6.75%-7%的调整后一级杠杆比率目标保持不变。随着业务增长和利率变化影响证券组合价值，该比率可能会暂时高于目标区间，但运营目标没有改变 [74] 问题: 关于5%增长预期中，Ameritrade客户群的近期表现，以及投资者服务与顾问服务之间的细分预期 [76] - **回答**：Ameritrade客户群表现符合预期，净新增资产和与平台及其他解决方案的互动已显著加速。他们贡献了流入财富和借贷解决方案资金的三分之一到40%，其净新增资产现已转为显著正值，与Schwab客户表现一致。展望净新增资产增长，公司非常乐观，长期来看，职场业务、加密货币、零售关系和财富管理业务都是增长的加速器。同时，深化与现有4600万客户账户和12万亿美元资产的关系，也是增长的重要来源 [77][78][79] 问题: 关于2026年利润率达到低50%区间的长期潜力上限，以及人工智能带来的可衡量收益和关键跟踪指标 [81] - **回答**：**利润率方面**：目前的利润率扩张是平衡管理财务的结果，包括收入多元化和审慎的费用管理。未来可能看到更大的利润率扩张，但没有设定任意的目标或上限，它是公司财务管理方法的结果 [82]。**人工智能方面**：已看到效率提升，例如在客户代表使用AI的领域，公司在增加客户账户和资产的同时，控制了客户代表人数的增长。关键跟踪指标包括基于客户资产的费用率（EOCA）和单账户成本，公司计划继续保持低服务成本并进一步降低这些成本 [83]