财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于股东的净亏损为195亿阿根廷比索，较第三季度的550亿比索亏损显著收窄 [3][10] - 净息差环比反弹，主要得益于融资成本下降和投资组合收益率改善 [4] - 客户主导的金融收入环比增长21%，市场相关的净金融收入环比改善850亿比索 [10] - 全年实际费用下降9%，确认了结构性效率提升 [11] - 贷款损失拨备环比增长75%，主要原因是全行业拖欠率上升以及IFRS 9框架下宏观经济假设更新 [11] - 普通股一级资本充足率环比上升220个基点至15.4% [4] - 第四季度净财务收入达到2460亿比索，环比增长82%，同比增长1% [13] - 比索融资成本下降约400个基点 [14] - 市场相关净息差从上一季度的11%大幅改善至26% [14] - 贷款组合净息差环比改善1.7个百分点至16.9% [14] - 2026年全年预计股本回报率指导范围为4%-9% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总贷款环比增长8%，同比增长37% [2][11] - 企业贷款环比增长25%，同比增长64%，占贷款组合的63% [2][11] - 零售贷款环比下降4%，同比增长8% [11] - 公司目标是在信贷条件稳定后恢复更均衡的零售与企业贷款组合 [12] - Invertir Online 在第四季度实现81亿阿根廷比索的净利润 [48] - IOL的资产管理业务已占经纪佣金收入的10%，并推出了第三支基金，规模迅速达到近3000万美元 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 美元存款同比增长42%，市场份额增加60个基点 [3] - 核心交易余额保持韧性，支票账户增长39%，零售储蓄账户增长29% [13] - 零售和商业存款同比增长17%（实际增长） [13] - 第四季度不良贷款率从上一季度的3.9%上升至5%，与行业趋势基本一致 [3][12] - 第四季度净信贷成本上升至10.4%，全年净信贷成本为6.2% [12] - 拨备覆盖率保持在112%的健康水平 [12] - 2026年不良贷款率预计在5%-6%之间，信贷成本预计在6%-6.5%之间 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕盈利增长、目标细分市场和生态系统整合展开，核心是以客户为中心、技术赋能的模式 [6] - 超过70%的交易是数字化的 [6] - 公司正在加速银行与IOL之间的整合，通过交叉销售将高价值经纪客户引入银行平台，并为银行客户提供无缝的投资产品接入 [7] - IOL作为阿根廷领先的零售数字经纪商，专注于富裕客户、企业和独立财务顾问等细分市场，以扩大托管资产规模并提升收入质量 [8] - 随着宏观条件正常化，公司预计阿根廷国内资本市场有显著扩张空间 [8] - 人工智能正成为一种横向能力，用于提升生产力、优化流程和改善客户体验 [9] - 在银行方面，随着货币条件正常化和流动性要求放宽，公司准备抓住下一轮信贷扩张机会 [9] - 公司对零售信贷采取谨慎态度，随着消费者信心增强将选择性扩张 [9] - 金融科技公司是可见的竞争对手，公司认为这是良性竞争 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度标志着异常紧缩的货币政策达到顶峰，中期选举后出现正常化的早期迹象 [4] - 选举前的高实际利率和较高的准备金要求严重制约了金融体系的流动性 [4] - 选举后条件开始改善，利率下降，流动性逐步改善，主权债券价格回升 [5] - 2026年金融复苏的基础已经奠定，财政纪律持续，外汇储备积累支持稳定，通胀下降应允许名义利率下降 [5] - 政策执行仍然关键，维持通胀下降、货币条件正常化和有序推进外汇自由化对于巩固复苏至关重要 [5] - 如果该路径得以维持，应会转化为更低的波动性、更稳定的融资条件以及对企业家庭更大的可预测性 [6] - 管理层认为，一个有纪律、组织良好的银行体系将发挥核心作用，而Supervielle有能力参与扩张 [6] - 管理层对2026年持建设性看法，预计股本回报率将逐步改善，并在年底达到两位数 [36] - 预计到2027年底和2028年，股本回报率将恢复到较高水平 [36] - 管理层认为，第四季度很可能是在当前假设下拨备达到顶峰 [13] - 2026年贷款实际增长预计在25%-30%之间，主要由企业贷款推动 [14] - 存款预计增长20%-25% [15] - 净息差预计在14%-16%之间 [15] - 净费用收入预计实际增长约5% [16] - 结构性运营费用预计实际增长基本稳定 [16] - 预计2026年底普通股一级资本充足率在11%-13%之间 [16] - 管理层认为，总统米莱在国情咨文中提出的雄心勃勃的改革议程对阿根廷有利 [26] - 政府重返国际顶级市场将是释放国内利率和降低流动性要求的一个强烈信号 [27] - 政府目前维持限制性货币政策以积累储备并避免美元波动 [28] - 随着通胀下降和风险偏好回归，阿根廷国内资本市场有显著扩张空间 [9] - 管理层预计，随着通胀下降、名义利率降低、消费者信心改善以及流动性要求可能降低，零售信贷将加速 [76] 其他重要信息 - 薪酬账户策略在工资和中小企业客户中持续获得吸引力，加强了存款基础的质量和稳定性 [3][7] - 通过人工智能驱动的WhatsApp互动以及Tienda Supervielle与Mercado Libre的整合来扩大分销 [7] - 12月和1月的趋势显示，针对个人和中小企业客户的收款和再融资举措取得成效，减缓了向严重拖欠的迁移，净信贷成本有所缓和 [12] - 资产负债表的有意优化导致总存款环比下降6%，特别是高成本的批发机构融资减少 [13] - 税收赦免法的实施为美元存款余额提供了额外的上行潜力 [15] - 由于2025年业绩为负，公司预计2026年不会支付股息，利润将进行再投资 [22] - 资本比率的上升部分与表外损失减少有关，这影响了递延税资产 [20] - 公司预计2026年资本构成中不会因表外结果出现重大变化 [21] - 管理层强调，获得客户的主要关系对改善稳定资金来源非常重要 [40] - 管理层对向无美元挂钩收入的借款人发放美元贷款持谨慎态度，认为货币错配仍是风险，但会对具有良好保护的顶级公司采取选择性机会 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本充足率上升的结构性与暂时性，以及股息政策 [19] - 资本水平上升部分与表外损失减少有关，这影响了递延税资产的计算，随着这些特殊变动大部分被抵消，预计2026年资本构成不会因此出现重大变化 [20][21] - 2026年的资本水平将由利润再投资和预计25%-30%的实际贷款增长决定，预计年底资本充足率将在11%-13%之间 [21] - 由于2025年业绩为负，预计2026年不会支付股息，利润将进行再投资，关于2026年利润的分配将在2027年由股东决定 [22] 问题: 关于阿根廷银行业可能的市场情绪催化剂 [24] - 总统米莱雄心勃勃的改革议程，包括已通过的劳动法改革和即将通过的冰川法（有助于矿业投资），是积极的制度构建 [26] - 政府重返国际顶级市场将是一个强烈信号，有助于财政部再融资，并可能影响国内利率和流动性要求 [27] - 政府当前维持限制性货币政策以积累外汇储备和稳定汇率，随着改革推进和就业市场改善，将有助于增强对银行体系的信心 [28] 问题: 关于贷款增长、不良贷款上升和拨备峰值之间的协调，以及是否应提高拨备覆盖率 [31][32] - 收款趋势在12月、1月和2月明显改善，早期风险稳定迹象显现 [33] - 贷款损失拨备（尤其是零售领域）发生在贷款成为不良贷款之前，第四季度的拨备峰值很可能导致2026年第一季度成为不良贷款峰值 [34] - 分支机构的收款努力已转化为早期改善指标，这可能减少2026年第一季度的拨备计提，并使第一季度成为不良贷款峰值，之后下降 [35] 问题: 关于2026年第一季度是否已实现正的股本回报率 [36] - 预计2026年股本回报率将逐季改善，第四季度净息差已恢复，信贷成本趋于稳定，利率波动性降低应有助于提高利润率和盈利能力 [36] - 