财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心收益为38亿美元，核心收益股本回报率为19.4% [4][5] - 2025年第四季度核心收益为11亿美元，或每股摊薄收益4.06美元 [15] - 2025年全年业务保险基础综合比率为88.5，第四季度为88.1 [4][7][15] - 2025年第四季度个人保险基础综合比率为84.3，较上季度改善5.9个百分点，主要因汽车和房屋保险基础损失及损失调整费用比率改善 [17] - 2025年第四季度财产与意外险净有利先前事故年度发展（不含A&E）为税前1.77亿美元，主要因工伤赔偿、保证保险、巨灾和私人汽车保险的储备金减少 [18] - 公司在第四季度完成了A&E储备金研究，导致储备金增加1.65亿美元（去年为2.03亿美元），其中1.22亿美元用于石棉，4300万美元用于环境 [18] - 2025年第四季度巨灾为净收益100万美元，包含5400万美元的有利先前季度发展，全年巨灾成本低于预算，为4.2个百分点 [19] - 2025年第四季度净投资收入为8.32亿美元，较2024年第四季度增加1.18亿美元（增长17%），主要受有限合伙收益增加、投资资产水平提高以及以更高利率再投资推动 [21] - 截至2025年12月31日，控股公司资源总额为15亿美元，2026年预计从运营公司获得净股息约29亿美元，较2025年增长16% [22] - 第四季度根据股票回购计划回购了约300万股股票，价值4亿美元，从2026年第一季度起，计划将季度股票回购额提高至4.5亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 业务保险 - 2025年业务保险保费收入增长8%，基础利润率表现优异 [4] - 第四季度业务保险核心收益为9.15亿美元，保费收入增长7%，基础综合比率为88.1 [15] - 小型商业保险2025年保费收入为60亿美元，基础综合比率为88.9，第四季度保费收入增长9%，基础综合比率为87.3 [8][15] - 中型和大型商业保险第四季度保费收入增长5%，基础综合比率为89.4 [16] - 全球专业保险第四季度保费收入增长5%，基础综合比率为87.6 [16] - 业务保险费用比率为31.8，较上年同期上升1个百分点，主要因技术成本增加和整体财务表现带来的激励薪酬增加 [16] - 第四季度业务保险续保书面定价（不含工伤赔偿）为6.1% [9] - 第四季度小型商业保险续保书面定价为4.3%（含工伤赔偿）或7.7%（不含工伤赔偿） [15] - 第四季度中型和大型商业保险续保书面定价为4.5%（含工伤赔偿）或6.2%（不含工伤赔偿） [16] - 第四季度全球专业保险续保书面定价为3.9% [16] - 财产险定价在本季度继续放缓，但该业务线仍保持高盈利 [10] - 意外险（包括商业汽车和一般责任险）定价保持坚挺且高于损失趋势，超额伞式保险定价进一步升至两位数，商业汽车保险定价稳定在低两位数，一般责任险主要业务线定价保持在高个位数范围 [10] - 财产险业务2025年保费收入为33亿美元，增长约12%，预计2026年可能达到36-37亿美元，增长约10-11% [68][69] 个人保险 - 2025年是个人保险的关键一年，汽车保险实现了目标盈利能力，房屋保险继续取得优异业绩 [4] - 第四季度个人保险核心收益为2.14亿美元，基础综合比率为84.3 [17] - 个人保险第四季度费用比率为26.2，较2024年第四季度的26.5有所改善 [17] - 个人保险第四季度保费收入下降2%，但代理渠道保费较上年同期增长15% [17] - 第四季度汽车保险书面定价增长10.4%，房屋保险书面定价增长11.9% [17] - 预计2026年汽车保险定价增长将平均在6%-7%的范围内 [101] - 预计2026年代理渠道的汽车和房屋保险保单数量将增长 [11] 员工福利 - 2025年员工福利核心收益利润率为8.2%，表现令人印象深刻 [4] - 第四季度员工福利核心收益为1.38亿美元，核心收益利润率为7.6% [20] - 团体寿险损失率为76.9，改善了3个百分点，反映了定期寿险产品死亡率降低 [20] - 团体残疾保险损失率为70.5，较上年同期上升3.6个百分点，主要受短期和长期残疾损失趋势上升推动 [20] - 员工福利费用比率为27.5，较2024年第四季度上升0.8个百分点，主要受人员成本（包括激励薪酬和福利）以及技术成本增加推动 [21] - 2026年初至今，询价活动和新销售额显著高于去年同期 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 小型商业保险连续第七年被Keynova Group评为数字能力排名第一的保险公司，在所有类别中保持两位数领先优势 [8] - 在代理渠道，新一代保险平台Prevail Agency已在10个州上线，计划到2027年初在约30个州推出 [11] - 公司预计在直接渠道，由于市场竞争激烈，保单数量增长仍将面临挑战 [11] - 公司正在扩大在500人以下细分市场的业务，并扩大面向中小型雇主的产品供应，如牙科和视力保险 [12] - 公司预计2026年净投资收入将因持续增长带来的投资资产增加以及有限合伙收益改善而增加 