投资评级与核心观点 - 报告对涛涛车业的投资评级为“买入”，并给予26年20倍PE估值，对应合理价值为221.43元/股 [5][118] - 报告核心观点认为，全球高尔夫球车供应格局因政策冲击而重塑，涛涛车业凭借强劲的产品力、前瞻的“中国+北美+越南”三地产能布局以及深厚的渠道壁垒，构建了核心优势，有望抓住行业变局机遇，并有望通过与宇树科技合作开拓机器人领域的第二成长曲线 [1][5] 公司概况与财务表现 - 涛涛车业是一家专注于智能电动低速车、特种车等产品研发、生产与销售的企业，2021年全地形车出口数量排名全国第一，2023年在深交所上市 [13] - 公司营收与利润保持高速增长，营业总收入从2017年的4.86亿元增长至2024年的29.77亿元，期间复合年增长率为29.6%；归母净利润从2017年的0.27亿元增长至2024年的4.31亿元，期间复合年增长率为48.6% [16] - 2025年前三季度，公司营收达27.73亿元，同比增长24.89%；归母净利润达6.07亿元，同比增长101.27% [16] - 分产品看，2025年上半年智能电动低速车收入为11.52亿元，占比约67.21%，同比增长30.65%；特种车收入为4.90亿元，占比约28.59%，同比增长8.22% [20] - 分地区看，2025年上半年公司境外收入达16.54亿元，占比约96.6%，同比增长20.73%；国内收入为0.60亿元，占比约3.5%，同比增长184.02% [20] - 公司盈利能力强劲且持续优化，2025年前三季度销售毛利率达42.31%，销售净利率达21.87%，均处于行业领先水平 [24][86] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为41.37亿元、55.30亿元、69.77亿元，同比增长率分别为39.0%、33.7%、26.2%；归母净利润预计分别为8.33亿元、12.07亿元、15.68亿元，同比增长率分别为93.1%、45.0%、29.9% [2][117] 高尔夫球车行业分析 - 2020至2024年，中国对美国高尔夫球车出口量从32,468辆激增至225,619辆，主要受户外休闲需求增长、美国市场广阔及中国产品性价比高等因素驱动 [27] - 2024年7月，美国对进口自中国的低速载人车辆发起“双反”（反倾销和反补贴）调查，并于2025年6月终裁，导致2025年中国对美高尔夫球车出口量从2024年的约23万台骤降至约3万台，出口额从55.66亿元人民币降至7.03亿元人民币 [5][34] - “双反”政策导致中国主要企业税率负担沉重，例如绿通科技综合税率为150.78%，戴尔乐新能源综合税率为356.69%，严重抑制了对美业务 [36][40] - 全球高尔夫球车市场持续增长，2024年市场规模突破24亿美元，预计到2029年有望突破39亿美元，期间复合年增长率预计为10.5% [41] - 应用场景多元化，高尔夫球场内应用仍为核心，占比约60%，但场外场景如旅游景点与度假村（占比20%）、社区代步与园区巡逻（各占10%）等新兴市场快速崛起 [41] - 全球市场由Club Car、E-Z-GO和雅马哈三大国际品牌主导，合计占据约50%市场份额，其2026年新车均价预测分别为12，500美元、9，800美元和9，500美元 [46][48] - 中国品牌（如涛涛车业、戴尔乐、绿通科技）凭借高性价比（价格集中在万美元以下）和快速市场响应，主要聚焦于场外增量市场，与聚焦场内市场的国际品牌形成错位竞争 [46] 全地形车行业分析 - 全球全地形车市场已进入成熟存量竞争阶段，销量从2020年的约115.5万辆下滑至2024年的约96万辆；美国作为核心市场，销量从2020年的98.5万辆收缩至2024年的80.5万辆 [62] - 市场结构正在从ATV（四轮全地形车）向UTV（多功能全地形车）升级，ATV销售量份额从2020年的40.26%下降至2024年的35.42%，而UZ系列产品（含UTV）份额从59.74%提升至64.58% [66] - 全球市场由美、日企业主导，2023年北极星市场份额高达37%，其他美日主流厂商合计占有54%的市场份额；以春风动力为代表的中国品牌全球市场份额仅为6%，其他国内厂商合计约2% [5][72] - 中国全地形车产业高度依赖出口，2024年产量约55.21万辆，其中出口销量为51.09万辆，占总销量的92.54% [72] - 中国出口格局高度集中，2024年春风动力占据73%的出口份额，涛涛车业、重庆润通、林海动力等其他主要出口企业合计占比为24% [73][77] 公司核心竞争优势 - **产品与研发优势**：公司拥有DENAGO及TEKO等自主品牌，产品矩阵覆盖高尔夫球车、全地形车、电动自行车、电动滑板车和平衡车等多场景 [5][80][82]。2022年至2024年研发投入从0.64亿元增长至1.25亿元，截至2025年上半年拥有专利506项 [84][86] - **前瞻产能布局**：公司较早完成了“中国+北美+越南”的三地产能布局，有效规避了“双反”政策风险。美国及越南工厂正在快速爬坡，而竞争对手如绿通科技仍以国内生产为主，受政策冲击较大 [5][50] - **高盈利驱动因素**：公司通过产品结构优化，平均销售单价从2021年的1，707.81元持续提升至2024年的2，875.93元，增幅超过60% [92]。同时，公司维持较高的核心部件自制率，有效控制了成本 [5][92] - **渠道与品牌力**：公司构建了“线上+线下”立体化渠道，2025年上半年自有品牌销售占比已达64.77% [103][105]。线下拥有超过630家高端专业经销商，并与Walmart、Target等大型商超深度合作；线上在Amazon等平台多款产品稳居畅销榜前列 [104] - **第二成长曲线**：公司联手宇树科技等企业进军机器人领域，凭借其北美本土化运营体系和渠道经验，有望为国内机器人企业出海提供支撑，开拓新的业务增长点 [5][109]