预计到2026年底股本回报率将进入两位数，随着贷款组合扩张、零售贷款利润率提高以及持续的成本控制，预计到2027年底和2028年将恢复到较高水平 [36] 问题: 关于第四季度资产负债表去杠杆是暂时调整还是未来趋势 [39] - 主要是战术性操作，与减少批发存款有关，并非全年预期，在看到机会时会扩大资产负债表以提高盈利能力 [39] - 更结构性的趋势是薪酬工资和中小企业账户的强劲增长，这带来了新资金，有助于改善稳定的资金来源和加强与客户的主要关系 [40] 问题: 关于低成本存款增长趋势是否会在2026年第一季度持续 [43][45] - 第四季度存在季节性因素，但公司的重点是让活期账户和储蓄账户存款在2026年持续增长，以改善融资质量 [46] 问题: 关于IOL第四季度业绩驱动因素及2026年展望 [48] - IOL开始更专注于富裕客户、中小企业和独立财务顾问，认为随着阿根廷正常化，这些将是高价值客户，并正在为此构建产品和顾问团队 [50] - IOL作为阿根廷领先的零售经纪商，拥有210万个账户和优秀的用户体验，去年抓住了外汇交易和Cauciones等高需求产品的机会 [51][52] - 资产管理业务正在变得重要，已占佣金收入的10%，并成功推出了新基金 [57] 问题: 关于企业贷款和零售贷款利差演变，以及3月以来存贷款增长情况 [62] - 目前没有看到利差收缩，无论是比索还是美元贷款，公司贷款增长快于零售贷款导致组合中公司贷款占比更高 [63] - 看到长期贷款有更高的利差空间，尽管这部分组合占比仍小 [64] - 2026年第一季度前几个月，贷款和存款增长态势良好，延续了第四季度的趋势，但在零售组合方面仍非常谨慎 [64] 问题: 关于在目前不良贷款率和拨备水平下，银行体系是否盈利，利差是否充足 [65][66] - 这与净息差有关，净息差取决于利率波动性和通胀，近期利率波动性开始下降，这有利于保持良好利差 [67] - 随着通胀下降，名义利率有望下降，如果政府成功增加比索需求，将推动存款增长，使银行体系能够扩大资产负债表并提高杠杆，从而对股本回报率产生积极影响 [68] 问题: 关于零售信贷组合、信用模型调整、行业需求以及金融科技竞争 [70] - 第一季度零售组合出现收缩，公司目标是在2026年条件改善时逐步增长，目前已看到该领域收款情况的早期改善指标 [72] - 利率波动性降低对于恢复阿根廷各行业活动非常重要，目前各行业活动水平不均 [73] - 公司调整了信用模型，主要专注于现有客户，同时也寻找新客户，并改变一些做法以提高该产品的盈利能力 [74][75] - 零售信贷加速将取决于通胀持续下降、名义利率降低、消费者信心改善以及流动性要求可能降低 [76] - 意识到金融科技公司将在某些细分市场开展业务，并视其为良性竞争 [76] 问题: 关于如果政府允许银行向无美元收入借款人发放美元贷款，公司将如何竞争定位，以及这是否会结构性改善利差和股本回报率 [78] - 对此持谨慎态度，货币错配仍然是风险，需要财政锚定和央行独立性，目前尚未达到 [79] - 如果法规改变，将对具有良好保护的顶级公司采取选择性机会 [79] - 现行法规允许向出口链发放美元贷款，但不能使用客户存款，公司对此采取选择性策略 [80][83] 问题: 关于存款准备金率下降的时间表及政府货币政策展望 [84] - 目前没有关于3月后进一步下调的消息 [85][87] - 管理层认为，根据米莱总统的国情咨文，政府将继续保持限制性货币政策，但这是动态的，取决于对经济活动的阻碍程度以及外汇储备积累情况 [93] - 2026年业绩指导并未假设准备金要求进一步放宽 [95] 问题: 关于2026年业绩指导所依据的宏观经济假设 [101] - 假设通胀率为22.4%，GDP增长为3.7%，年底汇率为1美元兑1750阿根廷比索 [102]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于公司所有者的净亏损为195亿阿根廷比索，较第三季度的550亿比索亏损显著收窄 [3][11] - 净息差在季度内环比反弹，得益于融资成本下降和投资组合收益率改善 [4] - 客户主导的金融收入环比增长21%，市场相关的净金融收入环比改善850亿比索 [11] - 