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略的有效性以及对创新的投资正在加强其竞争地位和为股东创造卓越回报的能力 [4] - 公司已进入创新议程的下一阶段，以“AI优先”的思维重新构想流程和工作流，这是一个多年的旅程，并已分配投资支出以加速进展 [6] - 生成式人工智能正在扩大公司在整个业务中创造价值的方式，特别是在理赔、承保和运营方面 [6] - 公司的方法仍然专注于实用、高影响力的应用，以增强人才能力并为客户、员工和分销合作伙伴带来更好的体验 [6] - 公司以“One Hartford”模式运营，作为一个统一的团队，能够跨业务保险协作以满足广泛的客户需求 [7] - 公司正在推进承保能力，以推动更快、更好、更一致的承保决策，同时提供卓越的代理、经纪和客户体验 [7] - 在中型和大型商业保险领域的投资正在复制行业领先的小型商业保险能力 [9] - 将全球专业保险的深度产品专业知识与小型商业保险平台的先进技术和广泛分销相结合的能力是市场的关键差异化因素 [9] - 2026年的优先事项是通过严格的承保和风险选择维持行业领先的股本回报率 [10] - 对中小型企业市场的关注使公司能够在周期下一阶段执行 [10] - 个人保险继续受益于现代平台Prevail的先进承保能力 [11] - 作为捆绑保险提供商的定位引起了共鸣，并支持账户增长 [11] - 长期目标是在保持目标盈利能力的同时扩大市场份额 [11] - 员工福利战略得到对技术和数字解决方案持续投资的支持，以简化管理流程并增强客户的福利体验 [12] - 公司认为人工智能革命将改变游戏规则，规模对于进行多年期投资以重塑工作流程和客户体验至关重要，并可能导致财产与意外险行业出现“有产者”和“无产者”的分化 [88][89][90] - 在E&S（超额与剩余）市场，公司通过将零售代理体验的所有工具引入批发领域，改变了体验，帮助批发经纪人在每笔交易中赚取更多利润 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年仍持乐观态度，认为这将是财产与意外险和员工福利业务的美好一年 [74] - 公司能够根据关税、天气或广义通胀的变化管理不同的结果 [74] - 公司认为小型商业保险领域具有弹性，可以通过稳定、可预测的定价来维持费率增长，避免对客户造成冲击 [31] - 代理和经纪人希望将业务放在一个可预测、稳定的公司，而公司目前正是这样的选择，并且通过将业务交给公司，代理和经纪人可以比竞争对手节省每美元几分钱 [32] - 对于2026年业务保险的基础利润率，公司持谨慎乐观态度，认为起始点非常强劲，并将保持严格的承保纪律，优先考虑利润率而非单纯增长 [42][43][44] - 在小型商业保险领域，公司对维持利润率的能力非常有信心，而在全球和中型商业保险领域，增长更依赖于市场条件 [45] - 公司预计未来几年费用比率将改善，业务保险费用比率可能在2027年底前降至30%以下，个人保险费用比率可能降至25%以下，员工福利费用比率可能在两年内降至25%左右 [49][50][51] - 对于员工福利业务，公司仍然非常看好，认为其表现稳定、可预测，并且有机会通过捆绑更多补充产品来增长市场份额 [58][60] - 公司认为科技行业是其业务的重要组成部分，并且凭借其品牌、能力和以科技为导向的思维，能够从中小型企业导向中受益，包括可能由人工智能推动的新业务形成 [78][79] - 对于冬季风暴Fern，公司认为其影响相对较小，是一个非常可控的事件 [80][81] - 在财产险非巨灾经验方面，2025年全年表现可能比预期好约1个百分点 [85] - 在意外险方面，公司认为市场保持良好且稳定，预计2026年不会改变，但承认趋势仍然高企，需要严格的定价纪律 [96][97] - 在个人保险方面，公司以增长为重点，预计随着汽车保险费率增长放缓，新业务增长和续保率将得到改善 [101][102][103] 其他重要信息 - 公司于2026年1月1日更新了巨灾再保险计划，每次事故巨灾保险以有利的条款和条件续保，实现了风险调整后成本的降低，并更新了总损失再保险合约，额度为2亿美元，超过7.5亿美元起赔点，同样实现了风险调整后成本的降低 [19] - 公司继续实施结合传统再保险和巨灾债券平台Foundation Re的策略，并于1月1日发行了新的巨灾债券，将峰值风险的每次事故计划总额增加到19亿美元 [20] - 第四季度年化有限合伙税前回报率为11.4%，较第三季度显著上升，反映了私募股权投资组合的稳健表现以及并购环境的改善 [22] - 截至2025年底，公司股票回购授权剩余15.5亿美元，有效期至2026年12月31日 [23] - 公司持有The Hartford Funds的投资，该业务持续为公司产生良好的回报，股本回报率在40%左右，并支付健康的股息 [64][65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业务保险定价，特别是小型商业保险能否持续有利的续保保费变化，以及财产组合定价的稳定性 [26] - 回答: 公司建立了一个差异化、运行良好的体系，凭借数字能力、世界级的BOP产品和嵌入式E&S能力，增长机会广阔，预计业务将继续健康增长 [27][28] - 补充: 公司有复杂的备案策略并密切关注竞争对手，预计财产险（E&S和组合产品）定价放缓将很快趋于平稳，而组合产品中的一般责任险部分仍在加速增长，所有小型商业保险产品均达到目标利润率且盈利能力强 [30] - 补充: 小型商业客户可以承受稳定、可预测的费率增长，但大幅涨价会造成冲击，公司很好地跟上了趋势，代理和经纪人希望将业务放在可预测、稳定的公司，公司目前正是这样的选择 [31][32] 问题: 关于Prevail平台的发展前景，以及它未来是否会达到AARP直接消费者业务的规模 [33] - 回答: Prevail平台是所有新业务（包括直接和代理渠道）的基础平台，旧业务将随时间自然衰减，所有新业务活动都集中在Prevail上 [33][35] - 补充: Prevail代理渠道代表了有意义的增长机会，凭借公司与代理商的良好声誉，有机会更广泛地与代理合作伙伴竞争并增长业务，虽然目前约占保费的20%，需要时间才能增长到AARP业务的规模，但对机会感到乐观 [36] 问题: 关于资本配置，为何股票回购季度增幅（5000万美元）小于从财产与意外险子公司获得的股息增幅（5亿美元） [39] - 回答: 年度股息总额增长约为4亿美元（从去年的25亿美元增至29亿美元），并且公司在10月份刚刚提高了股息，在考虑增加股票回购水平时，公司采取平衡和一致的方法 [40] 问题: 关于2026年业务保险的事故年度损失比率和基础利润率展望 [41] - 回答: 公司不提供具体数字，但起始点非常强劲，2025年基础综合比率为88.5，公司将保持严格的承保纪律，优先考虑利润率，并接受增长放缓的结果，对高于市场水平的增长能力持乐观态度，财产险将继续疲软，工伤赔偿略有不利，与责任相关的业务线定价最为严格，6.1%的续保书面定价（不含工伤赔偿）与损失成本趋势相差十分之几 [42][43][44] - 补充: 在小型商业保险领域，公司对维持利润率的能力非常有信心，而在全球和中型商业保险领域，增长更依赖于市场条件，2025年承保人做出了出色的选择 [45] 问题: 关于费用比率，以及技术投资何时能带来更好的费用比率以应对疲软市场 [48] - 回答: 公司对费用比率状况感到满意，预计将继续获得更多市场份额，从而受益于更高的增长率，并且公司致力于在人工智能时代保持领先地位，预计业务保险费用比率可能在2027年底前降至30%以下，个人保险费用比率可能降至25%以下，员工福利费用比率可能在两年内降至25%左右 [49][50][51] 问题: 关于大规模裁员和失业前景可能对团体残疾保险损失比率产生的影响 [52] - 回答: 目前失业率仍然不错且预计会下降，公司拥有包含所有行业类型的大型全国性业务，例如医疗保健和技术行业在快速增长，公司在该领域有良好的业务存在，裁员并非普遍现象 [53] - 补充: 公司拥有经验丰富的定价和承保团队，有信心管理任何经济周期，并且每年续保约40%的业务，会根据经验和前瞻性看法在定价中反映变化 [54] 问题: 关于员工福利业务的利润率展望，考虑到短期和长期残疾损失趋势的压力 [57] - 回答: 公司对该业务仍然非常看好，其股本回报率强劲且稳定，有机会通过捆绑更多补充产品来增长市场份额，2026年初至今的已知销售额较去年同期大幅增长约45-50% [58][60] - 补充: 2025年销售额疲软，但对2026年的销售渠道感觉良好，投资带来的新能力受到客户赞赏，并且2026年有三个新的带薪家事假州计划生效，将带来可观的保费 [62][63] 问题: 关于The Hartford Funds业务的展望和表现 [64] - 回答: 这是一项良好的投资，增长良好，在经历一段增长缓慢期后，正恢复正净资金流，市场稳健，拥有世界级的次级顾问，该业务支付健康的股息，股本回报率在40%左右，有很多值得喜欢的地方 [65] 问题: 关于在财产险环境疲软的情况下，2026年调整业务保险组合（增加财产险占比）的能力 [68] - 回答: 工伤赔偿业务对公司仍然高盈利，2025年财产险业务保费收入为33亿美元，增长约12%，预计2026年可能达到36-37亿美元，增长约10-11%，财产险仍然是公司战略的一部分，从平衡投资组合的角度看，仍有空间增加财产险占比 [69][70] - 补充: 公司正在密切关注E&S以及共享和分层风险领域的费率水平，60%的业务保险财产险业务集中在中型和细分市场，公司有信心在该领域竞争和增长 [71] 问题: 关于业务保险4.3%的总定价中，纯费率部分和类似费率的风险暴露部分的构成，以及就业增长放缓对2026年风险暴露部分的影响 [72] - 回答: 6.1%的定价（不含工伤赔偿）中，风险暴露部分约占1.8%，大致为70%纯费率对30%风险暴露的比例，这个比例基本稳定，公司对2026年的经济预测和状况仍持乐观态度，内部讨论的增长率可能在2.75%-3%，失业率可能下降，公司能够根据关税、天气或通胀的变化管理不同的结果 [73][74] 问题: 关于人工智能对劳动力的潜在影响，以及小型企业活动增加是否会使公司成为净受益者 [77] - 回答: 公司相信凭借其品牌、能力、声誉和以科技为导向的思维，以及在硅谷的重要业务存在，能够从其中小型企业导向中受益，真正的问题是新业务形成的速度 [78][79] 问题: 关于冬季风暴Fern对行业和公司的潜在影响 [80] - 回答: 目前来看是一个相对较小的事件 [80] - 补充: 现在判断还为时过早，但与其他近年风暴相比，索赔活动较少，真正影响索赔活动的是冰和停电，而不是雪，总体认为这是一个非常可控的事件，与2021年的Uri风暴不可比 [81][82] 问题: 关于有利的非巨灾财产险经验，本季度和全年的规模方向 [85] - 