财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为7110万美元，调整后EBITDA为2240万美元，调整后EBITDA利润率为31.5%，调整后稀释每股收益为0.30美元 [23] - 扣除营销基金后，第四季度收入为5360万美元，较去年同期下降0.4%，主要受美国经纪人数量减少和新激励计划（如Aspire）的影响，部分被经纪费用增加以及新举措（如营销即服务和旗舰网站货币化）的收入贡献所抵消 [23] - 第四季度销售、运营及行政费用增加160万美元（增长4.4%）至3730万美元，主要由于资产销售和处置损失以及其他活动的时间安排导致的费用增加，部分被某些人事相关费用的减少所抵消 [24] - 公司总杠杆率在12月31日降至3.12倍，连续第二个季度保持在3.5倍以下，预计全年将维持在此水平以下 [25] - 2026年第一季度业绩指引：经纪人数量预计同比增长1.5%-2.5%，收入预计在6900万至7400万美元之间（含营销基金收入1600万至1800万美元），调整后EBITDA预计在1400万至1700万美元之间 [26] - 2026年全年业绩指引：经纪人数量预计同比增长1.5%-3.5%，收入预计在2.85亿至3.05亿美元之间（含营销基金收入6600万至7000万美元），调整后EBITDA预计在9000万至1亿美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房地产特许经营网络**：截至12月31日，全球经纪人总数创下历史新高，超过148,500人，其中美国以外地区经纪人数量超过75,000人 [8][9] - **美国市场**：经纪人数量在第四季度表现稳定，是自2021年以来最好的第四季度表现，延续了第二和第三季度的积极趋势 [9][30] - **加拿大市场**：经纪人数量在艰难的市场环境下，全年与2024年基本持平，但年初势头强劲，并在1月完成了公司历史上最大的经纪公司转换，新增近1,200名经纪人 [4][9] - **新经济模型**：去年推出的Aspire、Ascend和Appreciate新经济模型为经纪人提供了更大的灵活性和更广泛的招募与留存框架，其中Aspire的采用人数已超过2,000人 [12] - **数字营销资产**：推出六个月的“营销即服务”平台获得良好反响，通过该平台推广的房源浏览量是未推广类似房源的3倍，活跃用户数是6倍，互动数是5倍 [14] - **抵押贷款业务**：在Motto网络中推出了新的特许权使用费模式，旨在通过降低固定费用和引入基于交易量的可变部分来更好地适应当前市场现实，支持长期增长 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：全球经纪人网络持续增长，美国以外地区经纪人数量超过75,000人，创下里程碑，自2020年1月1日以来，全球经纪人已完成超过1000万笔交易 [9] - **美国市场**：经纪人数量在第四季度显示出稳定迹象，是自2021年以来最好的第四季度表现，新经济模型和转换渠道带来积极趋势 [9][11][30] - **加拿大市场**：尽管市场环境艰难，经纪人数量全年相对平稳，但年初通过大型转换获得强劲动力，新增近1,200名经纪人 [4][9] - **住房市场趋势**：根据RE/MAX全国住房报告，库存和新挂牌房源仍高于一年前，市场基本面显示今年将更加平衡，利率呈下降趋势，有助于支持买家活动 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **品牌与价值主张**：公司致力于增强品牌和整体价值主张，2025年建立了强大的战略基础，2026年被视为充满机遇的一年 [4] - **增长战略**：重点在于推动新经济模型和数字平台的采用，管理成果，并确保公司和网络持续获胜，战略投资于品牌现代化、数字营销和技术平台 [11][14][22] - **行业竞争与定位**：公司强调其作为美国和加拿大最受信赖的房地产品牌的优势，以及其全球足迹、强大的推荐网络和营销技术平台是吸引大型经纪公司转换的关键因素 [10][31] - **技术投资**：公司对数字营销资产进行投资，重新设计了remax.com和remax.ca网站，整合了AI功能以提升消费者参与度，并推出了“高尔夫生活方式”认证计划，使经纪人成为高尔夫房地产领域的专家 [14][15] - **抵押贷款业务调整**：为适应市场变化，在Motto网络中推出了更灵活的特许权使用费模型，并在第四季度终止了一些不符合标准的特许经营商，以维护品牌质量和一致性 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **住房市场展望**：尽管年初通常较慢，但住房市场正以各种方式正常化，库存和挂牌量增加，利率下降，政策提案可能有助于增加单户住宅库存和降低抵押贷款利率，调查显示88%的潜在买家仍可能在2026年购房 [7][8] - **公司前景**：管理层对2026年持乐观态度，认为公司已为利用市场复苏做好了准备，网络的生产力、专业性和商业模式韧性是优势 [5][6] - **经营环境挑战**：2025年是连续第三年历史性缓慢的住房市场，但公司仍取得了进展，宏观环境的不确定性和负担能力问题延迟了购房时间线，但未削弱基本需求 [4][8] - **增长动力**：管理层对美国和加拿大的转换、合并和收购渠道感到鼓舞，预计未来几个月将有大量机会完成并宣布，新货币化举措（如营销即服务）的增长可能推动业绩达到指引区间的高端 [11][44] 其他重要信息 - **领导层变动**：Chris Lim被提升为RE/MAX总裁兼首席增长官，他在过去13个月中帮助实现了运营现代化，扩大了价值主张，并提升了品牌形象 [20][21] - **资本分配**：公司资本分配优先事项保持不变，包括战略性地再投资于业务和继续建立现金储备，由于杠杆率低于3.5倍，公司在资本分配方面具有更大灵活性，股票回购等资本回报措施已更多地提上议程 [25][56][57] - **年度会议**：公司即将在拉斯维加斯举行年度经纪人大会，预计有超过60个国家的代表参加，这导致第一季度投资略有增加 [53] - **对AI的看法**：公司对AI采取有目的的方法，旨在帮助经纪人赢得更多业务、节省时间和赚取更多利润，而不是为了AI而AI，已部署MAX AI等工具用于潜在客户培育和工作流程自动化 [38][40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Aspire计划早期参与者的发展和生产力情况 [28] - 公司对Aspire计划感到兴奋，观察到随着经纪人生产力提升，流失率显著降低，尽管早期群体规模小，但参与培训和使用工具后，生产力和留存率均有所改善，该计划提供的灵活性也刺激了经纪公司的招聘活动 [29] 问题: 关于加拿大新增1,200名经纪人的原因和吸引因素 [31] - 吸引因素包括品牌现代化、价值主张提升、新的领导层、全球影响力（超过148,000名经纪人遍布120个国家）、工具和流程（如Max Refer推荐计划）以及强大的社区感，Risi家族选择RE/MAX是因为其全球足迹、推荐网络和营销技术平台，目前经纪人保留率很高 [31][32] 问题: 关于特许经营商和经纪人对AI及自动化潜力的看法和反应 [38] - 网络对AI既好奇又有些担忧，公司采取有目的的方法部署自动化技术（包括AI），如MAX AI用于潜在客户培育，Folio用于电子邮件工作流程自动化，核心目标是帮助经纪人赢得更多房源、节省时间、赚取更多利润，AI被用于CRM、后台运营和消费者互动等方面 [38][39][40][41] 问题: 关于影响2026年收入指引高低的关键因素和应关注的关键绩效指标 [42] - 推动业绩达到指引高端的因素包括：宏观环境改善带来的顺风、美国经纪人数量的进一步稳定和增长、转换/合并/收购渠道的加速、以及营销即服务和数字渠道货币化等新举措的增长超出预期，美国经纪人数量恢复正增长是积极信号 [43][44] 问题: 关于Aspire计划对第四季度经纪费收入的影响程度以及年度确认方式 [48] - 第四季度Aspire计划对经纪费收入的影响不大，大约在20万至50万美元之间，随着计划参与度提高，收入确认将更加平滑，减少季节性波动，未来若参与度增长，公司将提供更多指引 [48][49] 问题: 关于销售、运营及行政费用中持续性与一次性成本压力的分析 [51] - 第四季度包含约100万美元与资产销售和处置相关的一次性费用，剔除该因素后，第四季度的费用水平与2026年第二、三、四季度的预期运行率基本一致，第一季度因举办年度经纪人大会，费用通常会略高，预计与2024年和2025年第一季度一致 [52][53] 问题: 关于在当前股价和抵押贷款利率环境下，公司进行股票回购的可能性 [54] - 由于特许经营模式产生经常性费用和强劲的自由现金流，且杠杆率连续几个季度低于3.5倍，公司在资本分配方面灵活性增加，鉴于宏观环境，公司采取审慎态度，但资本回报（如股票回购）已更多地提上议程，公司将平衡资本回报与业务再投资 [56][57] 问题: 关于公司对私人房源（private listings）的看法 [60] - 公司的观点未变，认为透明度和房源的最大化分销能为买卖双方带来最佳结果，消费者利益是首要考虑，如果未来需要参与更广泛的私人房源网络，公司已做好准备，但哲学上倾向于透明和广泛分销 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为7110万美元，调整后EBITDA为2240万美元，调整后EBITDA利润率为31.5%，调整后稀释每股收益为0.30美元 [23] - 扣除营销基金收入后，第四季度收入为5360万美元，较去年同期下降0.4%，主要受美国经纪人数量减少和Aspire等新激励计划影响，部分被经纪费增加及新举措（如营销即服务、旗舰网站货币化）的收入贡献所抵消 [23] - 第四季度销售、运营及管理费用增加160万美元（增幅4.4%），达到3730万美元，主要由于资产出售和处置损失、其他事件时间安排导致的费用增加，部分被某些人事相关费用减少所抵消 [24] - 截至12月31日，总杠杆率降至3.12倍，连续第二个季度低于3.5倍，预计全年将保持在该水平以下，为资本配置提供了更大灵活性 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至12月31日，全球经纪人总数创历史新高，超过148,500名 [8] - 美国及加拿大以外的RE/MAX经纪人数量持续推动新纪录，现已超过75,000名 [9] - 美国经纪人数量在第四季度继续呈现稳定趋势，为自2021年以来最好的第四季度表现 [9] - 加拿大经纪人数量在艰难市场环境下，全年相对2024年基本持平，但年初势头强劲 [9] - 自2020年1月1日以来，RE/MAX经纪人已在全球完成超过1000万笔交易 [9] - 新推出的经济模型（Aspire, Ascend, Appreciate）持续为经纪人提供更大灵活性和更广泛的招募与留存框架，其中Aspire的采用者已超过2000名经纪人 [12] - 营销即服务平台推出六个月，势头强劲，推广房源获得的浏览量、活跃用户数和操作次数分别是未推广房源的三倍、六倍和五倍 [14] - RE/MAX媒体网络收入增长快于预期，预计今年广告收入将显著增加 [15] - Motto抵押贷款业务在第四季度终止了一批特许经营商，以维护高质量体系 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据RE/MAX全国住房报告，库存和新上市房源仍高于一年前，基本面表明今年市场将更加平衡 [7] - 在许多市场看到更公平竞争环境的早期迹象，卖方让步更常见，谈判更审慎，利率呈下降趋势 [7] - 消费者调查显示，尽管存在可负担性和经济不确定性导致的延迟，88%的潜在买家仍表示可能在2026年购房 [8] - 2026年1月，加拿大安大略省一个拥有近1200名经纪人的家族企业加入RE/MAX加拿大，这是公司历史上最大的经纪公司转换 [4][10] - 在美国和加拿大，转换、合并和收购的潜在交易渠道令人鼓舞 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是执行全面的增长和收入战略，2025年建立了强大的战略基础，2026年被视为巨大机遇之年 [4] - 品牌现代化和价值主张提升取得重大进展，新的领导层、产品、服务和商业模式为未来奠定了基础 [21] - 创新围绕增强竞争优势展开，旨在帮助经纪人赢得更多业务、节省时间、赚取更多利润，从而提高经纪公司盈利能力 [11] - 重新设计的remax.com和remax.ca网站整合了个性化内容和AI功能，以提升消费者参与度并加强与经纪人的联系，例如一键将房源生成AI视频 [14] - 在抵押贷款业务中推出了新的特许经营使用费模型，旨在降低固定成本，引入与业绩挂钩的交易费用部分，以提供灵活性、鼓励卓越运营并支持可持续增长 [17] - 公司探索利用RE/MAX经纪人每年在美加完成的数十万笔交易，以及通过数字平台产生的数千条销售线索的更多可能性 [19] - 公司任命Chris Lim为RE/MAX总裁兼首席增长官，以推动运营现代化和支持服务提升 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年是住房市场连续第三年历史性低迷，但公司仍取得了进展，并认为已做好充分准备利用市场复苏 [4][5] - 住房市场正以各种方式正常化，这是一个健康的发展，预计今年将出现更平衡的市场 [7] - 一些近期政策提案若有效实施，可能对住房市场产生建设性影响，包括增加面向个人购房者的单户住宅库存以及降低30年期抵押贷款利率的提案 [7] - 随着时间的推移，低抵押贷款利率的锁定效应应继续缓解，潜在需求依然存在 [8] - 对AI采取有目的性的部署方式，旨在帮助经纪人赢得房源、赢得更多业务、节省时间并赚取更多利润，而非为AI而AI [38][40] - 2026年第一季度和全年展望假设没有进一步的汇率变动、收购或剥离 [25] - 2026年第一季度，预计经纪人数量将较2025年第一季度增长1.5%-2.5%，收入在6900万至7400万美元之间（含营销基金收入1600万至1800万美元），调整后EBITDA在1400万至1700万美元之间 [25][26] - 2026年全年，预计经纪人数量将较2025年全年增长1.5%-3.5%，收入在2.85亿至3.05亿美元之间（含营销基金收入6600万至7000万美元），调整后EBITDA在9000万至1亿美元之间 [26] 其他重要信息 - 公司推出了“高尔夫生活方式”认证计划，使RE/MAX经纪人能够成为了解高尔夫物业独特性的高尔夫房地产专业人士 [15][16] - 公司将于下周在拉斯维加斯举行年度经纪人大会，预计有超过60个国家的代表参加 [53] - 关于私人挂牌，公司观点未变，认为透明度和最广泛的房源分布能为买卖双方带来最佳结果，但若需参与更广泛的私人挂牌网络，公司已做好充分准备 [60] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Aspire计划早期参与者的表现，包括经纪人发展和生产力 [28] - 回答: Aspire计划令人兴奋，随着经纪人生产力提升，流失率显著降低。