贷款损失拨备环比激增75%，是导致季度亏损的主要原因 [13] - 核心一级资本比率环比上升220个基点至15.4% [4] - 全年实际运营费用下降9%，证实了结构性效率提升 [13] - 全年净风险成本为6.2%，第四季度为10.4% [14] - 第四季度净金融收入达到2460亿比索，环比增长82%，同比增长1% [15] - 第四季度市场相关净息差大幅改善至26%，而上一季度为11% [16] - 贷款组合净息差环比提升1.7个百分点至16.9% [16] - IOL（Invertir Online）第四季度实现81亿阿根廷比索的利润 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：总贷款环比增长8%，同比增长37%，超过行业2%的环比增速 [2][13] - **公司贷款**：环比大幅增长25%，同比增长64%，占贷款组合的63% [2][13] - **零售贷款**：环比下降4%，同比增长8%，反映了更严格的承销标准 [13] - **存款业务**：总存款环比下降6%，主要是主动减少了高成本的批发机构融资 [3][15] - **核心交易存款**：保持韧性，支票账户增长39%，零售储蓄账户增长29% [15] - **美元存款**：同比增长42%，市场份额增加60个基点 [3] - **数字业务**：超过70%的交易通过数字渠道完成 [7] - **经纪业务（IOL）**：拥有210万个账户，资产管理业务已占经纪佣金收入的10% [52][57] 各个市场数据和关键指标变化 - **资产质量**：不良贷款率从上一季度的3.9%上升至5%，与行业趋势基本一致 [2][14] - **拨备覆盖率**：保持在112%的健康水平 [14] - **融资成本**：比索融资成本下降约400个基点 [16] - **存款结构**：零售和商业存款同比增长17%（实际增长） [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：执行以盈利增长、目标细分市场和生态系统整合为中心的路线图 [7] - **银行战略**：将App Supervielle打造为核心金融中心，整合支付、储蓄、投资和服务 [7] - **技术融合**：利用AI驱动的WhatsApp互动，以及与Mercado Libre整合的Tienda Supervielle，扩展分销渠道 [8] - **IOL战略**：作为阿根廷领先的零售数字经纪商，专注于高净值客户、企业和独立财务顾问，以扩大托管资产规模 [8][9][51] - **交叉销售**：银行与IOL的整合正在加速，将高价值经纪客户引入银行平台，并为银行客户提供投资产品 [8] - **行业展望**：随着宏观条件正常化，预计金融中介将深化，投资产品参与度将提高 [9] - **竞争环境**：意识到金融科技公司将在某些细分市场开始放贷，并视其为良性竞争 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **第四季度环境**：标志着异常紧缩货币政策的顶峰，中期选举后出现正常化的早期迹象 [4] - **选举后改善**：利率下降，流动性逐步改善，主权债券价格回升 [6] - **2026年基础**：财政纪律持续，外汇储备积累支持稳定，去通胀应允许名义利率下降，为信贷重新扩张奠定基础 [6] - **关键政策**：维持去通胀、使货币条件正常化、有序推进外汇自由化对巩固复苏至关重要 [6] - **前景展望**：如果政策路径得以维持，应转化为更低的波动性、更稳定的融资条件以及对企业家庭更大的可预测性，银行业将在其中发挥核心作用 [6] - **IOL前景**：随着通胀下降和风险偏好回归，阿根廷国内资本市场有巨大的扩张空间，IOL面临结构性机遇 [10] 其他重要信息 - **薪酬账户策略**：面向薪资客户和中小企业的比索及美元薪酬账户持续加强融资基础，采用情况稳固 [8] - **资本管理**：2025年录得净亏损，因此预计2026年不会派发股息，利润将用于再投资 [24] - **2026年宏观经济假设**：通胀率为22.4%，GDP增长3.7%，美元兑比索汇率至1750 [102] - **政府政策**：管理层注意到总统米莱在国情咨文中表达了继续推进雄心勃勃的改革议程的决心，这对阿根廷的制度建设是积极的 [28][93] - **监管动态**：存款准备金率预计在3月底从50%降至45%，但管理层在指引中未假设进一步的放松 [84][95] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本水平的结构性和股息政策 [21] - 核心一级资本比率超过15%的部分原因是表外损失减少导致递延税资产扣减减少，这些是特殊变动 [22] - 随着这些特殊变动基本被抵消，预计2026年资本构成不会发生重大变化，资本水平将由利润再投资和25%-30%的实际贷款增长设定 [23] - 由于2025年业绩为负，预计2026年不会支付股息，2026年的利润分配将在2027年由股东决定 [24] - 当前资本基础足以支持2026年预计的贷款增长，同时保持核心一级资本比率在11%-13%的舒适区间内 [25] 问题: 关于阿根廷银行业和市场的潜在催化剂 [26][27] - 催化剂包括总统推进的雄心勃勃的改革议程、已通过或即将通过的法律（如劳动改革、冰川法），以及政府未来进入国际顶级市场的可能性 [28][29] - 政府目前维持限制性货币政策以积累储备和稳定汇率，这本身将有助于增强对银行体系的信心，同时改革应能改善就业市场并进一步提振信心 [30] 问题: 关于贷款增长、不良贷款和拨备的协调 [33][34] - 观察到12月收款趋势明显改善，并延续至1月和2月，这是风险稳定的早期迹象 [35] - 贷款损失拨备，尤其是零售贷款，是在贷款成为不良贷款之前计提的，第四季度的拨备高峰很可能导致不良贷款率在2026年第一季度达到峰值 [36][37] - 通过分行网络加强收款和重组努力，已转化为改善的早期指标，这可能会减少2026年第一季度的拨备计提，并使不良贷款率在之后下降 [37] 问题: 关于2026年第一季度及全年的净资产收益率前景 [38] - 预计净资产收益率将在2026年全年实现环比改善，并在年底达到两位数 [38] - 随着贷款账册扩张、零售贷款利润率提高以及持续的成本控制，预计到2027年底和2028年净资产收益率将回升至高双位数 [38] 问题: 关于第四季度资产负债表去杠杆的性质 [41] - 资产负债表规模的缩减主要与批发存款有关，这是战术性操作，并非对全年的预期 [41] - 更结构性的趋势是薪酬账户策略带来的稳定资金增长，这些资金主要来自共同基金或个人数字钱包的新资金 [42] 问题: 关于低成本存款的增长趋势是否会在2026年第一季度持续 [45][46] - 公司重点在于让活期账户和储蓄账户存款在2026年持续增长，以改善融资质量 [47] 问题: 关于IOL第四季度业绩驱动因素及2026年展望 [49] - IOL开始更专注于高净值客户、中小企业和独立财务顾问，并为此构建产品和顾问团队，这是第四季度及2026年的趋势 [51] - 对于零售客户，IOL凭借出色的用户体验保持领先地位，并在去年抓住了外汇交易和Cauciones等高需求产品的机会 [52][53] - 资产管理业务正变得重要，已推出三只基金，其中一只美元基金已是全国第三大 [57] 问题: 关于息差演变以及年初至今存贷款增长情况 [62] - 目前未看到息差收缩，无论是公司贷款还是零售贷款，且长期贷款有更高的息差空间 [63] - 贷款组合中公司贷款占比更高，并非因为降低了息差 [63] - 第一季度前几个月，贷款和存款增长态势良好，延续了第四季度的趋势，但在零售组合方面仍持谨慎态度 [64] 问题: 关于在系统盈利困难的情况下，息差是否充足以及系统盈利性问题 [65] - 净息差受利率波动和通胀影响，近期利率波动开始下降，这有利于保持良好利润率 [66] - 随着通胀下降和政府降低名义利率的预期，以及可能的外汇储备增加带来的存款增长和银行体系杠杆提升，将对净资产收益率产生积极影响 [66][67] 问题: 关于零售信贷组合、系统状况及复苏时机 [69][70] - 公司零售组合在第一季度出现收缩，目标是在2026年条件改善时逐步增长 [71] - 复苏将取决于经济活动水平、利率波动性降低（这对阿根廷所有行业恢复活力至关重要）以及收款情况的早期改善 [71][72] - 公司调整了信贷模型，重点是现有客户，同时寻找新客户，并让所有零售部门专注于收款，取得了良好效果 [73][74] - 展望2026年，零售信贷加速将取决于持续的去通胀、名义利率下降、消费者信心改善以及可能的流动性要求降低 [76] 问题: 关于若政府允许银行向无美元关联收入的借款人发放美元贷款，公司的竞争定位 [78] - 公司持谨慎态度，认为货币错配仍是风险，需要财政锚定和央行独立性等前提 [79] - 若法规改变，公司将采取选择性策略，面向具有良好保护措施的顶级公司提供美元贷款 [79] - 现行法规允许利用外部融资等向出口链企业发放美元贷款，但不能使用客户存款 [80][82][83] 问题: 关于存款准备金率下降的时间表及未来货币政策展望 [84][85] - 除已知的3月底降至45%外，暂无进一步消息 [85][87] - 基于总统国情咨文，预计货币政策将保持限制性倾向，但政府需在阻碍经济活动和积累外汇储备之间权衡 [93] - 公司2026年业绩指引并未包含存款准备金率进一步下调的假设 [95][96]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于股东的净亏损为195亿阿根廷比索，较第三季度的550亿比索亏损显著收窄 [3][11] - 客户相关的金融收入环比增长21%，市场相关的金融净收入环比改善850亿比索 [11] - 净息差环比反弹，主要得益于融资成本下降和投资组合收益率改善 [4] - 核心一级资本充足率环比上升220个基点至15.4% [4] - 全年实际运营费用下降9%，确认了结构性效率提升 [12] - 贷款损失拨备环比增加75%，主要原因是全行业拖欠率上升以及IFRS 9下宏观经济假设更新 [12] - 净财务收入达到2460亿比索，环比增长82%，同比微增1% [15] - 比索融资成本下降约400个基点，市场相关净息差从11%大幅改善至26%，贷款组合净息差环比提升1.7个百分点至16.9% [16] - 2026年全年股本回报率指引为4%至9% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：总贷款环比增长8%，同比增长37%，超过行业2%的环比增速。公司贷款环比增长25%，同比增长64%，占贷款组合的63%。零售贷款环比下降4%，同比增长8% [2][12] - **资产质量**：不良贷款率从3.9%上升至5%，与行业趋势基本一致。季度净信贷成本上升至10.4%，全年净信贷成本为6.2%。拨备覆盖率保持在112% [3][13] - **存款业务**：总存款环比下降6%，主要是主动减少了高成本的批发机构融资。核心交易性余额显著增加，支票账户增长39%，零售储蓄账户增长29%。零售和商业存款同比增长17%（实际值） [3][15] 1. **银行业务**：超过70%的交易通过数字渠道完成。App Supervielle作为金融中心持续演进，整合支付、储蓄、投资和服务。AI驱动的WhatsApp互动以及与Mercado Libre的整合扩大了分销渠道。薪酬账户策略继续加强资金基础 [7][8] 2. **经纪业务**：Invertir Online是阿根廷领先的零售数字经纪商，拥有210万个账户。资产管理业务开始变得重要，已占经纪佣金收入的10%。公司推出了第三只基金（比索基金），规模迅速达到近3000万美元；第一只基金（美元基金）已是全国第三大基金 [8][52][58] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司贷款增长集中在流动资金和出口相关行业 [12] - 美元存款同比增长42%，市场份额增加60个基点 [3] - 在薪酬和中小微企业客户中，有息账户持续获得吸引力 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略路线图以盈利增长、目标细分市场和生态系统整合为核心，基础是以客户为中心、技术赋能的模式 [6] - 将App Supervielle打造为核心金融中心，整合支付、储蓄、投资和服务 [7] - 银行与IOL之间的整合正在加速，通过交叉销售将高价值经纪客户引入银行平台，并为银行客户提供无缝的投资产品接入 [8] - 在IOL，战略重点是高净值客户、企业和独立财务顾问，旨在以纪律性和盈利性的方式扩大托管资产规模，利用数字能力和与银行的生态系统整合 [9] - 随着宏观条件正常化，公司认为阿根廷国内资本市场有巨大的扩张空间，金融中介和投资产品参与度将加深 [9] - 人工智能正成为一项横向能力，旨在提升生产力、优化流程和改善客户体验 [10] - 面对金融科技的竞争，公司持开放态度，认为这是良性竞争 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度标志着异常紧缩的货币政策的顶峰，中期选举后出现正常化的早期迹象。选举前，高实际利率和高准备金率严重制约了金融体系的流动性 [4] - 10月选举后，条件开始改善，利率下降，流动性逐步改善，主权债券价格回升 [5] - 展望2026年，金融复苏的基础已经奠定。财政纪律持续，外汇储备积累支持稳定，通胀放缓应允许名义利率下降 [5] - 政策执行仍然关键，维持通胀放缓、货币条件正常化以及有序推进外汇自由化对于巩固复苏至关重要 [5] - 如果上述路径得以维持，应能转化为更低的波动性、更稳定的融资条件以及对企业和家庭更大的可预测性 [6] - 2026年，随着货币条件正常化和流动性要求放宽，公司已准备好抓住下一次信贷扩张的机会 [10] - 随着通胀下降和风险偏好回归，阿根廷国内资本市场有巨大的扩张空间 [10] - 管理层预计2026年实际贷款增长在25%至30%之间，由公司贷款引领。零售信贷预计将随着经济活动、就业和可支配收入的改善而逐步恢复势头。在现行法规下，比索贷款预计增长快于美元贷款 [16] - 存款预计增长20%至25%。在基本情况下，比索存款预计引领增长，而近期税收赦免法的实施为美元余额提供了额外的上行潜力 [17] - 预计全年不良贷款率在5%至6%之间，2026年第一季度可能出现暂时峰值，反映去年波动的滞后影响。信贷成本预计在6%至6.5%之间，与正常化趋势一致。净息差预计在14%至16%之间 [17] - 净手续费收入预计实际增长约5%。结构性运营费用预计实际值大体保持稳定 [18] - 预计核心一级资本充足率在11%至13%之间 [18] - 管理层认为，随着利润率恢复和运营杠杆建立，股本回报率将逐季改善，预计到2026年底将进入两位数区间，并在2027年末和2028年恢复到较高水平 [38] 其他重要信息 - 第四季度是一个过渡季度，特点是强劲的贷款增长、信贷成本达到峰值、利润率恢复和资本充足 [4] - 资产质量趋势在年底开始改善，12月和1月的趋势反映了分行层面针对个人和中小微企业客户的催收和再融资举措的成果，减少了向严重拖欠阶段的迁移，净信贷成本呈现缓和迹象 [14] - 在当前假设下，第四季度很可能标志着拨备的峰值 [15] - 由于2025年业绩为负，公司预计2026年不会支付股息，利润将进行再投资，关于2026年利润的分配将在2027年由股东决定 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于资本充足率的结构性和临时性因素，以及股息政策 [20][21] - 回答：期末核心一级资本充足率超过15%，足以支持2026年预期增长。资本充足率环比上升部分与表外损失减少有关，这影响了递延税资产（资本扣除项）。随着这些非经常性变动大部分被抵消，预计2026年资本构成这部分不会发生重大变化。资本水平将由利润再投资和预计25%-30%的实际贷款增长决定。由于2025年业绩为负，预计2026年不支付股息，利润将再投资，2026年利润分配将由2027年股东大会决定 [22][23][24][25] 问题：关于可能提振阿根廷银行业市场情绪的催化剂 [26] - 回答：管理层认为存在多个催化剂，包括总统米莱在国情咨文中阐述的雄心勃勃的改革议程，这有利于阿根廷的制度建设。此外，如果政府决定重返国际主要市场进行融资，将是一个强烈的信号，有助于财政部再融资，并可能影响国内利率、降低流动性要求。同时，已通过的法律（如劳工改革）和即将通过的法律（如冰川法）将有助于改善就业市场，增强信心。