西门子医疗系统公司 (Siemens Healthineers) 2025年资本市场日纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司：西门子医疗系统公司 (Siemens Healthineers)，一家全球领先的医疗技术公司 [1] * 行业：医疗技术行业，涵盖医学影像、诊断、精准治疗（包括放射治疗、先进疗法）及医疗人工智能 [9] 核心观点与论据 公司战略与定位 * 公司定位为行业领导者，在影像、精准治疗（瓦里安）领域均占据明确的第一名位置，在所有区域（美洲、欧洲、中国、亚太）均处于领先地位 [6] * 公司战略聚焦于通过“患者孪生、精准治疗、医疗AI”三大能力构成的“能力三角”，来应对全球最主要的非传染性疾病，包括神经退行性疾病、心血管疾病、中风和癌症 [15][18] * 公司拥有两大“超能力”：一是管理上述能力三角，二是拥有无与伦比的区域组织，能够提供从入门级设备到部门/服务线优化的广泛产品组合，并能与科室医生及管理层对话 [15][36] * 公司旨在解决全球医疗提供者面临的三大挑战：效率、临床卓越性和可及性 [16][34] 财务表现与中期目标 * 过去四年（2022-2025财年），公司收入年均复合增长率超过6%，调整后每股收益年均复合增长率为11% [10][58] * 自首次公开募股以来，影像业务市场份额增长了7个百分点；自完成瓦里安收购以来，瓦里安业务市场份额增长了10个百分点 [11] * 诊断业务自2023年以来利润率提升了8个百分点；Atellica产品线近年来年增长率达20%，现已覆盖超过一半的重要中心实验室业务 [13] * 中期目标（2027-2030年）：协同核心业务（影像和精准治疗）收入增长6-9%，其中影像业务中高个位数增长，精准治疗业务高个位数增长；诊断业务收入向中个位数增长迈进，利润率向中双位数（mid-teens）扩张 [41][64] * 集团整体目标：收入增长5-7%，调整后每股收益实现双位数增长 [42] * 2026财年（过渡年）指引：收入增长5-6%，调整后每股收益因外汇和关税的显著不利影响，中点指引将略有下降 [59] 业务板块动态与展望 影像业务 * 影像业务2025财年收入为121亿欧元，调整后息税前利润率行业领先 [135] * 关键增长驱动力包括光子计数CT、干式冷却MRI以及分子影像（受阿尔茨海默症和诊疗一体化趋势推动）[24][136][139] * 光子计数CT已产生累计10亿欧元设备订单，累计收入达7亿欧元，临床证据（900篇同行评审论文）充分 [24][151][152] * 公司致力于实现影像价值链的自动化，包括自主扫描仪、图像到报告的自动读取以及治疗决策的信息整合 [143][144] * 中期目标：实现中高个位数收入增长，并依靠规模效应恢复利润率扩张 [41][159] 精准治疗业务（含瓦里安、先进疗法、超声） * 该业务2025财年收入为68亿欧元，调整后息税前利润为10亿欧元，利润率15% [161] * 超过50%的收入来自经常性收入（软件、服务、长期合同及耗材）[161] * 瓦里安收购被证明是巨大成功，实现了“一步，两次飞跃”，使公司成为强大的癌症护理公司 [11][12] * 公司是放射治疗领域的无可争议的领导者，并将在未来12个月内通过新的平台创新，扩大在心血管和中风护理领域的市场领导地位 [161] * 中期目标：实现高个位数收入增长，并每年平均扩张利润率约100个基点 [41][64] 诊断业务 * 诊断业务正在进行成功的转型，拥有自己的战略和结构，与协同核心业务不同，采用“剃须刀-刀片”商业模式 [9][13] * 公司拥有超过30万台分析仪的庞大装机基数和涵盖30种疾病状态的800种测试菜单，每年进行超过150亿次测试 [104][105] * Atellica产品线收入已超过10亿美元，年增长率超过20% [108] * 业务已分为核心实验室、专业实验室和床旁诊断三个业务线以驱动增长 [106] * 转型已实现额外1亿欧元的成本节约，超出原3亿欧元计划 [109] * 中期目标：收入向中个位数增长迈进，利润率向中双位数水平扩张 [42][65] * 关于诊断业务的最终归属（保留在集团内、合作或独立），公司持开放态度，目前尚未做出决定，首要任务是让其制定自己的发展路线 [68][69][70] 创新与研发投入 * 公司每年研发投入超过20亿欧元，并逐年扩大预算；拥有13,000名工程师，其中约一半专注于软件、人工智能和数据科学领域 [7] * 仅在医疗AI领域就拥有1,300个专利家族 [7] * 未来五年，公司承诺将研发强度保持在8-9%之间，并将资源分配向软件和AI倾斜 [49] 