Imaging adjusted EBIT margin was 21.6%. Schmitz said margin performance reflected “strong operational margin expansion,” and he quantified the impact of external pressures, citing roughly 200 basis points of headwind from tariffs and foreign exchange. He also referenced that the prior-year quarter contained special items that negatively affected margin by roughly 50 basis points under the new reporting structure.On imaging, CFO Jochen Schmitz said revenue grew 5.7% in Q1, with photon-counting CT and radioph ...

西门子医疗系统公司 (Siemens Healthineers) 2025年资本市场日纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司：西门子医疗系统公司 (Siemens Healthineers)，一家全球领先的医疗技术公司 [1] * 行业：医疗技术行业，涵盖医学影像、诊断、精准治疗（包括放射治疗、先进疗法）及医疗人工智能 [9] 核心观点与论据 公司战略与定位 * 公司定位为行业领导者，在影像、精准治疗（瓦里安）领域均占据明确的第一名位置，在所有区域（美洲、欧洲、中国、亚太）均处于领先地位 [6] * 公司战略聚焦于通过“患者孪生、精准治疗、医疗AI”三大能力构成的“能力三角”，来应对全球最主要的非传染性疾病，包括神经退行性疾病、心血管疾病、中风和癌症 [15][18] * 公司拥有两大“超能力”：一是管理上述能力三角，二是拥有无与伦比的区域组织，能够提供从入门级设备到部门/服务线优化的广泛产品组合，并能与科室医生及管理层对话 [15][36] * 公司旨在解决全球医疗提供者面临的三大挑战：效率、临床卓越性和可及性 [16][34] 财务表现与中期目标 * 过去四年（2022-2025财年），公司收入年均复合增长率超过6%，调整后每股收益年均复合增长率为11% [10][58] * 自首次公开募股以来，影像业务市场份额增长了7个百分点；自完成瓦里安收购以来，瓦里安业务市场份额增长了10个百分点 [11] * 诊断业务自2023年以来利润率提升了8个百分点；Atellica产品线近年来年增长率达20%，现已覆盖超过一半的重要中心实验室业务 [13] * 中期目标（2027-2030年）：协同核心业务（影像和精准治疗）收入增长6-9%，其中影像业务中高个位数增长，精准治疗业务高个位数增长；诊断业务收入向中个位数增长迈进，利润率向中双位数（mid-teens）扩张 [41][64] * 集团整体目标：收入增长5-7%，调整后每股收益实现双位数增长 [42] * 2026财年（过渡年）指引：收入增长5-6%，调整后每股收益因外汇和关税的显著不利影响，中点指引将略有下降 [59] 业务板块动态与展望 影像业务 * 影像业务2025财年收入为121亿欧元，调整后息税前利润率行业领先 [135] * 关键增长驱动力包括光子计数CT、干式冷却MRI以及分子影像（受阿尔茨海默症和诊疗一体化趋势推动）[24][136][139] * 光子计数CT已产生累计10亿欧元设备订单，累计收入达7亿欧元，临床证据（900篇同行评审论文）充分 [24][151][152] * 公司致力于实现影像价值链的自动化，包括自主扫描仪、图像到报告的自动读取以及治疗决策的信息整合 [143][144] * 中期目标：实现中高个位数收入增长，并依靠规模效应恢复利润率扩张 [41][159] 精准治疗业务（含瓦里安、先进疗法、超声） * 该业务2025财年收入为68亿欧元，调整后息税前利润为10亿欧元，利润率15% [161] * 超过50%的收入来自经常性收入（软件、服务、长期合同及耗材）[161] * 瓦里安收购被证明是巨大成功，实现了“一步，两次飞跃”，使公司成为强大的癌症护理公司 [11][12] * 公司是放射治疗领域的无可争议的领导者，并将在未来12个月内通过新的平台创新，扩大在心血管和中风护理领域的市场领导地位 [161] * 中期目标：实现高个位数收入增长，并每年平均扩张利润率约100个基点 [41][64] 诊断业务 * 诊断业务正在进行成功的转型，拥有自己的战略和结构，与协同核心业务不同，采用“剃须刀-刀片”商业模式 [9][13] * 公司拥有超过30万台分析仪的庞大装机基数和涵盖30种疾病状态的800种测试菜单，每年进行超过150亿次测试 [104][105] * Atellica产品线收入已超过10亿美元，年增长率超过20% [108] * 业务已分为核心实验室、专业实验室和床旁诊断三个业务线以驱动增长 [106] * 转型已实现额外1亿欧元的成本节约，超出原3亿欧元计划 [109] * 