公司股价表现 - 华瓷股份开盘后震荡上行，早盘价格逐步攀升后经历短暂调整，午后股价再度发力，临近15点前出现快速冲高，交投活跃度显著提升，整体走势偏强，上涨动能持续释放 [1] 公司资本运作与产能布局 - 公司定增注册申请获证监会同意批复，拟募资不超过7亿元，全部用于越南东盟陶瓷谷项目建设 [1] - 通过在越南设立海外生产基地，旨在扩大色釉陶瓷产能，完善全球化供应链体系，以应对国际贸易形势变化 [1] - 越南生产基地可依托当地劳动力成本优势、便利的海陆运输条件及多元自由贸易协定政策，有效规避国际贸易壁垒 [1] 行业政策与市场机遇 - 海南自贸港封关运作后的首个春节，陶瓷制品首次纳入离岛免税销售清单，丰富了商品供给结构 [1] - 离岛免税新政拓展了客群覆盖范围，与陶瓷制品纳入清单形成叠加效应，有效激发消费潜力 [1]

股票回购与股本变动 - 截至2026年1月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份264万股，占总股本的0.89%，回购金额约5991万元，回购价格区间为16.739元/股至24.349元/股 [2] - 公司2023年发行的4.62亿元可转债已于2024年1月进入转股期，截至2026年1月31日，总股本因转股增至2.98亿股 [5] 公司治理与人事变动 - 2025年12月10日，公司完成董事会换届选举，新一届董事会由11名成员组成，包括7名非独立董事和4名独立董事，任期三年 [3] - 曹军被选举为职工代表董事，陈佳伟被聘任为董事会秘书，张瑞琪为副总经理，此次变动旨在优化公司治理结构 [3] 海外产能布局与项目推进 - 公司持续强化东南亚市场布局，2025年推进泰国生产基地的并购计划，以提升本地化服务能力 [4] - 印尼巴淡岛生产基地已实现稳定运营，越南基地受疫情影响后于2023年投产 [4] 近期财务状况与业务结构 - 2025年前三季度营业收入13.28亿元，同比下降10.13%；归母净利润1.19亿元，同比下降38.42% [6] - 汽车电子业务是公司主要收入来源，占比52.32%；智能终端业务占比26.26% [6] - 公司应收账款占比较高，需关注后续回款情况，并面临行业竞争及成本压力 [6] 市场资金动向 - 截至2026年2月2日，融资余额3.55亿元，占流通市值5.10%，处于近一年90%分位水平 [7] - 融券余额33.75万元，同样处于高位，反映市场资金分歧较大 [7]

纪要涉及的公司 * 科达利 [1] 核心观点与论据 * 公司已获得谐波订单 [1] * 公司正在筹备海外谐波产能，地点包括北美和泰国 [1] 其他重要内容 * 无其他内容

公司业绩预告 - 预计2025年度净利润为2.88亿元至3.28亿元，同比下降7.16%至18.48% [1] - 净利润下滑主因是原材料价格波动导致成本承压 [1] - 泰国生产基地处于投产初期及产能爬坡阶段，相关固定成本及运营费用对当期利润产生阶段性影响 [1] 公司经营状况与战略 - 报告期内公司经营稳健，产品结构持续优化升级 [1] - 高附加值产品占比提升，产品竞争力进一步增强 [1] - 随着泰国生产基地逐步释放产能，公司将持续完善海外产能布局并提升长期竞争力 [1]