尽管早期参与者群体较小，但通过培训和工具使用，生产力有所提升，该群体内的留存率也有所改善。此外，该计划提供的选择性也刺激了经纪公司的招募活动，有助于美国经纪人数量在第四季度持续稳定（自2021年以来最佳第四季度）以及延续第二、三季度的积极趋势 [29][30] 问题: 关于加拿大新增1200名经纪人，是什么因素促使他们选择RE/MAX [31] - 回答: 这是多种因素的综合结果，包括约一年前启动的品牌现代化、价值主张的改进、新的领导层、对网络的投入。与潜在客户谈论RE/MAX机会时，不仅涉及技术、教育和社区，还包括其全球影响力（超过148,000名经纪人遍布120个国家）。MAX/Refer计划持续改善并带来更多交易。Risi家族备受尊敬，他们选择RE/MAX作为未来合作伙伴，目前经纪人留存率很高，这既体现了Risi团队受尊重程度，也体现了RE/MAX品牌当前和未来的代理价值 [31][32] 问题: 关于特许经营商和经纪人对AI驱动自动化改变行业的看法，以及他们对自动化的反应 [37][38] - 回答: 为AI而AI是错误的，公司正有目的地部署自动化技术（包括AI）。网络和行业对AI既好奇又有些担忧。RE/MAX的目标是帮助经纪人赢得房源和更多业务、节省时间、赚取更多利润。因此，AI部署围绕这三个目标展开，例如通过MAX/AI培育销售线索，通过Folio自动化邮件工作流，在CRM中培育联系人，在后台运营中自动化以降低成本，或帮助消费者参与并找到合适的房产、房源或经纪人 [38][39][40][41] 问题: 关于2026年收入指引高低端的关键波动因素，以及应跟踪哪些KPI，是否包括美国经纪人数量恢复正增长 [42] - 回答: 有机会达到指引高端。宏观层面的任何改善都将成为推动力。公司专注于可控因素：美国经纪人数量进一步稳定和增长、渠道中转换/合并/收购活动的势头、以及营销即服务和数字渠道货币化等新举措的增速若超过当前预期（当前增长已令人满意），都可能推动达到指引高端 [43][44] 问题: 关于Aspire计划对经纪费收入线的影响程度，以及如果交易量大幅偏离预期，是否可能在年底进行重大调整 [48] - 回答: Aspire计划目前约有2000名经纪人参与，采用情况良好。该计划对第四季度经纪费的影响并不显著，大约在20万至50万美元之间。随着参与度提高，该计划将使经纪费收入线随时间推移更加平滑，减少季节性波动。目前影响不大 [48][49] 问题: 关于销售、运营及管理费用中持续性与一次性成本压力的明细，以了解运行速率 [51] - 回答: 第四季度有一些不寻常的一次性项目，包括约100万美元的资产出售和处置费用，这部分不会延续到未来。剔除该因素后，第四季度的SO&A运行速率与今年第二、三、四季度预计基本一致。第一季度通常较高，因为即将举行年度经纪人大会，相关投资与2024年及2025年第一季度基本一致 [52][53] 问题: 关于在当前股价和抵押贷款利率接近6%的情况下，公司是否更可能进行额外的股票回购 [54] - 回答: 鉴于特许经营模式产生的经常性费用和强劲的自由现金流，公司杠杆率已连续几个季度低于3.5倍，因此在资本回报方面有了更大的灵活性。考虑到宏观环境，公司对资本配置采取审慎态度，但资本分配现在比以往更有可能被提上议程，公司将平衡资本回报与业务再投资，确保以能产生最高回报的明智方式分配资本以促进业务增长 [56][57] 问题: 关于私人挂牌（Tommy McJoynt被中断的问题）[60] - 回答: 公司对私人挂牌的看法未变，认为透明度、最广泛的房源分布能为买卖双方带来最佳结果。如果未来需要参与更广泛的私人挂牌网络，公司已做好充分准备。但从理念上，消费者至上，是品牌、经纪人、代理商服务买卖双方的最终北极星，因此公司倾向于透明度和最广泛的房源分布 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为7110万美元，调整后EBITDA为2240万美元，调整后EBITDA利润率为31.5%，调整后稀释每股收益为0.30美元 [21] - 剔除营销基金收入后，第四季度收入为5360万美元，同比下降0.4%，主要受美国经纪人数量减少和Aspire等新激励计划影响，部分被经纪费增加以及营销即服务和旗舰网站货币化等新举措的收入贡献所抵消 [21][22] - 第四季度销售、运营和行政管理费用增加160万美元（增幅4.4%），达到3730万美元，主要由于资产出售和处置损失以及其他事件的时间安排导致费用增加，部分被某些人事相关费用减少所抵消 [22] - 截至12月31日，总杠杆率降至3.12倍，连续几个季度保持在3.5倍以下，为资本配置提供了更大灵活性，预计全年将维持在该水平以下 [23] - 2026年第一季度业绩指引：预计经纪人数量同比增长1.5%-2.5%，收入在6900万至7400万美元之间（含营销基金收入1600万至1800万美元），调整后EBITDA在1400万至1700万美元之间 [24] - 2026年全年业绩指引：预计经纪人数量同比增长1.5%-3.5%，收入在2.85亿至3.05亿美元之间（含营销基金收入6600万至7000万美元），调整后EBITDA在9000万至1亿美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房地产经纪网络**：截至12月31日，全球经纪人总数超过148,500人，创历史新高 [7] 美国以外和加拿大以外的经纪人数量持续推动新纪录，现已超过75,000人 [8] 美国经纪人数量在第四季度表现自2021年以来最佳，显示出稳定迹象 [8] 加拿大经纪人数量在艰难市场中与2024年基本持平，但年初势头强劲 [8] - **新增经济模式**：去年推出的Aspire、Ascend和Appreciate新经济模式为经纪人提供了更大的灵活性和更广泛的招募与留存框架 [11] Aspire计划采用人数已超过2000名经纪人，其教育和科技元素有助于新招募经纪人获得持续的职业发展 [11] Ascend和Appreciate的采用率也在持续增长 [11] - **数字营销与科技平台**：推出半年的“营销即服务”平台获得良好反响，通过该平台推广的房源信息浏览量是未推广类似房源的3倍，活跃用户数是6倍，互动数是5倍 [12] 重新设计的remax.com和remax.ca网站整合了个性化内容和AI功能，以提升消费者参与度并加强与经纪人的联系 [12] RE/MAX媒体网络收入增长超过预期，预计今年广告收入将显著增加 [13] - **抵押贷款业务**：在Motto网络中推出了新的特许权使用费模式，旨在通过降低固定费用和引入与业绩挂钩的交易费用来更好地适应当前市场现实，支持长期增长 [15] 第四季度为维护系统质量和一致性，终止了部分特许经营商 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球网络**：全球经纪人总数创历史新高，超过148,500人 [7] 自2020年1月1日以来，RE/MAX经纪人已在全球完成超过1000万笔交易 [8] - **美国市场**：美国经纪人数量在第四季度表现自2021年以来最佳，显示出稳定迹象 [8] 经纪人招募率在第四季度超过去年同期，延续了第二季度末和第三季度的积极趋势 [11] - **加拿大市场**：加拿大经纪人数量在艰难市场中与2024年基本持平 [8] 2026年1月，加拿大安大略省一个拥有近1200名经纪人的家族企业加入RE/MAX，这是公司历史上最大规模的经纪公司转换 [4][9] - **国际市场**：美国以外和加拿大以外的经纪人数量持续推动新纪录，现已超过75,000人，这是一个重要的里程碑 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **品牌与价值主张现代化**：公司通过品牌现代化、增强价值主张和引入新的领导层，提升了品牌吸引力和整体价值主张 [4][28] 这得到了网络内外经纪人的认可，并推动了历史上最大规模的经纪公司转换 [10] - **战略增长与网络实力**：公司专注于战略增长、网络实力以及为特许经营商、经纪人和贷款发起人提供差异化的价值 [17] 在美国和加拿大，有大量潜在的转换、合并和收购候选对象，预计未来几个月将完成并宣布一些规模可观的机会 [10] - **技术投资与AI应用**：公司持续投资数字营销资产，并在网站中整合AI功能，以提升消费者参与度和经纪人效率 [12] 对AI的部署采取有目的性的方法，旨在帮助经纪人赢得更多业务、节省时间和赚取更多利润 [34][37] - **抵押贷款业务战略**：通过新的特许权使用费模式、推动wemlo处理的更广泛采用以及探索利用RE/MAX经纪人每年完成的数十万笔交易的机会，来加强Motto品牌的长期健康和竞争力 [16][17] - **行业竞争与定位**：公司认为自身作为美国和加拿大最受信赖的房地产品牌，其本地专家社区的优势与消费者对社区感的需求相契合 [7] 公司强调提供规模优势的同时不牺牲本地专业知识，并持续为客户提供支持 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **房地产市场展望**：房地产市场正以各种方式正常化，这是一个健康的发展 [6] 库存和新挂牌房源仍高于一年前，基本面表明今年市场将更加平衡 [6] 在许多市场，出现了更公平竞争环境的早期迹象，卖方让步更常见，谈判更周到，利率呈下降趋势，这有助于支持买方活动 [6] 尽管负担能力和更广泛的经济不确定性导致延迟，但88%的潜在买家仍表示可能在2026年购房，市场条件放缓了时间表，但并未削弱潜在需求 [7] - **公司前景与机遇**：管理层认为2026年对公司、特许经营商、经纪人和贷款发起人来说是充满巨大机遇的一年 [4] 尽管面临连续第三年的历史性低迷房地产市场，公司已建立了强大的战略基础并开始看到回报 [4] 凭借网络的效率和专业精神以及商业模式的韧性，公司相信已做好充分准备，能够抓住市场复苏的机会 [5] - **风险与不确定性**：业绩指引假设没有进一步的汇率变动、收购或剥离 [24] 宏观环境（如住房周期）的改善将是推动业绩达到指引高位的顺风因素，但公司无法控制宏观层面发生的情况 [40] 其他重要信息 - **领导层变动**：Chris Lim被提升为RE/MAX总裁兼首席增长官，他在过去13个月中帮助现代化运营、增加支持服务、扩展价值主张并提升了消费者对品牌的认知 [18] - **新项目推出**：公司引入了“高尔夫生活方式”认证计划，使RE/MAX经纪人能够成为经过认证的高尔夫房地产专业人士 [13] Lead Concierge Curation计划的转化率和相应收入贡献超出了最初预期 [13] - **资本配置优先事项**：资本配置优先事项保持不变，包括战略性地对业务进行再投资和继续建立现金储备 [23] 鉴于杠杆率低于3.5倍，资本回报（如股票回购）现在比以往更有可能被提上议程，但公司将采取审慎态度，平衡资本回报与对业务的再投资 [51][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Aspire计划早期参与者的表现，包括经纪人发展和生产力 [26] - **回答**：Aspire计划令人兴奋，随着经纪人向更高生产力群体移动，流失率显著降低 [26] 尽管该群体规模尚小且处于早期阶段，但随着经纪人完成培训和参与工具使用，生产力有所提升，该群体内的留存率也有所改善 [26] 此外，该计划本身也刺激了经纪公司的招募活动 [26] 问题: 关于加拿大新增1200名经纪人，是什么因素促使他们选择RE/MAX [28] - **回答**：这是多种因素的综合结果，包括约一年前启动的品牌现代化、对价值主张的大量投入、新的领导层、对网络的重视以及全球影响力 [28] 公司拥有超过148,000名经纪人，遍布120个国家，其工具和流程（如Max Refer计划）有助于帮助消费者在全球找到优秀的经纪人 [28] 新加入的Risi家族备受尊敬，目前经纪人留存率很高，这体现了品牌的价值 [29] 问题: 关于特许经营商和经纪人对AI驱动自动化的看法，以及公司如何应对 [34] - **回答**：为AI而AI是错误的，公司采取有目的性的方法部署自动化技术（包括AI） [34] 网络对AI既好奇又有些担忧 [35] 公司的目的是帮助经纪人赢得更多房源和业务、节省时间、赚取更多利润，因此AI的部署围绕这三个目标展开，例如通过MAX AI培育潜在客户、使用Folio自动化电子邮件工作流、在CRM和后台运营中应用AI以降低成本并提升消费者参与度 [37][38] 问题: 关于2026年收入指引高低端的关键摇摆因素，以及应关注哪些关键绩效指标 [39] - **回答**：推动业绩达到指引高端的因素包括：宏观环境（如住房周期）的任何改善、美国经纪人数量的进一步稳定和增长、未来几个月管道中潜在的转换、合并和收购活动的加速，以及营销即服务和数字渠道货币化等新举措的增长若超出当前预期 [40][41] 这些新举措的年同比增长显著，若增长超出预期，将成为推动达到指引高端的杠杆 [41] 问题: Aspire计划对第四季度经纪费收入的影响程度，以及收入确认方式 [44] - **回答**：Aspire计划对第四季度经纪费收入的影响并不显著，大约在20万至50万美元之间 [44] 随着该计划参与度的提高，收入确认将在时间上更加平滑，从而减少经纪费收入的季节性波动 [45] 问题: 关于销售、运营和行政管理费用中持续性与一次性成本压力的明细 [47] - **回答**：第四季度有一些不寻常的一次性项目，包括约100万美元与资产出售和处置相关的费用，这部分不会延续到未来 [48] 剔除该因素后，第四季度的SO&A运行率在今年第二、三、四季度预计将保持相对一致 [48] 第一季度由于年度经纪人大会等因素，投资通常较高，预计与2024年和2025年第一季度情况类似 [49] 问题: 鉴于当前股价和抵押贷款利率水平，公司是否更有可能进行额外的股票回购 [50] - **回答**：鉴于公司杠杆率已连续几个季度低于3.5倍，公司在资本回报方面拥有了更大的灵活性 [51] 考虑到宏观环境，公司对资本配置采取审慎态度，但资本回报（如股票回购）现在比以往更有可能被提上议程，公司将平衡资本回报与对业务的再投资，以确保以能产生最高回报的明智方式分配资本以促进业务增长 [52] 问题: 关于对私人挂牌（房源）的看法 [55] (此问题因技术原因中断后由CEO主动回答) - **回答**：公司对私人挂牌的看法没有改变，认为透明度和房源的最广泛分布能为买卖双方带来最佳结果 [55] 如果未来需要参与更广泛的私人挂牌网络，公司已做好准备，但从理念上，公司认为消费者至上，透明度和房源的最广泛分布是公司、经纪人及代理商服务买卖双方的最终北极星 [56]

