**投资评级与核心观点** - **投资评级**：买入 (BUY) [1][8] - **目标价**：10.00港元，较当前股价7.25港元有**37.9%**的上涨空间 [3][8] - **核心观点**：地平线公司凭借其在中国自动驾驶/机器人行业中独特的芯片和软件能力，以及在城市领航辅助驾驶解决方案中不断提升的市场份额、即将推出的舱驾融合解决方案、与全球一级供应商合作带来的海外增长潜力，具备高增长潜力，应享有估值溢价 [1][8] **财务预测与业绩表现** - **营收高增长**：管理层将未来几年营收复合年增长率指引从**50%**上调至**60%** [1][8] 预计FY26E-FY28E营收分别为**59.09亿**、**97.73亿**、**155.99亿**人民币，同比增长**57.2%**、**65.4%**、**59.6%** [2][8] - **盈利能力改善路径**：预计调整后净亏损将在FY26E-FY27E收窄，并在FY28E实现**24.87亿**人民币的调整后净利润 [2][8] 预计经营利润将在FY28E转正，达到**16.24亿**人民币 [2] - **近期业绩**：2H25营收同比增长**51%**至**22亿**人民币，符合预期；但研发费用同比增长**64%**至**29亿**人民币，高于预期，导致2H25经营亏损**17亿**人民币，调整后净亏损环比扩大约**1.5亿**至**14.8亿**人民币 [8][9] - **毛利率趋势**：FY24A毛利率为**77.3%**，预计FY25A-FY27E将逐步降至**64.5%**、**61.1%**、**60.2%**，主要受产品解决方案组合影响 [2][8][10] **增长驱动与业务进展** - **核心产品“地平线超级驾驶”**：该城市领航辅助驾驶解决方案市场反响良好，管理层预计FY26E销量将同比增长**18倍**至**40万**台，并预计FY27E和FY28E销量将继续同比翻倍以上增长 [8] - **舱驾融合与新产品**：计划今年推出舱驾融合系统级芯片“Agentic CAR”，以进一步支持地平线超级驾驶的销售增长，预计于FY26E末开始量产 [8] - **机器人出租车**：目标在2026年第三季度与生态合作伙伴启动机器人出租车的试点运营，展示其全面的自动驾驶能力 [8] - **海外市场与客户**：通过与全球领先一级供应商合作，已从3家外资汽车品牌获得生命周期内**1000万台**的车型定点出货量，海外市场和外资车企的增长潜力不应被低估 [8] **估值与市场数据** - **估值方法**：目标价基于**13倍 FY27E 市销率**，与英伟达的估值水平相近，该估值因其在中国自动驾驶/机器人行业的稀缺性和独特价值而被认为是合理的 [8] - **市场表现**：当前股价为**7.25**港元，过去1个月、3个月、6个月绝对回报分别为**-19.8%**、**-20.5%**、**-30.6%** [3][5] - **市值**：当前市值约为**1062.26亿**港元 [3]