2025年中国汽车出口行业结构分析 - 2025年中国汽车出口企业结构呈现显著优化态势 [1] - 行业头部企业集聚度提升 [1] - 自主品牌乘用车车企崛起 [1] - 乘用车车企成为行业核心增长极 [1] - 产业链一体化优势进一步凸显 [1] 未来行业增长驱动因素 - 海外产能布局持续完善将支撑增长 [1] - 技术研发不断深入将支撑增长 [1] - 市场多元化战略推进将支撑增长 [1] - 行业有望继续保持增长态势 [1] 行业面临的挑战 - 需关注海外贸易壁垒带来的挑战 [1] - 需关注供应链风险带来的挑战 [1] - 需关注全球市场竞争加剧带来的挑战 [1] 对企业的发展建议 - 建议企业加大核心技术研发投入 [1] - 建议企业优化出口产品结构 [1] - 建议企业强化本地化生产与服务 [1] - 建议企业进一步提升全球产业链话语权 [1] - 建议加强行业协同以应对外部风险 [1] - 建议共同推动汽车出口高质量发展 [1]

公司战略与产能布局 - 公司拟在美国建设生产基地，以强化其全球竞争力 [1] - 公司于2023年便提前规划布局泰国工厂，具备先发优势 [1] - 自美国对华纸浆模塑发起双反调查以来，公司加速海外建设力度 [1] - 公司在泰国布局了10万吨产能，预期将于2026年全部达产 [1] - 公司美国基地建设有望复制其在泰国的成功经验 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是纸浆模塑餐饮具领域的领军企业，盈利能力持续领先 [1] - 在贸易政策波动下，公司通过前瞻性布局海外基地，看好其短期业绩修复及长期市场份额提升 [1] 财务预测与调整 - 考虑到同行在东南亚新建产能也将逐步释放，预计2026年海外产品均价或将产生波动 [1] - 基于此，小幅下调公司2026-2027年盈利预期 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、5.50亿元、7.04亿元（前次预测值为3.02亿元、5.72亿元、7.22亿元） [1] - 预计归母净利润同比增速分别为-7%、+82%、+28% [1]

公司经营与股价表现 - 公司目前生产经营情况正常，主营业务未发生重大不利变化 [1] - 公司股价在二级市场的短期波动，受宏观环境、市场环境及资金面等多重因素影响 [1] 海外产能布局计划 - 公司目前并无在缅甸建厂的计划 [1] - 公司下一步海外产能布局已明确选择柬埔寨，相关项目正在按计划推进，整体进展顺利有序 [1] - 公司海外产能布局始终坚持审慎决策、风险可控和多区域协同的原则 [1] - 截至目前，相关地区局势未对公司既定经营计划和产能布局产生不利影响 [1]

公司战略与业务布局 - 公司持续加码布局海外产能 [1] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资 [1] - 海外业务将成为公司未来业绩新增长点 [1] 公司运营与信息披露 - 公司生产经营正常 [1] - 公司严格按照相关法律、法规、规章及规范性文件的规定履行信息披露义务 [1] - 有关年度的经营情况将在后续的定期报告中披露 [1]

公司战略与投资计划 - 公司拟通过新加坡全资子公司SHEMAR POWER PTE.LTD.在越南投资设立神马电力越南有限责任公司，并投资建设越南电网新材料产品数字化工厂建设项目 [1] - 投资项目主要生产变电设备外绝缘、输配电线路复合外绝缘等相关产品 [1] - 项目分两期实施，其中一期项目总投资额不超过1.22亿元人民币，资金将用于实缴注册资本、厂房/土地租赁、设备投资及配套设施购建 [1] - 二期项目尚处于前期筹划阶段，公司将根据实际情况履行后续信息披露义务 [1] 项目目的与战略意义 - 设立越南公司并建设生产基地，旨在满足公司海外业务发展需求，完善海外产业供应链体系，深化国际市场布局 [1] - 此举是针对欧美等海外市场，推进相关产品海外产能布局的重要举措 [2] - 项目旨在强化与全球知名客户的深度合作并提升客户黏性 [1] 预期效益与竞争优势 - 项目建设有利于借助越南的区位和发展优势，更灵活地应对宏观环境与国际贸易格局变化 [2] - 项目将切实满足海外客户对供应链安全保障的更高需求 [2] - 此举将增强公司在关税调整及贸易壁垒风险下的应对能力，助力公司进一步抢占海外市场份额 [2]