回答: 全年可能比预期好约1个百分点 [85] - 补充: 与去年同期相比可能略低于1个百分点，因为2024年也出现了不利的非巨灾财产险经验，但对财产险业务的整体表现感到非常满意 [86] 问题: 关于人工智能技术是否会成为比过去更大的差异化因素，以及是否会导致并购或更多分化 [88] - 回答: 人工智能将改变游戏规则，规模对于进行多年期投资以重塑工作流程和客户体验至关重要，可能导致财产与意外险行业出现“有产者”和“无产者”的分化，类似于寿险行业的整合，在小型和细分市场，速度、易用性和准确性方面的竞争标准将被提高 [89][90] 问题: 关于第四季度E&S绑定业务的增长以及其在2026年小型商业保险强劲增长计划中的作用 [93] - 回答: E&S绑定业务是公司的强劲业务，第四季度同比增长

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心收入为25亿美元，稀释后每股收益11.13美元，核心股本回报率为29.6% [6] - 第四季度承保收入（税前）为22亿美元，同比增长21% [7] - 第四季度税后净投资收益为8.67亿美元，同比增长10% [8] - 全年核心收入为63亿美元，同比增长26%，稀释后每股收益27.59美元，核心股本回报率为19.4% [21] - 全年税后基础承保收入为55亿美元，同比增长23% [24] - 第四季度基础综合成本率为82.2%，连续第五个季度低于85% [7][24] - 第四季度费用率为28.4%，全年费用率为28.5% [26] - 第四季度税前巨灾损失为9500万美元 [27] - 第四季度税前净有利准备金发展（PYD）为3.21亿美元，所有三个业务部门均有贡献 [27] - 截至12月31日，投资组合规模增长至1060亿美元，新投资收益率比投资组合内含收益率高约70个基点 [28] - 调整后每股账面价值为158.01美元，同比增长14% [33] - 第四季度向股东返还资本19亿美元，包括16.5亿美元股票回购和2.44亿美元股息 [34] - 全年向股东返还过剩资本42亿美元，并投资超过15亿美元于尖端AI和其他技术计划 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 商业保险 - 第四季度部门收入近13亿美元，同比增加超过1亿美元 [36] - 第四季度综合成本率为84.4%，基础综合成本率为87% [37] - 第四季度净承保保费达到创纪录的55亿美元 [37] - 第四季度续保费率变化为6.1%，剔除财产险后超过8% [10][38] - 第四季度留存率为85% [10] - 第四季度新业务保费为6.75亿美元，同比增长6% [39] - 全年部门收入近37亿美元，基础综合成本率为88%，保费收入为227亿美元 [41] - Select和Middle Market业务净承保保费分别增长4%和3% [38] - 商业汽车、商业多险种（CMP）和伞式责任险的续保费率变化保持两位数增长 [10][38] - 一般责任险（GL）续保费率变化为中个位数 [94] 债券与专业保险 - 第四季度部门收入为2.36亿美元，综合成本率为83% [47] - 第四季度基础综合成本率为85.7%，同比改善超过1个百分点 [47] - 第四季度净承保保费为11亿美元，同比增长4% [48] - 国内管理层责任险业务续保费率变化为2.8%，留存率为87% [48] - 保证保险业务净承保保费从去年同期的强劲水平继续增长 [49] 个人保险 - 第四季度部门收入超过10亿美元，综合成本率为74% [53] - 全年部门收入超过20亿美元，综合成本率为89.5% [53] - 第四季度净承保保费为42亿美元，全年净承保保费创纪录达到174亿美元，同比增长2% [54] - 汽车保险第四季度综合成本率为89.4%，基础综合成本率为92.2%，同比改善超过4个百分点 [54] - 汽车保险全年综合成本率为85.7%，同比改善超过9个百分点 [55] - 房屋及其他保险第四季度综合成本率为60.3%，同比改善7.5个百分点 [56] - 房屋及其他保险全年综合成本率为93%，同比显著改善 [56] - 国内汽车保险留存率为82%，续保费率变化为2.2% [57] - 国内房屋及其他保险留存率为84%，续保费率变化为16.7% [58] - 过去几年，财产险有效保单数量减少了10%，主要来自高巨灾风险地区 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过在所有三个业务部门的纪律性市场执行，第四季度净承保保费增长至109亿美元 [9] - 商业保险中，剔除财产险后，国内净承保保费增长4% [9] - 个人保险中，房屋险续保费率变化强劲，汽车险新业务保费增加 [11] - 公司投资组合已增长至超过1000亿美元 [13] - 公司处理了150万起索赔（约每20秒一起），支付了超过230亿美元的赔款 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司约10年前启动了创新战略（创新1.0），过去十年保费复合年增长率为7%，基础盈利能力提升近8个百分点，基础承保收入增长超过四倍 [12][13] - 目前正将创新推向2.0阶段，由人工智能驱动，并展望量子计算 [15] - 