报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩受汇兑及成本双重挤压，盈利大幅下滑，但预计随着海外新产能逐步进入收获期及海外客户订单改善，H2盈利水平有望提升 [6] 业绩简评 - 公司2026年上半年实现营收141.8亿元，同比下跌5.3% [2] - 净利润19.0亿元，同比下跌40.0% [2] - 盈利受汇兑及成本双重挤压 [2] - 公司宣派中期股息每股0.76元，派息率60% [2] 经营分析 - 运动类产品营收同比下跌10.7%至90.4亿元，占总收入63.8%，主要受欧洲、美国及其他市场运动服装需求下降拖累 [3] - 休闲类产品营收同比上升4.5%至39.6亿元 [3] - 内衣类产品营收同比上升6.1%至10.0亿元，主要受益于中国市场及欧洲市场需求回升 [3] - 日本市场营收同比上升2.6%至25.7亿元，主要得益于休闲类服装需求上升 [3] - 欧洲市场营收同比下跌8.9%至27.6亿元 [3] - 美国市场营收同比下跌11.7%至22.6亿元，主要受运动类服装需求下降影响 [3] - 国内市场营收同比下跌5.2%至34.6亿元，受运动品牌订单需求下降拖累 [3] - 2026H1毛利率22.6%，同比下降4.5个百分点，主要由于人民币兑美元平均汇率同比升值约4%，以美元结算为主的出口业务毛利率受到显著负面影响 [4] - 国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，叠加海外产能扩展导致总员工人数增加，人工开支占收入比重上升约2个百分点 [4] - 化纤类原材料成本随国际油价波动上涨 [4] - 期内汇兑亏损净额5.06亿元，去年同期为收益1.26亿元 [4] - 公司净利率为13.4%，同比下降8.0个百分点 [4] 长期竞争力提升 - 产品端坚持技术研发驱动，锚定差异化功能属性与高品质输出，依托全产业链自研优势打造高附加值产品 [5] - 越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，已具备日均100吨面料的生产能力 [5] - 柬埔寨新建成衣工厂生产效率已达正常水平的85% [5] - 公司正在规划印尼新成衣生产基地，已于2026年8月初正式取得项目用地，预计于2026年9月动工，2027年第四季分批投产 [5] - 国内安徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工，正推进设备进场安装 [5] - 深化客户结构多元化，在稳固长期优质大客户基础上适时引入新客户 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.94元、3.55元、3.93元 [6] - 对应PE分别为10倍、8倍、8倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为29,871百万元、30,892百万元、32,358百万元 [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4,412百万元、5,332百万元、5,914百万元 [11] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为-24.26%、20.85%、10.91% [11]

投资评级 - 报告给予开润股份“买入”评级，维持此前判断 [6] 核心观点 - 开润股份服装制造业务成为核心增长引擎，26Q2收入增速环比提升，费用率优化推动盈利能力稳步提升 [1][3] 业绩表现 2026年上半年整体业绩 - 26H1实现营业收入25.49亿元，同比+5.0% [1] - 26H1毛利率23.8%，同比-0.9pct，主要因低毛利率服装制造业务收入占比提升及原材料价格波动 [1] - 26H1期间费用率12.2%，同比-1.4pct，其中销售费用率3.4%，同比-0.4pct，管理费用率5.4%，同比-0.3pct，研发费用率2.2%，同比持平，财务费用率1.2%，同比-0.7pct [1] - 26H1所得税率16%，同比-4.6pp，税务负担减轻 [1] - 26H1实现归母净利润2.11亿元，同比+13.1% [1] - 26H1扣非归母净利润2.10亿元，同比+16.3% [1] - 26H1归母净利率提升至8.3% [1] 2026年第二季度业绩 - 26Q2实现收入12.92亿元，同比+8.2%，较Q1的+1.9%明显加速 [3] - 26Q2毛利率23.3%，同比-1.3pct [3] - 26Q2期间费用率12.1%，同比持平 [3] - 26Q2实现归母净利润1.12亿元，同比+10.8% [3] - 26Q2扣非归母净利润1.00亿元，同比+3.2% [3] - 26Q2归母净利率8.7%，同比+0.2pct [3] 业务分析 代工制造业务 - 26H1代工制造业务实现收入23.07亿元，同比+10.0% [2] - 26H1代工制造业务毛利率23.8%，同比-0.9pct [2] - 箱包制造收入11.44亿元，同比+18.0%，毛利率36.3%，同比+7.4pp，毛利率提升显著 [2] - 服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，成为集团最主要增长来源，毛利率15.6%，同比-0.3pp [2] - 26H1服装产能利用率提升至60.6%，同比+9.8pp，产能效率持续爬坡 [2] - 公司持续深化与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌合作，并围绕运动客户拓展服装品类 [2] 盈利预测与展望 - 预计26-28年实现收入51.4/55.5/59.8亿元，同比+5%/8%/8% [4] - 预计26-28年实现归母净利润3.75/4.28/4.82亿元，同比+13%/+14%/+12% [4] - 预计26-28年PE对应11.7/10.2/9.1倍 [4] - 按照分红比例30%估算，股息率2.6% [4] - 公司箱包业务稳健，服装制造仍是核心增长引擎，产能利用率提升仍有空间 [4] - 公司持续推进印尼等海外产能布局，并深化核心客户多品类合作，支撑中期订单增长 [4] - To C业务随着渠道调整及海外拓展，同比压力有望逐步缓解 [4]