涉及的行业或公司 * 公司为益博睿（Experian）[1] * 行业为征信与数据分析服务行业 主要竞争对手包括Equifax、FICO、S&P Mobility、Waystar等[5][30][33][34] 核心观点和论据 财务表现与增长动力 * 公司公布了强劲的上半年业绩 并对下半年持积极展望[1] * 金融服务业务表现优异 特别是在北美市场 贷款环境连续三个季度持续改善[2] * 公司拥有多元化的业务组合 即使在困难时期也从未报告过负的有机增长 例如在全球金融危机和新冠疫情期间均实现了中个位数的有机增长 展现了业务的韧性[44] * 中期框架目标为有机增长高个位数 利润率提升30至50个基点[21][44] Ascend平台的发展与竞争优势 * Ascend是公司的长期战略平台 旨在将消费者在银行生态系统中的端到端工作流程整合到一个平台中[2] * 该平台在美国市场渗透率很高 超过20家顶级金融机构以某种形式使用Ascend 在英国约有三分之二的贷款业务正在生产或试用Ascend模块[3] * Ascend正成为所有金融服务的分销平台 整合了如CrossCore欺诈平台等产品 使客户能够跨产品优化 而不仅仅是销售单个用例[3] * 公司计划向仅使用数据的二级、三级客户展示Ascend的薄功能层 这已成为引导客户采纳Ascend的重要线索生成器[4] * 与竞争对手相比 Ascend具有独特能力 至少领先竞争对手两代 没有直接类似的竞争对手 Equifax和FICO曾尝试合作但未成功[5] 数据资产与人工智能战略 * 公司的核心优势在于庞大的专有数据资产 例如在美国拥有超过12,000个独立数据贡献者 每月新增超过11亿个数据点 并拥有数十年的数据信号理解历史[16][17] * 人工智能的威胁对公司的数据资产和规模分销构成的壁垒较低 因为公司不会将其数据提供给他人训练模型[16][17] * 人工智能是增长驱动力和生产效率提升器 能帮助公司更快地在海量数据集中发现有价值的信号 并加速产品开发速度[18] * 公司内部有约11,000名技术人员 其中约7,000名是产品开发人员 通过使用AI工具 其生产效率正在迅速提升[19] * 上半年利润率有机增长强劲 部分原因就是AI带来的生产效率提升[20] 消费者业务战略与区域差异 * 消费者业务策略是建立与消费者的信任关系 使其为获得价值而分享数据 公司目前已拥有2.08亿直接消费者关系 其中美国近9,000万[24] * 消费者业务的目标是提供满足各种需求状态的产品 从信贷建立到身份保护 再到省钱、奖励等 通过增加产品种类来提升消费者终身价值[25][26] * 不同地区的消费者业务起点不同 美国和英国始于订阅业务 约占一半 具有反周期性 巴西始于债务解决服务Limponome 也约占一半[26] * 巴西业务还包括支付平台 年处理支付额约15亿美元 以及车险业务等 正构建多元化平台[27] * 随着用户关系规模扩大 消费者业务的利润率在过去六年从约20%提升至约30%[27] FICO与VantageScore的竞争动态 * 在抵押贷款等担保信贷领域 监管变化打破了FICO的历史垄断地位 进入了评分竞争过渡期[11] * 公司积极推动VantageScore的采用 定价策略包括在“选择捆绑包”中免费提供VantageScore 并承诺在可预见的未来 其单独售价将比FICO的市场价格至少低50%[13] * 此举旨在为客户转向VantageScore提供明确的经济激励 并支持其切换决策的经济性[11][13] * 公司与FICO存在“亦敌亦友”的关系 在消费者业务等领域仍是重要合作伙伴 预计这种关系不会改变[12] 垂直行业机会 * 汽车和医疗是公司成功拓展的垂直领域 机会巨大[29] * 汽车业务在美国新车销量15年持平的情况下 实现了20年双位数复合增长 且不到一半业务与信贷相关 主要通过发掘数据价值实现增长[29] * 医疗业务规模约6.5亿美元 EBIT利润率高达约40% 并已持续十多年高个位数或低双位数增长 机会在于利用数据平滑消费者在医疗系统中的旅程[29][30] * 选择这些垂直领域的原因是 住房、交通、医疗、信贷和成人消费是消费者接触的最大行业和需求 公司拥有跨领域的资产[31] 区域市场表现与展望 * 巴西市场品牌实力强劲 是家喻户晓的名字 地位相当于美国所有竞争对手的总和 消费者业务今年预计增长略超20% 占整体业务约30% B2B业务受宏观环境影响 但结合B2C和B2B 预计仍能实现中高个位数增长[34][35] * 英国市场面临困难的经济背景 但Ascend在B2B市场的渗透率增长良好 消费者业务继续保持双位数增长[37] 资本配置与并购策略 * 并购兴趣点首要关注数据资产 任何专有数据资产都具吸引力 其次是具有防御性的软件资产 以及能增强消费者业务特许经营权的资产[38][39] * 并购评估首先通过战略筛选 然后考量一系列指标 包括税后内部收益率 目标在第三至第五年实现双位数的税后资本回报率 并与股票回购进行基准比较[39] * 过去六七年 尽管部署了大量资本 公司仍保持了约17%的税后资本运用回报率 处于行业领先地位[40] * 公司当前杠杆率为1.8倍 低于2-2.5倍的目标区间 若没有并购 年底杠杆率将略低于1.5倍 相差约15亿美元资本 优先选择增值的成长性收购 否则倾向于股票回购[42] 其他重要内容 * 公司正进入一个有趣的历史阶段 早期部署的平台开始规模化 北美大型机下线后 双轨运行成本从利润率阻力转为动力 收购带来的稀释是暂时的 为产生规模回报提供了灵活性[21][22] * 关于S&P分拆其移动业务 公司认为这通常对自身是积极的 因为会看到一个更独立、自律的竞争对手 在汽车业务中 约一半业务与Equifax竞争 另一半与S&P Mobility竞争[33] * 巴西的竞争格局在Equifax收购Bovista后未详细讨论 但强调了公司自身品牌的强大实力[34]