公司拥有数千名工程师、数据科学家和分析师构建AI解决方案，数十个规模化生成式AI工具已投入生产，数百万笔交易实现自动化，超过2万名员工定期使用AI工具 [18] - 与Anthropic建立合作伙伴关系，为1万名工程师、数据科学家等提供个性化AI辅助 [18] - 在理赔部门，超过一半的索赔符合直通式处理条件，其中约三分之二被客户采用，另有15%的索赔使用高级数字工具处理 [19] - 理赔呼叫中心人员减少了三分之一，并计划将四个呼叫中心合并为两个 [20] - 公司正在利用AI使续保核保流程更有效和高效，早期结果显示平均处理时间减少超过30% [62][63] - 在债券与专业保险部门，AI投资将新业务提交的摄入时间从数小时缩短至数分钟，并已将自动化能力扩展到续保工作流程 [50] - 通过Corvus收购，成功将网络风险服务扩展到整个投资组合的客户 [50] - 在商业保险部门，新的BOP产品已全面推出，新的汽车保险产品已在46个州上线 [44] - 公司正在部署生成式AI代理，以高效挖掘内外部数据源，改善风险分类和定价 [45] - 个人保险部门正在利用AI支持的预测模型对财产险投资组合中的每个账户进行评分，以改善核保决策 [62] - 公司预计每年发行债务的可能性增加，以维持更一致的债务资本比率 [35] - 管理层认为责任险（Tort）环境仍然非常具有挑战性，但看到更多州对此做出反应，第三方诉讼融资披露要求增加是一个积极进展 [115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年及以后的展望保持高度信心 [22] - 强劲基础业务表现的持久性为持续强劲的最终业绩、领先回报和强劲现金流提供了强大基础 [22] - 预计2026年费用率将保持在28.5%左右 [26][27] - 预计2026年固定收益净投资收益（含短期证券）约为33亿美元（税后），第一季度约8亿美元，第四季度增长至约8.7亿美元 [29] - 2026年巨灾损失计划（按综合成本率百分点计）高于五年和十年平均水平 [32] - 第二季度历来是最大的巨灾损失季度 [32] - 公司已成功续签与Fidelis的20%定额再保险合同 [32] - 2026年1月1日巨灾再保险续保情况令人满意，将巨灾超额损失（CAT XOL）条约的起赔点从2025年的40亿美元降至30亿美元，每次事故损失免赔额保持不变为1亿美元 [29][30] - 公司认为全风险巨灾聚合是保护资产负债表最有效的方式 [30] - 公司再次能够以大致边际中性（margin-neutral）的基础购买工作层（working-layer）增强型责任再保险 [31] - 对于2026年的增长，首要目标是将产生的每一美元资本重新投资于业务 [86] - 在个人财产险方面，随着许多行动的结束，重点是通过部署财产险承保能力来支持打包业务（package business）的承保，以保持进展 [61][103] - 预计财产险有效保单数量的增长将继续落后于汽车险，但两条业务线的增长轨迹都应改善 [103] - 公司认为关税影响相对温和，迄今为止的影响甚至低于预期，已在损失率假设中做出相应准备 [108] 其他重要信息 - 公司达到了在30天内处理90%的巨灾相关索赔的目标 [21] - 加拿大业务已于1月2日按计划完成出售 [34] - 公司预计2026年第一季度将执行约18亿美元的股票回购 [34] - 资本管理策略没有变化，当有过剩资本时会返还给股东 [84][85] - 公司始终在寻找并购机会，拥有进行尽职调查和执行交易的资本与专业知识 [106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于技术投资与费用率展望，以及人工智能的监管考虑 [68] - 公司对费用率进行主动管理，旨在优化运营杠杆，技术带来的效率提升提供了管理业务的灵活性，收益可以体现在更低的费用率或用于再投资 [69] - 理赔部门的效率提升通过损失理算费用（LAE）体现在损失率中 [70] - 公司认为当前的监管环境是建设性的，正以深思熟虑和谨慎的方式使用技术，并与政策制定者合作以确保明智的公共政策和法规 [71] 问题: 关于个人保险盈利水平可能面临的监管关注 [72] - 公司理解可负担性问题并予以关注，但需要从更长期视角看待个人保险盈利，过去五年平均综合成本率为98%，低于目标回报，因此并未超额盈利 [73][74] 问题: 商业保险剔除财产险后续保费率变化减速的原因，以及国家财产险业务费率充足性展望 [76][79] - 续保费率变化减速部分归因于风险暴露（exposure）下降，部分归因于费率（rate）变化 [77][78] - 国家财产险的定价动态在很大程度上反映了该业务的盈利能力，该业务长期实现费率增长并已达到强劲盈利水平，虽然市场上存在个别令人惊讶的定价或承保条件，但整体来看并非不合理 [80][81] 问题: 关于2026年第一季度后的股票回购展望，以及资本管理策略 [83] - 无法在年初对第二至第四季度的回购给出太多指引，资本管理策略没有变化 [84] - 回购将受巨灾损失、整体盈利能力、增长环境等通常因素影响，公司目标是持有适量资本，并将过剩资本返还股东 [85] - 公司首要目标是将产生的资本再投资于业务 [86] 问题: 关于2026年巨灾损失计划与再保险条约起赔点的关系，以及再保险成本对商业保险保费增长的影响 [87] - 再保险成本对2026年保费增长的拖累预计不大，再保险定价环境改善等因素抵消了影响 [88] - 巨灾超额损失条约的起赔点（3亿美元）是聚合损失后的起赔点，每次事故的前1亿美元损失由公司自留，该条约主要是为资产负债表购买尾部保护，2025年的损失未触及该条约 [89][90] 问题: 关于技术投资对员工人数的影响预期 [92] - 公司以理赔呼叫中心为例说明了人员减少，但不会预测整体员工人数，得益于生产力举措，人均保费在上升且预计将持续上升 [92] 问题: 关于商业保险中除工伤补偿险外的责任险（如一般责任险、伞式责任险）的定价趋势 [93] - 伞式责任险续保费率变化为两位数，一般责任险为中个位数 [94] 问题: 关于定价势头放缓背景下，对基础承保结果持续性的信心来源 [96] - 公司规模更大、盈利能力更强，对继续以可观水平承保保费的能力充满信心，结合强劲的盈利能力，能产生高水平的基础承保收入，这为未来强劲业绩奠定了坚实基础 [97] 问题: 关于商业保险基础损失结果中是否包含类似去年的责任险不确定性附加（IBNR） [99] - 2025年的事故年度损失率假设再次包含了责任险领域的不确定性附加，2026年的计划损失率同样包含此附加，责任险损失表现基本符合预期，未优于预期，工伤补偿险的有利发展是主要驱动因素 [100] 问题: 关于降低巨灾再保险起赔点是否对季度综合成本率构成季节性压力 [102] - 鉴于再保险定价动态以及其他再保险计划的边际调整，预计不会产生太大影响，因此对季度综合成本率组成部分没有压力 [102] 问题: 关于个人保险中在高巨灾风险州的增长策略 [103] - 公司计划部署财产险承保能力以支持打包业务增长，同时保持已取得的进展，这意味着在高巨灾风险州的增长最多与投资组合整体增长同步，但在某些地区仍会受到限制，预计财产险有效保单数量增长将继续落后于汽车险，但两条业务线的增长轨迹都将改善 [103] 问题: 关于并购与有机增长的权衡 [105] - 公司始终在寻找并购机会，拥有资本和专业能力来评估和执行交易，但这个立场在过去十年中保持一致 [106] 问题: 关于关税对定价的影响，特别是个人汽车保险 [107] - 公司此前认为关税影响相对温和，迄今为止的影响甚至低于预期，已在相关业务线的损失率假设中做出了准备 [108] 问题: 关于个人汽车保险市场的竞争动态，以及旅行者公司如何赢回市场份额 [110] - 市场始终具有竞争性，独立代理渠道的新进入者验证了公司在该渠道的战略价值，公司凭借与独立代理商的牢固关系、数字化投资以及打包业务的价值主张等竞争优势，有信心在未来保持竞争力 [111] - 从长期看，公司是少数几家有效保单数量比五年前有所增加的保险公司之一，增长的重点是长期平衡回报与增长 [113] 问题: 关于责任险（Tort）环境和损失趋势的展望 [115] - 责任险环境仍然非常具有挑战性，但看到更多州对此做出反应，第三方诉讼融资披露要求增加是一个积极进展 [115]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心收入为25亿美元，摊薄后每股收益11.13美元，核心股本回报率为29.6% [4] - 第四季度承保收入（税前）为22亿美元，同比增长21% [4] - 第四季度基础综合成本率为82.2%，改善了近2个百分点 [4] - 第四季度税后净投资收益为8.67亿美元，同比增长10% [4] - 第四季度向股东返还了19亿美元资本，包括17亿美元股票回购 [5] - 第四季度调整后每股账面价值为158.01美元，同比增长14% [21] - 2025年全年核心收入为63亿美元，同比增长26%，摊薄后每股收益27.59美元，核心股本回报率为19.4% [13] - 2025年全年税后基础承保收入为55亿美元，同比增长23% [15] - 2025年全年运营现金流达到106亿美元 [16] - 第四季度费用率为28.4%，全年费用率为28.5%，预计2026年费用率将保持在28.5%左右 [16] - 第四季度巨灾损失为9500万美元（税前） [16] - 第四季度有利的往年准备金发展总额为3.21亿美元（税前） [16] - 截至2025年底，投资组合增长至1060亿美元 [17] - 预计2026年固定收益净投资收益（税后）约为33亿美元，第一季度约8亿美元，第四季度增长至约8.7亿美元 [18] - 净未实现投资损失从9月30日的20亿美元（税后）减少至12月31日的15亿美元（税后） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 商业保险 - 第四季度部门收入近13亿美元，同比增长超过1亿美元 [24] - 第四季度净承保保费达到创纪录的55亿美元 [24] - 第四季度综合成本率为84.4%，基础综合成本率为87% [24] - 第四季度费用率为29.3% [24] - 选择性市场和中间市场业务净承保保费分别增长4%和3% [25] - 国内财产险保费下降，但剔除财产险后，国内净承保保费增长4% [25] - 续保保费变动率为6.1%，剔除财产险后为略高于8% [6] - 汽车、商业多险种和伞式责任险的续保保费变动率保持两位数增长 [6] - 续保保留率为85% [6] - 新业务保费为6.75亿美元，同比增长6% [27] - 2025年全年部门收入近37亿美元，基础综合成本率为88%，净承保保费为227亿美元 [28] - 2025年全年新业务保费接近30亿美元，创历史新高 [29] 债券与专业保险 - 第四季度部门收入为2.36亿美元，综合成本率为83% [31] - 第四季度基础综合成本率为85.7%，同比改善超过1个百分点 [31] - 第四季度净承保保费增长4%至11亿美元 [32] - 国内管理责任险业务续保保费变动率为2.8%，保留率为87% [32] - 保证保险业务净承保保费从去年同期的强劲水平继续增长 [32] 个人保险 - 第四季度部门收入超过10亿美元，综合成本率为74% [36] - 2025年全年部门收入超过20亿美元，综合成本率为89.5% [36] - 第四季度净承保保费与去年同期持平，全年净承保保费增长2%至创纪录的174亿美元 [37] - 汽车险第四季度综合成本率为89.4%，基础综合成本率为92.2%，同比改善超过4个百分点 [37] - 汽车险全年综合成本率为85.7%，同比改善超过9个百分点 [37] - 房屋及其他险第四季度综合成本率为60.3%，同比改善7.5个百分点 [38] - 房屋及其他险基础综合成本率为59.9%，同比改善5.5个百分点 [38] - 房屋及其他险全年综合成本率为93%，同比显著改善 [38] - 国内汽车险保留率为82%，续保保费变动率为2.2% [39] - 国内房屋及其他险保留率为84%，续保保费变动率为16.7% [40] - 过去几年财产险有效保单数量减少了10%，主要减少来自高巨灾风险地区 [41] - 自2020年底以来，净承保保费增长了60亿美元至174亿美元，平均综合成本率为98% [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业保险中，选择性市场和中间市场业务合计占该部门第四季度净承保保费的近四分之三 [25] - 个人保险业务通过精细化的策略重新定位投资组合，优化风险回报状况 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司大约10年前启动了创新战略，过去十年净承保保费复合年增长率为7%，基础盈利能力提高了近8个百分点 [7] - 公司正将创新推向“创新2.0”阶段，由人工智能驱动 [9] - 公司拥有数千名工程师、数据科学家和分析师构建人工智能解决方案，数十个规模化生成式人工智能工具已投入生产，超过2万名员工定期使用人工智能工具 [10] - 公司与Anthropic建立合作伙伴关系，赋能1万名工程师、数据科学家等，以增强和加速软件、分析和预测模型的开发 [10] - 在理赔机构，超过一半的理赔现在有资格进行直通式处理，客户采用率约为三分之二，另外15%的理赔使用先进的数字工具处理 [11] - 公司推出了生成式人工智能语音代理，用于电话接报案 [11] - 理赔呼叫中心人员减少了三分之一，并将把四个理赔呼叫中心合并为两个 [12] - 公司持续投资于尖端人工智能和其他技术计划，2025年投资超过15亿美元 [13] - 商业保险部门利用决策支持工具、生成式人工智能代理等提升风险评估、选择和生产效率 [30] - 债券与专业保险部门利用人工智能自动化新业务提交接收，将时间从数小时缩短至数分钟，并扩展至续保流程 [34] - 通过Corvus收购，公司将网络风险服务扩展到整个投资组合的客户 [34] - 个人保险部门利用人工智能预测模型和生成式人工智能平台，使核保人平均处理时间减少超过30% [43] - 公司认为财产险行业领导者最有能力利用人工智能推动改进 [9] - 公司认为年度债务发行有助于维持更稳定的债务资本比率 [23] - 公司首要目标是将产生的每一美元资本重新投资于业务 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年及以后的前景保持高度信心 [14] - 强劲基础业务表现的持久性为持续强劲的最终业绩、领先回报和强劲现金流提供了强大基础 [14] - 尽管行业巨灾损失持续高企，公司的运营和财务成功支持了其为客户服务的能力 [13] - 公司认为本季度基础承保的强劲表现是一个持久的动态 [4] - 公司预计2026年续保保费变动率将继续缓和 [39] - 公司预计房屋险续保保费变动率将在2026年初降至个位数 [40] - 公司预计2026年巨灾计划（按综合成本率点数计）高于五年和十年平均水平 [21] - 公司认为全风险巨灾聚合是保护资产负债表最有效的方式 [20] - 公司对再保险结构的改进和更有利的再保险定价感到满意，这使其能够显著改善保障范围，同时分保费成本仅适度增加 [20] - 公司认为当前的监管环境是建设性的 [47] - 公司理解保险负担能力问题并予以关注，认为个人保险业务从长期看并未超额盈利 [49] - 公司认为商业财产险的定价动态在很大程度上反映了该业务的盈利能力 [51] - 侵权环境仍然非常具有挑战性，但看到更多州对困难的侵权环境做出反应，以及第三方诉讼融资披露要求增多，是潜在的积极因素 [72] - 关税的影响迄今为止甚至低于公司相对温和的预期，公司已在损失率假设中做出了相应准备 [68] 其他重要信息 - 2025年1月1日巨灾再保险续约，将起赔点从2025年的40亿美元降至30亿美元，每次事故损失免赔额保持不变，为1亿美元 [20] - 公司再次续签了与Fidelis的20%份额再保险合同，包含自2023年开始的相同损失率上限 [21] - 公司于1月2日按计划完成了加拿大业务的出售 [22] - 公司预计2026年第一季度将执行约18亿美元的股票回购 [22] - 