中期目标：收入向中个位数增长迈进，利润率向中双位数水平扩张 [42][65] * 关于诊断业务的最终归属（保留在集团内、合作或独立），公司持开放态度，目前尚未做出决定，首要任务是让其制定自己的发展路线 [68][69][70] 创新与研发投入 * 公司每年研发投入超过20亿欧元，并逐年扩大预算；拥有13,000名工程师，其中约一半专注于软件、人工智能和数据科学领域 [7] * 仅在医疗AI领域就拥有1,300个专利家族 [7] * 未来五年，公司承诺将研发强度保持在8-9%之间，并将资源分配向软件和AI倾斜 [49] 市场与客户策略 * 公司通过“价值合作伙伴关系”直接与医疗机构管理层合作，此类合作订单积压已超过60亿欧元 [8][12] * 公司业务覆盖70个国家，拥有70万台系统的装机基础，每年触及30亿患者 [6][7] * 在新兴市场，公司收入已达30亿欧元，并保持双位数增长，公司计划通过紧凑型和AI驱动的产品维持这一增长路径 [39] * 定价卓越、规模优势带来的成本效益以及每年约5%的持续成本生产率是公司盈利性增长的关键 [47][48] 资本配置与财务稳健性 * 公司现金流强劲，过去两年现金转换率（自由现金流/净利润）为0.9，并承诺在2030年前保持0.8-0.9的区间 [52] * 资本支出占收入比例预计维持在3-4% [52] * 股息政策：未来将保持稳定且逐步增长的每股股息，但不再严格绑定于将净收入的50-60%作为股息分配的范围 [53] * 去杠杆目标：计划在未来两年内将净债务/息税折旧摊销前利润从目前的2.8倍降至2.5倍 [54][73] * 随着母公司西门子可能进一步减持股份，股票回购将成为未来创造股东价值的一个可选工具 [53][90] * 并购原则：注重战略契合（如瓦里安）、股权增值和有利的时机 [56] 风险与挑战应对 * 公司承认宏观环境发生未预见的重大变化，包括疫情延长、乌克兰战争引发通胀高峰、供应链中断、中国市场骤变、地缘政治挑战以及新贸易壁垒和关税 [10] * 2026财年将面临约4亿欧元的关税负面影响，公司计划通过额外的成本生产率计划（在未来两年产生2亿欧元）和更好的定价（三年内平均每年提价约0.3%）来抵消，目标是在2028年前完全化解该影响 [62] * 公司拥有强大的内部增值结构和战略采购组织，以应对成本通胀并保持韧性 [48][49] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司报告架构将进行调整以匹配战略，新设“精准治疗”板块，包含瓦里安、先进疗法和超声业务（超声因其导管业务主要用于引导治疗而被视为治疗业务）[40] * 影像业务利润率历史指引从“每年20-80个基点的扩张”调整为“依靠规模实现利润率扩张”，管理层解释长期来看年化扩张幅度大约在40个基点左右 [67][70] * 中国市场的增长假设趋于谨慎，中期规划中仅假设约5%的市场增长，并未计入市场显著改善的情景 [66] * 公司强调了可持续发展目标：到2030年将范围一和范围二的碳足迹减少90%，到2050年减少范围三的碳足迹；并将患者触达目标提升至33亿人次 [42] * 公司拥有74,000名员工，来自150个不同国家，并被公认为全球最佳工作场所之一 [5] * 母公司西门子决定最终完全独立持有西门子医疗的股份，这一决定被认为更多是心理层面和象征意义的，预计不会对公司的运营战略和流程产生实质性影响 [96][97][98][100]

业绩总结 - 西门子医疗2025财年总收入为234亿欧元，调整后的息税前利润为39亿欧元，调整后的EBIT利润率为16.5%[30] - 2025财年调整后每股收益为2.39欧元，收入增长为5.9%[162] - 2025年自由现金流预计将达到2.1亿欧元[143] 用户数据 - 西门子医疗在成像领域的市场份额为12%，在精准治疗领域的市场份额超过60%[30] - 2025财年实现700,000个安装基数，触及30亿患者[27] - 预计到2030年，全球每年将有33亿次患者接触，低收入和中等收入国家将占12.5亿次[120] 市场展望 - 预计到2030年，全球人口将达到97亿，其中60岁及以上的人口比例预计将翻倍[106] - 2025年Siemens Healthineers的收入年增长率预计为5%至7%[117] - 2025年成像和精准治疗的收入年增长率预计为中高个位数[117] 新产品与技术研发 - 西门子医疗在研发方面的投资超过13,000名员工，年投资额达到20亿欧元[28] - 自IPO以来，西门子医疗在成像领域的市场份额增加了7个百分点，在Varian收购后增加了10个百分点[36] 财务状况 - 2025年股息每股预计为1.00欧元，股息支付比率为70%[147] - 预计在未来两年内，Siemens Healthineers的杠杆率将降至约2.5倍[150] - FY25财年偿还了12亿欧元的定期贷款[154] 成本控制 - FY23至FY25财年实现超过4亿欧元的成本节约，调整后EBIT利润率提高8个百分点[187] - FY26财年预计中国市场收入持平[163] 负面信息 - FY26财年财务收入净额预计为-4.2亿至-3.8亿欧元[169] - FY26财年“精准治疗”部门预计中高单数字收入增长，利润率小幅下降[169]