**行业与公司概述** * **行业**：中国医药行业（创新药为主）[2] * **核心公司**： * **3SBio**（首选标的，YTD涨幅95%）[2] * **Sino Biopharm (SBP)**（收购LaNova后研发能力提升）[3][14] * **Hansoh**（创新药收入占比77%，管线潜力大）[2][8] * **CSPC & Kelun**（受VBP降价拖累，Q2业绩或低于预期）[2] --- **核心观点与论据** **1 行业催化剂** * **H2 2025关键驱动因素**： - **授权交易（License-out）**：CSPC预计H2宣布2笔交易，SBP预计1笔[4] - **ESMO数据披露**： - 3SBio的SSGJ-707（mCRC，Ph2） - Hansoh的HS-20089（卵巢癌，Ph2） - SBP的TQB3616（乳腺癌一线，Ph3）[4] - **全球创新药授权**：中国药企占全球癌症药前期付款的47%（Deal Forma数据）[2] **2 公司财务与估值调整** * **Sino Biopharm (SBP)**： - **模型调整**：因收购LaNova，上调2025-27年EPS 37%/13%/21%[3] - 预计2034年创新药收入占比72%，OPM提升至33.4%（2024年为21.8%）[8] - **里程碑收入**：LM-299（PD-1/VEGF双抗）技术转让获3亿美元（2025年确认）[14][22] - **目标价**：DCF法上调109%至11.7港元（WACC 10.0%，TGR 3.0%）[24] * **Hansoh**： - **收入调整**：Ameile（奥希替尼）峰值销售上调至85亿人民币（2029E），因联合疗法潜力[3][30] - **管线潜力**：HS-20093（B7-H3 ADC）峰值销售预期较共识高27%[31] - **目标价**：DCF法上调至44.0港元（WACC 7.8%，TGR 3.5%）[33] **3 市场表现与估值对比** * **YTD涨幅**： - SBP +136%，Hansoh +112%，行业平均+110%[37][38] * **估值倍数**： - 行业2026E PE中位数23.7x，PEG 1.7x[5] - SBP 2026E PEG 1.7x（行业持平），Hansoh 1.9x（低于恒瑞2.9x）[38] --- **其他重要细节** **1 潜在风险与机会** * **政策影响**：第10轮GPO导致Q2行业销售下滑3.2%（Q1为-0.7%）[4] * **管线进展**： - **SBP**：TQC3721（PDE3/4抑制剂）临床数据优于竞品ensifentrine[15] - **Hansoh**：HS-20094（GLP-1/GIP双靶点）海外授权潜在里程碑收入[29] **2 财务数据对比** * **创新药收入占比（2024）**： - Hansoh 77%，恒瑞52%，SBP 42%[40] * **研发投入**：恒瑞2024年研发费用65.8亿人民币（收入占比23.5%），Hansoh 27亿（22%）[40] **3 单位换算与数据引用** * **LaNova收购价**：5.01亿美元[14] * **里程碑付款**：LM-299全球授权总金额3.27亿美元（前期+里程碑）[22] --- **总结** * **行业趋势**：创新药授权交易和临床数据推动行业重估，中国药企全球竞争力提升[2][4] * **首选标的**：3SBio（高弹性）、SBP（收购催化）、Hansoh（管线质量）[2][8] * **风险提示**：VBP降价对传统药企（如CSPC）的持续影响[2]