文章核心观点 - 企业穿越市场周期、技术迭代和政策变化的关键驱动力并非运气或风口，而是内在的“不服输”精神 [2] - “不服输”的精神体现在从创业公司到行业巨头的各个发展阶段，是企业将危机转化为跳板、持续创新的核心动力 [2][4][5] - 将“不服输”机制化、制度化，构建“跌倒-复盘-迭代”的组织闭环，是企业对抗周期律、实现长期发展的保障 [7] - 企业经营是一场无限游戏，持续的不服输精神能让企业从低谷中重新崛起 [8][10] 创业公司的“第一性原理” - 字节跳动在2012年成立初期面临BAT垄断和外界对算法推荐的质疑，但凭借“信息应该主动找人”的信念坚持迭代 [2] - 公司日活用户头两年迟迟未突破千万，但拒绝出售，最终使今日头条从红海市场中突围，并为抖音全球化奠定基础 [2] 将危机转化为发展跳板 - 2008年金融危机使耳机OEM厂商韶音的订单锐减90%，公司现金流仅能维持两个月工资 [4] - 公司选择将骨传导专利技术转向自有品牌，经历18个月无收入的研发期，通过抵押房产维持运营 [4] - 2011年首款产品Sportz上市后成功切入跑步人群市场，公司最终成为全球运动耳机品类第一，年营收突破30亿元 [4] 行业巨头的“二次创业” - 华为在2012年决定进入手机市场时，内部存在争议，因运营商业务正处于高利润期 [5] - 首款手机Ascend因发热、卡顿等问题面临市场失败，但余承东立军令状推动产品迭代 [5] - 通过“摔手机”发布会、十年研发麒麟芯片、被制裁后切换供应链等举措，华为手机在2020年一度登顶全球市场份额第一 [5] - 公司在5G芯片受限后，持续在鸿蒙系统、汽车业务等领域进行“二次创业” [5] 构建对抗周期的组织机制 - 腾讯的“赛马机制”允许内部团队竞争，微信即由广州邮箱团队通过边缘创新成功 [7] - 阿里在每年双十一后进行“复盘大会”，将错误记录并确保次年改进 [7] - 美的推行“事业部+职业经理人”改革，旨在打破对过往成功的依赖，实现自我迭代 [7] - 将不服输精神从创始人层面转化为组织层面的肌肉记忆，是企业构建周期“免疫系统”的关键 [7]

**行业与公司** 行业涉及大中华区半导体行业 重点关注半导体代工、设备及AI芯片领域 具体公司包括中芯国际(SMIC 0981 HK)、ASMPT (0522 HK)、OmniVision (603501 SS)、SG Micro (300661 SZ)、上海万业企业(600641 SS)以及国产DUV光刻机初创企业Yuliangsheng (YLS)[1] **核心观点与论据** * 国产DUV光刻机取得突破性进展 YLS研发的首台国产DUV光刻机已进入中芯国际测试阶段 但尚未完全实现组件国产化 且需经过1-2年资格认证才能达到大规模生产水平[1] * 中国网信办要求云服务商停止测试英伟达RTX Pro 6000D芯片并取消现有订单 因国内云服务商对该芯片需求较低 且国产AI芯片(昇腾、寒武纪、昆仑芯等)性能正快速追赶[1] * 半导体设备需求受国产化推动增长 ASMPT和万业企业因AI驱动先进封装需求增加而受益 ASMPT目标价85港元(基于22倍2026年PE) 万业企业目标价13元(基于1.5倍2025年PB)[1][4][10] * 模拟芯片国产化处于早期阶段 SG Micro目标价100元(基于65倍2026年PE) OmniVision目标价180元(基于50倍2025年PE) 两者均受益于汽车CIS份额提升及国产化政策支持[6][8] * 中芯国际目标价53港元(基于2.4倍2026年PB) 受益于中美脱钩需求及半导体行业逐步复苏 但面临折旧负担加重带来的毛利率压力[12][13] **其他重要内容** * 风险因素包括半导体行业复苏延迟、关键技术市场份额流失、出口限制延伸至后端设备、汽车CIS价格压力、智能手机规格升级停滞以及地缘政治关税壁垒[5][7][9][11][14][15] * 政策支持与国产替代成为关键上行风险 包括政府新国产化目标、非美技术组件替代完成以及半导体资本支出周期好转[11][14] * 披露信息显示花旗与ASMPT、OmniVision、中芯国际存在做市商关系或非投行服务补偿 并提示中芯国际受美国行政命令13959投资限制[25][26][29][43] **数据引用** * ASMPT估值：22倍2026年PE[4] * OmniVision估值：50倍2025年PE[6] * SG Micro估值：65倍2026年PE[8] * 万业企业估值：1.5倍2025年PB(低于5年平均2.2倍)[10] * 中芯国际估值：2.4倍2026年PB[13]