公司历史上每隔一年发行债务，现在更可能每年发行债务，以维持更稳定的债务资本比率 [23] - 2025年公司处理了150万起理赔（约每20秒一起），支付了超过230亿美元的理赔款，并实现了在30天内处理90%巨灾相关理赔的目标 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于技术投资与费用率，以及人工智能的监管考虑 [44] - 公司表示费用率是主动管理的结果，旨在优化运营杠杆，效率提升带来的收益可以体现在更低的费用率上，也可以用于再投资，提供了业务管理的灵活性 [45] - 理赔机构的效率提升通过损失理算费用体现，有利于损失率 [46] - 公司认为当前的监管环境是建设性的，公司及其行业协会定期与政策制定者合作，以确保在技术开发和实施方面实现明智的公共政策和法规 [47] 问题: 关于个人保险盈利水平可能面临的监管关注 [48] - 公司理解负担能力问题并予以关注，指出个人保险业务在2025和2024年表现良好，但前两年综合成本率超过100，过去五年平均为98，低于目标回报，因此从长期看并未超额盈利 [49] 问题: 商业保险（剔除财产险）续保保费变动率从上一季度的9%降至略高于8%的原因 [50] - 该变动既有费率因素，也有风险暴露因素 [50] 问题: 对大型客户财产险业务费率充足度和2026年展望的看法 [51] - 公司认为定价动态在很大程度上反映了该业务的盈利能力，该业务长期实现费率增长，目前盈利能力强劲，总体来看定价并非不合理，但有时会对个别账户的定价和条款感到惊讶 [52] 问题: 关于资本回报和2026年第一季度之后的股票回购展望 [53] - 公司表示无法在年初对第二、三、四季度的回购给出太多指引，资本管理策略没有变化，回购将受巨灾损失、整体盈利能力和增长环境等通常因素影响，公司不打算囤积资本，有超额资本将返还股东 [54] - 公司首要目标是将产生的每一美元资本重新投资于业务 [55] 问题: 关于2026年巨灾损失预期（7.8%综合成本率点数）与再保险超赔层起赔点的关系，以及其对商业保险保费增长的影响 [56] - 公司预计分保费成本同比影响不会太大，不会对保费增长造成太大拖累 [57] - 公司指出再保险条约每次事故有1亿美元免赔额，因此不能简单地将预期巨灾损失与30亿美元起赔点比较，该条约主要是为资产负债表购买尾部保护，如果2025年有此条约，也不会触发 [58] 问题: 关于技术投资对员工人数增长的预期影响 [59] - 公司以理赔呼叫中心为例说明了人员减少，但不会预测整体员工人数，指出得益于生产力和效率举措，人均保费在上升，且预计将继续上升 [59] 问题: 关于商业险种中非工伤赔偿类责任险的定价趋势 [60] - 公司表示这主要是普通责任险和伞式责任险，伞式责任险续保保费变动率为两位数，普通责任险续保保费变动率一直保持中个位数增长 [60] 问题: 关于定价势头放缓背景下，对2026年基础承保结果保持强劲的信心来源 [61] - 公司指出其规模更大、盈利能力更强，得益于在产品、服务、体验、能力等方面的投资，有信心继续以可观水平承保保费，并结合合理的盈利能力，从而产生高额的基础承保收入，过去几年的增长轨迹显示了这一趋势，相信这将继续成为未来强劲业绩的基础 [61] 问题: 关于商业保险基础损失结果中是否包含类似去年第四季度的责任险额外IBNR [62] - 公司确认在2025年事故年损失率假设中再次包含了责任险不确定性准备金，并且2026年计划损失率中再次包含了该准备金，责任险损失表现基本符合预期，商业保险的有利发展主要来自工伤赔偿险，长尾责任险仍存在一些不确定性，因此公司保持审慎 [63] 问题: 降低巨灾再保险起赔点是否会对季度综合成本率产生季节性影响 [64] - 公司认为考虑到再保险市场的定价动态以及其他边际调整，总体分保费成本影响不大，因此预计不会有显著影响 [64] 问题: 关于2026年及以后在高巨灾风险州是否愿意让保单数量与整体业务同步增长 [65] - 公司表示将部署财产险承保能力以支持组合业务增长，同时保持已取得的进展，这意味着最多只能让高巨灾风险州增长与投资组合其他部分同步，但某些地区仍将受到限制，总体财产险有效保单增长将继续落后于汽车险，但两条业务线的增长轨迹都应改善 [65] 问题: 关于并购与有机增长的前景比较 [66] - 公司表示一直在寻找并购机会，拥有资本和专业知识来评估和执行交易，但过去十年一直持此观点 [66] 问题: 关于关税对定价的影响，特别是个人汽车险 [67] - 公司最初认为关税影响相对温和，并在相关险种的损失率假设中做了准备，迄今为止的影响甚至低于预期，但随着情况变化，动态可能改变，公司认为损失率假设中的准备金足以覆盖潜在影响 [68] 问题: 关于个人汽车险市场竞争动态及公司夺回市场份额的能力 [69] - 公司认为市场竞争一直存在，独立代理人渠道的新竞争验证了其战略，公司有信心凭借与独立代理人的牢固关系、数字化投资以及组合产品价值主张等竞争优势在该渠道成功竞争 [70] - 公司补充指出，尽管过去几年保单数量下降，但与五年前相比，保单数量是增长的，是少数实现增长的保险公司之一，公司关注的是长期增长和回报的平衡 [71] 问题: 关于侵权环境和责任险损失趋势的前景 [72] - 公司认为环境仍然非常具有挑战性，但看到更多州对困难的侵权环境做出反应，以及第三方诉讼融资披露要求增多，是潜在的积极因素，公司将继续致力于此方面的工作 [72]