市场与客户策略 * 公司通过“价值合作伙伴关系”直接与医疗机构管理层合作，此类合作订单积压已超过60亿欧元 [8][12] * 公司业务覆盖70个国家，拥有70万台系统的装机基础，每年触及30亿患者 [6][7] * 在新兴市场，公司收入已达30亿欧元，并保持双位数增长，公司计划通过紧凑型和AI驱动的产品维持这一增长路径 [39] * 定价卓越、规模优势带来的成本效益以及每年约5%的持续成本生产率是公司盈利性增长的关键 [47][48] 资本配置与财务稳健性 * 公司现金流强劲，过去两年现金转换率（自由现金流/净利润）为0.9，并承诺在2030年前保持0.8-0.9的区间 [52] * 资本支出占收入比例预计维持在3-4% [52] * 股息政策：未来将保持稳定且逐步增长的每股股息，但不再严格绑定于将净收入的50-60%作为股息分配的范围 [53] * 去杠杆目标：计划在未来两年内将净债务/息税折旧摊销前利润从目前的2.8倍降至2.5倍 [54][73] * 随着母公司西门子可能进一步减持股份，股票回购将成为未来创造股东价值的一个可选工具 [53][90] * 并购原则：注重战略契合（如瓦里安）、股权增值和有利的时机 [56] 风险与挑战应对 * 公司承认宏观环境发生未预见的重大变化，包括疫情延长、乌克兰战争引发通胀高峰、供应链中断、中国市场骤变、地缘政治挑战以及新贸易壁垒和关税 [10] * 2026财年将面临约4亿欧元的关税负面影响，公司计划通过额外的成本生产率计划（在未来两年产生2亿欧元）和更好的定价（三年内平均每年提价约0.3%）来抵消，目标是在2028年前完全化解该影响 [62] * 公司拥有强大的内部增值结构和战略采购组织，以应对成本通胀并保持韧性 [48][49] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司报告架构将进行调整以匹配战略，新设“精准治疗”板块，包含瓦里安、先进疗法和超声业务（超声因其导管业务主要用于引导治疗而被视为治疗业务）[40] * 影像业务利润率历史指引从“每年20-80个基点的扩张”调整为“依靠规模实现利润率扩张”，管理层解释长期来看年化扩张幅度大约在40个基点左右 [67][70] * 中国市场的增长假设趋于谨慎，中期规划中仅假设约5%的市场增长，并未计入市场显著改善的情景 [66] * 公司强调了可持续发展目标：到2030年将范围一和范围二的碳足迹减少90%，到2050年减少范围三的碳足迹；并将患者触达目标提升至33亿人次 [42] * 公司拥有74,000名员工，来自150个不同国家，并被公认为全球最佳工作场所之一 [5] * 母公司西门子决定最终完全独立持有西门子医疗的股份，这一决定被认为更多是心理层面和象征意义的，预计不会对公司的运营战略和流程产生实质性影响 [96][97][98][100]

业绩总结 - 西门子医疗2025财年总收入为234亿欧元，调整后的息税前利润为39亿欧元，调整后的EBIT利润率为16.5%[30] - 2025财年调整后每股收益为2.39欧元，收入增长为5.9%[162] - 2025年自由现金流预计将达到2.1亿欧元[143] 用户数据 - 西门子医疗在成像领域的市场份额为12%，在精准治疗领域的市场份额超过60%[30] - 2025财年实现700,000个安装基数，触及30亿患者[27] - 预计到2030年，全球每年将有33亿次患者接触，低收入和中等收入国家将占12.5亿次[120] 市场展望 - 预计到2030年，全球人口将达到97亿，其中60岁及以上的人口比例预计将翻倍[106] - 2025年Siemens Healthineers的收入年增长率预计为5%至7%[117] - 2025年成像和精准治疗的收入年增长率预计为中高个位数[117] 新产品与技术研发 - 西门子医疗在研发方面的投资超过13,000名员工，年投资额达到20亿欧元[28] - 自IPO以来，西门子医疗在成像领域的市场份额增加了7个百分点，在Varian收购后增加了10个百分点[36] 财务状况 - 2025年股息每股预计为1.00欧元，股息支付比率为70%[147] - 预计在未来两年内，Siemens Healthineers的杠杆率将降至约2.5倍[150] - FY25财年偿还了12亿欧元的定期贷款[154] 成本控制 - FY23至FY25财年实现超过4亿欧元的成本节约，调整后EBIT利润率提高8个百分点[187] - FY26财年预计中国市场收入持平[163] 负面信息 - FY26财年财务收入净额预计为-4.2亿至-3.8亿欧元[169] - FY26财年“精准治疗”部门预计中高单数字收入增长，利润率小幅下降[169]