政府目前维持紧缩货币政策以积累外汇储备、避免美元波动，这在一定程度上有助于建立对银行体系的信心 [27][28][29] 问题：关于贷款增长、不良贷款率上升和拨备峰值之间的协调，以及是否应提高拨备覆盖率 [32][33] - 回答：管理层观察到12月催收趋势明显改善，并延续至1月和2月，这是风险稳定的早期迹象。不良贷款率反映的是前期拖欠情况，而贷款损失拨备（特别是零售领域）是在贷款成为不良贷款之前计提的。第四季度的拨备峰值很可能导致不良贷款率在2026年第一季度达到峰值，随后下降。分行网络在12月和1月加强了针对个人和中小微企业的催收工作，这已转化为早期改善指标，预计将减少2026年第一季度的拨备计提 [34][35] 问题：2026年第一季度股本回报率是否会转正 [36] - 回答：管理层预计2026年股本回报率将逐季改善。随着第四季度净息差恢复、信贷成本稳定、利率波动性降低，应有助于提高利润率和盈利能力。预计到2026年底，股本回报率将进入两位数区间，并在2027年末和2028年恢复到较高水平 [37][38] 问题：关于第四季度资产负债表去杠杆化是临时调整还是未来趋势 [41] - 回答：这主要是战术性操作，与减少批发存款有关，并非对全年趋势的预期。当有机会时，公司可以扩大资产负债表以提高盈利能力。更结构性的趋势是薪酬账户策略带来的强劲增长，这有助于改善和增加稳定的资金来源，并深化与客户的主要关系 [41][42] 问题：低成本存款的增长趋势是否会在2026年第一季度持续 [45][46] - 回答：公司的重点是让活期账户和储蓄账户存款在2026年继续增长，这将有助于改善资金质量 [47] 问题：关于Invertir Online的业绩驱动因素和2026年展望 [49] - 回答：IOL在第四季度开始更专注于高净值客户，并为此类客户以及中小微企业和独立财务顾问构建产品和顾问团队，这一趋势将在2026年及以后持续。随着阿根廷正常化，将为高价值客户业务带来大量机会。在零售客户方面，IOL是阿根廷市场领导者，拥有优秀的用户体验，能够便捷地执行外汇交易、回购协议等产品操作。资产管理业务正变得重要，已推出多只成功基金 [50][51][52][53][58] 问题：关于存贷款利差演变以及年初至今存贷款增长情况 [63] - 回答：目前没有看到利差收缩，无论是公司贷款还是零售贷款，比索和美元贷款皆是如此。对于长期贷款，利差更高，尽管这部分在组合中占比仍小。关于第一季度前几个月的存贷款增长，趋势良好。零售组合方面仍持谨慎态度 [64][65] - 追问：关于银行业整体盈利能力和利差是否充足 [66] - 回答：这与净息差有关，净息差取决于利率波动性和通胀。利率波动性已开始下降，这很重要。随着通胀下降，名义利率有望下降。如果政府成功增加比索需求，将推动存款增长，从而允许资产负债表扩张，为银行体系带来更多杠杆，对股本回报率产生积极影响 [67][68][69] 问题：关于零售信贷组合、信贷模型调整、行业需求和竞争格局的更新 [71][72] - 回答：第一季度零售组合出现收缩，公司目标是在2026年条件改善时逐步增长。早期催收指标已有所改善。经济活动水平、利率波动性降低对于阿根廷各行业恢复活动至关重要。公司调整了信贷模型，主要专注于现有客户，同时也寻找新客户。展望2026年，零售信贷加速将取决于通胀持续放缓、名义利率下降、消费者信心改善（尤其是就业市场和可支配收入）以及流动性要求可能降低。公司注意到金融科技公司的竞争，并视其为良性竞争 [73][74][75][77][78] 问题：如果政府允许银行向无美元关联收入的借款人发放美元贷款，公司的竞争定位和影响 [80] - 回答：公司持谨慎态度，货币错配仍然是风险。需要稳固的财政锚定和央行独立性。如果法规改变，公司将选择性地向具有良好保护措施的顶级公司提供贷款。现行法规允许向出口链发放美元贷款，但不能使用客户存款 [81][82][84][85] 问题：关于准备金率下调时间表以及米莱政府是否会在2027年大选前维持紧缩货币政策 [86] - 回答：管理层没有关于进一步下调的消息。米莱总统在国情咨文中提到将继续维持紧缩的货币政策。这是动态的，政府需要观察这是否对经济活动造成过多阻碍，以及在外汇储备积累方面是否更从容。倾向可能仍是紧缩的。公司2026年业绩指引的基准情景未包含准备金率进一步下调的假设 [96][98]