公司概况 * 申洲国际是一家采用纵向一体化模式的服装代工企业 覆盖从面料制造到成衣生产的全环节[2] * 公司深度绑定Nike 优衣库 阿迪达斯 Puma等头部品牌客户[9] 核心竞争优势 * 纵向一体化模式缩短交付周期至45天甚至15天 提升供应稳定性 在金融危机和疫情期间表现突出[2][6] * 该模式降低品牌商供应链管理成本 提高内部对接效率 并将面料生产环节利润留在公司内部[2][6] * 前瞻性海外产能布局 2005年起在柬埔寨 越南等东南亚国家布局产能 享受成本和税收优惠 分散风险[2][7][8] * 与头部品牌共同研发创新面料（如与Nike合作Flyknit 与优衣库合作Airism） 提升产品附加值和盈利能力[9] 财务表现与ROE分析 * ROE变化分四个阶段：2005-2007年略有下降 2008-2011年从26%提升至31% 2012-2020年稳定在20%左右 2021年后保持稳健[5] * 2021-2023年面临挑战 LV中枢从20%左右下降到15% 净利润从约22%下降到14%左右 资产周转率创新低[11] * 海外工厂停工（柬埔寨和越南）导致产能利用率下降 原材料价格与产品定价错位影响毛利[3][11] * 2024年受益行业补库 盈利能力和资产周转率提升 ROE有望修复[2][4][12] * 纵向一体化模式具备低周转 高盈利特点 ROE位居行业第一梯队[4][13][14] 近期运营与展望 * 2024年上半年收入表现亮眼 量增贡献显著 但员工薪酬增加拖累毛利率[15] * 积极扩张产能：上半年员工人数增长约1万人 越南新购置面料工厂土地 柬埔寨新成衣工厂3月投产聘用约4000名员工 印尼新产能已支付定金购置土地[4][15] * 预计下半年收入增长延续上半年趋势 毛利有望改善[4][15] * 预计2024年全年归母净利润约66.6亿元 对应PE约12倍 分红率达60%左右[15] * 公司未面临客户分摊关税的要求 有助于保持竞争力[4][12] 行业特点 * 服装代工行业不同环节ROE差异显著：纱线生产低盈利低周转 面料生产高盈利低周转 成衣生产低盈利高周转[4][13]